如何看待當前世界經(jīng)濟復蘇

世界經(jīng)濟呈現(xiàn)好轉跡象，但是長期視角下的結構調整、增長動力再造、政策協(xié)調機制重構和國際經(jīng)濟制度變革等，尚在醞釀和發(fā)展進程之中。中國需要多方面應對世界經(jīng)濟復蘇進程中的風險

2017年所出現(xiàn)的世界經(jīng)濟復蘇跡象，不同于前幾年的一個顯著特點是復蘇基礎非常廣泛。

一、復蘇的特點與支撐力量

在主要發(fā)達經(jīng)濟體中，美國、歐元區(qū)和日本的實際GDP增速都明顯高于2016年。歐元區(qū)更是實現(xiàn)了2013年以來的最大增速。在主要新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體，中國、巴西、俄羅斯和南非的經(jīng)濟增速相較于2016年均有所提升。巴西和俄羅斯更是在經(jīng)歷數(shù)年負增長之后實現(xiàn)了正增長（見圖1）。主要經(jīng)濟體復蘇的廣泛性和同步性有助于世界經(jīng)濟復蘇進程的自我強化。

主要經(jīng)濟體的國內生產和需求、貨幣和金融條件以及國際貿易和國際資本流動等方面均呈現(xiàn)積極變化，為世界經(jīng)濟持續(xù)復蘇提供了較為全面的支撐力量。首先，主要經(jīng)濟體的國內生產和需求狀況呈現(xiàn)積極變化。在國內工業(yè)生產方面。美國、歐元區(qū)和日本的工業(yè)生產繼續(xù)擴張。中國經(jīng)濟觸底反彈跡象明顯，印度、巴西和俄羅斯也呈現(xiàn)復蘇勢頭。在國內消費方面。美國的私人消費增長穩(wěn)定，日本的私人消費增速進一步提升，歐元區(qū)的私人消費止跌回升。印度的私人消費增速較高，巴西、俄羅斯和南非的私人消費都呈現(xiàn)增速提高的趨勢，特別是巴西和俄羅斯的私人消費恢復了正增長。在國內投資方面。美國和日本的固定投資增速延續(xù)2016年下半年以來的提升勢頭。歐元區(qū)的固定投資增速有所回落，但是總體上延續(xù)了2013年以來的不斷提高勢頭。巴西、俄羅斯和印度的固定投資增速的下滑趨勢得到有效抑制。

其次，全球貨幣和金融條件依然寬松。美國貨幣政策的正?；椒ケ仁袌鲱A期要緩和，歐元區(qū)和英國等主要發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣政策依然較為寬松。中國和其他亞洲新興經(jīng)濟體的政策性利率維持在較低水平。拉美和歐洲新興經(jīng)濟體的貨幣政策趨于寬松，政策性利率不斷下調。寬松的貨幣條件、較低的市場波動性與樂觀的市場情緒結合在一起，使得主要發(fā)達經(jīng)濟體和發(fā)展中經(jīng)濟體的融資條件都較為寬松，共同推動全球流動性趨于寬松。無論是政府部門還是企業(yè)部門，利率水平和信用價差都處于近年來的低點。較低的利率水平與經(jīng)濟基本面因素改善結合在一起，推動發(fā)達經(jīng)濟和新興經(jīng)濟的股價指數(shù)的上升。

再次，國際貿易政策環(huán)境趨于改善，國際貿易增速顯著提升。根據(jù)WTO的貿易政策監(jiān)控數(shù)據(jù)，WTO成員國新推出的進口限制措施和貿易救濟調查的數(shù)量顯著下降，所影響的進口規(guī)模也遠小于進口便利化影響的進口規(guī)模。各國在信息技術協(xié)定的擴展協(xié)議下推出的貿易便利化措施對更大規(guī)模的進口產生了經(jīng)濟影響。貿易環(huán)境的改善助推了國際貿易增速的顯著提升。2017年全球商品貿易量的增速有望達到3.6%，比2016年高出2.3個百分點。相比于前幾年的積極變化還包括，商品價格指數(shù)也止跌回升，商品貿易增長在不同地區(qū)較為同步。

最后，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟的跨境資本流入恢復增長。2016年以來，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟的國外資本凈流入恢復增長，在一定程度上緩解了跨境資本的凈流出狀況。進入2017年，對人民幣貶值和美聯(lián)儲提前縮表的擔憂逐步消退，加之全球經(jīng)濟改善、國際金融市場條件放松以及新興市場波動性顯著降低，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟的證券投資流入恢復增長。其背后一個很重要的因素是，市場波動性下降、美元貶值以及利差的持續(xù)存在，助長了國際金融市場上的收益追逐和風險承擔行為，隨著跨國和跨貨幣套利交易的收益空間顯著擴大，國際資本重新大規(guī)模流入新興市場股票和債券基金。

二、危機以來的全球失衡調整

在短期中，世界經(jīng)濟所呈現(xiàn)的復蘇勢頭具有較為穩(wěn)健的基礎。但其長期可持續(xù)性如何？這就需要回到多年以來世界經(jīng)濟領域所關注的一個基本問題上，即全球失衡及其調整。這不僅影響金融危機的爆發(fā)概率，更重要的是影響宏觀經(jīng)濟與金融的內在穩(wěn)定機制以及經(jīng)濟長期持續(xù)增長的基礎。

2010年以后，在全球貿易失衡動態(tài)變化的過程中，產品貿易失衡規(guī)模大于總貿易失衡規(guī)模（見圖2）。這意味著在國別層面，產品貿易收支與服務貿易收支通常是互補的，并且服務貿易收支起到了逆向調整作用。具體分析美國、中國、德國和英國的貿易收支及其構成，可以看出：1）產品貿易余額與服務貿易余額在符號上通常是相反的；2）產品貿易余額的規(guī)模通常大于服務貿易余額的規(guī)模。在危機以后的經(jīng)濟復蘇進程中，美國和英國的產品貿易逆差規(guī)模并沒有下降，甚至有所上升，服務貿易順差的增加使得這兩個國家的總貿易逆差規(guī)模維持相對穩(wěn)定。德國的產品貿易順差進一步增長，甚至超過了危機前的水平，但是服務貿易逆差沒有明顯增長，所以總貿易順差進一步擴張。中國產品貿易順差進一步增長，超過了危機前的水平，而服務貿易逆差的擴張抑制了總貿易順差的增長。由此可以看出，主要失衡國所出現(xiàn)的主要是服務貿易收支的逆向調整效應的強化。

在各國經(jīng)濟增長背后產業(yè)結構有不同的特征和動態(tài)演變路徑。在無形服務和有形產品這樣的二分法之下，各國產業(yè)結構存在明顯差異。在另一方面，人類需求結構具有共同的動態(tài)變化特征，全球化進程的深入發(fā)展也進一步推動了各國需求結構的趨同。在這樣的結構對比關系中，某些國家處于產品相對供給不足和服務相對供給過剩的狀態(tài)，其他國家處于產品相對供給過剩和服務相對供給不足的狀態(tài)。國際貿易作為解決國內供給和需求之間結構性差異的基本機制，其有效性和具體表現(xiàn)依賴于不同產出的可貿易性程度。因為服務的國際貿易成本較高，超額供給難以全部轉化為出口，超額需求也難以全部轉化為進口。這就表現(xiàn)為較大規(guī)模的產品貿易失衡和較小規(guī)模的服務貿易失衡，產品貿易失衡的方向決定了整體貿易失衡的方向。endprint

近年來的調整主要是通過降低服務貿易成本來實現(xiàn)的。通過雙邊和多邊貿易與投資體制的完善，降低服務國際貿易成本，提高服務產出的可貿易性。對于服務供給過剩的國家來說，這能帶動服務出口的迅速增長、服務貿易順差的增長和總體貿易逆差的降低。這里發(fā)生的變化并不是資源的跨行業(yè)流動，而是相關行業(yè)產出的可貿易性的變化，特別是政策性貿易壁壘的降低。所以，這種變化不會導致就業(yè)創(chuàng)造能力下降、生產效率損失或正外部性損失，總產出也就不會降低。而且，隨著服務業(yè)的可貿易性的提高，服務業(yè)產出能夠擺脫國內需求的約束，以更快的速度增長，從而創(chuàng)造出更多的就業(yè)機會，為整體經(jīng)濟增長提供更大的推動力。對于服務供給相對不足的國家來說，在這樣的調整模式中，服務進口迅速增長，有效緩解了國內供給對內需增長的約束，使得整個社會福利水平得到有效提升。

在服務貿易成本下降的背后是近年來不斷涌現(xiàn)的區(qū)域性貿易政策協(xié)調行動。新世紀以來，越來越多的經(jīng)濟體從全球層面的多邊行動轉向區(qū)域層面的雙邊或諸邊行動，力圖在地區(qū)范圍內構建新的國際規(guī)則，RTAs（區(qū)域貿易協(xié)定）的數(shù)據(jù)迅速增加。到2016年6月，所有WTO成員國都有生效中的RTAs。截至2017年11月，生效的、并且向WTO報告的RTAs有302個，其中226個是在2000年以后生效或重新簽訂后生效的。

在每年新增的RTAs中，涵蓋服務貿易的RTAs越來越多。并且，所有涵蓋服務貿易的RTAs都不是簡單的自貿協(xié)定，基本都包含經(jīng)濟一體化條款。從政策協(xié)調的具體內容來看，越來越多的RTAs中包含競爭政策、投資政策、人員流動、國內法規(guī)以及TRIPS協(xié)議之外的知識產權等問題。電子商務和數(shù)字經(jīng)濟壓縮了時空距離，能夠顯著地降低貿易成本。近年來，電子商務相關問題逐步成為RTAs關注的問題，RTAs中關于電子商務的條款迅速增加。在2014年至2016年生效的RTAs中，包含電子商務條款的超過了60%。這些行動顯著地降低了服務貿易成本。

三、需要關注的幾個風險

（一）產出缺口的動態(tài)變化可能引發(fā)主要經(jīng)濟體的宏觀經(jīng)濟政策轉向。

由于潛在勞動供給和勞動生產率的增長情況并不理想，主要發(fā)達經(jīng)濟體未能扭轉潛在經(jīng)濟增速的下降趨勢。在過去幾年中，在擴張性宏觀經(jīng)濟政策的刺激下，主要發(fā)達經(jīng)濟體的產出缺口顯著縮小。英國、德國和日本的產出缺口已經(jīng)由負轉正。美國和OECD整體的產出缺口依然是負值，但是缺口已經(jīng)明顯縮?。ㄒ妶D3）。這意味著，即便主要發(fā)達經(jīng)濟體進一步實施擴張性宏觀經(jīng)濟政策，政策的刺激效果也將會不斷下降。不僅如此，負產出缺口的縮小還意味著進一步的政策擴張更容易帶來經(jīng)濟過熱和通貨膨脹問題。主要發(fā)達經(jīng)濟體宏觀經(jīng)濟政策轉向的風險加大。

（二）收入差距的擴大加大了主要發(fā)達經(jīng)濟體貿易保護主義抬頭的風險。

經(jīng)濟復蘇帶動了勞動市場的復蘇，主要發(fā)達經(jīng)濟體的失業(yè)率持續(xù)下降。但是失業(yè)率的下降并沒有帶動工資增速的提高，無論是工資增長速度還是勞動收入份額，均沒有恢復到危機前的水平。伴隨工資增長率和勞動份額的下降，收入差距繼續(xù)擴大，并且呈現(xiàn)出不同于危機以前的特點。2008年之前，雖然收入差距不斷擴大，但高收入群體和低收入群體的收入都經(jīng)歷了明顯提高；2008年之后，收入差距繼續(xù)擴大，不同的是低收入群體的收入明顯下降。

研究表明，技術進步是導致發(fā)達經(jīng)濟體勞動收入份額下降和收入差距擴大的最主要原因，貿易一體化的影響要小很多。對此，需要的不是貿易保護主義政策，而是國內宏觀經(jīng)濟政策和社會保障政策等。但是在現(xiàn)實中，基于不同政策的實施難度差異，貿易保護主義政策通常更容易成為政府的選擇。特別是危機或經(jīng)濟低迷時期，國內宏觀經(jīng)濟政策特別是財政政策的空間顯著縮小。進一步考慮到，如果進口競爭行業(yè)、行業(yè)所在地區(qū)或這些行業(yè)中的工人在政府決策背后的政治經(jīng)濟過程中具有較大影響力，那么，貿易保護主義就會成為政府解決短期經(jīng)濟、社會和政治問題的首選。這就意味著，在發(fā)達經(jīng)濟體國內收入差距繼續(xù)擴大和低收入群體收入繼續(xù)下降的情況下，存在貿易保護主義論調轉變?yōu)橘Q易限制行動乃至貿易保護主義全面抬頭的可能性。

（三）主要經(jīng)濟體貨幣政策轉向可能導致金融條件的突變，進而引發(fā)債務風險與發(fā)展中經(jīng)濟體的跨境資本流動風險。

全球主要經(jīng)濟體的總負債率均已超過危機前的水平。在非金融部門負債率不斷提高的情況下，債務償還負擔對利率變化的敏感度將顯著增加。隨著主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策量化寬松的力度下降，甚至是逐步退出量化寬松貨幣政策，央行對政府債券的購買規(guī)模不斷減少。在這種情況下，發(fā)達國家的政府債務的可持續(xù)性將會是一個較大的問題。一旦貨幣政策和流動性環(huán)境趨緊，高利率與高債務水平結合在一起意味著償債負擔的急劇上升，資產價格的逆向調整使得抵押資產價值大幅縮水，家庭將被迫進入激進的去杠桿過程。如果這一激進調整進程發(fā)生在新興經(jīng)濟體，帶來的破壞性作用可能會更大，因為新興經(jīng)濟體缺乏應對和解決這一問題的必要的市場手段和制度安排。

在全球債務上升以及跨境資本流動恢復增長的背后，如果說全球寬松的貨幣政策和流動性環(huán)境是源頭處的力量，那么，國際金融市場上再次興起的收益追逐行為則多倍放大了這一力量的影響。在主要發(fā)達經(jīng)濟體退出量化寬松或降低資產購買規(guī)模的姿態(tài)日益明確的情況下，預期和信心的細微變化都可能逆轉國際金融市場上的收益追逐行為和風險承擔行為，進而引發(fā)債務問題的突然爆發(fā)。如果主要發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣政策正常化進程快于市場預期，將會導致市場風險態(tài)度的變化和風險承擔行為的急劇調整。這可能導致新興經(jīng)濟體證券資金和銀行信貸資金流動的突然停滯或逆轉。

（四）貿易和投資環(huán)境的改善缺乏統(tǒng)一且穩(wěn)定的制度基礎，服務貿易擴張以及貿易失衡調整過程具有很大的不確定性。

各種單邊行動、雙邊行動和地區(qū)性行動不斷出現(xiàn)，自然有助于降低貿易成本特別是服務貿易成本，但是也增加了貿易環(huán)境的不確定性。首先，各種平行的地區(qū)貿易或投資協(xié)定意味著多重貿易規(guī)則體系的并存，并且由于不同的地區(qū)性貿易或投資協(xié)議之間缺乏協(xié)調性和統(tǒng)一性，這導致全球規(guī)則的分化和碎片化。以FDI為例，目前全球范圍內的FDI治理被分割成眾多雙邊投資協(xié)定和一些沒有統(tǒng)一范式的國際投資協(xié)定。其次，隨著地區(qū)貿易協(xié)定不斷擴展到多邊貿易體系尚未觸及的政策領域，由此帶來監(jiān)管沖突和執(zhí)行問題。國際貿易體系處于“兩極化”的風險之中，傳統(tǒng)貿易問題處于多邊體系的監(jiān)管之下，而國內規(guī)則協(xié)調和其他新的貿易問題則處于多邊體系之外。第三，地區(qū)貿易協(xié)定雖然在深度和廣度上突破了多邊貿易體系，但是還不具備WTO的法律效率和組織性，也缺乏多邊體系來自規(guī)模和范圍效應的約束力和內在穩(wěn)定性。

逆全球化、內向型政策導向和貿易保護主義導致整體貿易政策環(huán)境的惡化，威脅的不僅是服務貿易的增長，更是整體貿易的增長。各種在多邊框架以外開展的分散行動，在改善特定國家之間的貿易與投資環(huán)境以及規(guī)則協(xié)調性的同時，不可避免地帶來規(guī)則的沖突和矛盾，由此帶來額外的交易成本。由于缺乏多邊貿易體系的法律效力、組織性、約束力和穩(wěn)定，在面對各種可能的外生沖擊時，地區(qū)性貿易和投資協(xié)定所推動貿易和投資環(huán)境改善的進程都是可逆的。這就意味著，貿易環(huán)境的改善尚缺乏穩(wěn)定的、統(tǒng)一的和可預期的制度基礎，服務貿易擴張以及貿易失衡調整過程具有很大的不確定性和脆弱性。

四、進一步的思考

當前世界經(jīng)濟復蘇進程中的幾個重要風險點并不是相互獨立的。主要宏觀經(jīng)濟政策轉向特別是貨幣政策轉向會加劇全球債務風險和發(fā)展中經(jīng)濟的跨境資本流動風險。貿易保護主義、國際貿易投資環(huán)境惡化與全球失衡調整的逆轉相互影響，甚至形成惡性循環(huán)。這些問題和風險意味著，世界經(jīng)濟呈現(xiàn)好轉跡象，但是長期視角下的結構調整、增長動力再造、政策協(xié)調機制重構和國際經(jīng)濟制度變革等，尚在醞釀和發(fā)展進程之中。危機十年，世界經(jīng)濟的“新周期”尚未真正開啟。

對于中國而言，需要多方面應對世界經(jīng)濟復蘇進程中的風險。對于主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策轉向可能帶來的債務風險和跨境資本流動風險，中國在加快推進國內非金融部門去杠桿進程的同時，必須完善監(jiān)控、調節(jié)和管理跨境資本流動的手段，提高調節(jié)和管控跨境資本流動的能力。

對于主要發(fā)達經(jīng)濟體貿易保護主義抬頭和全球貿易投資環(huán)境惡化的風險，中國需要認識到與主要發(fā)達經(jīng)濟體特別是美國之間的貿易摩擦和爭端將是常態(tài)化的。在此基礎上從三個方面進行應對。首先是要積極利用現(xiàn)有多邊貿易體系下的爭端解決機制；其次是要充分利用國內市場的制衡力量，合理地使用國內立法和相關規(guī)則；再次，基于自身的實力地位以及責任和擔當，多邊行動、地區(qū)性行動和單邊行動相互配合，推進全球經(jīng)濟治理體系的改善，為國際貿易投資環(huán)境的改善構建制度基礎。

（本文為中國人民大學世界經(jīng)濟論壇課題組成果，執(zhí)筆人于春海為中國人民大學經(jīng)濟學院教授、國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員，編輯：蘇琦）endprint