家庭金融研究現(xiàn)狀綜述

崔冰潔

(北京工商大學(xué),北京 100048)

家庭金融是近幾年金融研究的熱點(diǎn)領(lǐng)域之一，因?yàn)樗粌H對(duì)居民福利有著重要的含義，同也直接影響到資本市場(chǎng)。家庭金融主要考察家庭的資產(chǎn)配置及負(fù)債行為。近年來(lái)，家庭資產(chǎn)配置的理論和實(shí)證文獻(xiàn)大量涌現(xiàn)，研究涉及資產(chǎn)的配置，投資組合，負(fù)債等各個(gè)方面，同時(shí)對(duì)家庭金融資產(chǎn)中住房、股票、保險(xiǎn)各種資產(chǎn)的研究也如火如荼。

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)2010年開(kāi)展中國(guó)家庭金融調(diào)查(China Household Finance Survey，CHFS)為中國(guó)家庭金融的研究提供了數(shù)據(jù)和進(jìn)一步指導(dǎo)，對(duì)中國(guó)家庭金融研究具有重大意義。了解國(guó)際上關(guān)于家庭金融的相關(guān)研究，有助于我們了解中國(guó)家庭金融資產(chǎn)的現(xiàn)狀。

總述選取了關(guān)于家庭金融資產(chǎn)方面的20篇文獻(xiàn)，對(duì)于家庭金融資產(chǎn)的研究具有指導(dǎo)意義。

1 家庭資產(chǎn)配置方式及多樣化

Andrew C.Worthington(2013)考差了澳大利亞家庭資產(chǎn)組合多樣化。利用澳大利亞家庭，收入和勞動(dòng)力動(dòng)態(tài)調(diào)查(HILDA)調(diào)查的第6輪來(lái)分析人口，社會(huì)經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避因素對(duì)澳大利亞家庭資產(chǎn)組合多樣化的影響。結(jié)果表明，澳大利亞家庭資產(chǎn)組合的資產(chǎn)多樣化水平非常低，分析的因素產(chǎn)生重大影響。在家庭投資組合中觀察到的行為似乎與經(jīng)典投資組合理論的中心預(yù)測(cè)幾乎沒(méi)有關(guān)系。Sang-Wook Cho(2010)考察了韓國(guó)家庭投資組合和財(cái)富積累的情況，構(gòu)建了一個(gè)具有不可保的勞動(dòng)收入和住房回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的量化生命周期模型，以調(diào)查韓國(guó)家庭如何進(jìn)行儲(chǔ)蓄和投資組合決策。同時(shí)比較不同住房市場(chǎng)安排來(lái)評(píng)估其對(duì)財(cái)富積累，投資組合選擇和房屋所有權(quán)的影響，從而分析制度特征的作用。

Thomas P.Boehm和Alan M.Schlottmann通過(guò)德國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)專家組(GSOEP)和收入動(dòng)態(tài)研究小組(PSID)數(shù)據(jù)調(diào)查研究了住房使用權(quán)的選擇動(dòng)態(tài)的可能性和時(shí)機(jī)，購(gòu)買(mǎi)住房，租賃房屋和擁有額外住房。并分析了兩國(guó)不同市場(chǎng)環(huán)境下的房產(chǎn)選擇的異同。

Rowena Carwford，Dave Innes和Cormac O’Dea(2016)研究了2006—2012年英國(guó)家庭財(cái)富的構(gòu)成、分布和變化。使用新的財(cái)富與資產(chǎn)調(diào)查(WAS)來(lái)記錄英國(guó)家庭財(cái)富分配的一些主要特征，展示了不同出生群體在2006年至2012年期間的財(cái)富及其組成部分的軌跡。

2 不同因素對(duì)于家庭金融資產(chǎn)配置的影響

Tracy M.Turner 和Heather Luea(2009)考察了房產(chǎn)對(duì)于中低收入家庭財(cái)富積累能力的影響。文章利用了1986—2001年15年的家庭數(shù)據(jù)(PSID),觀察1994、1999和2001年財(cái)富積累情況，控制了其他變量，獨(dú)立考察房產(chǎn)對(duì)于財(cái)富積累的影響。發(fā)現(xiàn)房產(chǎn)價(jià)格上漲對(duì)于低收入家庭的財(cái)富積累的影響相對(duì)較小。

Steven Carter(2009)考察了雙收入家庭和購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)之間的關(guān)系，研究將已婚夫婦的家庭收入分解為單獨(dú)的勞動(dòng)收入組成部分，以查看一方的收入與另一方對(duì)購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)是否有不同的影響。證實(shí)了家庭總收入的重要性，同時(shí)總體分解成分的影響更大。

Hao Feng 和Ming Lu(2013)通過(guò)實(shí)驗(yàn)解決了教育質(zhì)量和數(shù)量的內(nèi)生性偏差以確認(rèn)教育質(zhì)量與房?jī)r(jià)之間的因果關(guān)系。當(dāng)教育資源通過(guò)住房市場(chǎng)得到有效配置時(shí)，對(duì)可能會(huì)實(shí)際上提高教育與住房?jī)r(jià)格的關(guān)系，使得人們通過(guò)選擇住房來(lái)爭(zhēng)取教育資源，從而增加了教育獲得的不平等。

Van Ommeren和Marloes Graaf-de Zijl(2013)考察了租賃控制的市場(chǎng)上家庭對(duì)住房屬性的需求，應(yīng)用hedonic模型認(rèn)為對(duì)家庭住房?jī)r(jià)值的估計(jì)無(wú)效，從而應(yīng)用基于住宅流動(dòng)性的替代模型考察家庭支付意愿。

Russell Cooper和 Guozhong Zhu(2014)研究了家庭金融中資產(chǎn)配置選擇與受教育程度、永久收入之間的關(guān)系。構(gòu)建了生命周期模型，以了解關(guān)于股票市場(chǎng)參與度，股票財(cái)富比重，股票調(diào)整率和財(cái)富收入比等不同教育程度家庭決策的不同。

Jawad M.Addoum、Howard Kung和Gonzalo Morales研究了生命周期模型中婚姻決策，消費(fèi)和最優(yōu)組合選擇之間的聯(lián)系?；橐鲋袀€(gè)人收入變化導(dǎo)致相對(duì)收入的變化與家庭投資組合的重大變化有關(guān)。利用來(lái)自PSID的數(shù)據(jù)對(duì)預(yù)測(cè)進(jìn)行驗(yàn)證?？疾炝嘶橐鲛D(zhuǎn)換與投資組合分配之間的聯(lián)系，發(fā)現(xiàn)婚姻的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)收益意味著財(cái)富與持有家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的積極聯(lián)系。

Fuad Hasanov(2007)研究了將家庭組合中的住房納入家庭跨期決策的影響。評(píng)估在家庭投資組合中納入住房是否會(huì)影響跨期選擇。利用家庭層面的數(shù)據(jù)集，估計(jì)了不同群體的股東，債券持有人和房主的跨期替代彈性(IES)參數(shù)。研究表明，較高的住房收益對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)有正向影響，住房是家庭組合中重要的資產(chǎn)。

Eli Beracha，Alexandre Skiba和Ken H.Johnson(2017)研究了構(gòu)建住房組合選擇框架下的住房所有權(quán)決策?？紤]家庭投資組合選擇框架下的購(gòu)買(mǎi)與租賃決策。能夠確定擁有住房是否通過(guò)改善其住房組合的表現(xiàn)來(lái)提高家庭的效用。租賃作為家庭投資組合的一部分，房屋所有權(quán)通常會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整基礎(chǔ)上改善財(cái)富創(chuàng)造。

Sarah Brown和Karl Taylor(2016)使用英國(guó)家庭調(diào)查問(wèn)卷利用貝葉斯方法調(diào)查了社會(huì)互動(dòng)與家庭財(cái)務(wù)之間的關(guān)系。探討了家庭財(cái)務(wù)和社會(huì)互動(dòng)的各個(gè)方面之間的關(guān)系，比如持有股票和股票。制定貝葉斯統(tǒng)計(jì)框架，同時(shí)探索家庭資產(chǎn)負(fù)債表和負(fù)債兩方面的資產(chǎn)。共同調(diào)查了社會(huì)互動(dòng)對(duì)持有不同類型債務(wù)和資產(chǎn)的各類債務(wù)和金融資產(chǎn)的影響。我們的分析表明，社會(huì)互動(dòng)與擁有大量債務(wù)和資產(chǎn)的家庭有關(guān)。

Kevin.E.Beaubrun-Diant a和Tristan-Pierre Maury(2016)研究了家庭資產(chǎn)組合中購(gòu)買(mǎi)股票與購(gòu)買(mǎi)住房之間的關(guān)系。允許關(guān)于房屋和股票的購(gòu)買(mǎi)決定是同時(shí)的和內(nèi)生的，通過(guò)實(shí)證分析家庭參與股市和或購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)的決策之間的相互影響。

Ellen A.Merry 和 Logan Thomas(2014)研究了年輕家庭資產(chǎn)配置的模式與趨勢(shì)。作者利用1989年至2013年三年一度的消費(fèi)者財(cái)務(wù)狀況調(diào)查(SCF)的多重波動(dòng)來(lái)檢查戶主年齡在18至41歲之間的年輕家庭的資產(chǎn)組合?？疾炝思彝Q資產(chǎn)類型，描述了生命周資產(chǎn)獲取方式，隨著時(shí)間資產(chǎn)配置的變化。

3 家庭資產(chǎn)配置中家庭負(fù)債的研究

家庭資產(chǎn)配置中家庭負(fù)債的影響同樣重要，一些學(xué)者針對(duì)家庭負(fù)債做了響應(yīng)研究。

Rafael Wildauer(2016)利用消費(fèi)者財(cái)務(wù)狀況調(diào)查(SCF)數(shù)據(jù)研究美國(guó)家庭負(fù)債的影響因素。調(diào)查收入分配和資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)對(duì)家庭借款的影響。

Thomas Philippon和Virgiliu Midrigan(2011)考察了家庭財(cái)務(wù)杠桿與經(jīng)濟(jì)蕭條之間的關(guān)系。研究了流動(dòng)性約束擴(kuò)大了就業(yè)對(duì)債務(wù)變化的響應(yīng)的模型。

Jesse Bricker和 Jeffrey Thompson(2016)教育貸款對(duì)與家庭財(cái)務(wù)分配的影響。對(duì)2007-2009年度消費(fèi)者財(cái)務(wù)調(diào)查進(jìn)行了評(píng)估。2007年有學(xué)生貸款的家庭比沒(méi)有貸款的家庭有更高的財(cái)務(wù)困境，而這些家庭在大蕭條的早期階段也以較高的速度陷入金融危機(jī)。

Philip Lowe(2017)研究了澳大利亞房?jī)r(jià)與家庭債務(wù)上升的問(wèn)題?？疾炝俗》?jī)r(jià)格，債務(wù)和家庭收入的總趨勢(shì)以及家庭債務(wù)的分布及其對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響。發(fā)現(xiàn)近期家庭債務(wù)相對(duì)于收入的增加使得經(jīng)濟(jì)對(duì)未來(lái)沖擊的適應(yīng)能力下降。

Jonathan Zinman(2014)研究了與家庭負(fù)債相關(guān)的事實(shí)和問(wèn)題?；仡櫫岁P(guān)于家庭債務(wù)的理論和實(shí)證研究：其流行程度，水平，增長(zhǎng)和組成，以及各種消費(fèi)者選擇和市場(chǎng)(效率)，彈性和價(jià)格的衡量標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)討論政策評(píng)估中的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。并對(duì)困難問(wèn)題提出了進(jìn)一步研究途徑。

總結(jié)

通過(guò)對(duì)英文文獻(xiàn)的閱讀與整理，了解了家庭金融資產(chǎn)配置中資產(chǎn)選擇的多樣化、配置方式的不同、資產(chǎn)配置的影響因素以及家庭負(fù)債的影響等?？梢园l(fā)現(xiàn)資產(chǎn)配置的方式不斷增多但是房產(chǎn)依然是資產(chǎn)配置中的重要組成部分，資產(chǎn)配置中不但收到外生因素如受教育程度、婚姻狀況、生命周期的影響同時(shí)不同決策之間也有著緊密的聯(lián)系。而由于住房貸款、教育投入等家庭負(fù)債的存在，進(jìn)一步影響了家庭資產(chǎn)配置的行為。對(duì)于我國(guó)而言，房產(chǎn)是家庭資產(chǎn)配置中的重中之重，資產(chǎn)配置的多樣化程度更低，研究家庭金融資產(chǎn)時(shí)應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注與住房相關(guān)的影響因素以及負(fù)債，資產(chǎn)配置中不同決策之間的影響的研究對(duì)于國(guó)內(nèi)研究具有重要借鑒意義。