泰勒規(guī)則及其在中國的適用性研究

吳敏

【摘 要】 泰勒規(guī)則自問世以來，就受到了各國學(xué)者的關(guān)注，并被美聯(lián)儲(chǔ)以及越來越多的中央銀行所接受，對(duì)各國貨幣政策操作具有重要的理論意義和實(shí)踐意義。本文重點(diǎn)討論泰勒規(guī)則理論以及實(shí)踐中面臨的問題與挑戰(zhàn)，分析泰勒規(guī)則在中國的適用性與實(shí)際應(yīng)用上所面臨的阻礙，望能為我國貨幣政策中使用泰勒規(guī)則提供理論參考。

【關(guān)鍵詞】 泰勒規(guī)則 相機(jī)抉擇 規(guī)則行事 貨幣政策

一、引言

泰勒規(guī)則自1993年問世以來就受到了各界關(guān)注，在20世紀(jì)90年代以來為美聯(lián)儲(chǔ)等超過20多家央行所采用，對(duì)各國貨幣政策操作具有重要的理論意義和實(shí)踐意義。作為規(guī)則行事中工具規(guī)則的典型代表，泰勒規(guī)則挑戰(zhàn)了相機(jī)抉擇在貨幣政策制定中的重要地位，對(duì)推動(dòng)貨幣政策操作理念的調(diào)整產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。經(jīng)過20多年的發(fā)展，泰勒規(guī)則被逐漸優(yōu)化，越來越適應(yīng)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，但在實(shí)際操作中仍然面臨諸多問題。對(duì)于現(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況而言，還不完全具備適用泰勒規(guī)則的前提條件，但這不妨礙我們進(jìn)行更深入的研究，進(jìn)一步豐富泰勒型規(guī)則的理論基礎(chǔ)。

二、泰勒規(guī)則及其發(fā)展

（一）泰勒規(guī)則的提出

泰勒規(guī)則是新凱恩斯主義代表學(xué)者泰勒在綜合“單一規(guī)則”和“相機(jī)抉擇”的情況下提出的一種利率規(guī)則，他通過比較研究不同貨幣政策規(guī)則的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)情況，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家的主流傾向總結(jié)出泰勒規(guī)則，描述短期利率如何針對(duì)通脹率和產(chǎn)出變化調(diào)整的準(zhǔn)則，對(duì)后來的貨幣政策規(guī)則研究具有深遠(yuǎn)的影響，被看成是貨幣政策規(guī)則理論的一次突破。

泰勒規(guī)則事實(shí)上是一項(xiàng)以公開市場操作為操作工具，以短期利率為操作目標(biāo)，以利率為中介目標(biāo)，以通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定作為政策目標(biāo)，以“逆風(fēng)向行事”作為基本原則的一種貨幣政策當(dāng)局的行動(dòng)指南。Hetzel（2000）認(rèn)為泰勒規(guī)則既是規(guī)范性的又是描述性的貨幣政策規(guī)則。說它是描述性的政策規(guī)則是因?yàn)樵撘?guī)則是從聯(lián)邦公開市場委員會(huì)的操作行為中提煉出來的，它很好地總結(jié)了其行為模式;說它是規(guī)范性的是因?yàn)檎咧贫ㄕ咴趯?shí)踐中可以把泰勒規(guī)則在更大程度上看做是一項(xiàng)系統(tǒng)性的指南而不是理想化的抽象模型。

（二）簡單泰勒規(guī)則

泰勒規(guī)則是一種簡單工具規(guī)則。泰勒認(rèn)為中央銀行設(shè)定利率標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)考慮三個(gè)變量——當(dāng)期產(chǎn)出缺口、當(dāng)期通貨膨脹偏差以及均衡實(shí)際利率，并符合以下公式：

it=r* +πt+α（πt-π*）+βyt（1）

其中，i表示名義聯(lián)邦基金利率， r*表示均衡的實(shí)際聯(lián)邦基金利率，πt表示當(dāng)期平均通貨膨脹水平， π*表示目標(biāo)通貨膨脹水平， yt表示實(shí)際GDP偏離其目標(biāo)水平的百分比，即產(chǎn)出缺口，α、β均為正的系數(shù)，聯(lián)邦基金利率與通脹水平偏差和產(chǎn)出缺口正呈相關(guān)。

泰勒在研究中發(fā)現(xiàn)，π*=r*=2，并設(shè)α=β= 0.5時(shí)，公式計(jì)算出的聯(lián)邦基金利率在1987年至1992年這段時(shí)間內(nèi)與聯(lián)邦基金利率的實(shí)際運(yùn)行軌跡擬合得最好，公式轉(zhuǎn)化為：

it=πt+α（πt-2）+βyt+2（4）

但這種代數(shù)形式形式只是簡潔參考，各國取值都會(huì)存在偏差。

（三）泰勒規(guī)則的擴(kuò)展：泰勒型規(guī)則

隨著貨幣政策理論研究的深人，泰勒規(guī)則衍生出了一系列旁支，這些泰勒規(guī)則的擴(kuò)展型都被統(tǒng)稱為泰勒型規(guī)則，其中包括后顧型泰勒規(guī)則，即央行依據(jù)前一期的通貨膨脹缺口和產(chǎn)出缺口來設(shè)定當(dāng)期的利率;前瞻型泰勒規(guī)則，即使用預(yù)期通脹水平來設(shè)定當(dāng)期的利率;動(dòng)態(tài)泰勒規(guī)則，即允許利率進(jìn)行動(dòng)態(tài)緩慢調(diào)整;開放經(jīng)濟(jì)條件下的泰勒規(guī)則，暗示名義利率不僅對(duì)通脹缺口和產(chǎn)出缺口敏感，而且對(duì)實(shí)際匯率的變化也有反應(yīng);光滑的泰勒規(guī)則，即設(shè)定央行考慮利率的光滑行為

三、泰勒型規(guī)則面臨的問題與挑戰(zhàn)

泰勒規(guī)則雖能夠可靠解釋美國的歷史經(jīng)濟(jì)情況，但在其他場景的應(yīng)用中會(huì)存在諸多問題與挑戰(zhàn)，學(xué)者們在對(duì)泰勒型規(guī)則的研究過程中揭示了許多在設(shè)計(jì)和應(yīng)用泰勒型規(guī)則時(shí)必須考慮的問題。泰勒規(guī)則作為一種貨幣政策工具，其實(shí)施和適用與否是會(huì)受到一定限制的，同時(shí)在實(shí)證上還涉及一些技術(shù)問題，不同的處理方法將影響到結(jié)果的可信度。

（一）前提限制

1.雙重目標(biāo)制。泰勒規(guī)則假定政策當(dāng)局是以經(jīng)濟(jì)增長和控制通貨膨脹為目標(biāo)的，顯然對(duì)于美國而言這一條件是滿足的，但其他國家諸如英國或新西蘭，這些國家都只重點(diǎn)關(guān)注某一特定目標(biāo)，在泰勒規(guī)則的適用性方面則有待商榷。

2.浮動(dòng)匯率制度。泰勒規(guī)則的適用前提之一包括實(shí)施浮動(dòng)匯率制。泰勒指出，只有在浮動(dòng)匯率制度下央行才能夠依據(jù)一國產(chǎn)出和通脹水平調(diào)整短期利率，而在固定匯率制度下則無法做到，這其實(shí)也反映了“蒙代爾不可能三角”理論。

3.利率傳導(dǎo)機(jī)制和交流機(jī)制。泰勒規(guī)則能否發(fā)揮作用不僅依賴于利率傳導(dǎo)機(jī)制是否順暢，還要輔以完善的交流機(jī)制，調(diào)整公眾對(duì)未來利率走勢的預(yù)期，只有滿足以上條件才能最終作用于宏觀經(jīng)濟(jì)。但當(dāng)出現(xiàn)流動(dòng)性陷阱時(shí)，貨幣當(dāng)局并無利率調(diào)整的空間，央行的政策利率調(diào)控機(jī)制將失效。

（二）實(shí)證問題

1.通貨膨脹和產(chǎn)出的權(quán)重確定問題。泰勒規(guī)則對(duì)通貨膨脹缺口和產(chǎn)出缺口加以賦值，但也有學(xué)者認(rèn)為應(yīng)該依據(jù)計(jì)量結(jié)果估值，而非直接給定一個(gè)先驗(yàn)值。但美國對(duì)通貨膨脹實(shí)行隱性承諾制，若經(jīng)濟(jì)增長率保持較高水平，一般會(huì)被賦予較高權(quán)重。

2.取值問題。在取值方面，泰勒本意使用當(dāng)期值，但數(shù)據(jù)的即時(shí)可得性是一個(gè)問題。考慮到貨幣政策的時(shí)滯，美聯(lián)儲(chǔ)更傾向于使用預(yù)期值，但預(yù)測偏差又會(huì)產(chǎn)生其他問題。另外，在對(duì)基準(zhǔn)利率的選擇方面，基準(zhǔn)利率僅具有概念上的理論意義，其量化估算方法具有較大的不確定性。

3.通貨膨脹的和產(chǎn)出缺口的測算問題。衡量通貨膨脹率的指標(biāo)有很多，各國實(shí)際使用的物價(jià)指數(shù)無法統(tǒng)一，計(jì)算結(jié)果迥異。另外，對(duì)產(chǎn)出缺口的核算方法眾多，基于不同方法估計(jì)的產(chǎn)出缺口差別很大，將其用于泰勒規(guī)則的估算，即使運(yùn)用同樣模型也會(huì)得出相差很大的測算結(jié)果，因此飽受爭議。

四、泰勒型規(guī)則在中國的適用性分析

在我國的現(xiàn)行金融體制下，盡管泰勒規(guī)則為我們提供了一個(gè)很好的參照尺度，但該規(guī)則的有效實(shí)施還存在一定阻礙，泰勒規(guī)則適用的前提條件還不夠滿足，現(xiàn)有的研究方法和變量的選擇與估計(jì)也存在挑戰(zhàn)。

（一）泰勒規(guī)則適用前提的考察情況

1.雙重貨幣政策目標(biāo)。泰勒規(guī)則實(shí)施的前提之一是實(shí)施雙重目標(biāo)制，我國貨幣政策目標(biāo)是保持幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。理論界對(duì)于我國貨幣政策目標(biāo)的爭論重點(diǎn)放在本國是單一目標(biāo)制還是雙重目標(biāo)制上，但從理解就看看上來說，兩者之間并不矛盾，若普遍認(rèn)可雙重貨幣政策目標(biāo)，則滿足泰勒規(guī)則適用的前提。

2.有管理的浮動(dòng)匯率制度。泰勒規(guī)則要求一國施行浮動(dòng)匯率制，而我國明確提出的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯率水平相對(duì)穩(wěn)定，根據(jù)“不可能三角”理論，資本項(xiàng)目管制導(dǎo)致的資本自由流動(dòng)受限為我國實(shí)行獨(dú)立的貨幣政策提供了條件。因此，匯率制度差異不會(huì)造成我國適用泰勒規(guī)則的阻礙。

3.利率傳導(dǎo)機(jī)制不完善。泰勒規(guī)則強(qiáng)調(diào)以利率為工具影響預(yù)期進(jìn)而開展宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，因此要求一國擁有完善的市場和通暢的利率傳導(dǎo)機(jī)制。然而，我國市場經(jīng)濟(jì)尚在發(fā)展當(dāng)中，利率市場化改革也還還在路途，還沒有形成完善的市場利率傳導(dǎo)機(jī)制，從這一點(diǎn)來看，泰勒規(guī)則對(duì)于我國貨幣政策的指導(dǎo)意義不大。

（二）面臨的挑戰(zhàn)

1.通貨膨脹和產(chǎn)出的權(quán)重確定問題。權(quán)重設(shè)置對(duì)于當(dāng)下的中國而言是個(gè)不小的挑戰(zhàn)，十年來我國提出的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期目標(biāo)從8%下調(diào)到7%左右，通貨膨脹控制在3%左右，這就是一種平衡。然而我國學(xué)者在實(shí)證檢驗(yàn)上面臨公式確定問題，不能直接套用美聯(lián)儲(chǔ)所使用的公式，其通脹和產(chǎn)出缺口系數(shù)應(yīng)有中國的獨(dú)特性，但實(shí)際操作困難重重。

2.數(shù)據(jù)與基準(zhǔn)利率的選擇問題。貨幣政策應(yīng)該具有前瞻性，政策當(dāng)局建議使用前瞻性數(shù)據(jù)，但前瞻預(yù)測偏差往往難以把握，使用預(yù)期值往往衍生出眾多問題，因此要等到國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布相關(guān)數(shù)據(jù)后才可進(jìn)行下一步行動(dòng)。中國的大部分利率由政府管制，實(shí)際上也并未形成一致公認(rèn)的基準(zhǔn)利率，對(duì)于構(gòu)建模型來說還需要進(jìn)一步的研究和數(shù)據(jù)支持。

3.產(chǎn)出缺口和通脹缺口的測算問題。在測算產(chǎn)出缺口時(shí)，往往牽涉到潛在產(chǎn)出的測度問題，若估值過高，則可能得到偏低的利率標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致通貨膨脹，反之則導(dǎo)致抑制經(jīng)濟(jì)增長。長期以來，國內(nèi)學(xué)界對(duì)于如何測算產(chǎn)出缺口尚未形成統(tǒng)一意見，使用不同模型測算出的結(jié)果往往也各不相同。對(duì)通貨膨脹的測算也面臨相似阻礙，還需要進(jìn)一步的研究與討論。

五、展望與總結(jié)

毫無疑問，泰勒規(guī)則挑戰(zhàn)了相機(jī)抉擇在貨幣政策制定中的重要地位，對(duì)各國貨幣政策制定具有重要的理論意義和實(shí)踐意義。經(jīng)過20多年的發(fā)展，泰勒規(guī)則被逐漸擴(kuò)展優(yōu)化，也越來越適應(yīng)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，被越來越多的央行所接受，雖然其在實(shí)證分析上還面臨一些問題，但相信隨著研究的深入，理論界會(huì)找到更加優(yōu)化、更加普適的泰勒型規(guī)則。

我國政策環(huán)境改變已為適用泰勒規(guī)則創(chuàng)造了一些基本條件，但利率市場機(jī)制、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的不完善以及一些不可避免的技術(shù)性問題還阻礙著泰勒規(guī)則在我國的直接運(yùn)用，未來我們還需要克服重重困難，構(gòu)建符合我國國情的泰勒型規(guī)則，使得該規(guī)則成為建立我國中央銀行最優(yōu)貨幣政策框架的有力工具。

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