養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)
——有效需求與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的連接點(diǎn)

朱瑞召，鄭焱

（蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)，甘肅蘭州730000）

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主要方向是增加有效供給，提高供給質(zhì)量，但需要從需求側(cè)給力。增加有效需求，推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。我國(guó)儲(chǔ)蓄率一直高于最優(yōu)儲(chǔ)蓄率，現(xiàn)實(shí)卻有效需求不足，最主要的問(wèn)題是居民的養(yǎng)老問(wèn)題。

1 養(yǎng)老基金對(duì)資本市場(chǎng)的重要性

中國(guó)出現(xiàn)過(guò)由社會(huì)保障不公引起利率杠桿失效的現(xiàn)象，具體背景：1993年我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的目標(biāo)是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，效率優(yōu)先逐漸演變?yōu)樾手辽?，社?huì)保障在整體大環(huán)境下也體現(xiàn)出來(lái)效率優(yōu)先，導(dǎo)致公平與效率畸形發(fā)展。出現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋率低，養(yǎng)老金發(fā)放不及時(shí)等問(wèn)題。社會(huì)保障走向了追求效率而忽視公平的極端。

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，養(yǎng)老保險(xiǎn)的覆蓋率由2001年的19.7%增加到2012年的79.0%。2012年的全國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金總收入20001億元，總支出15562億元，形成了巨大的基金結(jié)余。面對(duì)巨大的基金結(jié)余我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)面臨著如何應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，如何應(yīng)對(duì)通貨膨脹，如何應(yīng)對(duì)基金的保值增值以及養(yǎng)老保險(xiǎn)的剛性要求。

2 養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)的互動(dòng)分析

2.1 養(yǎng)老金對(duì)資本市場(chǎng)的影響

養(yǎng)老基金是一種長(zhǎng)期性且剛性的儲(chǔ)蓄基金，對(duì)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定有重大影響。巨大數(shù)量的養(yǎng)老基金進(jìn)入資本市場(chǎng)，會(huì)形成規(guī)模效應(yīng)。所以相應(yīng)的交易成本和資產(chǎn)組合的選擇，負(fù)債穩(wěn)定性都會(huì)改善。資本只有在流動(dòng)的情況下才能創(chuàng)造出更多的價(jià)值，為了保持養(yǎng)老基金的流動(dòng)性，這種集中儲(chǔ)蓄的養(yǎng)老基金就會(huì)轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)最大程度的增值。資本市場(chǎng)中養(yǎng)老基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的規(guī)模越大，養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)之間的互動(dòng)會(huì)更加緊密敏感，對(duì)穩(wěn)定資本市場(chǎng)產(chǎn)生的影響越大。

在市場(chǎng)對(duì)資源配置起決定作用的背景下資本市場(chǎng)更有利于提高養(yǎng)老基金的整體流動(dòng)性。不同金融體系下資產(chǎn)組合不同流動(dòng)性就不同。整體來(lái)說(shuō)對(duì)非流動(dòng)性資產(chǎn)的持有比重高于流動(dòng)性資產(chǎn)的持有比重，只有這樣我們選擇流動(dòng)性資產(chǎn)與非流動(dòng)性資產(chǎn)的過(guò)程中才能調(diào)節(jié)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性。由于金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)之間的互補(bǔ)性和競(jìng)爭(zhēng)性。養(yǎng)老金入市會(huì)充分激發(fā)各類(lèi)投融資機(jī)構(gòu)的活力，提高資本市場(chǎng)的運(yùn)作效率，增加資本市場(chǎng)的金融創(chuàng)新，增加資本市場(chǎng)的活力，形成有序的競(jìng)爭(zhēng)。

養(yǎng)老基金的入市對(duì)融資結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型也有一定的作用。養(yǎng)老基金的剛性要求促使養(yǎng)老基金更加傾向于投資股票市場(chǎng)。大量養(yǎng)老基金的注入，股票市場(chǎng)對(duì)金融資本的需求將會(huì)增加，這樣會(huì)降低股票市場(chǎng)的利率水平，從而降低股票市場(chǎng)的杠桿率，降低風(fēng)險(xiǎn)。2018年資產(chǎn)管理新規(guī)針對(duì)不同的產(chǎn)品類(lèi)型，制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，從募集方式和投資性質(zhì)的兩個(gè)維度對(duì)資產(chǎn)的管理進(jìn)行分類(lèi)。對(duì)資產(chǎn)投資統(tǒng)一范圍，約束杠桿，信息的披露等要求。堅(jiān)持產(chǎn)品和投資者的匹配，加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理。禁止資金池，防范影子銀行風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。分類(lèi)統(tǒng)一負(fù)債和分級(jí)杠桿要求，消除多層嵌套，抑制通道業(yè)務(wù)。在健康的資本市場(chǎng)股票的發(fā)行成本低，融資速度快，養(yǎng)老基金可以購(gòu)買(mǎi)合適的公司股票為中小企業(yè)融資，改善中小企業(yè)融資困難的問(wèn)題。同時(shí)可以改善企業(yè)融資對(duì)銀行的依賴(lài)程度。

養(yǎng)老基金的注入擴(kuò)大了資本市場(chǎng)的規(guī)模，擴(kuò)大交易主體讓更多的金融機(jī)構(gòu)加入到資本市場(chǎng)中來(lái)。同時(shí)養(yǎng)老基金的注入改變了金融機(jī)構(gòu)的城鄉(xiāng)覆蓋的不均衡。中國(guó)的農(nóng)村有巨大的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿?，讓農(nóng)村金融與城市金融一并發(fā)展，養(yǎng)老基金會(huì)充分帶動(dòng)金融的創(chuàng)新發(fā)展。使城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)兩翼齊飛，資本達(dá)到最優(yōu)配置，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。充分帶動(dòng)農(nóng)村地區(qū)消費(fèi)市場(chǎng)，增加有效需求，推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

2.2 資本市場(chǎng)對(duì)養(yǎng)老基金的影響

養(yǎng)老基金的入市風(fēng)險(xiǎn)與收益是成正比的。因此在資本市場(chǎng)養(yǎng)老基金的投資要對(duì)各種投資風(fēng)險(xiǎn)模式組合，投資理念的轉(zhuǎn)變，對(duì)負(fù)債管理模式，資產(chǎn)組合的選擇作出適應(yīng)性變化。

養(yǎng)老基金的入市就是為了增加基金的投資收益，以期為人口老齡化的加劇減輕養(yǎng)老金支付壓力。我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，養(yǎng)老基金的國(guó)際組合投資為投資運(yùn)營(yíng)開(kāi)辟了新的航道。有銀行存款，外國(guó)政府發(fā)布的政府債券，國(guó)際金融組織債券，中國(guó)政府或企業(yè)在境外發(fā)行的債券和用于風(fēng)險(xiǎn)管理的各種金融衍生工具。國(guó)外投資可以減少?lài)?guó)內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而提高養(yǎng)老基金的實(shí)際收益率。

成熟的資本市場(chǎng)會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)進(jìn)行有效管理。成熟的資本市場(chǎng)會(huì)減少短期短視的投資行為，減少股票市場(chǎng)的波動(dòng)，市場(chǎng)利率波動(dòng)幅度小，風(fēng)險(xiǎn)可以進(jìn)行合理的預(yù)期，減少養(yǎng)老基金的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債，滿足了養(yǎng)老基金的穩(wěn)健投資的需求。在成熟的資本市場(chǎng)可以為養(yǎng)老基金提供多種投資渠道，促使養(yǎng)老基金投資多元化，分散風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)價(jià)格機(jī)制和供求機(jī)制會(huì)帶動(dòng)流動(dòng)資本的合理選擇資產(chǎn)組合。

3 作用

養(yǎng)老基金作為政府集中性管理，有顯著的國(guó)家政策性主導(dǎo)，對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有很大的作用。在價(jià)格機(jī)制和供求機(jī)制強(qiáng)化下，促進(jìn)資產(chǎn)價(jià)格和資產(chǎn)的最優(yōu)配置，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整。推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，提高國(guó)民收入水平，帶動(dòng)有效需求。