中國(guó)近代金融風(fēng)潮防范

關(guān)鍵詞： 金融風(fēng)潮；事前防范；事中治理；事后補(bǔ)救

摘要： 中國(guó)近代發(fā)生了28次較大規(guī)模的金融風(fēng)潮。在這些風(fēng)潮的防范和治理中，歷屆政府經(jīng)歷了一個(gè)由盲目放任到自覺(jué)干預(yù)、防范和補(bǔ)救的認(rèn)知過(guò)程。風(fēng)潮爆發(fā)前的事前防范，政府主動(dòng)制定的預(yù)防措施極少；事中治理，歷屆政府多能從自身利益和風(fēng)潮危害程度等入手加以有效干預(yù)，在提供流動(dòng)性資金、挽救金融組織等方面起到化解市場(chǎng)失靈的效果；事后補(bǔ)救，政府對(duì)危機(jī)造成的危害所推行的制度化措施存在一定的滯后性，但其措施確實(shí)能夠?yàn)楹罄m(xù)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融行為規(guī)范等起到明顯的防范效果。

中圖分類號(hào)： F831.9文獻(xiàn)標(biāo)志碼： A文章編號(hào)： 10012435（2018）01012810

Prevention of Financial Crisis in Modern China—Centering on Government Governance

LAN Rixu （School of Economics，Central University of Finance and Economics，Beijing 100081，China）

Key words： financial crisis；precaution before the crisis；governance in the crisis；remedy after the crisis

Abstract： 28 largescale financial crises have taken place in modern China. In the prevention and governance of these crises， the successive governments have experienced a cognitive process from blind indulgence to conscious intervention， prevention and remedy. Few precautions and defensive measures before the outbreak of the storm have been made by the government. The government can effectively intervene for their own interests and on the degree of harm， and provide liquidity funds， save financial organizations in order to solve the problem of market failure during the period of crisis. In remedy after the crisis， the institutionalized measures imposed by the government have a certain lag. However， the measures can obviously play an important role in the subsequent social and economic development， financial behavior regulation and so on.

第1期蘭日旭： 中國(guó)近代金融風(fēng)潮防范 安徽師范大學(xué)學(xué)報(bào)（人文社會(huì)科學(xué)版）2018年第46卷經(jīng)濟(jì)危機(jī)，尤其金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)文獻(xiàn)中最為傳統(tǒng)的主題之一。[1]1金融是社會(huì)經(jīng)濟(jì)的核心，金融危機(jī)則是社會(huì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的重要根源?！敖鹑诎踩菄?guó)家安全的重要組成部分，是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展的重要基礎(chǔ)?！鹑诨?，經(jīng)濟(jì)活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。”[2]如何做到金融穩(wěn)定，有效防范金融風(fēng)潮？不僅僅是當(dāng)代社會(huì)各界所矚目的，而且是自荷蘭郁金香事件、英國(guó)南海泡沫、法國(guó)約翰·勞事件等金融風(fēng)潮爆發(fā)以來(lái)就成為人們高度關(guān)注的問(wèn)題。然而，正如熊彼特所言“沒(méi)有一種療法能夠永久地阻止大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)過(guò)程，在此過(guò)程中，工商企業(yè)、各個(gè)人的地位、生活方式、文化的價(jià)值和理想等等，將以整個(gè)社會(huì)的規(guī)模下沉，并最終消失?！盵3]8283我們無(wú)法消除危機(jī)，但我們可以通過(guò)對(duì)危機(jī)的研究，提升對(duì)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展過(guò)程的預(yù)測(cè)能力，進(jìn)而達(dá)到降低危機(jī)的危害程度。要降低和防范當(dāng)前的金融風(fēng)潮，我們既要對(duì)當(dāng)前中國(guó)的實(shí)際加以分析和研究，也有必要對(duì)歷史上發(fā)生的、特別是中國(guó)近代的金融風(fēng)潮加以研究。中國(guó)近代金融風(fēng)潮是金融史研究中的一個(gè)核心問(wèn)題，已經(jīng)引起了學(xué)術(shù)界的高度關(guān)注，發(fā)表了一大批論著。從以往的研究成果來(lái)看，有關(guān)中國(guó)近代金融風(fēng)潮的研究多集中于梳理相關(guān)史實(shí)，探討某一次或幾次金融風(fēng)潮發(fā)生的原因、過(guò)程、影響及其應(yīng)對(duì)機(jī)制等方面，而從政府治理角度來(lái)分析金融風(fēng)潮防范的研究成果較少。本文將以政府治理為中心系統(tǒng)分析和梳理中國(guó)近代歷屆政府在金融風(fēng)潮中的事前防范、事中治理與事后補(bǔ)救措施，從中總結(jié)金融風(fēng)潮治理中的政府作用。

金融風(fēng)潮的含義雖然存在很大爭(zhēng)議，但本文所說(shuō)的金融風(fēng)潮，專指由政治、經(jīng)濟(jì)、動(dòng)亂（包含戰(zhàn)爭(zhēng)）、國(guó)際局勢(shì)、投機(jī)等因素引發(fā)較大地域范圍內(nèi)的金融市場(chǎng)震蕩和混亂，具體表現(xiàn)為貨幣危機(jī)、股價(jià)暴跌、金融機(jī)構(gòu)倒閉、銀行擠兌、債信下跌、信用破產(chǎn)等。金融風(fēng)潮可從內(nèi)部監(jiān)督和外部監(jiān)督來(lái)防范。內(nèi)部監(jiān)督，主要是從金融組織內(nèi)部控制來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)潮的防范和治理；外部監(jiān)督，則從政府、行業(yè)組織和社會(huì)的監(jiān)督主體來(lái)防治。政府防范，一般可從風(fēng)潮爆發(fā)前的事前、爆發(fā)后的事中和風(fēng)潮平息后的事后補(bǔ)救等過(guò)程體現(xiàn)出來(lái)；其中，事前應(yīng)對(duì)措施主要體現(xiàn)在信息披露和相應(yīng)的監(jiān)管措施，事中應(yīng)對(duì)則集中在行政干預(yù)、經(jīng)濟(jì)救濟(jì)與制度化措施，事后補(bǔ)救則是為穩(wěn)定金融制定經(jīng)濟(jì)秩序的機(jī)制和相應(yīng)的制度規(guī)范。本文按照這一思路對(duì)近代金融風(fēng)潮進(jìn)行梳理、歸納和分析。endprint

一、中國(guó)近代的金融風(fēng)潮

鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)以來(lái)，中國(guó)在西方列強(qiáng)的侵入下，社會(huì)危機(jī)不斷，金融風(fēng)潮更是頻繁爆發(fā)，給社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)了深重影響。根據(jù)已有資料的統(tǒng)計(jì)，從第一次鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)到新中國(guó)建立的109年間，除了在某個(gè)城市或某一地區(qū)內(nèi)發(fā)生的小規(guī)模金融風(fēng)潮外，影響較大、范圍廣泛的大約有28次（表1）。

表1中國(guó)近代主要金融風(fēng)潮*統(tǒng)計(jì)表

時(shí)間風(fēng)潮大致原因1853-1856鑄大錢、發(fā)行紙幣風(fēng)潮太平天國(guó)運(yùn)動(dòng)、小刀會(huì)起義等1856-1860傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在北京、天津等地的撤莊風(fēng)潮第二次鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)1865-1866棉業(yè)危機(jī)美國(guó)南北戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的棉花炒作導(dǎo)致外資在華銀行大規(guī)模倒閉1873-1874上海金融風(fēng)潮日本入侵臺(tái)灣、西歐周期性危機(jī)等事件傳導(dǎo)而來(lái)1878-1879上海金融風(fēng)潮美、歐周期性危機(jī)傳導(dǎo)而來(lái)1882-1883上海金融風(fēng)潮股票炒作、中法戰(zhàn)爭(zhēng)、絲價(jià)控制權(quán)等綜合性原因1894-1895傳統(tǒng)金融撤莊風(fēng)波中日甲午戰(zhàn)爭(zhēng)1897貼票風(fēng)潮貼票引發(fā)的龐氏騙局1900傳統(tǒng)金融撤莊風(fēng)潮義和團(tuán)運(yùn)動(dòng)、八國(guó)聯(lián)軍入侵等1903中國(guó)通商銀行偽造紙幣風(fēng)潮**日本偽造中國(guó)通商銀行紙幣1908-1909金融風(fēng)潮美歐周期性危機(jī)，光緒、慈禧等過(guò)世引發(fā)的1910橡皮股票風(fēng)潮英國(guó)商人麥邊等偽造橡膠股票公司等引發(fā)1911-1912傳統(tǒng)金融、銀行等倒閉風(fēng)潮辛亥革命1916中交擠兌風(fēng)潮北洋政府過(guò)度透支引發(fā)銀行紙幣發(fā)行過(guò)量，而現(xiàn)金準(zhǔn)備嚴(yán)重不足1921中交第二次擠兌風(fēng)潮北洋政府過(guò)度透支引發(fā)銀行紙幣發(fā)行過(guò)量，而現(xiàn)金準(zhǔn)備嚴(yán)重不足1921信交風(fēng)潮過(guò)度設(shè)立信托交易所1924二四公債風(fēng)潮京滬證券交易所中公債投機(jī)、缺乏監(jiān)管和戰(zhàn)爭(zhēng)1925九六公債風(fēng)潮京津公債投機(jī)1926二六公債風(fēng)潮京滬證券交易所中公債債信下落、北伐戰(zhàn)爭(zhēng)1927九六公債風(fēng)潮京津公債投機(jī)1932公債整理風(fēng)波公債無(wú)法按期兌現(xiàn)1934-1935白銀風(fēng)潮美國(guó)“購(gòu)銀法案”、轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)危機(jī)、爭(zhēng)奪中國(guó)貨幣金融控制權(quán)等1935-1936上海公債風(fēng)潮政府無(wú)法按時(shí)償還公債1937全國(guó)性股市下跌、債券危機(jī)等“七七”事變等1942物價(jià)波動(dòng)為形式的金融動(dòng)蕩金融管制、限制物價(jià)等1946公債風(fēng)潮***內(nèi)戰(zhàn)爆發(fā)、公債高額兌現(xiàn)消息與宋子文按本額兌現(xiàn)行為等因素1947黃金風(fēng)潮為抑制通脹、平穩(wěn)物價(jià)，開(kāi)放外匯市場(chǎng)、拋售黃金等綜合性因素引發(fā)1948-1949法幣、金圓券、銀圓券崩潰通貨膨脹等綜合性因素注：*像廣州、天津、武漢、重慶等地發(fā)生的小范圍金融風(fēng)潮，因基本集中在一地，輻射面較窄，此處不把它們納入到本表所統(tǒng)計(jì)的較大范圍的金融風(fēng)潮之中。**把中國(guó)通商銀行偽造紙幣風(fēng)潮納入其中，是考慮其影響力較大；而像1921年中法實(shí)業(yè)銀行倒閉、1926年華俄道勝銀行停業(yè)、1932年上海商業(yè)儲(chǔ)蓄銀行擠兌事件等某一機(jī)構(gòu)引發(fā)的風(fēng)潮則影響較小，不納入其中。***1937-1939年的公債風(fēng)潮雖然涉及全國(guó)，但僅受戰(zhàn)爭(zhēng)、價(jià)格波動(dòng)影響而危機(jī)程度較輕，亦不列入本表。

中國(guó)近代的金融風(fēng)潮，特別是1883年上海金融風(fēng)潮、1910年上海橡皮股票風(fēng)潮、1921年信交風(fēng)潮、1935年白銀風(fēng)潮等的風(fēng)潮經(jīng)過(guò)、原因、影響等在現(xiàn)有研究中有著詳細(xì)闡釋，此處就不對(duì)某一次金融風(fēng)潮的情況作專門(mén)的論述。這里僅僅把中國(guó)近代金融風(fēng)潮中表現(xiàn)出的共性加以概括，從中展現(xiàn)金融風(fēng)潮的整體狀況。從這些金融風(fēng)潮的情況來(lái)看，具有如下幾點(diǎn)特征：一是在原因上，引發(fā)金融風(fēng)潮的因素多有交集，每次風(fēng)潮雖然有一個(gè)主要的誘導(dǎo)因素，但單一原因引發(fā)的風(fēng)潮極少，基本都跟中國(guó)近代社會(huì)不穩(wěn)定的社會(huì)環(huán)境密切相關(guān)，在外源性或內(nèi)源性因素綜合作用下爆發(fā)。具體而言，由戰(zhàn)爭(zhēng)或動(dòng)亂為主的，有1853-1856、1856-1860、1894-1895、1900、1908-1909、1911-1912、1924、1937、1946、1948-1949年等10次。其中前面6次主要集中在票號(hào)、錢莊等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)領(lǐng)域，第1次主要是清政府財(cái)政危機(jī)引發(fā)濫發(fā)貨幣而導(dǎo)致的金融失序，接著4次主要表現(xiàn)在票號(hào)、錢莊等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)收縮分支機(jī)構(gòu)，以保障資金安全，屬于金融機(jī)構(gòu)防范風(fēng)潮中的有效內(nèi)部調(diào)控范疇，而后1次則與它長(zhǎng)期依賴清政府密切相關(guān)，在辛亥革命中票號(hào)陷入群體崩潰、銀行大規(guī)模倒閉。后面4次則是戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)股市、貨幣性風(fēng)潮。當(dāng)然，1856-1860、1894-1895、1900、1937年等期間爆發(fā)的金融風(fēng)潮，列強(qiáng)入侵則是其唯一重要因素。與貨幣制度相關(guān)聯(lián)的，有1853-1856、1903、1916、1921、1934-1935、1942、1947、1948-1949年等8次。其中除了1903年中國(guó)通商銀行偽造紙幣風(fēng)潮是由日本人造成的外，其余的均跟近代歷屆政府財(cái)政危機(jī)或通貨膨脹相聯(lián)系。與證券市場(chǎng)相聯(lián)系的，有1882-1883、1910、1921、1924、1925、1926、1927、1932、1935-1936、1937、1946年等11次。其中公債風(fēng)潮基本與政府無(wú)法按時(shí)償還公債本息、公債投機(jī)等因素相關(guān)，而1883年上海金融風(fēng)潮、1910年橡膠股票風(fēng)潮和1921年信交風(fēng)潮則原因相對(duì)復(fù)雜，是中國(guó)近代金融風(fēng)潮中最為復(fù)雜的。國(guó)外周期性波動(dòng)引發(fā)的，有1865-1866、1873-1874、1878-1879、1908-1909、1934-1935年等5次。

二是在地域上，絕大部分金融風(fēng)潮首先從上海爆發(fā)，然后延伸到全國(guó)各地。多集中上海，與其最早開(kāi)放，納入到世界經(jīng)濟(jì)潮流之中密切相關(guān)。在金融風(fēng)潮爆發(fā)的金融領(lǐng)域上，晚清時(shí)期金融風(fēng)潮的主體是票號(hào)、錢莊等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，發(fā)源地多從北京開(kāi)始，然后往外擴(kuò)散，這是與當(dāng)時(shí)北京作為清政府的政治中心密切相關(guān)。民國(guó)以后，中國(guó)金融風(fēng)潮的主體由傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)向新式金融業(yè)轉(zhuǎn)變，發(fā)源地均集中于上海。這一現(xiàn)象說(shuō)明了上海已經(jīng)成為中國(guó)近代經(jīng)濟(jì)、金融中心，在外源性或內(nèi)源性因素影響下更易發(fā)生金融風(fēng)潮。

三是在不同政府主體上，晚清、北洋和國(guó)民政府在金融風(fēng)潮治理的行為上雖然存在一定的相似性，但也存在明顯的不同。晚清政府在風(fēng)潮的治理中更多是以自身利益為中心，若風(fēng)潮的治理措施與其利益相沖突則放任風(fēng)潮的演進(jìn)；北洋政府則受財(cái)政危機(jī)、政權(quán)控制力弱的制約，在風(fēng)潮的治理中顯得更為理性，基本能夠跟進(jìn)風(fēng)潮的防范和治理；國(guó)民政府與晚清時(shí)期存在一定的相似性，更多是以政府利益為權(quán)衡采取治理措施的。endprint

四是中國(guó)近代金融風(fēng)潮平均3.89年爆發(fā)一次，發(fā)生頻率變得越來(lái)越快，它們的破壞力和對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響則各不相同。太平天國(guó)等運(yùn)動(dòng)發(fā)生之后，一方面財(cái)政危機(jī)引發(fā)濫發(fā)鐵錢、紙鈔，引發(fā)貨幣危機(jī)；另一方面票號(hào)、錢莊等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)迅速收縮了戰(zhàn)亂區(qū)域的分支機(jī)構(gòu)，大大影響了所在地的資金融通；隨著南北割裂，票號(hào)等沖破了清政府禁止運(yùn)送稅銀的規(guī)定，由此促成了票號(hào)的快速發(fā)展，但也為它們?cè)谛梁ジ锩蟮恼w性崩潰埋下了伏筆。1865-1866年間發(fā)生的棉業(yè)危機(jī)，則是中國(guó)出現(xiàn)的首次新式金融風(fēng)潮，但其影響主要集中在曾參與棉花投機(jī)的外資在華金融機(jī)構(gòu)方面，導(dǎo)致了來(lái)華設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模倒閉。之后，金融風(fēng)潮雖然越來(lái)越頻繁，但真正具有較大沖擊力和引發(fā)了深重后果的主要是1882-1883年的上海金融風(fēng)潮、1910年的上海橡膠股票風(fēng)潮、1921年的信交風(fēng)潮、1934-1935年的白銀危機(jī)、1947年的黃金風(fēng)潮，以及法幣、金圓券和銀元券崩潰事件。

顯然，通過(guò)對(duì)原因、爆發(fā)區(qū)域、不同政府主體和危害性的分析，我們發(fā)現(xiàn)在中國(guó)近代爆發(fā)的28次金融風(fēng)潮中，如果剔除戰(zhàn)爭(zhēng)、內(nèi)部動(dòng)亂、別國(guó)偽造貨幣、政府財(cái)政赤字引發(fā)過(guò)度透支、公債投機(jī)、戰(zhàn)爭(zhēng)期間惡性通貨膨脹等非正常性因素引發(fā)的金融風(fēng)潮，也就剩下1865-1866年棉業(yè)危機(jī)、1882-1883年上海金融風(fēng)潮、1897年貼票風(fēng)潮、1910年上海橡膠股票風(fēng)潮、1921年信交風(fēng)潮和1935年白銀危機(jī)等6次。其中，棉業(yè)危機(jī)主要是國(guó)外投機(jī)棉花引發(fā)、貼票風(fēng)潮則是錢莊為主體的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)為了獲取資金引發(fā)的龐氏騙局、白銀危機(jī)則是因美國(guó)為了轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)危機(jī)和爭(zhēng)奪中國(guó)貨幣改革的控制權(quán)而在全球高價(jià)購(gòu)買白銀等因素導(dǎo)致的。

二、金融風(fēng)潮的事前防范

金融風(fēng)潮爆發(fā)前，政府一般會(huì)制定相關(guān)的信息披露制度和相應(yīng)的監(jiān)管措施以防范風(fēng)潮的發(fā)生。按此標(biāo)準(zhǔn)，近代中國(guó)的28次金融風(fēng)潮在事前防范中存在很大差異，大致可以劃分成如下四種情況。

第一，是政府難以預(yù)防的。這類風(fēng)潮占據(jù)近代中國(guó)的大多數(shù)，根據(jù)其誘因分成兩類。一類是由戰(zhàn)爭(zhēng)、動(dòng)亂等因素導(dǎo)致的。像1853-1856年的“鑄幣危機(jī)”，在鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)前后，外患日益嚴(yán)重、內(nèi)憂不斷深化，銀貴錢賤極大地增加了民眾負(fù)擔(dān)。在此背景下，政府沒(méi)有良好的治理良策，導(dǎo)致社會(huì)動(dòng)亂增多，到19世紀(jì)50年代初終致太平天國(guó)運(yùn)動(dòng)、小刀會(huì)起義等爆發(fā)。大規(guī)模的內(nèi)亂引發(fā)了清政府財(cái)政危機(jī)而濫發(fā)貨幣，以及票號(hào)、錢莊等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)全國(guó)范圍內(nèi)的撤莊風(fēng)潮。受外力沖擊而引發(fā)的1871-1874年、1894-1895年、1900年及1908年4次金融風(fēng)潮，軟弱的清政府難以在事前加以必要的防范；辛亥革命引爆的票號(hào)、銀行大規(guī)模倒閉風(fēng)潮根源于清政府的垮臺(tái)，特別使山西23家票號(hào)在短短的幾年之內(nèi)倒閉、清理的只剩下4家；而1937年、1946年爆發(fā)的金融風(fēng)潮分別是由抗日戰(zhàn)爭(zhēng)與內(nèi)戰(zhàn)全面爆發(fā)導(dǎo)致的，政府無(wú)法顧及。

另一類是由近代歷屆政府自身因素引發(fā)的。北洋政府因財(cái)政危機(jī)而過(guò)度向中國(guó)、交通等銀行透支款項(xiàng)，引爆1916年、1921年兩次中交擠兌風(fēng)潮，無(wú)疑無(wú)從防范；1924、1925、1926、1927、1932、1935-1936年爆發(fā)的公債危機(jī)為形式的金融風(fēng)潮均與各屆政府的政策密切相關(guān)，基本是政府財(cái)政危機(jī)或政策措施不當(dāng)?shù)纫蛩貙?dǎo)致的，政府自然難以意識(shí)到風(fēng)潮的爆發(fā)及其防范。

第二，是可以防范但政府沒(méi)有意識(shí)到的。1865-1866年的棉業(yè)危機(jī)則是受美國(guó)南北戰(zhàn)爭(zhēng)影響而出現(xiàn)的一次棉花投機(jī)風(fēng)潮。此次風(fēng)潮的參與者因主要局限在外資在華金融機(jī)構(gòu)和洋行，清政府尚未意識(shí)到要對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)實(shí)行管理，所以當(dāng)美國(guó)結(jié)束內(nèi)戰(zhàn)和恢復(fù)棉花供應(yīng)后，投機(jī)風(fēng)潮隨之爆發(fā)，導(dǎo)致參與投機(jī)的利生、匯川、利華、利昇、匯隆、阿加刺等6家外資金融機(jī)構(gòu)倒閉或清理，在11家外資銀行中僅剩下麗如、有利、麥加利、法蘭西和剛剛在香港設(shè)立的匯豐等5家銀行，給上海、廣州等沿海開(kāi)放口岸產(chǎn)生了巨大的沖擊和不良后果。之后受西方周期波動(dòng)等因素影響而發(fā)生的1878-1879年金融風(fēng)潮，政府尚未產(chǎn)生防范風(fēng)潮的意識(shí)。

1883年上海金融風(fēng)潮是由中國(guó)早期股票炒作、與國(guó)外爭(zhēng)奪絲價(jià)定價(jià)權(quán)、中法戰(zhàn)爭(zhēng)等因素綜合作用下發(fā)生的首次現(xiàn)代金融風(fēng)暴。這次風(fēng)潮爆發(fā)前，中國(guó)從1872年設(shè)立首家股份制企業(yè)——輪船招商局開(kāi)始，在短短的十年間就成立了20多家現(xiàn)代股份制企業(yè)?！罢猩叹珠_(kāi)其端，一人倡之，眾人和之，不數(shù)年間，風(fēng)氣為之大開(kāi)，公司因之云集，雖其中亦有成與不成之分，然其一變從前狹隘之規(guī)則?！盵4]伴隨股份制企業(yè)的快速設(shè)立，股票交易迅速展開(kāi)。一開(kāi)始，社會(huì)上主要通過(guò)口頭等不正規(guī)交易，而隨著股票數(shù)量的增多，1882年10月在上海成立了中國(guó)首家股票交易所——平準(zhǔn)股票公司，以推動(dòng)股票定價(jià)、股票抵押以及股票買賣等活動(dòng)。在其促進(jìn)下，上海等地很快就引發(fā)了股票價(jià)格的上升浪潮（表2）。在此過(guò)程中，清政府對(duì)股份公司的設(shè)立沒(méi)有采取嚴(yán)格的準(zhǔn)入措施，只要與官員關(guān)系好就能以“官督商辦”的幌子成立公司；而公司成立后，政府沒(méi)有對(duì)公司的信息制定相應(yīng)的披露規(guī)則，股票更是自由交易，沒(méi)有建立相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。在“三無(wú)”條件下，市場(chǎng)完全處在一個(gè)缺乏監(jiān)管、信息完全不對(duì)稱的真空狀態(tài)。在股民投機(jī)心理的驅(qū)動(dòng)下，不論公司的好壞，只要能短期獲利，其股票價(jià)格均呈現(xiàn)直線上升趨勢(shì)，在中法戰(zhàn)爭(zhēng)等因素的導(dǎo)引下最終催生了上海金融風(fēng)潮的爆發(fā)。

1897年之前，中國(guó)社會(huì)因販賣鴉片能獲巨利，市面現(xiàn)款需求巨大。各錢莊爭(zhēng)相以重利吸收資金，放貸給商人，從中牟取暴利。當(dāng)時(shí)潮州幫中有個(gè)鄭姓商人開(kāi)設(shè)的協(xié)和錢莊，首創(chuàng)貼票的方法，以高利吸收存款，即用90余元現(xiàn)金存入者，錢莊開(kāi)給一張遠(yuǎn)期莊票，到期后即可憑借莊票兌換100元現(xiàn)金。此法一開(kāi)，因吸收現(xiàn)金容易，許多錢莊便紛紛經(jīng)營(yíng)此類業(yè)務(wù)。在此過(guò)程中，清政府尚未接觸過(guò)此類貼票的危害，且參與貼票的錢莊基本是非匯劃莊，此類貼票的參與者又主要是表21882—1884年中國(guó)部分公司的股票價(jià)格

股票名稱票面價(jià)值市價(jià)〖3〗1882年6月9日1882年8月30日1883年4月12日1883年12月20日1884年12月20日平開(kāi)煤礦100兩2425兩211兩146兩53兩375兩招商輪船100兩260兩2415兩148兩63兩41兩長(zhǎng)樂(lè)銅礦100兩160兩165兩118兩44兩仁和保險(xiǎn)50兩645兩7025兩35兩245兩賽蘭格點(diǎn)銅100元140元99元180元125元自來(lái)水20磅355磅395磅29磅25磅電燈100兩160兩127兩62兩30兩10兩平泉銅礦105兩185兩255兩122兩48兩17兩鶴峰銅礦100兩165兩120兩36兩20兩電報(bào)100兩98兩濟(jì)和保險(xiǎn)50兩73兩645兩692兩345兩245兩上海保險(xiǎn)公司50兩505兩31兩145兩中國(guó)玻璃股份50兩（100兩）51兩505兩80兩（100兩）50兩（100兩）資料來(lái)源：1882-1884年《申報(bào)》相應(yīng)日期登載的數(shù)據(jù)整理而成。endprint

女傭、有錢家的婦女等小額存款者，自然無(wú)法對(duì)上海市面上各錢莊一再壓低貼票率和某些人創(chuàng)辦虛假錢莊的做法，加以必要的防范。1903年中國(guó)通商銀行擠兌風(fēng)潮，是由日本人偽造該行紙幣引發(fā)擠兌。清政府由于缺乏銀行管理的制度和必要的監(jiān)管規(guī)則，加以不靖的國(guó)內(nèi)外環(huán)境，原本可以利用必要的制度懲罰偽造者，但在日本的庇護(hù)下卻不了了之。

20世紀(jì)初，受汽車等工業(yè)的發(fā)展，橡膠的需求大增。而橡膠樹(shù)從種植到產(chǎn)膠一般需要5-8年時(shí)間，在8-10年后才進(jìn)入高產(chǎn)期，在短期內(nèi)橡膠的供應(yīng)量不可能快速增長(zhǎng)。由此，導(dǎo)致了國(guó)際市場(chǎng)上橡膠供不應(yīng)求，橡膠價(jià)格隨之一路走高（圖1）。

圖11871-1912年期間倫敦橡膠市價(jià)趨勢(shì)（單位：便士/每磅）

英國(guó)人麥邊1903年建立的藍(lán)格志拓殖公司乘機(jī)招搖撞騙。他找人在報(bào)刊上大肆宣傳橡膠在經(jīng)濟(jì)上的重要地位與未來(lái)的輝煌發(fā)展前景。然后，又在報(bào)刊等媒體上為藍(lán)格志公司大做廣告，描繪該公司美好經(jīng)營(yíng)和廣闊發(fā)展。國(guó)人受其蒙蔽，競(jìng)相購(gòu)買其股票，而他們卻乘機(jī)大肆招股，暗中掀抬價(jià)格，一時(shí)間該公司的股價(jià)上漲了16到20倍。其他外國(guó)商人看到經(jīng)辦“橡膠公司”能空手獲取巨利，便紛紛仿效，設(shè)立橡膠種植公司；同時(shí)，為了騙取民眾的信任，他們勾結(jié)外國(guó)金融機(jī)構(gòu)，承做他們的股票押款。在此背景下，上海官、商和各界人士不但動(dòng)用自己的資金購(gòu)買股票，還紛紛向錢莊等金融機(jī)構(gòu)借入款項(xiàng)購(gòu)股，錢莊本身也參與到購(gòu)買股票的行列之中。到宣統(tǒng)二年（1910年）3月，藍(lán)格志拓植公司的股票價(jià)格已經(jīng)上漲到票面價(jià)格的二十七八倍，其他公司也一般上漲了五六倍。針對(duì)錢莊等金融組織、民眾大規(guī)模參與橡膠股票投機(jī)的熱潮，清政府雖然在之前頒布了一些公司管制法規(guī)，但政府仍未做好危機(jī)爆發(fā)前的應(yīng)對(duì)工作。一是對(duì)橡膠公司的設(shè)立和股票發(fā)行監(jiān)管不當(dāng)。在不到一年的時(shí)間里，在上海地區(qū)開(kāi)設(shè)橡膠公司就有40多家。短時(shí)間內(nèi)，新公司密集上市發(fā)行股票，對(duì)市場(chǎng)造成巨大沖擊，擾亂股票交易秩序。對(duì)此，清政府不但不進(jìn)行嚴(yán)格的管控和審核，反而積極參與到股票買賣交易之中，無(wú)疑向市場(chǎng)釋放了一個(gè)錯(cuò)誤信號(hào)，導(dǎo)致股價(jià)的進(jìn)一步攀升；二是仍然不重視信息披露工作，沒(méi)有對(duì)媒體進(jìn)行必要的管控，導(dǎo)致市場(chǎng)信息嚴(yán)重不對(duì)稱。許多參與橡膠股票買賣的民眾根本不知道橡膠為何物，只憑借自己道聽(tīng)途說(shuō)或者從報(bào)紙上得到的虛假消息，就憑感覺(jué)判斷這些橡膠公司會(huì)有好的發(fā)展前景，購(gòu)買大量橡膠股票以期賺取差價(jià)。在缺乏政府的必要管制條件下，最終當(dāng)美國(guó)、歐洲減少對(duì)橡膠的需求之后，橡膠價(jià)格迅速下跌，而從股票炒作中獲取巨額利益的麥邊等外國(guó)商人則攜帶資金逃離中國(guó)，終于引發(fā)了一場(chǎng)規(guī)模巨大的金融風(fēng)暴。

第三，是政府意識(shí)到并積極加以防范的。20世紀(jì)20年代前后，北京證券交易所、上海證券物品交易所、上海華商證券交易所等成立，它們的收益極為可觀，在開(kāi)業(yè)不到半年的時(shí)間里僅手續(xù)費(fèi)收入就達(dá)到51萬(wàn)余元，凈盈利達(dá)364萬(wàn)元，年利潤(rùn)率達(dá)到50%。在此背景下，人們紛紛以成立交易所來(lái)謀取巨額收益，由此催生了大批交易所的設(shè)立。到1921年9月，僅上海地區(qū)就成立了70家交易所，同年年底上海共有交易所140家，信托公司12家。[5]193194面對(duì)瘋狂設(shè)立交易所的現(xiàn)象，北洋政府沒(méi)有放任這一現(xiàn)象的蔓延，而是從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)入手，相繼頒布了《證券交易所法》《證券交易所實(shí)施細(xì)則》等法律法規(guī)來(lái)規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的行為。這不但加強(qiáng)了政府對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管，而且為中國(guó)近代金融業(yè)的健康發(fā)展提供了一個(gè)良好的金融生態(tài)環(huán)境。同時(shí)，政府盡力向投資者提出風(fēng)險(xiǎn)警示，對(duì)違反《證券交易所法》的證券交易所加以取締和整頓，并對(duì)在租界設(shè)立的交易所登記在案，向市場(chǎng)公開(kāi)這些非法開(kāi)設(shè)交易所的名單，向社會(huì)提示交易風(fēng)險(xiǎn)。受此影響，錢莊、銀行等行業(yè)公會(huì)都對(duì)自身的機(jī)構(gòu)有著強(qiáng)制性約束，極少卷入創(chuàng)設(shè)或參與交易所活動(dòng)之中。由此，使此次交易所的設(shè)立活動(dòng)成為一些人自設(shè)自投的行為。

1934-1935年的白銀風(fēng)潮則是由英美等國(guó)爭(zhēng)奪中國(guó)貨幣控制權(quán)、化解大蕭條以轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)危機(jī)等因素綜合引發(fā)的。在美國(guó)“白銀法案”的影響下，國(guó)際白銀價(jià)格快速上升，1933底時(shí)倫敦銀價(jià)為每盎司一先令七便士，到1934年11月則提升到了二先令一便士，1935年4月時(shí)更提升為三先令。[6]銀價(jià)的大幅提升，白銀大量外流，嚴(yán)重影響了中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。對(duì)此，南京國(guó)民政府一方面與英國(guó)、美國(guó)進(jìn)行幣值改革的協(xié)商，另一方面則在國(guó)內(nèi)推行金融壟斷政策、禁止白銀出口和走私，以平息危機(jī)和穩(wěn)定社會(huì)。

第四，是政府事前預(yù)防但措施失當(dāng)反而加劇了危機(jī)的爆發(fā)。1942年國(guó)民政府企圖通過(guò)限制物價(jià)、管制金融等措施以抑制物價(jià)上漲，但這些措施并未抓住貨幣發(fā)行這個(gè)關(guān)鍵因素，故事前的防范還加劇了金融的動(dòng)蕩。1947年的黃金風(fēng)潮爆發(fā)前，南京國(guó)民政府企圖憑借抗戰(zhàn)勝利后美國(guó)的戰(zhàn)略物資援助而來(lái)的巨額資金和積累的600萬(wàn)兩黃金，開(kāi)放外匯市場(chǎng)、拋售黃金，以平息通脹，但由于錯(cuò)誤估計(jì)了法幣與黃金的比價(jià)，導(dǎo)致在短時(shí)間內(nèi)就使南京政府失去了60%以上的黃金儲(chǔ)備。為此，南京政府不得不頒布經(jīng)濟(jì)限制令，嚴(yán)禁黃金買賣，凍結(jié)職工批發(fā)物價(jià)指數(shù)，由此出現(xiàn)了與政府抑制物價(jià)相背離的“黃金風(fēng)潮”。

三、金融風(fēng)潮的事中治理

從晚清到民國(guó)的歷屆政府在歷次金融風(fēng)潮爆發(fā)前的事前防范中，積極加以預(yù)防的極少。在風(fēng)潮爆發(fā)之后，各屆政府又如何應(yīng)對(duì)危機(jī)治理呢？從28次風(fēng)潮中的治理行為來(lái)看，明顯經(jīng)歷了一個(gè)由被動(dòng)向主動(dòng)干預(yù)的轉(zhuǎn)變過(guò)程。

在1883年上海金融風(fēng)潮爆發(fā)之前出現(xiàn)的5次金融風(fēng)波，晚清政府基本上都是被動(dòng)參與治理的。像1853-1856年的鑄幣危機(jī)，清政府在發(fā)行當(dāng)千、當(dāng)五百等大額鐵錢后，引發(fā)了民間私鑄，導(dǎo)致市場(chǎng)上拒絕接受大錢，清政府才被迫逐步廢除各種大錢。1883年金融風(fēng)潮爆發(fā)期間，從1882年“倒賬風(fēng)潮”初現(xiàn)之際，金嘉記等大型錢莊紛紛倒閉，清政府并未對(duì)此采取任何措施，任由市場(chǎng)自由放任，結(jié)果大型金融機(jī)構(gòu)的倒閉引發(fā)了一系列連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致上海地區(qū)40多家錢莊相繼倒閉，市場(chǎng)一片混亂。大批錢莊的倒閉，在市面上引發(fā)了銀根的極度緊縮。此時(shí)，清政府仍然沒(méi)有采取任何救市行為，導(dǎo)致上海市面頭寸日益短缺，最終波及剛剛發(fā)展起來(lái)的股票市場(chǎng)和股份制企業(yè)。在金融風(fēng)潮肆虐的情況下，政府僅僅從保護(hù)自身利益的角度出發(fā)，對(duì)危機(jī)發(fā)生過(guò)程中的某些特殊事件進(jìn)行處理，比較典型的就是對(duì)胡雪巖的阜康錢莊進(jìn)行破產(chǎn)清理。在阜康錢莊倒閉后，清政府及時(shí)清查胡的所有資產(chǎn)，將其所虧欠的公款一一進(jìn)行清查，被動(dòng)維護(hù)債權(quán)人的利益；而對(duì)阜康錢莊的清理，事實(shí)上加劇了風(fēng)潮的危害，促使風(fēng)潮向縱深發(fā)展，給社會(huì)造成更大的傷害。endprint

之后發(fā)生的5次金融風(fēng)潮，除了1903年日本偽造中國(guó)通商銀行紙幣引起的風(fēng)潮外，其余4次基本都是以傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)為主的撤莊或倒閉風(fēng)波。清政府在危機(jī)發(fā)生后基本沒(méi)有采取任何挽救措施，僅僅在1903年的中國(guó)通商銀行偽造鈔幣擠兌風(fēng)波中，盛宣懷利用其權(quán)力進(jìn)行了適當(dāng)干預(yù)，一方面以黃金等抵押在匯豐銀行，讓它幫助收兌紙幣，另一方面促成清政府要求日本對(duì)偽鈔制造者加以嚴(yán)辦，但日本借口無(wú)相關(guān)法令而不了了之。

1910年橡膠股票風(fēng)潮爆發(fā)之后，清政府完全不同以往，及時(shí)采取了緩解危機(jī)的措施。在危機(jī)發(fā)生初期，上海道臺(tái)蔡乃煌為穩(wěn)定市面，及時(shí)進(jìn)行了有效干預(yù)?！坝⒆饨缣旖蚵氛?、謙馀二錢莊，15日因周轉(zhuǎn)不靈，停止進(jìn)出，26日兆康莊繼之。上海道臺(tái)蔡觀察聞耗后，立飭公共公廨派差協(xié)探，將該三莊賬據(jù)及正元正副經(jīng)理何兆政、陸葆潤(rùn)帶至捕房。昨解公堂研訊。何洪正元莊系邱石翰、邱竹云、陳逸卿三人合股開(kāi)設(shè)，所欠之款，實(shí)系被人拖累……又聞森源莊亦于26日受其影響，暫行收賬。17日元豐莊繼之，18日會(huì)大、協(xié)大、晉大三莊又繼之。市面緊急，恐慌殊甚?！盵7]對(duì)此，蔡乃煌推行了兩項(xiàng)措施：一是向匯豐、花旗等外資銀行借款350萬(wàn)兩，其中140萬(wàn)兩用來(lái)幫助前述三大錢莊還款，剩下210萬(wàn)兩作為準(zhǔn)備金存放在源豐潤(rùn)等大錢莊中，以備不時(shí)之需；二是對(duì)已經(jīng)破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)，及時(shí)追查責(zé)任人，做好破產(chǎn)清理工作。這樣，在上海地方政府的救助下，上海市面趨于穩(wěn)定，暫時(shí)緩解了危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)散。然而，隨著每年庚子賠款交付時(shí)間的臨近，中央政府在此事件上的處理則完全與上海地方政府相反，要求上海地方政府立即向前述援助機(jī)構(gòu)歸還政府提供的援助資金。在此條件下，原先漸趨穩(wěn)定的風(fēng)波在源豐潤(rùn)倒閉后進(jìn)一步加劇，并引發(fā)義善源票號(hào)的垮臺(tái)，使此次風(fēng)潮達(dá)到了頂峰。

辛亥革命引發(fā)票號(hào)整體性崩潰和銀行大規(guī)模倒閉風(fēng)潮，受政權(quán)更迭影響，不存在治理的政府主體。1916年發(fā)生的中交擠兌風(fēng)潮，在危機(jī)發(fā)生之后，政府不但無(wú)能力加以挽救，反而還動(dòng)用政府權(quán)力阻礙中國(guó)銀行上海分行的救助行動(dòng)；1921年中交擠兌風(fēng)潮發(fā)生之后，北洋政府以發(fā)行沒(méi)有保證金擔(dān)保的債券，對(duì)定期存單進(jìn)行了一定程度的兌換，才使此次危機(jī)很快得到恢復(fù)。1921年，重重的證券市場(chǎng)由于各交易所之間的業(yè)務(wù)范圍重疊，使交易所無(wú)法通過(guò)正常的股票交易來(lái)進(jìn)行融資，各交易所紛紛通過(guò)炒作自家交易所的股票來(lái)進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)，這種行為使交易所的股價(jià)紛紛上漲（表3），最終爆發(fā)“民十信交風(fēng)潮”。

伴隨交易所股票價(jià)格的上漲，在缺乏錢莊、銀行等參與的情況下，很快就難以為繼，終于在1921年底演化成一場(chǎng)席卷全國(guó)的信交風(fēng)潮。在風(fēng)潮爆發(fā)之后，大批交易所和信托公司倒閉。對(duì)此，政府在風(fēng)潮前的事前預(yù)防基礎(chǔ)上，沒(méi)有對(duì)這些違規(guī)交易的交易所進(jìn)行主動(dòng)救助，而是與錢莊、銀行公會(huì)等合作，以及與外國(guó)租界地展開(kāi)商議，對(duì)非法經(jīng)營(yíng)的交易所進(jìn)行嚴(yán)查，只有通過(guò)審核的交易所才能繼續(xù)營(yíng)業(yè)。同時(shí)，規(guī)定交易所不能交易自身的股票，對(duì)違反者進(jìn)行嚴(yán)格處罰，嚴(yán)重的要吊銷營(yíng)業(yè)執(zhí)照。在這些措施下，信交風(fēng)潮很快平息了。

之后發(fā)生的5次公債風(fēng)潮，前四次受政局不穩(wěn)的影響，北洋政府在自顧不暇的情況下難以展開(kāi)正常的干預(yù)，但在1932年的公債整理風(fēng)波中，在宋子文的主持下，南京國(guó)民政府與銀行為主的債權(quán)人進(jìn)行有效協(xié)商，在雙方利益均衡的條件下得到順利化解。[8]1934-1935年白銀風(fēng)潮爆發(fā)之后，受國(guó)際上日益上漲的白銀價(jià)格影響，中國(guó)白銀大量外流，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通貨緊縮，外貿(mào)逆差加大、工商業(yè)蕭條、銀錢業(yè)大量倒閉，南京國(guó)民政府進(jìn)行了強(qiáng)有力的干預(yù)，征收高額的白銀出口稅表31921年9月上海各交易所股票價(jià)格表單位：元

交易所名稱開(kāi)盤(pán)金額股票價(jià)格交易所名稱開(kāi)盤(pán)金額股票價(jià)格上海華商12.527上海證券物品2598滬江油餅2032.5滬海證券1025證券棉花12.527上海棉布12.528上海五金513上海夜市515中外貨幣1025匹頭證券12.528上海棉紗12.558上海面粉12.580華商證券2039上海紙業(yè)2026上海金業(yè)2040上海煤業(yè)6.515.8中國(guó)絲繭1021上海雜糧12.558華商棉業(yè)2039滬商棉紗1018上海煙酒1017.5星期物卷2060資料來(lái)源：濱田峰太郎：《支那的交易所》，上海中華經(jīng)濟(jì)社1922年版。

和平衡稅，禁止白銀走私，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行救治，并以救治市場(chǎng)為契機(jī)展開(kāi)金融行業(yè)的官辦化，實(shí)現(xiàn)了金融行業(yè)的壟斷，構(gòu)建起“四行二局一庫(kù)”為主體的官僚化金融組織；同時(shí)，積極與英、美等國(guó)政府展開(kāi)溝通，加快法幣改革步伐。1935年11月3日實(shí)現(xiàn)法幣改革，法幣與英鎊掛鉤；1936年5月與美國(guó)達(dá)成《中美白銀協(xié)定》，法幣又跟美元掛鉤。通過(guò)這些措施，白銀風(fēng)潮漸趨平息，南京國(guó)民政府也實(shí)現(xiàn)了統(tǒng)制經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。1935-1936年的公債風(fēng)潮則在政府發(fā)行統(tǒng)一公債的強(qiáng)力措施下，得到了快速的恢復(fù)。1937年全面抗戰(zhàn)爆發(fā)引發(fā)的金融風(fēng)潮，國(guó)民政府進(jìn)行了有效干預(yù)，風(fēng)潮很快得到恢復(fù)；1942年則因政府誤判形勢(shì)，錯(cuò)估了貨幣發(fā)行，導(dǎo)致了物價(jià)管制等措施加劇了金融風(fēng)潮；1946年的公債危機(jī)基本是在內(nèi)戰(zhàn)爆發(fā)前夕國(guó)民政府不按優(yōu)惠還本，根據(jù)票面金額償還戰(zhàn)前公債的“賴債”行為，引發(fā)了金融市場(chǎng)的混亂和一批金融機(jī)構(gòu)的倒閉。1947年的黃金風(fēng)潮爆發(fā)之后，國(guó)民政府派出督導(dǎo)組進(jìn)行排查，卻引發(fā)了國(guó)民政府內(nèi)部各派系之間的爭(zhēng)斗，導(dǎo)致了行政院長(zhǎng)宋子文、中央銀行總裁貝祖貽的辭職，才得以平息事態(tài)。1948年的法幣危機(jī)和金圓券改革，金圓券危機(jī)以及1949年銀圓券危機(jī)爆發(fā)后，南京政府雖然不斷進(jìn)行干預(yù)，特別是金圓券改革之初，南京政府頒布了財(cái)政經(jīng)濟(jì)緊急處分令等措施，同時(shí)在上海、天津、廣州設(shè)立經(jīng)濟(jì)督導(dǎo)區(qū)以推動(dòng)金圓券改革，穩(wěn)定物價(jià)，但受制于戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的惡性通貨膨脹、以總統(tǒng)令強(qiáng)制推行的幣值改革等社會(huì)經(jīng)濟(jì)、政治因素約束，均無(wú)助于危機(jī)的解決。

四、金融風(fēng)潮的事后補(bǔ)救機(jī)制

與風(fēng)潮爆發(fā)后政府多方參與事中救治相比，風(fēng)潮平息后政府又是否在事后進(jìn)行積極的補(bǔ)救措施以實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，形成一些制度化的成果呢？近代歷屆政府在穩(wěn)定市場(chǎng)秩序的效果上相對(duì)明顯，但在制度化建設(shè)上遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于實(shí)際。endprint

1883年之前發(fā)生的5次金融風(fēng)潮，在平息之后值得關(guān)注的就是清政府原本禁止票號(hào)參與漕餉的行為，在危機(jī)之后準(zhǔn)許了票號(hào)介入漕餉，由此推動(dòng)了票號(hào)走向巔峰，但也導(dǎo)致了后來(lái)它們整體性崩潰的惡果。

1883年上海金融風(fēng)潮帶來(lái)較為嚴(yán)重的后果：上海錢莊倒閉過(guò)半，引發(fā)嚴(yán)重的流動(dòng)性問(wèn)題；股票價(jià)格的暴跌，使在中國(guó)剛剛興起的現(xiàn)代股份公司浪潮戛然而止。清政府不像事前、事中那樣放任市場(chǎng)行為，而是進(jìn)行了有效的事后補(bǔ)救，及時(shí)穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，減緩危機(jī)的破壞程度。清政府出臺(tái)了一些臨時(shí)性措施來(lái)規(guī)范錢莊的行為，比如上海道臺(tái)邵友濂下令處罰那些破產(chǎn)逃債的錢莊，及時(shí)讓他們清還欠款。通過(guò)規(guī)范破產(chǎn)錢莊的行為，在一定程度上緩解了恐慌情緒的蔓延，市場(chǎng)信心逐步得到恢復(fù)。而對(duì)于股份公司的損害，清政府在危機(jī)過(guò)后并沒(méi)有采取必要的補(bǔ)救措施，由此大大延緩了中國(guó)股份企業(yè)的發(fā)展，“中國(guó)自仿效泰西集股以來(lái)，就上海一隅而論，設(shè)公司者數(shù)十家，鮮支有終，而礦為尤甚。承辦者往往傾家蕩產(chǎn)，猶有余累?！緝勺志脼槿怂鶇捖??！盵9]7191904年之后，清政府才逐步頒布了《公司律》《商人通例》《破產(chǎn)律》等一大批法律法規(guī)，以規(guī)范股份制公司的設(shè)立及破產(chǎn)處理。

隨后爆發(fā)的4次金融風(fēng)潮基本是跟票號(hào)、錢莊等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)撤莊、倒閉相聯(lián)系，在風(fēng)潮平息后基本依靠金融機(jī)構(gòu)自身的力量來(lái)恢復(fù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。1903年中國(guó)通商銀行偽造紙幣風(fēng)波平息后，偽鈔制造者雖然沒(méi)有受到日本政府的處置，但盛宣懷利用銀行創(chuàng)辦大臣的身份加大了監(jiān)管制度建設(shè)。天津、鎮(zhèn)江等分行出現(xiàn)虧蝕案后，開(kāi)始從總董中遴選出二人為辦事董事，駐行負(fù)責(zé)銀行業(yè)務(wù)，以加強(qiáng)銀行監(jiān)督的效果。這個(gè)雖然是銀行內(nèi)部的制度建設(shè)，但因盛宣懷的官方身份，亦有官方事后補(bǔ)救的意思。全國(guó)性的銀行制度則到1908年，清政府才制定了中國(guó)第一部銀行法規(guī)《銀行通行則例》，以規(guī)范國(guó)內(nèi)銀行的設(shè)立、監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范，對(duì)在華外資銀行的監(jiān)管直到1924年、1931年制定的銀行法才納入其中。

1910年橡膠股票風(fēng)潮沖擊下，上海有近半數(shù)錢莊倒閉，僅剩51家還在繼續(xù)營(yíng)業(yè)，這些倒閉的錢莊等金融機(jī)構(gòu)虧欠款項(xiàng)達(dá)到1 933萬(wàn)兩。在危機(jī)之后，除了錢莊等金融機(jī)構(gòu)、行業(yè)組織等加強(qiáng)自律外，清政府加強(qiáng)了對(duì)錢莊等金融機(jī)構(gòu)的管理，制定了《管理錢莊12條》，對(duì)錢莊的行為進(jìn)行約束和規(guī)范。政府此舉進(jìn)一步完善了錢莊業(yè)的法律法規(guī)，為日后錢莊業(yè)的自我監(jiān)管提供了借鑒和參考，也為金融市場(chǎng)進(jìn)一步穩(wěn)定運(yùn)行提供了法律上的保障。同時(shí)，面對(duì)股票市場(chǎng)的強(qiáng)大沖擊，北洋政府1914年頒布了《證券交易所法》，以規(guī)范證券市場(chǎng)的運(yùn)行秩序，從而在一定程度上彌補(bǔ)了政府放任股票自由交易的制度缺陷。

在1916年大規(guī)模的擠兌風(fēng)潮平息之后，因中國(guó)銀行上海分行違背政府“停兌令”的緣故，中央政府采取了明升暗降的措施力圖把中國(guó)銀行上海分行副行長(zhǎng)張嘉璈調(diào)離上海，但遭到中國(guó)銀行商股聯(lián)合會(huì)的抵制，圖謀未成。之后，在財(cái)政總長(zhǎng)梁?jiǎn)⒊闹С窒?，張嘉璈出任中國(guó)銀行副總裁，并利用這一時(shí)機(jī)對(duì)《中國(guó)銀行則例》進(jìn)行修訂，從人事等方面改變了政府任免的制度，降低了政府的無(wú)端干預(yù)，開(kāi)啟了官辦銀行商業(yè)化經(jīng)營(yíng)的時(shí)代。1921年信交風(fēng)潮平息之后，僅剩6家交易所還在維持經(jīng)營(yíng)，中央和通易兩家信托公司生存下來(lái)，給股票市場(chǎng)帶來(lái)了嚴(yán)重影響?！霸?jīng)股票市場(chǎng)上門(mén)庭若市，而現(xiàn)在已無(wú)人問(wèn)津。就股票買賣而言，以前都唯恐自己買不到股票，瘋狂搶購(gòu)，現(xiàn)在唯恐自己手中的股票無(wú)法脫手。大小商鋪紛紛倒閉，人們紛紛逃走，這些現(xiàn)象皆與信交風(fēng)潮有關(guān)”。[10]為了重新穩(wěn)定市場(chǎng)秩序，北洋政府采取措施，對(duì)相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行完善，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)督管理。1921年北洋政府頒布《證券交易所課稅條例》；1926年頒布《交易所交易稅征收條例》。南京國(guó)民政府成立后，延續(xù)前期制度化的進(jìn)程，在1929年頒發(fā)《交易所監(jiān)理官條例》，其中規(guī)定每個(gè)交易所都要由中央調(diào)配一名監(jiān)管人員，使政府能夠更好地對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行管控。

信交風(fēng)潮之后，在中國(guó)近代股票市場(chǎng)上股票交易極為有限，債券交易成為主角，由此引發(fā)了6次公債風(fēng)潮。在這些風(fēng)潮過(guò)后，政府相繼進(jìn)行了3次公債整理，通過(guò)發(fā)新債償舊債的方式以規(guī)范債券市場(chǎng)，提振市場(chǎng)信心。然而，1936年通過(guò)強(qiáng)制發(fā)行統(tǒng)一公債來(lái)替換舊公債的方式，以損害債權(quán)人利益的形式基本化解了公債危機(jī)，債券市場(chǎng)再度陷入困境。之后發(fā)生的5次風(fēng)潮，南京國(guó)民政府雖然進(jìn)行了一定程度的干預(yù)和改革，特別是在1947年、1948-1949年的貨幣危機(jī)中力圖通過(guò)金圓券替代法幣、銀圓券替代金圓券等的方式來(lái)化解危機(jī)，但在嚴(yán)重的通貨膨脹和財(cái)政危機(jī)下只能是一個(gè)徒勞的行為。

五、結(jié)論

通過(guò)對(duì)中國(guó)近代金融風(fēng)潮的梳理和政府在事前、事中與事后的防范措施的分析，我們可以得出如下幾點(diǎn)結(jié)論：一是中國(guó)近代歷屆政府雖然在金融風(fēng)潮的治理中表現(xiàn)乏善可陳，但明顯經(jīng)歷了一個(gè)從盲目放任到自覺(jué)干預(yù)、防范和出臺(tái)各項(xiàng)法律規(guī)章以規(guī)范企業(yè)行為、金融組織和金融市場(chǎng)的過(guò)程，為風(fēng)潮之后奠定了金融穩(wěn)定化的效果。作為金融風(fēng)潮治理的主體，晚清、北洋與南京國(guó)民政府則在風(fēng)潮防范中的表現(xiàn)存在一定差異。晚清基本以自身利益為核心對(duì)風(fēng)潮加以治理，措施若與政府利益沖突則放棄對(duì)風(fēng)潮的治理；北洋政府受制于財(cái)政危機(jī)、政權(quán)控制力弱的影響，風(fēng)潮治理中顯得更加理性；南京國(guó)民政府與晚清存在一定的相似性，都以政府利益為權(quán)衡制定治理風(fēng)潮的措施。二是在事前防范中，政府在不同風(fēng)潮前的行為中呈現(xiàn)出明顯的差異，從1883年上海金融風(fēng)潮的盲目性到1921年信交風(fēng)潮中的積極防范，對(duì)違規(guī)交易所等行為加以登記發(fā)布，提高了民眾甄別的效果。由此，說(shuō)明了危機(jī)盡管無(wú)法根除，但政府等外部監(jiān)管若處置得當(dāng)，是能夠降低風(fēng)潮的危害或延緩其發(fā)生，若處置不當(dāng)則會(huì)像1942年、1947年那樣加重危機(jī)的爆發(fā)。三是在事中治理上，歷屆政府經(jīng)歷了從被動(dòng)到主動(dòng)、放任到積極干預(yù)、提供流動(dòng)性資金和挽救金融組織，成效逐漸顯現(xiàn)，揭示了政府這只“有形之手”完全有可能補(bǔ)救市場(chǎng)的扭曲行為所導(dǎo)致的危害，即市場(chǎng)與政府的功能在各類市場(chǎng)等失靈事件面前是可以互補(bǔ)的。四是在事后補(bǔ)救中，政府若能對(duì)風(fēng)潮所造成的種種危害加以補(bǔ)救，制定和頒布各類法律法規(guī)，確實(shí)能夠?yàn)楹罄m(xù)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融行為的規(guī)范等起到明顯的奠基性效果。

近代中國(guó)金融風(fēng)潮的經(jīng)歷雖然已經(jīng)過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，但通過(guò)對(duì)它們的梳理和總結(jié)卻能夠?qū)Ξ?dāng)前中國(guó)金融風(fēng)潮的防范和治理提供有益的鏡鑒。除了加強(qiáng)金融系統(tǒng)的內(nèi)控機(jī)制建設(shè)外，還必須強(qiáng)化外部調(diào)控措施的制度化建設(shè)，特別是發(fā)揮政府“有形之手”的作用。政府在金融風(fēng)潮的防范、治理中，一定要構(gòu)建起一個(gè)從事前、事中到事后治理的頂層設(shè)計(jì)式的綜合制度化機(jī)制，在各級(jí)政府和相關(guān)部門(mén)之間形成一個(gè)相互協(xié)調(diào)的支撐體系，把引發(fā)區(qū)域性和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的各類因素遏制在可控范圍之內(nèi)，使金融真正服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

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責(zé)任編輯：馬陵合endprint