翻越“融資的高山”
——民營(yíng)企業(yè)融資的“困”與“解”

□楊怡雯

翻越民營(yíng)企業(yè)“融資的高山”，不能僅僅滿(mǎn)足于解決短期問(wèn)題，也不能“運(yùn)動(dòng)式”降低融資門(mén)檻，而應(yīng)著眼于推動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，努力滿(mǎn)足民營(yíng)企業(yè)多樣化金融需求

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)中有變”、下行壓力加大的新態(tài)勢(shì)下，民營(yíng)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展中遇到一些困難和問(wèn)題，“有的民營(yíng)企業(yè)家形容為遇到了‘市場(chǎng)的冰山’‘融資的高山’‘轉(zhuǎn)型的火山’”?！叭谫Y的高山”可謂戳中了民營(yíng)企業(yè)的痛點(diǎn)，如果不能幫助民營(yíng)企業(yè)“搬走”融資難融資貴這座橫亙?cè)诮鹑谂c實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的“高山”，暢通融資渠道，民營(yíng)企業(yè)就不能得到關(guān)鍵助力，也就很難跨越“市場(chǎng)的冰山”“轉(zhuǎn)型的火山”。支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展是強(qiáng)信心穩(wěn)預(yù)期的重大舉措，而如何破解融資難融資貴問(wèn)題已成為推動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)更大發(fā)展的關(guān)鍵。

民企融資為何難

融資從來(lái)都是不容易的，民營(yíng)企業(yè)特別是小微企業(yè)融資難、融資貴更是一個(gè)世界性、長(zhǎng)期性難題。資金如水，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中要有資金用以維持或擴(kuò)大生產(chǎn)，融資關(guān)系到企業(yè)能否獲得金融資源、關(guān)系到企業(yè)的生死存亡，而當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)融資難是外部因素和內(nèi)部因素、客觀原因和主觀原因等多重矛盾和問(wèn)題碰頭疊加的綜合反映。通常，銀行信貸、股權(quán)融資和債券融資是包括民營(yíng)企業(yè)在內(nèi)各類(lèi)企業(yè)外部融資的三種基本途徑。從銀行信貸來(lái)看，貸款融資在企業(yè)融資中占據(jù)重要地位，但目前在銀行業(yè)貸款余額中民營(yíng)企業(yè)貸款僅占25%，民營(yíng)企業(yè)從銀行得到的貸款和其在經(jīng)濟(jì)中的比重不相匹配、不相適應(yīng)。而在間接融資體系下，銀行貸款意愿的順周期性難以克服，在經(jīng)濟(jì)下行周期中惜貸是其特點(diǎn)之一。前期受金融去杠桿、資管新政影響，銀行機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、信貸門(mén)檻提高，進(jìn)入持續(xù)信用緊縮階段。由于存在不對(duì)稱(chēng)效應(yīng)，銀行對(duì)抵押品、企業(yè)規(guī)模的偏好難以從根本上得到克制,對(duì)資本不足、抵押品不足的民營(yíng)企業(yè)融資收緊更為明顯。有的金融機(jī)構(gòu)對(duì)民企惜貸、不敢貸甚至直接抽貸斷貸，造成民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)性困難。也正是由于銀行向民營(yíng)企業(yè)發(fā)放的貸款數(shù)量相當(dāng)有限以及近期對(duì)商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的限制（而“非標(biāo)”融資曾一度是民營(yíng)企業(yè)青睞的渠道），民營(yíng)企業(yè)為了緩解流動(dòng)性壓力，只有通過(guò)股權(quán)質(zhì)押的方式向市場(chǎng)獲取資金，或者發(fā)高回報(bào)的債券來(lái)募集資金。

從債券融資來(lái)看，盡管債券發(fā)行門(mén)檻降低、發(fā)行主體下沉，然而即便是以往被普遍認(rèn)為所有制差異相對(duì)較小的債券領(lǐng)域，信用緊縮的背景下債券市場(chǎng)分化加劇，債市對(duì)民營(yíng)企業(yè)的融資功能在不斷消退。尤其今年民營(yíng)企業(yè)債券違約事件有所增多，導(dǎo)致企業(yè)債券特別是民營(yíng)企業(yè)融資難度和成本出現(xiàn)上升，市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒較重，即使優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)想利用債券融資以解燃眉之急也難上加難，以至使個(gè)別民營(yíng)企業(yè)的存量融資到期無(wú)法正常接續(xù)。而從股權(quán)融資來(lái)看，按融資的渠道來(lái)劃分，主要包括公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)售、私募發(fā)售以及股權(quán)質(zhì)押融資三大類(lèi)。股票市場(chǎng)對(duì)多數(shù)民營(yíng)企業(yè)而言是個(gè)可望而不可及的融資渠道，只有少數(shù)符合條件的優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)可通過(guò)上市獲取資金，且在過(guò)去一段時(shí)間里新股發(fā)行速度較慢。近年一些上市民營(yíng)企業(yè)在流動(dòng)性短缺下通過(guò)股權(quán)質(zhì)押獲得短融的，然而今年以來(lái)受股票市場(chǎng)持續(xù)下跌影響，許多民營(yíng)上市公司的市值下降1/2到2/3，部分民營(yíng)上市公司控股股東由于股票質(zhì)押比例較高，面臨被強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)還是債務(wù)違約，均凸顯出當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)面臨的融資困境，包括直接融資渠道與表外融資渠道受阻，眾多民企在銀行之外融資無(wú)門(mén)。

中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院今年7月發(fā)布的研究報(bào)告顯示，從融資規(guī)模來(lái)看，過(guò)去3年民營(yíng)企業(yè)平均融資規(guī)模一路下降，從2015年的5.99億元下降到2017年的4.6億元。流動(dòng)性管理是企業(yè)的生命線，當(dāng)前部分民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)上升，一些民營(yíng)企業(yè)借錢(qián)不是用來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)，而是借新還舊，部分前期盲目擴(kuò)張、短債長(zhǎng)用、過(guò)度負(fù)債的民企更是資金鏈告急、陷入流動(dòng)性困境。而“融資貴”始終與“融資難”如影隨形，表現(xiàn)為市場(chǎng)利率快速提升，民營(yíng)企業(yè)獲得資金的成本往往遠(yuǎn)高于正規(guī)的銀行利息，一些民營(yíng)企業(yè)從小貸公司、私募基金等類(lèi)金融機(jī)構(gòu)以及民間融資，有的年化利率高達(dá)30%以上，高企的費(fèi)用直接抬升了民企整體融資成本。這使不少民營(yíng)企業(yè)不堪重負(fù)，加大了信用違約概率。

政策頻出解困局

民營(yíng)企業(yè)融資問(wèn)題在2018年第四季度被提高到一個(gè)新高度。近段時(shí)間，從中央到地方、從監(jiān)管部門(mén)到金融機(jī)構(gòu)密集發(fā)聲支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，并以前所未有的速度出臺(tái)一系列紓困政策舉措。此輪出臺(tái)的政策舉措，既有通過(guò)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋為民營(yíng)企業(yè)提供增信支持，也有為民營(yíng)企業(yè)提供債券融資、股權(quán)融資支持，還有引導(dǎo)銀行調(diào)整信貸政策、“精準(zhǔn)滴灌”輸血民營(yíng)企業(yè)，為民營(yíng)企業(yè)注入流動(dòng)性。政策支持越來(lái)越詳細(xì)具體，力度之大超出市場(chǎng)預(yù)期，一些企業(yè)也已切身感受到變化。

10月20日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)提出實(shí)施民企債券融資支持計(jì)劃，研究支持民企股權(quán)融資，鼓勵(lì)符合條件的私募基金管理人發(fā)起設(shè)立民企發(fā)展支持基金；10月22日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定設(shè)立民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，運(yùn)用市場(chǎng)化方式支持民營(yíng)企業(yè)債券融資。11月6日，央行行長(zhǎng)易綱表示，從債券、信貸、股權(quán)三個(gè)融資主渠道，采取“三支箭”的政策組合，支持民營(yíng)企業(yè)拓寬融資途徑。11月7日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清提出商業(yè)銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款要實(shí)現(xiàn)“一二五”的目標(biāo)，即在新增的公司類(lèi)貸款中，大型銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款不低于1/3，中小型銀行不低于2/3，爭(zhēng)取三年以后，銀行業(yè)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款占新增公司類(lèi)貸款的比例不低于50%。證監(jiān)會(huì)表示，將支持各類(lèi)符合條件的機(jī)構(gòu)通過(guò)發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)公司債券，募集資金專(zhuān)門(mén)用于紓解民營(yíng)企業(yè)融資困境及化解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。此外，國(guó)家發(fā)改委提出從五個(gè)方面積極支持優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資。

與此同時(shí)，各大銀行也頻出各項(xiàng)支持舉措，突出提高民營(yíng)企業(yè)融資的可得性、可及性。作為一家總部在浙江、以民營(yíng)資本為主體、以民營(yíng)企業(yè)為客戶(hù)基礎(chǔ)的商業(yè)銀行，浙商銀行對(duì)民企敢貸能貸愿貸，并迅速出臺(tái)服務(wù)民營(yíng)企業(yè)40條具體舉措，如將綜合運(yùn)用表內(nèi)外融資、債券承銷(xiāo)、資產(chǎn)證券化等多種渠道，實(shí)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)貸款增速和增量穩(wěn)步提升；創(chuàng)新授信模式，出臺(tái)民營(yíng)企業(yè)信用授信政策，支持無(wú)抵押擔(dān)保民營(yíng)企業(yè)融資，同時(shí)通過(guò)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具、擔(dān)保增信等多種方式，為流動(dòng)性遇到暫時(shí)困難的民營(yíng)企業(yè)提供支持。11月5日，由浙商銀行獨(dú)立主承銷(xiāo)的德力西集團(tuán)2018年度第一期超短期融資券順利發(fā)行，這是央行宣布創(chuàng)設(shè)民企債券融資支持工具之后發(fā)行的首單債券。截至2018年10月末，浙商銀行民營(yíng)企業(yè)貸款在公司類(lèi)貸款中占比達(dá)53.6%，表內(nèi)外合計(jì)占比達(dá)55.3%；下一年度，浙商銀行將進(jìn)一步加大信貸投放力度，提高民營(yíng)企業(yè)融資占比。

地方層面，迄今為止包括上海、北京、廣東、山東、福建、四川、安徽等多個(gè)省市的地方政府紛紛出臺(tái)相關(guān)紓困政策和措施，加大融資支持力度。如上海市推出“三個(gè)100億”：建立規(guī)模為100億元的上市公司紓困基金、為優(yōu)質(zhì)中小民營(yíng)企業(yè)提供信用貸款和擔(dān)保貸款100億元、逐步擴(kuò)大中小微企業(yè)政策性融資擔(dān)?；鹨?guī)模至100億元等。北京市對(duì)上市公司股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}，建立了“股+債”支持方案；市、區(qū)和社會(huì)資金基金共同建立總規(guī)模超過(guò)350億元的紓困“資金池”，支持上市企業(yè)開(kāi)展股權(quán)融資；鼓勵(lì)北京地區(qū)符合條件的平臺(tái)和機(jī)構(gòu)，在滬深交易所發(fā)行紓困專(zhuān)項(xiàng)債，支持民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行債券融資。在浙江，強(qiáng)化省市縣協(xié)同、政銀企聯(lián)動(dòng)，對(duì)大企業(yè)，新組建省上市公司穩(wěn)健發(fā)展支持基金，首期融資100億元，用于化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)；新組建省融資擔(dān)保有限公司，由省政府對(duì)省擔(dān)保集團(tuán)增資50億元，支持龍頭骨干企業(yè)發(fā)債、貸款融資；設(shè)立省50億元“鳳凰行動(dòng)”投資基金，支持民營(yíng)企業(yè)上市和并購(gòu)重組。對(duì)小微企業(yè)，實(shí)施信貸“增氧”計(jì)劃，3年全省要新增5000億元用于小微企業(yè)貸款。

長(zhǎng)效機(jī)制建設(shè)不可忽視

習(xí)近平總書(shū)記在民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)上強(qiáng)調(diào)，要“解決民營(yíng)企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題”。而翻越民營(yíng)企業(yè)“融資的高山”，不能僅僅滿(mǎn)足于解決短期問(wèn)題，也不能“運(yùn)動(dòng)式”降低融資門(mén)檻，而應(yīng)著眼于推動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，努力滿(mǎn)足民營(yíng)企業(yè)多樣化金融需求。當(dāng)前的紓困政策舉措雖在一定程度上緩解了民營(yíng)企業(yè)再融資壓力和違約風(fēng)險(xiǎn)，但是著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)、從根本上解決民營(yíng)企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題需要進(jìn)一步在長(zhǎng)效機(jī)制建設(shè)上下功夫。長(zhǎng)效機(jī)制建設(shè)必須充分尊重經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行規(guī)律，堅(jiān)持市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，運(yùn)用市場(chǎng)化、法治化和專(zhuān)業(yè)化方式支持民營(yíng)企業(yè)融資，防止行政干預(yù)和道德風(fēng)險(xiǎn)，提高資金配置效率。一方面，要注意把政策支持導(dǎo)向與尊重市場(chǎng)規(guī)律、運(yùn)用市場(chǎng)手段有機(jī)融合，將有效的臨時(shí)性紓困舉措變成常態(tài)化、機(jī)制化的支持舉措，形成制度化、長(zhǎng)效化的暢通渠道，比如在信用增級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)汝P(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行更多的突破性探索。另一方面，要從完善體制機(jī)制入手，堅(jiān)定不移推動(dòng)金融領(lǐng)域改革，完善金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管考核和內(nèi)部激勵(lì)約束機(jī)制，把業(yè)績(jī)考核與支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)掛鉤，優(yōu)化盡職免責(zé)和容錯(cuò)糾錯(cuò)機(jī)制，持續(xù)提高金融機(jī)構(gòu)服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的內(nèi)生動(dòng)力。此外，要從技術(shù)和金融創(chuàng)新的角度，積極創(chuàng)新金融產(chǎn)品、發(fā)展金融科技，加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈技術(shù)的深度利用，解決風(fēng)險(xiǎn)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)和精準(zhǔn)識(shí)別問(wèn)題，通過(guò)金融科技賦能實(shí)現(xiàn)金融資源的精準(zhǔn)化配置，讓資金能精準(zhǔn)流向民營(yíng)企業(yè)，進(jìn)而逐步降低融資成本。