維也納聯(lián)盟達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議供需將重回再平衡時代

2018年原油市場的崩潰幾乎讓每個人都措手不及。受美國商業(yè)原油庫存持續(xù)增加影響，11月以來國際油價不僅創(chuàng)出了8%的近3年最大單日跌幅，更是經(jīng)歷了極為罕見的“十二連跌”，原油價格進(jìn)入全面熊市。這場油市大潰敗，是由一系列因素引發(fā)的，這些因素疊加在一起，令一度預(yù)言油價將漲至100美元/桶的交易商感到恐慌。通過對影響國際原油市場的多空因素進(jìn)行梳理可以發(fā)現(xiàn)，除了地緣政治因素外，原油供應(yīng)過剩局面能否有效改善將是左右未來油價走勢的關(guān)鍵。具體來看，在需求側(cè)，OECD國家石油需求的回暖速度，以及新興經(jīng)濟(jì)體的石油需求增速將影響石油市場的再平衡水平。根據(jù)IMF《世界經(jīng)濟(jì)展望》最新預(yù)測，2019年受制于全球復(fù)蘇的踟躕和危機(jī)回潮的沖擊，發(fā)達(dá)市場的復(fù)蘇動力有望盛極而衰，漸次劣化。經(jīng)濟(jì)景氣度下降將拖累2019年石油需求，預(yù)計9740萬桶/天，比2017年減少105萬桶/天。在供給側(cè)，市場關(guān)注的焦點(diǎn)仍然是OPEC減產(chǎn)與美國頁巖油增產(chǎn)之爭，全球石油市場再平衡進(jìn)程很難取得實(shí)質(zhì)性突破，但OPEC減產(chǎn)協(xié)議的實(shí)際延長期將是直接影響油價漲落的晴雨表。除了供需兩側(cè)，來自市場層面的諸多因素也將不同程度影響原油市場短期波動：一是特朗普政府政策穩(wěn)定性，以及美元加息周期。二是美國原油出口數(shù)量。三是投機(jī)資金放大效應(yīng)。除此之外，地緣政治風(fēng)險仍然是油價波動面臨的最大不確定性。預(yù)計2019年，歐洲的民族分離主義和恐怖主義、沙特和伊朗的種族沖突，以及敘利亞局勢等都可能成為油市黑天鵝。

2018年12月7日，經(jīng)過馬拉松式的談判，由歐佩克國家與俄羅斯、墨西哥等非歐佩克主要產(chǎn)油國所組成的維也納聯(lián)盟最終達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，計劃于2019年起削減120萬桶的石油日產(chǎn)量，其中歐佩克國家計劃減產(chǎn)80萬桶，俄羅斯等其他產(chǎn)油國削減40萬桶。減產(chǎn)的靴子落地后，國際油價應(yīng)聲跳漲，布倫特原油期貨價格甚至暴漲5.7%，投資者對石油供應(yīng)緊缺的隱憂初現(xiàn)。實(shí)際上，此次減產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)于全球石油產(chǎn)量的1.2%，減產(chǎn)付諸實(shí)施后全球石油市場的供給盈余將被徹底抹平，國際石油供需求將重回再平衡時代。

從全球石油市場再平衡調(diào)整周期看，目前市場處于供過于求導(dǎo)致油價下挫后逐步進(jìn)入再平衡的前期。未來實(shí)現(xiàn)再平衡途徑有兩個：一是產(chǎn)油國減產(chǎn)協(xié)議的穩(wěn)定性和持久性；二是由市場自動實(shí)現(xiàn)再平衡，即經(jīng)濟(jì)增長拉動石油需求持續(xù)增加，從而使市場逐漸達(dá)到均衡。從效果看，第一種途徑通過減產(chǎn)能夠更快地使市場實(shí)現(xiàn)再平衡，而第二種途徑實(shí)現(xiàn)再平衡所需要的時間將更長，但實(shí)施的可能性更高。從實(shí)現(xiàn)市場再平衡過程看，未來世界石油市場再平衡需要經(jīng)歷兩個階段：第一個階段是由供過于求逐漸轉(zhuǎn)為供需平衡；第二個階段是從供需平衡逐漸轉(zhuǎn)向供小于求，進(jìn)而逐漸消化高企的石油庫存。當(dāng)然，市場再平衡是個動態(tài)平衡過程，這期間，影響再平衡進(jìn)程的最大變量即國際油價水平，反之再平衡的進(jìn)程也會對國際油價產(chǎn)生重要影響。從目前情況看，尚未有跡象顯示進(jìn)入市場再平衡的第一階段，即從供過于求轉(zhuǎn)向供需平衡，國際油價仍承壓。

事實(shí)上，國際原油市場幾乎沒有實(shí)現(xiàn)過供給量等于需求量的均衡狀態(tài)，供需差額在上百萬桶屬于常態(tài)。石油市場作為一個現(xiàn)實(shí)運(yùn)行的市場，從絕對數(shù)值上看，其市場的均衡狀態(tài)不可能像西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論描述的那樣，完全是供給總量等于需求總量的平衡?，F(xiàn)實(shí)市場的平衡，只能是供給與需求基本接近、石油價格窄幅震蕩的相對平衡，不應(yīng)出現(xiàn)劇烈的波動。如果石油價格處于單邊上漲或者單邊下跌狀態(tài)；或者石油的供給水平與需求水平存在較大的缺口，則說明石油市場沒有處于均衡狀態(tài)，依然需要等待供求雙方的力量發(fā)生變化，直至達(dá)到供需基本接近的水平。從歷史發(fā)展軌跡的角度考察，世界原油市場可以在供需差額連續(xù)保持在±100萬桶/日的范圍內(nèi)達(dá)到市場的相對平衡，或者稱之為“接近的市場平衡”；如果能連續(xù)保持在±50萬桶/日的范圍內(nèi)，市場則將達(dá)到非常接近的市場平衡，可以稱之為“現(xiàn)實(shí)中的市場平衡”。