論證券市場(chǎng)虛假陳述的民事責(zé)任

李文玥

摘 要：中國(guó)證券市場(chǎng)虛假陳述嚴(yán)重，目前民事責(zé)任制虛假陳述不完善，投資者利益不能夠得到充分保護(hù)。本文是基于投資者的利益來(lái)保護(hù)其他證券市場(chǎng)利益相關(guān)者的利益，同時(shí)考慮到相對(duì)合理的民事責(zé)任制度的利益。一方面以保護(hù)投資者為中心，將民事責(zé)任虛假陳述的證券作為特殊侵權(quán)責(zé)任；另一方面，考慮到主要責(zé)任的利益。作為一個(gè)責(zé)任要素可以是“重要的”，給予主要的防御責(zé)任。在承認(rèn)賠償責(zé)任范圍的情況下，不包括因損失以外的其他因素而引起的非虛假陳述，以避免虛假陳述責(zé)任無(wú)限擴(kuò)大，投資者無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)設(shè)計(jì)這兩個(gè)方面的興趣制度，保護(hù)投資者利益的目的，也是調(diào)動(dòng)主體的積極性，保護(hù)中國(guó)證券市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；虛假陳述；民事責(zé)任

一、證券市場(chǎng)虛假陳述的內(nèi)涵

（一）證券市場(chǎng)虛假陳述的含義

對(duì)于這一種錯(cuò)誤的說(shuō)法，學(xué)術(shù)界也不統(tǒng)一，目前學(xué)術(shù)界一般將廣義和狹義理解為虛假陳述，狹義的虛假陳述往往意味著信息披露義務(wù)的證券信息披露違規(guī)，在提交和公布的信息披露文件進(jìn)行事實(shí)陳述和記錄。根據(jù)狹義的陳述，虛假陳述的主體僅限于信息披露義務(wù)人。虛假陳述是指廣大證券市場(chǎng)參與者違反證券發(fā)行和交易過(guò)程中的法律義務(wù)，禁止規(guī)定從真實(shí)事實(shí)和記錄中披露或重大遺漏時(shí)披露的信息。

（二）證券市場(chǎng)虛假陳述的特征

虛假陳述是一種嚴(yán)重的侵權(quán)行為，學(xué)術(shù)界經(jīng)常提及虛假陳述和內(nèi)幕交易。操縱市場(chǎng)和欺詐顧客行為被稱為“證券犯罪”或“證券欺詐”。虛假陳述和其他證券的主要表現(xiàn)是：

第一，虛假陳述是特定信息披露義務(wù)主體的行為。

學(xué)者們普遍都認(rèn)為，我們可以根據(jù)不同的工作條件的不同，將話題分為兩個(gè)層次，一是發(fā)行人、上市公司，他們是在一個(gè)特定主題的虛假陳述，二是贊助商，該公司的實(shí)際控制，公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員，主承銷商、保薦人和中介人。按照中國(guó)證券法上面的規(guī)定，上述機(jī)構(gòu)或人員都應(yīng)當(dāng)具備必要的信息披露義務(wù)，和虛假陳述，也應(yīng)該承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

第二，虛假陳述一般存在于特定載體信息披露文件中。

信息披露文件一般是指包含要披露的信息的文件。根據(jù)中國(guó)的相關(guān)法律，信息披露義務(wù)人有義務(wù)向公眾公開(kāi)披露證券市場(chǎng)動(dòng)態(tài)影響各種事實(shí)的義務(wù)。

二、證券市場(chǎng)虛假陳述的表現(xiàn)形態(tài)

證券市場(chǎng)虛假陳述行為表現(xiàn)不一各種各樣，根據(jù)《若干規(guī)定》第十七條有關(guān)的規(guī)定，虛假陳述主要泛指下面幾種表現(xiàn)形態(tài)：

（一）虛假記載

根據(jù)《若干規(guī)定》說(shuō)明，虛假記載“指的是信息披露義務(wù)人在披露信息的時(shí)候沒(méi)披露信息披露文件的事實(shí)。據(jù)此可以看出的是，虛假記載指的是一種主動(dòng)進(jìn)行虛假陳述的行為，它的行為特性一般泛指為：一是承擔(dān)信息披露義務(wù)的主體就股票、證券發(fā)行中相關(guān)的事實(shí)進(jìn)行公開(kāi)標(biāo)書(shū)；二是表述中有虛假成分存在，但是該陳述人主觀上可能是故意，也可能是過(guò)失；三是該虛假陳述的的確確在很大程度上能夠影響投資者作出與證券投資相關(guān)的決定。

（二）誤導(dǎo)性成熟

關(guān)于《若干規(guī)定》的解釋，誤導(dǎo)性陳述一般泛指“虛假陳述”為歪曲投資者在信息披露文件中或通過(guò)媒體作出虛假判斷和重大影響的陳述，對(duì)投資者產(chǎn)生影響的投資行為。一般從基本質(zhì)性上可以看出來(lái)，誤導(dǎo)性的言論可表現(xiàn)為積極的方式，也可表現(xiàn)為一種消極方式，可以在故意的情況下，也可以在一個(gè)錯(cuò)誤的信息中。

（三）重大遺漏

根據(jù)《若干規(guī)定》的規(guī)定，重大遺漏泛指信息披露義務(wù)人沒(méi)有全部或部分披露的信息。實(shí)質(zhì)上的不作為實(shí)質(zhì)上是一種以不作為的形式對(duì)行為的消極歪曲。據(jù)信息披露，不同遺漏的主觀動(dòng)機(jī)可分為兩大類：過(guò)失遺漏和故意遺漏。主要的特征包括：①信息披露義務(wù)的信息披露義務(wù)缺失；②信息披露義務(wù)的故意披露；③信息的缺乏對(duì)投資者的投資決策影響巨大。

三、虛假陳述民事責(zé)任的因果關(guān)系

（一）美國(guó)對(duì)虛假陳述因果關(guān)系的規(guī)定

第一，事實(shí)因果關(guān)系。

事實(shí)上因果關(guān)系的認(rèn)定主要依靠“但是”的規(guī)則，這個(gè)規(guī)則是一個(gè)規(guī)則，主要論證了，如果不存在，B仍會(huì)發(fā)生，這個(gè)B在股票市場(chǎng)的反應(yīng)是：如果原告能證明被告不存在虛假陳述，將不在證券交易，或者以其他方式從事交易，那么虛假陳述行為的交易行為與原告“因果交易的存在”。

第二，法律的因果關(guān)系。

美國(guó)最高法院沒(méi)有提供決定因果關(guān)系的指導(dǎo)原則。因此，對(duì)損失因果關(guān)系的判斷標(biāo)準(zhǔn)有不同的看法。大多數(shù)人認(rèn)為，原告必須證明證券虛假陳述因果關(guān)系的價(jià)值和行為，證券的價(jià)值，然后改變值作為損失的依據(jù)；對(duì)于一小部分人，只要被告證明虛假陳述是一個(gè)不公平的價(jià)格來(lái)購(gòu)買證券完全喪失的結(jié)果。

（二）我國(guó)立法中關(guān)于因果關(guān)系規(guī)定的缺失

本條款中虛假陳述之間的因果關(guān)系和規(guī)定見(jiàn)本規(guī)定第18條和第19條。從規(guī)定的性質(zhì)來(lái)看，我們可以看到，我國(guó)虛假陳述的因果關(guān)系的承認(rèn)并沒(méi)有完全復(fù)制“欺詐性市場(chǎng)理論”，而是根據(jù)中國(guó)證券市場(chǎng)的具體情況而提供的。但是筆者認(rèn)為，這些規(guī)定仍然有以下的問(wèn)題是值得探討的：

第一，是否應(yīng)當(dāng)規(guī)定誘空虛假陳述。

第二，認(rèn)為在虛假陳述實(shí)施日前買入、虛假陳述揭露日前賣出的情形不能獲得賠償。

四、結(jié)束語(yǔ)

從“瓊民源”到“銀廣夏”直到“德隆系”的崩潰，上市公司一直處于高峰期的虛假陳述，并伴隨著內(nèi)幕交易，操縱市場(chǎng)，欺詐等現(xiàn)象，屢屢超過(guò)投資者利益尚未得到充分保護(hù)。

雖然最高人民法院對(duì)此作了司法解釋，但為了承認(rèn)證券市場(chǎng)的復(fù)雜性，無(wú)論自己的遺漏和不合理的規(guī)定，都沒(méi)有長(zhǎng)期的理論和實(shí)踐探索，難以確定健全的證券民事責(zé)任制度。在證券行業(yè)中，最發(fā)達(dá)的是美國(guó)，而且花費(fèi)數(shù)十年，只有建立起相對(duì)完整的證券民事責(zé)任制度，即使如此，還有“世通公司”這樣的丑聞。

虛假陳述民事責(zé)任制度的建立可謂任重道遠(yuǎn)。

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