我國(guó)商標(biāo)資產(chǎn)證券化的必要性和可行性探究

王蓮峰 葉赟葆

內(nèi)容提要：商標(biāo)是一種重要的無(wú)形資產(chǎn)，通過(guò)證券化可以更好地實(shí)現(xiàn)商標(biāo)和品牌的價(jià)值。商標(biāo)資產(chǎn)證券化在微觀層面體現(xiàn)出為企業(yè)融資的比較優(yōu)勢(shì)，在宏觀層面體現(xiàn)出國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)政策的科學(xué)性，我國(guó)有推進(jìn)商標(biāo)資產(chǎn)證券化的必要性。有國(guó)外商標(biāo)資產(chǎn)證券化實(shí)踐可資借鑒，有國(guó)家政策支持和企業(yè)的先行先試，以及各方主體均可受益的需求形成合力推動(dòng)，使我國(guó)的商標(biāo)資產(chǎn)證券化具備可行性。法律法規(guī)不完善、企業(yè)欠缺商標(biāo)戰(zhàn)略和資本運(yùn)作能力、市場(chǎng)需求有限以及我國(guó)社會(huì)信用體系不完善制約著我國(guó)商標(biāo)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

根據(jù)《中國(guó)商標(biāo)品牌戰(zhàn)略年度發(fā)展報(bào)告（2017）》的統(tǒng)計(jì)，截至2017年12月底，我國(guó)商標(biāo)累計(jì)申請(qǐng)量2784.2萬(wàn)件，累計(jì)注冊(cè)量1730.1萬(wàn)件，有效注冊(cè)商標(biāo)量1492萬(wàn)件，連續(xù)16年位居世界第一。與此同時(shí)，我國(guó)企業(yè)的商標(biāo)品牌價(jià)值也在不斷增長(zhǎng)，品牌引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用更加凸顯。中國(guó)已經(jīng)成為全球品牌價(jià)值提升最快的國(guó)家。根據(jù)《Brand 2018最具價(jià)值中國(guó)品牌100強(qiáng)》報(bào)告，最具價(jià)值中國(guó)品牌100強(qiáng)的整體品牌價(jià)值增長(zhǎng)23%，達(dá)到6,839億美元，增幅大大高于一年前的6%，創(chuàng)下自2014年首次發(fā)布中國(guó)品牌100強(qiáng)榜單以來(lái)的最高年增長(zhǎng)率紀(jì)錄。而中國(guó)品牌100強(qiáng)過(guò)去五年實(shí)現(xiàn)的價(jià)值增長(zhǎng)幾乎全部來(lái)自市場(chǎng)導(dǎo)向品牌。相比2014年，2018年市場(chǎng)導(dǎo)向品牌的價(jià)值增幅高達(dá)271%，而國(guó)企品牌的價(jià)值則只有些微上升。李克強(qiáng)總理在《2018年政府工作報(bào)告》中指出：“加快金融體制改革。改革完善金融服務(wù)體系，支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)展普惠金融業(yè)務(wù)，規(guī)范發(fā)展地方性中小金融機(jī)構(gòu)，著力解決小微企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題?！痹凇按蟊妱?chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的政策背景下，如果能夠采用商標(biāo)資產(chǎn)證券化運(yùn)營(yíng)模式，企業(yè)尤其是小微企業(yè)將能通過(guò)此種方式，以較低的成本獲得融資，投資者也獲得了新的投資渠道，并分散了投資風(fēng)險(xiǎn)，資本市場(chǎng)的業(yè)務(wù)量將大幅增加，帶動(dòng)我國(guó)的金融創(chuàng)新和資本流動(dòng)。2014年12月24日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)根據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》的相關(guān)要求，制定并發(fā)布了《資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃備案管理辦法》《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制指引》等自律規(guī)則或相關(guān)文件。中國(guó)大陸地區(qū)在資產(chǎn)證券化方面，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)行負(fù)面清單制度，商標(biāo)資產(chǎn)證券化未被列入基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單，但目前，大陸地區(qū)仍未出現(xiàn)商標(biāo)證券化產(chǎn)品。究其原因，在于大陸地區(qū)對(duì)于商標(biāo)資產(chǎn)證券化的研究尚未形成體系，金融機(jī)構(gòu)不敢貿(mào)然發(fā)行此類(lèi)產(chǎn)品。因此，亟需探究在我國(guó)推行商標(biāo)資產(chǎn)證券化的必要性與可行性。

一、我國(guó)商標(biāo)資產(chǎn)證券化的理論探究及現(xiàn)狀

（一）商標(biāo)資產(chǎn)及其價(jià)值

根據(jù)中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)2011年在財(cái)政部和原國(guó)家工商行政管理總局等部門(mén)指導(dǎo)下制定的《商標(biāo)資產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)》，商標(biāo)資產(chǎn)是指權(quán)利人所擁有或者控制的，能夠持續(xù)發(fā)揮作用并且能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的注冊(cè)商標(biāo)權(quán)益。

商標(biāo)權(quán)是一種無(wú)形財(cái)產(chǎn)權(quán)，而從企業(yè)經(jīng)營(yíng)、財(cái)產(chǎn)流轉(zhuǎn)和會(huì)計(jì)的角度來(lái)看，商標(biāo)對(duì)消費(fèi)者的長(zhǎng)期吸引，以及由于這種吸引給企業(yè)帶來(lái)的利益，屬于企業(yè)的一種無(wú)形資產(chǎn)，也就是商標(biāo)資產(chǎn)。商標(biāo)資產(chǎn)的核心是商標(biāo)能夠給消費(fèi)者帶來(lái)超越產(chǎn)品功能價(jià)值的附加利益，從而對(duì)消費(fèi)者形成感召力。這種感召力越大，商標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值就越高，反之則越低。

國(guó)務(wù)院《“十三五”國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)和運(yùn)用規(guī)劃》明確提出了發(fā)展目標(biāo)：知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)環(huán)境顯著改善，知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)用效益充分顯現(xiàn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)綜合能力大幅提升。我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略重點(diǎn)已經(jīng)逐漸從創(chuàng)造和保護(hù)轉(zhuǎn)移到管理和運(yùn)用上來(lái)。商標(biāo)資產(chǎn)不僅僅是企業(yè)的賬面資產(chǎn)，作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)之一，需要對(duì)其進(jìn)行更科學(xué)的管理和運(yùn)用。例如，企業(yè)利用商標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行出資、質(zhì)押和證券化等資本化運(yùn)作，能夠充分實(shí)現(xiàn)商標(biāo)資產(chǎn)的流動(dòng)性?xún)r(jià)值，幫助企業(yè)克服資金困難，通過(guò)資金融通將企業(yè)做大做強(qiáng)。

（二）我國(guó)商標(biāo)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

商標(biāo)資產(chǎn)證券化，是指發(fā)起人把商標(biāo)權(quán)未來(lái)可以產(chǎn)生的可量化的現(xiàn)金流（包括已經(jīng)約定但在將來(lái)履行的許可使用費(fèi)和預(yù)期可在未來(lái)產(chǎn)生的商標(biāo)權(quán)許可收益）作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)予特定目的機(jī)構(gòu)，由這一機(jī)構(gòu)利用合理的風(fēng)險(xiǎn)隔離和利益分配機(jī)制，將流動(dòng)性較差的商標(biāo)權(quán)收益，轉(zhuǎn)化成可以自由流通的證券，從而進(jìn)行融資的過(guò)程。①鄧?yán)簦骸渡虡?biāo)權(quán)證券化的風(fēng)險(xiǎn)控制研究》，中國(guó)政法大學(xué)2012年碩士學(xué)位論文，第4頁(yè)。目前，北京、上海、浙江、廣州和武漢等省市都建立了知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易所或者交易中心，在這些交易平臺(tái)上主要是專(zhuān)利權(quán)、版權(quán)和商標(biāo)權(quán)的轉(zhuǎn)讓、許可、質(zhì)押和股權(quán)出資等業(yè)務(wù)，與知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的內(nèi)涵和本質(zhì)相去甚遠(yuǎn)。而且，在各地交易平臺(tái)上，專(zhuān)利權(quán)和版權(quán)尚能得到一定比例的融資，但商標(biāo)權(quán)融資交易鮮見(jiàn)，利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行證券化融資的交易尚未出現(xiàn)。

二、我國(guó)商標(biāo)資產(chǎn)證券化的必要性

鑒于商標(biāo)資產(chǎn)的重大價(jià)值，通過(guò)證券化可凸顯出為企業(yè)融資的比較優(yōu)勢(shì)和特殊優(yōu)勢(shì)。在知識(shí)產(chǎn)權(quán)強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略的背景下，商標(biāo)資產(chǎn)證券化，不僅符合國(guó)家頂層戰(zhàn)略設(shè)計(jì)和“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”政策的要求，也體現(xiàn)了國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)的科學(xué)性和正確性，符合經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律，具有歷史發(fā)展的必然性。因此，我國(guó)現(xiàn)階段大力推進(jìn)商標(biāo)資產(chǎn)證券化具有必要性。

（一）在微觀層面商標(biāo)資產(chǎn)證券化具有顯著的融資優(yōu)勢(shì)

對(duì)擁有商標(biāo)權(quán)的企業(yè)而言，商標(biāo)資產(chǎn)證券化在微觀層面與質(zhì)押、發(fā)行股票、發(fā)行債券相比，更好地體現(xiàn)出融資的比較優(yōu)勢(shì)和其特有優(yōu)勢(shì)。

1.企業(yè)利用資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢(shì)及特色

根據(jù)傳統(tǒng)企業(yè)融資理論，企業(yè)融資分為內(nèi)源融資和外源融資。②代美芹：《內(nèi)源融資與外源融資》，載《資本市場(chǎng)》1999年第5期，第58頁(yè)。內(nèi)源融資，來(lái)源于公司內(nèi)部資金的融通，是企業(yè)將自己的儲(chǔ)蓄（主要是留存收益、折舊和定額負(fù)債）不斷地轉(zhuǎn)變成投資的過(guò)程。內(nèi)源融資具有原始性和自主性，成本和風(fēng)險(xiǎn)都較低。③參見(jiàn)王春亮：《科技型中小企業(yè)結(jié)構(gòu)化融資可行性研究》，天津財(cái)經(jīng)大學(xué)2015年碩士學(xué)位論文，第19-20頁(yè)。內(nèi)源融資最大的局限在于資金積累太慢，無(wú)法運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿在短時(shí)間內(nèi)聚集企業(yè)所需要的資金，容易使企業(yè)喪失發(fā)展機(jī)會(huì)。④參見(jiàn)紀(jì)英輝：《初創(chuàng)期高新技術(shù)企業(yè)融資問(wèn)題研究——基于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化視角》，河北大學(xué)2014年碩士學(xué)位論文，第13頁(yè)。外源融資包括直接融資和間接融資。直接融資是企業(yè)在資本市場(chǎng)上直接籌集資金，主要有股票、債券和商業(yè)信用等方式；間接融資是企業(yè)通過(guò)其他金融機(jī)構(gòu)作為媒介來(lái)籌集資金，主要是借款和貸款。⑤參見(jiàn)王春亮：《科技型中小企業(yè)結(jié)構(gòu)化融資可行性研究》，天津財(cái)經(jīng)大學(xué)2015年碩士學(xué)位論文，第21-22頁(yè)。按照優(yōu)序融資理論的融資順序：企業(yè)首先選擇內(nèi)源融資，其次是銀行貸款和發(fā)行債券，最后才是發(fā)行股票。⑥韓京芳、蔡艷芳：《上市公司資產(chǎn)證券化的融資效果及潛力》，載《商業(yè)時(shí)代》2006年第33期，第67頁(yè)。

資產(chǎn)證券化有別于借用企業(yè)的一般信用來(lái)發(fā)行股票和債券，從而建立新的債權(quán)債務(wù)關(guān)系進(jìn)行增量的證券化融資，也有別于以尚未發(fā)生的未來(lái)收益和項(xiàng)目資產(chǎn)本身作為還本付息來(lái)源的項(xiàng)目融資方式。資產(chǎn)支持證券的權(quán)益償付來(lái)源主要是，證券化的資產(chǎn)及其產(chǎn)生的現(xiàn)金流。資產(chǎn)證券化是一種資產(chǎn)信用融資方式。⑦參見(jiàn)董濤著：《知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化制度研究》，清華大學(xué)出版社2009年版，第17頁(yè)。與傳統(tǒng)質(zhì)押融資、公開(kāi)發(fā)行股票融資以及發(fā)行企業(yè)債券融資相比，資產(chǎn)證券化融資具有突出的優(yōu)勢(shì)和特色。

第一，與質(zhì)押融資相比，商標(biāo)資產(chǎn)證券化周期更長(zhǎng)，融資能力更強(qiáng)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押和銀行貸款的融資周期較短，只能解決企業(yè)短期的資金需求，無(wú)法支撐長(zhǎng)期發(fā)展。企業(yè)將該知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)收益權(quán)，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)與本企業(yè)的其他資產(chǎn)相區(qū)分并轉(zhuǎn)移給特殊目的機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle，以下簡(jiǎn)稱(chēng)SPV），風(fēng)險(xiǎn)由SPV運(yùn)作承擔(dān)，不會(huì)影響企業(yè)的整體發(fā)展。證券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券憑證，可以在市場(chǎng)上自由流通，為投資者提供變現(xiàn)的可能，只要保證知識(shí)產(chǎn)權(quán)和其收益價(jià)值的存在，證券化融資期限就相對(duì)較長(zhǎng)。⑧參見(jiàn)王穎：《文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化融資模式研究——以電影產(chǎn)業(yè)為例》，北京理工大學(xué)2014年博士學(xué)位論文，第39頁(yè)。從國(guó)內(nèi)外的實(shí)踐來(lái)看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的融資能力，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的融資額與知識(shí)產(chǎn)權(quán)現(xiàn)金流的價(jià)值比能達(dá)到 90%左右，而在知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資中，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的融資額與知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身的價(jià)值比一般低于65%。所以，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化較之知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資，更能發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值。⑨童暉：《我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化信托模式實(shí)踐的法律問(wèn)題研究》，中國(guó)計(jì)量學(xué)院2014年碩士學(xué)位論文，第21頁(yè)。

第二，與公開(kāi)發(fā)行股票相比，商標(biāo)資產(chǎn)證券化屬表外融資，能夠在降低成本、改善公司資本結(jié)構(gòu)的同時(shí)，避免企業(yè)股權(quán)稀釋而喪失控制權(quán)。資產(chǎn)證券化以“真實(shí)銷(xiāo)售”方式轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)給SPV，證券化資產(chǎn)就在會(huì)計(jì)上，從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中“剝離”出來(lái)，將證券化資產(chǎn)與企業(yè)資產(chǎn)分離，實(shí)現(xiàn)表外融資，不會(huì)增加融資人資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模。⑩董濤著：《知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化制度研究》，清華大學(xué)出版社2009年版，第22頁(yè)。對(duì)于已上市公司而言，證券化融資可以改善資本結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化的全過(guò)程與其基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量和效率緊密掛鉤，這種機(jī)制對(duì)提升上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量有激勵(lì)作用，可以克服現(xiàn)行股票融資方式下，上市公司惡意圈錢(qián)導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量低下的后果。?同注釋⑥。而且，企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票融資還面臨控股權(quán)問(wèn)題，發(fā)行股票融資可能會(huì)稀釋股權(quán)，導(dǎo)致企業(yè)失去控股權(quán)，其所擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)也隨之旁落。證券化則是將未來(lái)債權(quán)等收益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行融資，即便融資失敗也不會(huì)影響知識(shí)產(chǎn)權(quán)的歸屬。

第三，與發(fā)行企業(yè)債券相比，商標(biāo)資產(chǎn)證券化融資不存在負(fù)債償債問(wèn)題。與發(fā)行股票一樣，企業(yè)債券同樣具有很高的發(fā)行門(mén)檻。一般只有信譽(yù)和償付能力均得到社會(huì)認(rèn)可的大型企業(yè)，才能順利募集到資金。對(duì)于一般的中小企業(yè)而言，通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券獲得企業(yè)發(fā)展所需要的資金顯然并不現(xiàn)實(shí)。?同注釋⑨。資產(chǎn)證券化融資可以克服傳統(tǒng)債務(wù)融資產(chǎn)生的破產(chǎn)成本，使企業(yè)在維持一定水平的資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益比率的狀態(tài)下籌集資金。?同注釋⑥。因而，證券化融資并不存在負(fù)債問(wèn)題，最終也毋須面對(duì)償債問(wèn)題，不用擔(dān)心一旦發(fā)生擠兌而給企業(yè)帶來(lái)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

2.企業(yè)進(jìn)行商標(biāo)資產(chǎn)證券化融資的特殊優(yōu)勢(shì)

第一，商標(biāo)資產(chǎn)證券化融資具有可重復(fù)性。一般的證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)，如應(yīng)收賬款債權(quán)，一旦該債權(quán)清償完畢，該金融資產(chǎn)即告消滅。相反地，包括商標(biāo)資產(chǎn)在內(nèi)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的特性在于擁有長(zhǎng)久的有效時(shí)間，且可能隨著時(shí)間增長(zhǎng)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值愈加珍貴。當(dāng)商標(biāo)權(quán)人利用商標(biāo)資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化時(shí)，當(dāng)該證券清償期屆滿(mǎn)且支付完畢時(shí)，該商標(biāo)資產(chǎn)尚存在，且可具備比第一次證券化時(shí)更高的價(jià)值，而可以重復(fù)被利用，進(jìn)行第二次證券化融資。這種重復(fù)進(jìn)行證券化融資的特性，是一般作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融債權(quán)所無(wú)法比擬的。?參見(jiàn)林季蓉：《臺(tái)灣智慧財(cái)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展之研究》，蘇州大學(xué)2010年博士學(xué)位論文，第46頁(yè)。

第二，有助于商標(biāo)無(wú)形財(cái)產(chǎn)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)起人來(lái)說(shuō)，絕大多數(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值很難從賬面上反映出來(lái)，將知識(shí)產(chǎn)權(quán)及其未來(lái)收益證券化，將會(huì)給發(fā)起人帶來(lái)非常積極的收益。換言之，這是一種使公司賬面價(jià)值最大化的有效方式。從知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券發(fā)起人的角度來(lái)看，在發(fā)行人所能夠使用的融資工具有限，或者是其他融資方式成本極高的情況下，使用知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行證券化方式融資來(lái)解決流動(dòng)性問(wèn)題是非常好的一種方案。作為無(wú)形資產(chǎn)的商標(biāo)資產(chǎn)會(huì)從賬面上的價(jià)值，轉(zhuǎn)化為企業(yè)的流動(dòng)性資金，將其價(jià)值最大化地有效利用。

（二）在宏觀層面商標(biāo)資產(chǎn)證券化體現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略和政策的科學(xué)性

以商標(biāo)為代表的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化，具有廣闊的發(fā)展前景和市場(chǎng)潛力，是未來(lái)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)展的重要趨勢(shì)。今天的中國(guó)，迎來(lái)全面深化改革的巨大浪潮，特別是剛剛勝利閉幕的黨的十九大，更是開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)特色社會(huì)主義發(fā)展的新時(shí)代，這也為商標(biāo)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)發(fā)展創(chuàng)造了良好的政治和制度環(huán)境。2014年國(guó)務(wù)院《深入實(shí)施國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃（2014—2020年）》、2015年中共中央國(guó)務(wù)院《關(guān)于深化體制機(jī)制改革加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見(jiàn)》、2016年國(guó)務(wù)院《關(guān)于新形勢(shì)下加快知識(shí)產(chǎn)權(quán)強(qiáng)國(guó)建設(shè)的若干意見(jiàn)》和2017年國(guó)務(wù)院《“十三五”國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)和運(yùn)用規(guī)劃》，通過(guò)這一系列國(guó)家層面的政策文件可以看到，知識(shí)產(chǎn)權(quán)發(fā)展已經(jīng)上升為國(guó)家戰(zhàn)略，成為提升國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分，為建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家和全面建成小康社會(huì)提供有力支撐，也為商標(biāo)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展創(chuàng)造前所未有的歷史機(jī)遇。

1.商標(biāo)資產(chǎn)證券化符合國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略要求

在我國(guó)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的運(yùn)用是國(guó)家“知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略推進(jìn)工程”中最薄弱的環(huán)節(jié)。嚴(yán)峻的形勢(shì)，亟需我們?yōu)橹R(shí)產(chǎn)權(quán)的應(yīng)用尋找突破口。將證券化技術(shù)引入到知識(shí)產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域，拓寬知識(shí)產(chǎn)權(quán)商品化和產(chǎn)業(yè)化的渠道，也為資本市場(chǎng)增加新的投資品種。在知識(shí)產(chǎn)權(quán)強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略的背景下，國(guó)務(wù)院及相關(guān)部委發(fā)布一些鼓勵(lì)探索開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化等政策層面的指導(dǎo)性文件。

2015年，中共中央國(guó)務(wù)院《關(guān)于深化體制機(jī)制改革加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見(jiàn)》提出：“推動(dòng)修訂相關(guān)法律法規(guī)，探索開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)。”2016年國(guó)務(wù)院《關(guān)于新形勢(shì)下加快知識(shí)產(chǎn)權(quán)強(qiáng)國(guó)建設(shè)的若干意見(jiàn)》提出：“加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)建設(shè)。創(chuàng)新知識(shí)產(chǎn)權(quán)投融資產(chǎn)品，探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)信用擔(dān)保機(jī)制，推動(dòng)發(fā)展投貸聯(lián)動(dòng)、投保聯(lián)動(dòng)、投債聯(lián)動(dòng)等新模式?！?016年國(guó)務(wù)院《“十三五”國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)和運(yùn)用規(guī)劃》提出：“探索開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化和信托業(yè)務(wù)，支持以知識(shí)產(chǎn)權(quán)出資入股，在依法合規(guī)的前提下開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融服務(wù)，加強(qiáng)專(zhuān)利價(jià)值分析與應(yīng)用效果評(píng)價(jià)工作，加快專(zhuān)利價(jià)值分析標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)?！?017國(guó)務(wù)院《國(guó)家技術(shù)轉(zhuǎn)移體系建設(shè)方案》提出：“開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資試點(diǎn)，鼓勵(lì)商業(yè)銀行開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)?！?018年中共中央國(guó)務(wù)院《關(guān)于支持海南全面深化改革開(kāi)放的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出：“鼓勵(lì)探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)信用擔(dān)保機(jī)制?！?018年4月4日，國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局致函上海市人民政府，同意上海建設(shè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)國(guó)際運(yùn)營(yíng)（上海）試點(diǎn)平臺(tái)。試點(diǎn)平臺(tái)建設(shè)要堅(jiān)持國(guó)際化、市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化，立足上海、面向全國(guó)、輻射全球，發(fā)揮公共服務(wù)與市場(chǎng)化服務(wù)互補(bǔ)互促作用，服務(wù)國(guó)家“一帶一路”建設(shè)，打造知識(shí)產(chǎn)權(quán)跨境交易的重要樞紐和國(guó)際知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融創(chuàng)新的策源地，探索形成更多更好的知識(shí)產(chǎn)權(quán)國(guó)際運(yùn)營(yíng)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)。

上述政策性文件的頒布和知識(shí)產(chǎn)權(quán)國(guó)際運(yùn)營(yíng)試點(diǎn)平臺(tái)的建立，顯示國(guó)家推進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融創(chuàng)新的決心和力度。作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)之一，商標(biāo)權(quán)以及相關(guān)商標(biāo)資產(chǎn)的證券化，符合知識(shí)產(chǎn)權(quán)強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略背景下，創(chuàng)新知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融服務(wù)的要求。

2.商標(biāo)資產(chǎn)證券化符合國(guó)家創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新政策要求

2015年，國(guó)務(wù)院《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新若干政策措施的意見(jiàn)》提出，搞活金融市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)便捷融資，豐富創(chuàng)業(yè)融資新模式。對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)、質(zhì)押與估值機(jī)制加以完善，依據(jù)法律來(lái)規(guī)?；c常態(tài)化專(zhuān)利保險(xiǎn)等服務(wù)、證券化專(zhuān)利許可費(fèi)收益權(quán)、促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資，全面發(fā)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融。

在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的政策支持下，商標(biāo)資產(chǎn)證券化，有助于解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題。商標(biāo)和品牌的運(yùn)營(yíng)需要大量的資金支持，融資是中小企業(yè)品牌運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的最大難題。傳統(tǒng)的融資方式依賴(lài)于企業(yè)的整體實(shí)力，中小企業(yè)因?yàn)檎w實(shí)力不足得不到較高的信用評(píng)價(jià)，很難從金融市場(chǎng)上獲得充足的融資，難以持續(xù)快速發(fā)展，企業(yè)所持有的商標(biāo)的價(jià)值，也很難得到較快提升，商標(biāo)品牌的價(jià)值提升不了，就更難通過(guò)傳統(tǒng)的方式進(jìn)行融資。資產(chǎn)證券化，通過(guò)破產(chǎn)隔離和信用增級(jí)，使資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別與融資人本身的信用級(jí)別區(qū)分開(kāi)，使沒(méi)有信用或者信用等級(jí)較低的原始權(quán)益人，通過(guò)擁有較高信用等級(jí)的SPV發(fā)行資產(chǎn)支持證券，以拓寬證券發(fā)起人的融資渠道。資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，SPV、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)等具有不同專(zhuān)長(zhǎng)的金融機(jī)構(gòu)，利用自身的比較優(yōu)勢(shì)，通過(guò)專(zhuān)業(yè)化分工提高信用中介效率的目的，降低交易成本。?董濤著：《知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化制度研究》，清華大學(xué)出版社2009年版，第22-23頁(yè)。這使中小企業(yè)能夠擺脫企業(yè)整體信用的束縛，而獲得證券化融資，解決“融資難、融資貴”的問(wèn)題。

商標(biāo)在品牌運(yùn)營(yíng)和企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，本身就具有廣告宣傳功能，商標(biāo)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作也能夠讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的狀況廣為知曉，有助于投資者充分了解商標(biāo)權(quán)運(yùn)營(yíng)狀況。商標(biāo)資產(chǎn)證券化，既能發(fā)揮宣傳推廣作用，為商業(yè)和品牌運(yùn)營(yíng)提供新的平臺(tái)和途徑，又能滿(mǎn)足企業(yè)融資的需求，將商標(biāo)資產(chǎn)和企業(yè)品牌的價(jià)值轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性資金，幫助企業(yè)更好地進(jìn)行品牌運(yùn)營(yíng)，不僅一舉多得，還能夠形成融資和持續(xù)發(fā)展的良性循環(huán)。

三、我國(guó)商標(biāo)資產(chǎn)證券化的可行性及制約因素

國(guó)外實(shí)踐提供了可資借鑒的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)商標(biāo)資產(chǎn)證券化具備政策支持和企業(yè)先行先試經(jīng)驗(yàn)，從政府到企業(yè)，從提供資產(chǎn)證券化服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)到投資者，都能從中受益，因而形成商標(biāo)資產(chǎn)證券化的強(qiáng)大推動(dòng)力。因此，我國(guó)商標(biāo)資產(chǎn)證券化具有可行性。同時(shí)，推進(jìn)商標(biāo)資產(chǎn)證券化仍存在一些制約因素，主要體現(xiàn)在企業(yè)商標(biāo)戰(zhàn)略能力不足、市場(chǎng)需求問(wèn)題、資產(chǎn)證券化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理和社會(huì)信用體系不完善等方面。

（一）我國(guó)商標(biāo)資產(chǎn)證券化的可行性

1. 美國(guó)和日本知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化實(shí)踐提供了可資借鑒的經(jīng)驗(yàn)

美國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化，相比于其他國(guó)家興起的時(shí)間較早，商標(biāo)資產(chǎn)證券化的案例也較多。1993年的Calvin Klein、1999年的Bill Blass、2001年的FFI、2002年的Candie s Inc.、2003年的Guess、2004年的BCBG Max Azria、2005年的Rampage和Joy Boxer以及2006年的Dunkin等公司都將商標(biāo)權(quán)或許可使用的未來(lái)債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)施商標(biāo)資產(chǎn)證券化融資，連鎖品牌Arby s餐廳、The Athlete s Foot運(yùn)動(dòng)鞋、Domino s Pizza將連鎖加盟金作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化融資。日本的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，是以先驅(qū)者美國(guó)為參考對(duì)象，以自身的法律特性和金融發(fā)展?fàn)顩r加以改良而發(fā)展。通過(guò)特別立法發(fā)展證券化計(jì)劃、特定目標(biāo)機(jī)構(gòu)組織與運(yùn)作、主管機(jī)關(guān)事前審查權(quán)限，具有事前防弊監(jiān)督權(quán)限規(guī)范較多和事后申訴途徑較少的特點(diǎn)，而且日本的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是以中小企業(yè)為對(duì)象。?參見(jiàn)林季蓉：《臺(tái)灣智慧財(cái)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展之研究》，蘇州大學(xué)2010年博士學(xué)位論文，第121-122頁(yè)、第140-141頁(yè)。

美國(guó)的實(shí)踐，無(wú)論是交易模式的構(gòu)建、外部環(huán)境的規(guī)范還是法律體系的完備都值得我們參考借鑒。目前，日本知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化主要集中在游戲、動(dòng)漫、電影和音樂(lè)等著作權(quán)的證券化，商標(biāo)方面甚少涉及。根據(jù)《日本2017知識(shí)產(chǎn)權(quán)推進(jìn)計(jì)劃》的要求，相信在不久的將來(lái)，日本商標(biāo)資產(chǎn)證券化方面的具體規(guī)定將逐漸進(jìn)入人們的視線(xiàn)。

2.我國(guó)商標(biāo)資產(chǎn)證券化具備政策支持和企業(yè)先行先試經(jīng)驗(yàn)

2014年到2018年，國(guó)家的一系列政策文件，都在鼓勵(lì)開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資試點(diǎn)。截至目前，商標(biāo)資產(chǎn)證券化實(shí)踐，在我國(guó)大陸地區(qū)尚未出現(xiàn)。2017年7月，在香港回歸20周年之際，證監(jiān)會(huì)表示將積極支持符合條件的內(nèi)地企業(yè)，根據(jù)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略及自身發(fā)展需要，到香港資本市場(chǎng)直接融資，充分利用境內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。

我國(guó)大陸地區(qū)雖然尚未開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)，但香港特區(qū)在商標(biāo)證券化領(lǐng)域已經(jīng)開(kāi)始探索和實(shí)踐。資料顯示，華夏（中國(guó)）知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易中心是根據(jù)香港法律法規(guī)注冊(cè)并受香港監(jiān)管的一家股份有限公司，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為商標(biāo)、專(zhuān)利、版權(quán)和域名等無(wú)形資產(chǎn)的證券化運(yùn)作，進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)份額化交易，以及資本與企業(yè)發(fā)展對(duì)接的投融資綜合配套服務(wù)。?參見(jiàn)華夏知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易中心網(wǎng)址：http://www.hcnipr.com/AboutusAction_ fi ndList6?autype.autid=6，最后訪(fǎng)問(wèn)日期：2018年7月16日。華夏知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易中心的參與人主要有發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)、投資者、評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、審計(jì)機(jī)構(gòu)以及其他符合條件的參與人。從華夏知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)的運(yùn)作方式來(lái)看，該平臺(tái)并未采用傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化中SPV，而是模仿大陸境內(nèi)上海和深圳股票交易系統(tǒng)模式，不需要對(duì)商標(biāo)權(quán)利進(jìn)行“真實(shí)銷(xiāo)售”。該平臺(tái)的運(yùn)作為我們系統(tǒng)探索和研究商標(biāo)資產(chǎn)證券化提供了鮮活的案例。

3.各類(lèi)參與主體的利益需求形成合力

政府、融資者、證券承銷(xiāo)商、信用評(píng)級(jí)和增級(jí)機(jī)構(gòu)和投資者等各方利益需求是商標(biāo)權(quán)證券化的推動(dòng)力量。各類(lèi)參與主體都能從商標(biāo)資產(chǎn)證券化中受益，各方的需求形成推進(jìn)商標(biāo)資產(chǎn)證券化的合力。

第一，政府監(jiān)管受益的推動(dòng)力。商標(biāo)資產(chǎn)證券化是一種新型的融資手段，要接受政府的金融監(jiān)管。商標(biāo)資產(chǎn)證券化的動(dòng)作模式，要求基礎(chǔ)資產(chǎn)必須經(jīng)過(guò)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)和信用增級(jí)，經(jīng)過(guò)這些機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)運(yùn)作和層層監(jiān)督，才使得最后交到投資人手上的證券化產(chǎn)品，具備良好的質(zhì)量和投資吸引力。這意味著，在商標(biāo)資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，因證券化的成敗關(guān)系到其自身直接或間接的利益，這些機(jī)構(gòu)已將投資人要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)提前內(nèi)化為自己的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)盡到更多的注意及加強(qiáng)監(jiān)督。這種出于自發(fā)性的監(jiān)督力量，除可提升基礎(chǔ)資產(chǎn)及證券質(zhì)量外，亦可節(jié)省政府的監(jiān)督成本，對(duì)金融市場(chǎng)管理而言有極大的幫助。?參見(jiàn)林季蓉：《臺(tái)灣智慧財(cái)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展之研究》，蘇州大學(xué)2010年博士學(xué)位論文，第48頁(yè)。

第二，商標(biāo)權(quán)人融資受益的推動(dòng)力。《中國(guó)商標(biāo)品牌戰(zhàn)略年度發(fā)展報(bào)告（2016）》指出，我國(guó)商標(biāo)品牌創(chuàng)新運(yùn)用能力也在不斷加強(qiáng)，指導(dǎo)企業(yè)開(kāi)展商標(biāo)權(quán)資本運(yùn)作，運(yùn)用商標(biāo)質(zhì)押幫助企業(yè)解決“融資難、融資貴”問(wèn)題。2016年，共辦理注冊(cè)商標(biāo)質(zhì)權(quán)登記1410件，幫助企業(yè)融資649.88億元。《中國(guó)商標(biāo)牌戰(zhàn)略年度發(fā)展報(bào)告（2017）》則顯示，2017年全國(guó)辦理質(zhì)權(quán)登記共1291筆，涉及擔(dān)保債權(quán)370.22億元。從這些數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)企業(yè)利用傳統(tǒng)融資方式仍未解決“融資難、融資貴”的問(wèn)題。從經(jīng)濟(jì)學(xué)上分析，商標(biāo)資產(chǎn)證券化對(duì)于商標(biāo)權(quán)人而言，能夠降低其信息成本、信用成本、稅收成本和交易成本，通過(guò)“真實(shí)銷(xiāo)售”和“破產(chǎn)隔離”還能夠?qū)崿F(xiàn)表外融資并降低破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。?董濤著：《知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化制度研究》，清華大學(xué)出版社2009年版，第21-23頁(yè)。我國(guó)商標(biāo)注冊(cè)量已連續(xù)16年位居世界第一，已形成一定規(guī)模的商標(biāo)資產(chǎn)以及資產(chǎn)證券化能使企業(yè)獲得融資受益的優(yōu)勢(shì)，已成為推進(jìn)商標(biāo)資產(chǎn)證券化的原動(dòng)力。

第三，服務(wù)機(jī)構(gòu)受益的推動(dòng)力。商標(biāo)權(quán)證券化，通過(guò)將商標(biāo)資產(chǎn)從企業(yè)的整體資產(chǎn)中剝離出去，通過(guò)SPV建立基礎(chǔ)資產(chǎn)池，再通過(guò)信用評(píng)級(jí)和增級(jí)，得到投資者認(rèn)購(gòu)以實(shí)現(xiàn)融資。資產(chǎn)證券化架構(gòu)中的證券承銷(xiāo)商、信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司等專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)面前是一片商標(biāo)資產(chǎn)證券化新業(yè)務(wù)的藍(lán)海。在我國(guó)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展也較快，這些機(jī)構(gòu)從無(wú)限商機(jī)中受益，也有力推動(dòng)著商標(biāo)權(quán)證券化的進(jìn)程。

第四，投資者投資受益的推動(dòng)力。商標(biāo)資產(chǎn)證券化，能夠?qū)⒒A(chǔ)資產(chǎn)與企業(yè)其他資產(chǎn)剝離，這樣就使投資者直接面對(duì)SPV而非整個(gè)實(shí)體企業(yè)，投資者不用承擔(dān)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善而破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)在信用評(píng)級(jí)和增信的過(guò)程中，已經(jīng)為投資者分擔(dān)一些風(fēng)險(xiǎn)，而信用評(píng)級(jí)和增級(jí)的過(guò)程，本身也對(duì)企業(yè)的品牌經(jīng)營(yíng)進(jìn)行宣傳，使投資者了解企業(yè)商標(biāo)資產(chǎn)的狀況，為其投資提供判斷依據(jù)。而且，專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)在證券化的過(guò)程中，可以根據(jù)投資者的需求開(kāi)發(fā)出不同的金融產(chǎn)品共投資者自由選擇。根據(jù)相關(guān)實(shí)驗(yàn)研究，利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行融資的三種方式（證券化、質(zhì)押和許可使用）中，投資者對(duì)證券化融資的投資意愿最高；而且，知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估主體的不同，會(huì)導(dǎo)致投資者的投資意愿表現(xiàn)出顯著差異，相比市場(chǎng)上第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)，由政府成立的專(zhuān)家小組進(jìn)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估，由于其權(quán)威性增強(qiáng)投資者感知的價(jià)值可信性，所做出的價(jià)值評(píng)估報(bào)告可信度更高，投資意愿更高。?參見(jiàn)牛草林、李鵬、李寧：《知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化投資意愿的檢驗(yàn)：一項(xiàng)實(shí)驗(yàn)證據(jù)》，載《科學(xué)管理研究》2013年第1期，第120頁(yè)。從上述實(shí)驗(yàn)結(jié)論可見(jiàn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資能得到投資者的認(rèn)可，這也為推進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化提供了市場(chǎng)支撐。

（二）我國(guó)推進(jìn)商標(biāo)資產(chǎn)證券化的制約因素

1.與商標(biāo)資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律法規(guī)不健全

2005年，我國(guó)在信貸資產(chǎn)證券化領(lǐng)域展開(kāi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)，出臺(tái)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》和《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》等政策文件。2013年，《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》征求意見(jiàn)稿出臺(tái)，資產(chǎn)證券化在交易結(jié)構(gòu)、發(fā)行渠道和基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型等方面有了重大突破。2014年，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)制定并發(fā)布了《資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃備案管理辦法》《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制指引》等自律規(guī)則或相關(guān)文件。這些文件被業(yè)界認(rèn)為是“知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)樂(lè)觀發(fā)展”的重要政策基礎(chǔ)之一。2014—2018年，國(guó)家的一系列政策文件都在鼓勵(lì)開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資試點(diǎn)，顯示了國(guó)家對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的支持和對(duì)加大知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)用的決心和力度。但目前，調(diào)整資產(chǎn)證券化的這些政策性規(guī)定層級(jí)比較低，而且也僅僅是有關(guān)資產(chǎn)證券化的一般問(wèn)題。我國(guó)缺乏法律法規(guī)層面的依據(jù)是制約商標(biāo)資產(chǎn)證券化實(shí)踐發(fā)展的主要障礙。因此，商標(biāo)權(quán)資產(chǎn)證券化的合法性依據(jù)亟待制定和完善。

2.企業(yè)缺乏商標(biāo)戰(zhàn)略意識(shí)和資本化運(yùn)營(yíng)能力

在商標(biāo)注冊(cè)申請(qǐng)量快速增長(zhǎng)的同時(shí)，商標(biāo)品牌戰(zhàn)略也在不斷推進(jìn)，我國(guó)已成為推動(dòng)全球商標(biāo)知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值增長(zhǎng)的重要力量，可以說(shuō)，我們已經(jīng)成為商標(biāo)大國(guó)，但成為商標(biāo)強(qiáng)國(guó)還有很長(zhǎng)的路要走。商標(biāo)品牌在助推我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量變革過(guò)程中，還面臨著很多挑戰(zhàn)。在這樣的大背景下，中小企業(yè)缺乏商標(biāo)戰(zhàn)略意識(shí)的問(wèn)題就顯得頗為突出，很多中小企業(yè)對(duì)商標(biāo)資產(chǎn)價(jià)值的認(rèn)識(shí)不足，多數(shù)企業(yè)欠缺資本化運(yùn)作能力，商標(biāo)品牌的運(yùn)營(yíng)和價(jià)值增長(zhǎng)難以實(shí)現(xiàn)。

3.目前國(guó)內(nèi)對(duì)商標(biāo)資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)需求有限

資產(chǎn)證券化融資相比較于發(fā)行股票和債券等融資途徑有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，但證券化本身是一個(gè)較為復(fù)雜的金融過(guò)程，而商標(biāo)權(quán)資產(chǎn)作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，本身存在著價(jià)值易波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)使得商標(biāo)資產(chǎn)證券化的交易過(guò)程更為復(fù)雜，不僅需要經(jīng)驗(yàn)豐富的價(jià)值評(píng)估、信用評(píng)級(jí)和增級(jí)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，對(duì)發(fā)起人本身對(duì)商標(biāo)權(quán)及商標(biāo)資產(chǎn)的認(rèn)識(shí)和資本運(yùn)作的專(zhuān)業(yè)性也提出了較高的要求，這些因素使得只有少數(shù)的商標(biāo)權(quán)人會(huì)選擇證券化的方式進(jìn)行融資。從美國(guó)的商標(biāo)資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以看出，商標(biāo)資產(chǎn)證券化的案例主要集中在服飾等時(shí)尚產(chǎn)業(yè)和連鎖經(jīng)營(yíng)的餐飲行業(yè)，這十多年來(lái)的案件數(shù)量并不算多，在一定程度上反映出商標(biāo)資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)需求有限。

4.我國(guó)社會(huì)信用體系有待完善

信用評(píng)級(jí)是是商標(biāo)資產(chǎn)證券化過(guò)程中極為重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。信用評(píng)級(jí)的公正性和認(rèn)可度，取決于社會(huì)信用體系的健全性和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的權(quán)威性。?李鵬：《知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化探析——兼議在中國(guó)實(shí)施的可行性和模式選擇》，浙江大學(xué)2008年碩士學(xué)位論文，第94頁(yè)。然而，我國(guó)目前的社會(huì)信用體系還不完善，又缺少有較高威望的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。這些也在一定程度上制約著我國(guó)商標(biāo)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

（三）我國(guó)推進(jìn)商標(biāo)資產(chǎn)證券化的建議

1.完善商標(biāo)資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律法規(guī)及配套制度

缺乏法律法規(guī)的依據(jù)是制約商標(biāo)資產(chǎn)證券化實(shí)踐發(fā)展的主要障礙，特別是在特定目的機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入規(guī)則、真實(shí)銷(xiāo)售的判斷標(biāo)準(zhǔn)、破產(chǎn)隔離的實(shí)施原則以及信息披露、證券發(fā)行和稅收等方面的規(guī)定存在諸多不完善的地方。需要對(duì)《證券法》《公司法》《信托法》等法律法規(guī)中的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行系統(tǒng)研究，完善商標(biāo)資產(chǎn)證券化中的SPV組建制度、商標(biāo)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估制度、商標(biāo)證券信用評(píng)級(jí)和增級(jí)制度、信息披露以及稅收制度。

2.制定知識(shí)產(chǎn)權(quán)和商標(biāo)資產(chǎn)證券化的優(yōu)惠政策促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展

商標(biāo)資產(chǎn)證券化是證券化融資和商標(biāo)資產(chǎn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的雙重創(chuàng)新,意義非凡。在宏觀產(chǎn)業(yè)政策和微觀稅收政策上的優(yōu)惠，能夠更好地調(diào)動(dòng)參與商標(biāo)資產(chǎn)證券化的積極性。優(yōu)惠政策的吸引和我國(guó)商標(biāo)戰(zhàn)略的大力推進(jìn)，企業(yè)的品牌意識(shí)和資本運(yùn)作能力也會(huì)逐漸提高，進(jìn)行證券化融資的需求也會(huì)大大增加，投資銀行、知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)也能夠不斷發(fā)展壯大，更好地推動(dòng)商標(biāo)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐發(fā)展。

3. 在商標(biāo)資產(chǎn)證券化過(guò)程中加強(qiáng)金融監(jiān)管健全信用體系

商標(biāo)資產(chǎn)證券化是一個(gè)極為復(fù)雜的金融過(guò)程，需要具有專(zhuān)業(yè)性和權(quán)威性的資產(chǎn)評(píng)估、信用評(píng)級(jí)和信用增級(jí)等中介機(jī)構(gòu)。一方面要求政府在商標(biāo)資產(chǎn)證券化過(guò)程中加強(qiáng)監(jiān)管防范金融風(fēng)險(xiǎn)，另一方面還需要健全的社會(huì)信用體系作為支撐。政府需要提高全社會(huì)的信用意識(shí),完善企業(yè)和個(gè)人信用體系，還要引導(dǎo)培育具有市場(chǎng)公信力的信用服務(wù)機(jī)構(gòu)，為商標(biāo)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐發(fā)展提供良好的信用環(huán)境。

結(jié)語(yǔ)

商標(biāo)資產(chǎn)證券化，是一種結(jié)構(gòu)性融資、表外融資、直接融資， 通過(guò)“真實(shí)銷(xiāo)售”和“破產(chǎn)隔離”降低發(fā)行企業(yè)的信息成本、信用成本、稅收成本和交易成本，能夠真正幫助中小企業(yè)解決“融資貴、融資難”的問(wèn)題。同時(shí)，商標(biāo)資產(chǎn)證券化能夠?qū)⒋媪抠Y產(chǎn)盤(pán)活，實(shí)現(xiàn)商標(biāo)價(jià)值，并且通過(guò)投資人分散風(fēng)險(xiǎn)，保證宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。這符合李克強(qiáng)總理多次提到的“盤(pán)活存量”的要求。我們應(yīng)當(dāng)抓住國(guó)家政策大力支持探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的契機(jī)，將資產(chǎn)證券化制度與商標(biāo)制度有機(jī)結(jié)合起來(lái)，科學(xué)地運(yùn)用商標(biāo)資產(chǎn)，發(fā)揮其獨(dú)特的融資功能，更有效地解決中小企業(yè)的融資難題，也更好地實(shí)現(xiàn)商標(biāo)資產(chǎn)的價(jià)值。