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    我國證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易防控研究

    2018-02-14 13:12:04鄭燕燕
    大經(jīng)貿(mào) 2018年11期
    關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng)管理層

    鄭燕燕

    【摘 要】 內(nèi)幕交易是我國證券交易市場(chǎng)的一大毒瘤,需要予以強(qiáng)有力的手段進(jìn)行根除?;谖覈C券交易市場(chǎng)中內(nèi)幕交易不斷涌現(xiàn)這個(gè)基本事實(shí),本文從內(nèi)幕交易的基本定義與內(nèi)涵出發(fā),分析了內(nèi)幕信息的類別和近幾年查處的內(nèi)幕交易案件中所暴露出的主要內(nèi)幕交易行為主體,并結(jié)合國家司法、執(zhí)法、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的相關(guān)國定,基于實(shí)踐過程中存在的問題,深入分析內(nèi)幕交易行為及其對(duì)社會(huì)的惡劣影響、解剖內(nèi)幕交易防控體系,提出相應(yīng)的內(nèi)幕交易防控建議。

    【關(guān)鍵詞】 證券市場(chǎng) 內(nèi)幕信息 管理層

    一、內(nèi)幕交易的基本定義

    內(nèi)幕交易是我國證券交易市場(chǎng)的一大毒瘤,需要予以強(qiáng)有力的手段進(jìn)行根除?;谖覈C券交易市場(chǎng)中內(nèi)幕交易不斷涌現(xiàn)這個(gè)基本事實(shí),所謂內(nèi)幕交易,指的是內(nèi)幕信息掌握者或者以非法手段獲取內(nèi)幕信息的其他人員,不遵守國家相關(guān)法律法規(guī)而泄露內(nèi)幕信息的行徑,并基于內(nèi)幕信息自己或者向他人提供相關(guān)買賣證券意見的行為。這是一種嚴(yán)重的違法違規(guī)行為,不僅侵犯了普通投資者和上市公司的合法利益,更是抹黑了證券行業(yè)的誠信。

    二、內(nèi)幕信息的類別

    內(nèi)幕信息主要有四大類:(1)重大資產(chǎn)重組類信息;(2)財(cái)務(wù)類信息(周期報(bào)告、業(yè)績(jī)預(yù)期);(3)利潤(rùn)分配類信息(分紅、轉(zhuǎn)增、派股、派現(xiàn));其它類信息。在已被查處的案件中,有超過50%是利用第一類信息,即重大資產(chǎn)重組類信息進(jìn)行內(nèi)幕交易;其次是第二類信息,即財(cái)務(wù)類信息,其所占比例也較高。進(jìn)行內(nèi)幕交易的主體一般借用親戚、朋友的證券賬戶(使用自己本人賬戶的也有,但還是比較少),利用其所掌握的關(guān)于公司的內(nèi)幕信息,進(jìn)行股票買賣,這種方式可以直接從二級(jí)市場(chǎng)獲得收益或者避免損失,與牟利性很大相關(guān)。另外,信息泄露行為在內(nèi)幕交易案件中所占的比例也很大。一般來說,這些泄露信息行為人泄露對(duì)象有兩大類:一是與自己關(guān)系較為密切的人,比如家人、朋友;二是與自己存在利害關(guān)系的人,比如行政主管部門的相關(guān)工作人員。

    三、內(nèi)幕交易行為主體

    對(duì)比分析近幾年內(nèi)幕交易案件,我們不難發(fā)現(xiàn),因職務(wù)關(guān)系接觸到越詳盡、越及時(shí)的內(nèi)幕相信相關(guān)人員,更容易將內(nèi)幕信息進(jìn)行濫用。從利用內(nèi)幕信息進(jìn)行交易的人員組成來看,占比最大的上市公司管理層(董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、大股東等)或者實(shí)際控制人;占比第二的是進(jìn)行與重組相關(guān)事項(xiàng)的工作人員。另外,不少行政機(jī)關(guān)相關(guān)工作人員,也利用職務(wù)便利來獲取內(nèi)幕信息,進(jìn)行內(nèi)幕交易。

    四、防控我國證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易的幾點(diǎn)建議

    市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最大的好處在于它的有序競(jìng)爭(zhēng)性,而內(nèi)幕交易行為者通過不正當(dāng)手段取得非法收益,嚴(yán)重干擾了證券市場(chǎng)的秩序。國家機(jī)構(gòu),在解決參與者之間的利益沖突,維護(hù)市場(chǎng)秩序起著核心作用。因此,為嚴(yán)格防控我國證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易,必須以強(qiáng)制性手段(監(jiān)管、限制、懲治等)和舉報(bào)激勵(lì)手段為主,輔以誠信建設(shè)手段。我國證券市場(chǎng)只有先制定一系列法律法規(guī),對(duì)違法行為起威懾作用,才能保證我國證券市場(chǎng)的有效運(yùn)行。具體如下:建立合理有效的監(jiān)管體系;補(bǔ)充完善收購、兼并過程中可能出現(xiàn)的內(nèi)幕交易監(jiān)管系統(tǒng);建立行之有效的內(nèi)幕交易舉報(bào)激勵(lì)機(jī)制;完善立法、規(guī)范信息披露制度;加強(qiáng)證券公司基礎(chǔ)管控;深化證券市場(chǎng)的誠信建設(shè)。

    (一)建立合理有效的監(jiān)管體系

    新情況不斷出現(xiàn)、新任務(wù)不斷提出、新矛盾不斷產(chǎn)生,我國證券市場(chǎng)面臨的復(fù)雜形勢(shì)與日俱增,建立合理有效的監(jiān)管體系是反內(nèi)幕交易的重中之重。國務(wù)院、證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)發(fā)布了相關(guān)文件,前者發(fā)布了《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》、《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》,后者發(fā)布了《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》,從宏觀層面進(jìn)行監(jiān)管——規(guī)定和細(xì)化了基本制度和風(fēng)險(xiǎn)處置原則。另外,最高人民法院還發(fā)布了《關(guān)于審理證券行政處罰案件證據(jù)若干問題的座談會(huì)紀(jì)要》等關(guān)于證券期貨市場(chǎng)的法律解釋,全面深入地豐富了證券行業(yè)相關(guān)法律法規(guī)體系。與此同時(shí),反內(nèi)幕交易監(jiān)控重點(diǎn)對(duì)象也有所轉(zhuǎn)變,從普通證券分析師、個(gè)人投資者逐漸轉(zhuǎn)向相關(guān)金融企業(yè)(投資顧問、證券公司、基金公司以及上市公司等)的從業(yè)人員,特別是高管級(jí)別人員。實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)告訴我們,為了更好地將內(nèi)幕交易扼殺在搖籃中,必須綜合保障投資者、司法機(jī)關(guān)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)多方面的利益,將三者整合起來,因?yàn)?,投資者是利益相關(guān)者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和司法機(jī)關(guān)具有公權(quán)力和國家形象,三者缺一不可。

    (二)補(bǔ)充完善收購、兼并過程中可能出現(xiàn)的內(nèi)幕交易監(jiān)管系統(tǒng)

    收購、兼并過程中,可能會(huì)出現(xiàn)股價(jià)異動(dòng),應(yīng)嚴(yán)格對(duì)這個(gè)過程的股價(jià)異動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管,對(duì)于有嫌疑的上市公司,務(wù)必暫停或取消其并購重組資格。內(nèi)幕交易因其特殊性,有時(shí)候就算利用高技術(shù)手段,對(duì)于復(fù)雜的內(nèi)幕交易狀況,可能也很難認(rèn)定,為此,可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行補(bǔ)充完善:(1)設(shè)置舉證制度,通過外在證據(jù)(賬戶、資金、交易、獲利可能等)界定相關(guān)內(nèi)幕參與者;(2)甄別“知悉”或者“利用”內(nèi)幕消息等行為可以采用過錯(cuò)推定法;(3)為避免出現(xiàn)偏差,在證據(jù)推定基礎(chǔ)上建立嫌疑人抗辯制度;(4)借鑒國外先進(jìn)立法經(jīng)驗(yàn)(比如庭外和解、污點(diǎn)證人等)。

    (三)建立行之有效的內(nèi)幕交易舉報(bào)激勵(lì)機(jī)制

    在我國證券市場(chǎng)上,掌握交易內(nèi)幕信息的人和普通投資者存在著極大的信息差,這必然方便了一些上市公司的高管人員進(jìn)行內(nèi)幕交易。同時(shí),在對(duì)內(nèi)幕交易進(jìn)行認(rèn)定時(shí),普通投資者由于其信息十分閉塞,根本無從察覺內(nèi)幕交易的蛛絲馬跡,舉證過程舉步維艱。在相關(guān)訴訟案件中,普通投資者很顯然處于十分不利的局面,進(jìn)而導(dǎo)致內(nèi)幕交易的打擊進(jìn)程更難推進(jìn)。為加大力度解決內(nèi)幕交易中信息傳播、舉證困難的難點(diǎn),美國證監(jiān)會(huì)采用了數(shù)額巨大的舉報(bào)激勵(lì)機(jī)制,以構(gòu)建其自發(fā)性監(jiān)督機(jī)制。

    (四)完善立法、規(guī)范信息披露制度

    立法體系是否完善,披露證券市場(chǎng)信息行為是否規(guī)范,不僅影響到其能否發(fā)揮作用,更是能否促使證券市場(chǎng)往更深的層次、更廣的范圍進(jìn)行拓展的根本前提。因此,務(wù)必做到完善立法、規(guī)范信息披露制度。本來,作為證券公司,理應(yīng)給投資者傳遞詳細(xì)、正確、有效的信息,幫助投資者判斷是否具備投資價(jià)值。然而,目前我國大部分公司傳遞給投資者的信息往往模棱兩可,要么傳遞一些不該透露的信息,要么甚至傳遞一些虛假信息來欺騙和誤導(dǎo)消費(fèi)者,嚴(yán)重侵害投資者的利益。為從根本上解決這些問題,保障投資者的利益,必須強(qiáng)制要求證券公司完整、及時(shí)、正確地披露關(guān)于公司的重要信息——公司法人結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)報(bào)表、資產(chǎn)負(fù)債、市凈市盈和其它影響投資者投資決策的信息等等。對(duì)于那些應(yīng)該披露而沒有披露,或者沒有及時(shí)披露的行為,加大懲治力度。另外,在建設(shè)信息披露制度的時(shí)候,要遵循整體原則,深入調(diào)查,科學(xué)分析,使之具備系統(tǒng)性和前瞻性(嚴(yán)格杜絕“一事一法”、“就事論法”),才能保證制度的完善和規(guī)范。

    (五)加強(qiáng)證券公司基礎(chǔ)管控

    加強(qiáng)證券公司基礎(chǔ)管控,可以從以下幾個(gè)方面:(1)證券公司雖有內(nèi)幕信息知情人登記制度,但是涉及范圍較小,應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大登記范圍,將內(nèi)幕消息知情管理層也列入登記之列;(2)在開戶和交易環(huán)節(jié),不僅要進(jìn)行實(shí)名認(rèn)證,更要通過圖像、錄音、IP地址等信息,加強(qiáng)對(duì)證券交易中身份真實(shí)性的把控;(3)在資金賬戶管理方面,務(wù)必加強(qiáng)管理,以解決隱名交易(比如約定所得分成或者提供資金支持)查證問題;(4)平衡好金融隱私和信息披露義務(wù),借鑒反洗錢領(lǐng)域的科學(xué)方法與制度,與金融機(jī)構(gòu)合力,并給予證券監(jiān)管部門調(diào)查可疑資金流水的權(quán)利。

    (六)深化證券市場(chǎng)的誠信建設(shè)

    證券行業(yè)執(zhí)法機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)在防控內(nèi)幕交易上,責(zé)任重大。為最大程度發(fā)揮誠信在監(jiān)管機(jī)構(gòu)、執(zhí)法機(jī)構(gòu)中的效力,應(yīng)加大加強(qiáng)相關(guān)失信行為的防范措施,根據(jù)行為的不同階段制定相應(yīng)的措施,事前、事中、事后分別采用防止、停止、懲治的相應(yīng)措施,才能有效降低內(nèi)幕交易,提高執(zhí)法效果。在司法層面,擺在第一位的,是投資者合法利益的保護(hù)。更全面更深入的加大證券行業(yè)執(zhí)法力度,讓誠信原則發(fā)揮其在相關(guān)案件審理中的指引作用。市場(chǎng)有自我管理、相互制約的功能,通過強(qiáng)化證券市場(chǎng)約束機(jī)制,可以充分發(fā)揮市場(chǎng)的基本作用。為打造中國資本市場(chǎng)的法治文化和誠信文化,務(wù)必更全面、更深入的宣傳相關(guān)法律法規(guī),才能使普法、講誠信宣傳到位,加強(qiáng)輿論誠信環(huán)境。另外,還可以輔以培訓(xùn)各類市場(chǎng)主體的法律常識(shí)和誠信意識(shí)。

    五、小結(jié)

    綜上所述,內(nèi)幕交易時(shí)一項(xiàng)社會(huì)危害性很大的行為,它嚴(yán)重?fù)p害了普通投資者和上市公司的利益,破壞證券市場(chǎng)的正常運(yùn)作秩序,侵吞社會(huì)公共利益,其社會(huì)危害性顯而易見。實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)告訴我們,國家相關(guān)機(jī)構(gòu)務(wù)必采取強(qiáng)有力的手段措施來制裁證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易行為,才能起到威懾作用,才能從根本上消除這個(gè)頑疾。只有這樣,才能保證我國證券市場(chǎng)健康、持續(xù)的發(fā)展。

    【參考文獻(xiàn)】

    [1] 陳長(zhǎng)偉.證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易的現(xiàn)狀與防治研究——以光大證券烏龍指事件為例[J].北京財(cái)貿(mào)職業(yè)學(xué)院學(xué)報(bào),2016,32(01):19-24.

    [2] 傅穹,曹理.禁止內(nèi)幕交易立法理念轉(zhuǎn)換及其體系效應(yīng)——從反欺詐到市場(chǎng)誠信[J].法律科學(xué)(西北政法大學(xué)學(xué)報(bào)),2013,31(06):71-81.

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