金融市場(chǎng)、金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理

山東管理學(xué)院經(jīng)貿(mào)學(xué)院 孫艷

金融市場(chǎng)、金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理

山東管理學(xué)院經(jīng)貿(mào)學(xué)院 孫艷

本文以2010-2015年我國(guó)滬深兩市A股上市民營(yíng)企業(yè)為樣本，分析了金融市場(chǎng)、金融關(guān)聯(lián)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平三者之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：對(duì)于民營(yíng)上市企業(yè)來講，金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平顯著正相關(guān)，即金融關(guān)聯(lián)使得企業(yè)更容易獲得外部融資，且成本較低，從而使得企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平大大提升；相對(duì)于非銀行金融關(guān)聯(lián)，銀行金融關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的影響更為顯著；金融市場(chǎng)越好，其指數(shù)越高，金融關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的影響越小，即金融市場(chǎng)能抑制金融關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的影響。

金融市場(chǎng) 金融關(guān)聯(lián) 風(fēng)險(xiǎn)管理

一、引言

現(xiàn)階段，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要時(shí)期，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用越來越大。但是民營(yíng)企業(yè)面臨的最大問題是在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)高利益高的投資項(xiàng)目時(shí)，由于我國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)體制的限制，民營(yíng)企業(yè)往往不能獲得足夠的外部融資，尤其在銀行貸款方面，因此，資金不足已成為限制我國(guó)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的重要因素。隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，金融關(guān)聯(lián)成為民營(yíng)企業(yè)快速建立與金融機(jī)構(gòu)良好關(guān)系的首要選擇。企業(yè)會(huì)聘任曾任職過銀行或其他金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)人才擔(dān)任企業(yè)的高管，從而獲得足夠的外部融資能力。在企業(yè)獲得外部融資后，其風(fēng)險(xiǎn)管理水平則直接影響著企業(yè)的績(jī)效水平，因此企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平的研究就顯得尤為重要。本文則以企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平為出發(fā)點(diǎn)，分析金融關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的影響及金融市場(chǎng)、金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平三者之間的關(guān)系。本文的研究可以豐富財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)理論和投資理論，還可以為民營(yíng)企業(yè)是否選擇建立金融關(guān)聯(lián)提供依據(jù)，并為金融市場(chǎng)的發(fā)展提出新的方向和要求。

二、理論分析與研究假設(shè)

現(xiàn)階段，我國(guó)正處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期。在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)期內(nèi)，企業(yè)要想得到可持續(xù)的良好發(fā)展，就必須要抓住所面臨的投資機(jī)會(huì)。而金融關(guān)聯(lián)恰恰能為企業(yè)的投資帶來充足的資金。金融關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的影響主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：首先，金融關(guān)聯(lián)使企業(yè)更容易獲得外部融資，且能降低相應(yīng)的融資成本。企業(yè)或的外部融資能力的提升，會(huì)使企業(yè)有充足的資金去投資風(fēng)險(xiǎn)高、收益高的項(xiàng)目，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力也會(huì)隨之提升，從而提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。同時(shí)，持續(xù)的金融關(guān)聯(lián)會(huì)使企業(yè)在投資中不會(huì)出現(xiàn)資金不足或資金鏈斷裂的現(xiàn)象，促使企業(yè)更傾向于通過提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平獲得更多外部融資進(jìn)行高收益高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，從而獲得更好的企業(yè)績(jī)效，企業(yè)的成長(zhǎng)性就越好。其次，金融關(guān)聯(lián)能在一定程度上優(yōu)化企業(yè)的內(nèi)部管理，而企業(yè)的管理機(jī)制對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)管理水平又有著非常關(guān)鍵的影響。金融關(guān)聯(lián)企業(yè)不僅能更容易地獲得外部融資，還能憑借高管專業(yè)的投融資經(jīng)驗(yàn)和財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)的知識(shí)對(duì)企業(yè)的管理機(jī)制進(jìn)行優(yōu)化和強(qiáng)化，從而不斷提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。最后，金融關(guān)聯(lián)緩和了銀行與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，會(huì)使銀行對(duì)金融關(guān)聯(lián)企業(yè)的審核門檻降低，從而使企業(yè)擁有充足的資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)高而利益更高的投資項(xiàng)目，從而促使企業(yè)不斷提升本身的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，以實(shí)現(xiàn)銀行和企業(yè)的共贏?；谝陨戏治?，提出本文的假設(shè)1a：

假設(shè)1a：金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平顯著正相關(guān)，即金融關(guān)聯(lián)越強(qiáng)的企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)管理水平越高

相較于信托、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)，企業(yè)從銀行獲得貸款的融資成本相對(duì)較低。因此，銀行貸款已成為我國(guó)企業(yè)獲得外部融資的主要方式。在本文中，將金融關(guān)聯(lián)進(jìn)一步細(xì)分為銀行金融關(guān)聯(lián)和非銀行金融關(guān)聯(lián)。銀行金融關(guān)聯(lián)企業(yè)可以通過其曾在銀行任職的高管與銀行之間保持著較為密切的聯(lián)系，能更為直接地獲得足夠的銀行貸款進(jìn)行投資。而非銀行金融關(guān)聯(lián)企業(yè)與銀行之間的聯(lián)系借相對(duì)弱化。企業(yè)獲得的外部融資越多，越傾向于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)高利益更高的項(xiàng)目投資，從而促使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的不斷提升?；谝陨戏治觯岢霰疚牡募僭O(shè)1b：

假設(shè)1b：相較于非銀行金融關(guān)聯(lián)，銀行金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的正相關(guān)作用更為顯著

現(xiàn)階段我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制還未完善，金融市場(chǎng)的發(fā)展在地區(qū)間呈現(xiàn)出極度的不平衡。在金融市場(chǎng)發(fā)展程度不同的地區(qū)，企業(yè)的內(nèi)部控制、投融資行為和資本的分配效率等經(jīng)營(yíng)行為會(huì)呈現(xiàn)出明顯的不同。在金融市場(chǎng)指數(shù)較低的地區(qū)，企業(yè)獲得外部融資非常困難，且融資成本較高，會(huì)使企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，放棄對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高但利益更高的投資項(xiàng)目，從而降低了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平也會(huì)降低，此時(shí)金融關(guān)聯(lián)的作用愈發(fā)顯著。而在金融市場(chǎng)指數(shù)較高的地區(qū)，由于金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)，企業(yè)更容易獲得外部融資，且需付出的融資成本較低，會(huì)使企業(yè)傾向于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)高但利益更高的投資項(xiàng)目，為實(shí)現(xiàn)投資利益的最大化，企業(yè)會(huì)不斷提升自身的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，從而使得金融關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的影響逐漸減小?；谝陨戏治觯岢霰疚牡募僭O(shè)2：

假設(shè)2：金融市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，金融關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的影響越弱

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本文選擇2010-2015年我國(guó)滬深兩市上市民營(yíng)企業(yè)作為本文的研究樣本，并對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行錄入如下篩選：剔除金融類上市企業(yè)；剔除ST類上市企業(yè)；剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1的上市企業(yè)；剔除研究當(dāng)年上市的企業(yè)；剔除資產(chǎn)報(bào)酬率不連續(xù)的上市企業(yè)；剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不齊全的上市企業(yè)。通過篩選，共得到1728個(gè)有效研究數(shù)據(jù)。本文用Excel和Spss進(jìn)行簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)處理后，在運(yùn)用Stata12.0進(jìn)行實(shí)證分析，最后對(duì)所有變量進(jìn)行了1%和99%的Winsorize截尾處理，減少異常值對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響。

（二）變量定義（1）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。目前，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的主要衡量方法有李文貴、翟勝寶等的企業(yè)盈利標(biāo)準(zhǔn)差、Faccio等的資產(chǎn)負(fù)債率及企業(yè)的年度資本性支出、李文貴和翟勝寶等的企業(yè)盈利的標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)管理水平的替代變量。本文則借鑒Faccio的方法，用企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率作為其風(fēng)險(xiǎn)管理水平的替代變量，用符號(hào)Lev表示。（2）金融關(guān)聯(lián)。本文將金融關(guān)聯(lián)定義為包括董事層和經(jīng)理層在內(nèi)的企業(yè)高管中曾在銀行及證券所、信托企業(yè)、保險(xiǎn)公司或基金等非銀行性金融機(jī)構(gòu)任職的企業(yè)。并進(jìn)一步將金融關(guān)聯(lián)分為銀行金融管理和非銀行金融關(guān)聯(lián)兩大類。銀行金融關(guān)聯(lián)則為企業(yè)高管曾任職于銀行業(yè)；非銀行金融關(guān)聯(lián)則定義為企業(yè)高管曾任職于證券所、信托企業(yè)、保險(xiǎn)公司或基金等非銀行性金融機(jī)構(gòu)。（3）金融市場(chǎng)。本文選擇樊綱和王小魯編著的《市場(chǎng)化水平指數(shù)》中金融市場(chǎng)化程度指標(biāo)作為本文的第二個(gè)解釋變量。該指數(shù)越高，說明該地區(qū)的金融市場(chǎng)越繁榮、越穩(wěn)定，市場(chǎng)化進(jìn)程越高，并用符號(hào)FM來表示。但是樊綱和王小魯編著的《市場(chǎng)化水平指數(shù)》中的各項(xiàng)實(shí)際數(shù)據(jù)均截至到2009年，2010年為測(cè)算數(shù)據(jù)。但是整個(gè)環(huán)境的市場(chǎng)化進(jìn)程是一個(gè)比較緩慢的發(fā)展過程，其中的金融市場(chǎng)指數(shù)在短時(shí)間內(nèi)的變化與波動(dòng)并不大。因此本文用到的2010年至2015年的金融市場(chǎng)指數(shù)是根據(jù)2009年的金融市場(chǎng)化程度指數(shù)采用移動(dòng)加權(quán)平均的方法計(jì)算得出的。（4）控制變量。根據(jù)以往的國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究，結(jié)合中國(guó)民營(yíng)上市企業(yè)的具體特點(diǎn)，本文選擇企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)成長(zhǎng)性（Growth）、企業(yè)盈利能力（Roa）、企業(yè)性質(zhì)（Nature）等作為本文的控制變量，并引入年度虛擬變量（Year）和行業(yè)虛擬變量（Industry）。各變量定義及說明見表1。

（三）模型構(gòu)建根據(jù)本文的研究假設(shè)及選取的變量構(gòu)建如下實(shí)證模型。

為檢驗(yàn)假設(shè)1構(gòu)建模型1：

為檢驗(yàn)假設(shè)2構(gòu)建模型2：

注：模型1、2中的Fin分別用Fin1和Fin2來代替。

表1 變量定義

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)本文中的各主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。從表2中可以看出：企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的均值為0.0712，中位數(shù)為0.0198，而歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)管理水平的均值和中位數(shù)分別為0.052和0.041，表明樣本企業(yè)中的上市民營(yíng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平的均值要高于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，但是中位數(shù)卻相差很遠(yuǎn)，表明我國(guó)大多數(shù)上市民營(yíng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平較低；另外，該指數(shù)的最大值為0.7658，最小值為0.0006，表明我國(guó)上市民營(yíng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平差距較大。金融關(guān)聯(lián)的均值為0.4672，表明樣本中1728家企業(yè)中將近半數(shù)的企業(yè)存在著金融館。而金融市場(chǎng)指數(shù)的均值為0.7321，標(biāo)準(zhǔn)差為0.4705，最大值為1，最小值為0，表明我國(guó)各地區(qū)的金融市場(chǎng)指數(shù)相差極大，應(yīng)以經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向，逐步平衡我國(guó)的金融市場(chǎng)。控制變量方面來講，企業(yè)規(guī)模的最大值為25.6284，最小值為18.9248，標(biāo)準(zhǔn)差僅為1.1028，表明樣本企業(yè)中企業(yè)規(guī)模存在較大的差距；企業(yè)成長(zhǎng)性的最大值為11.7268，最小值為-5.6987，表明樣本企業(yè)的成長(zhǎng)性存在著極大的差距。

表2 各主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析各主要變量的Person相關(guān)系數(shù)如表3所示。從表3中可以看出：金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率之間的相關(guān)系數(shù)為0.119，為正數(shù)，且在1%水平上顯著，表明金融關(guān)聯(lián)與資產(chǎn)負(fù)債率之間顯著正相關(guān)，即金融關(guān)聯(lián)越強(qiáng)，其風(fēng)險(xiǎn)管理水平越高，初步驗(yàn)證了本文中的假設(shè)1a是成立的。金融市場(chǎng)指數(shù)與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率之間的相關(guān)系數(shù)為0.069，為正數(shù)，且在5%水平上顯著，表明金融市場(chǎng)指數(shù)與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)。而金融關(guān)聯(lián)與金融市場(chǎng)之間的相關(guān)系數(shù)為-0.031，為負(fù)數(shù)，且在10%水平上顯著，則表明兩者之間顯著負(fù)相關(guān)，即金融市場(chǎng)對(duì)金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平之間的關(guān)系有調(diào)節(jié)作用。從控制變量方面來看，企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率之間的相關(guān)系數(shù)為-0.105，且在1%水平上顯著，表明企業(yè)規(guī)模越大，其資產(chǎn)負(fù)債率越低，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力越弱，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平就越低。

（三）回歸分析

（1）金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的回歸分析。金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的回歸分析結(jié)果如表4所示。在表4中，列1、列2為是否控制年度和行業(yè)兩個(gè)虛擬變量下的金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平之間的回歸分析結(jié)果，列3、列4為是否控制年度和行業(yè)虛擬變量下的銀行金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平、非銀行金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平之間的回歸分析結(jié)果。從列1和列2中可以看出：在不控制年度和行業(yè)虛擬變量的前提下，金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率之間的回歸系數(shù)為0.0278，為正數(shù)，且在1%水平上顯著；在控制年度和行業(yè)虛擬變量的前提下，金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率之間的回歸系數(shù)為0.0122，為正數(shù)，且在1%水平上顯著。這都表明了金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)，即與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平顯著正相關(guān)，驗(yàn)證了本文中的假設(shè)1a是成立的。同時(shí)，在列2中企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率之間的回歸系數(shù)為-0.0079，且在1%水平上顯著，說明企業(yè)規(guī)模越大，資產(chǎn)負(fù)債率越低，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力越小，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平越低；均與前文中相關(guān)性分析結(jié)果保持一致。從列3、列4中可以看出：在不控制年度和行業(yè)虛擬變量的前提下，銀行金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率之間的回歸系數(shù)為0.0312，為正數(shù)，且在1%水平上顯著；非銀行金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率之間的回歸系數(shù)為0.0268，為正數(shù)，且在5%水平上顯著。在控制年度和行業(yè)虛擬變量的前提下，銀行金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率之間的回歸系數(shù)為0.0132，為正數(shù)，且在1%水平上顯著；非銀行金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率之間的回歸系數(shù)為0.0122，為正數(shù)，且在5%水平上顯著。這兩組共4個(gè)數(shù)據(jù)表明了相較于非銀行金融關(guān)聯(lián)，銀行金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的正相關(guān)更加顯著，驗(yàn)證了本文的假設(shè)1b是成立。

（2）金融市場(chǎng)、金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的回歸分析。在本次的回歸分析中，分為了三步，第一步是全樣本下金融市場(chǎng)、金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的回歸分析，第二步是金融市場(chǎng)指數(shù)高的地區(qū)的金融市場(chǎng)、金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的回歸分析，第三步為金融市場(chǎng)指數(shù)低的地區(qū)的金融市場(chǎng)、金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的回歸分析。從表5中可以看出：全樣本回歸分析中，金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率之間的回歸系數(shù)為0.0215，且在5%水平上顯著；金融關(guān)聯(lián)和金融市場(chǎng)的交叉項(xiàng)Fin*FM與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率之間的回歸系數(shù)為0.0212，且在10%水平上顯著，說明了金融市場(chǎng)對(duì)金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平之間的作用具有調(diào)節(jié)作用。在金融市場(chǎng)指數(shù)較高的地區(qū)，金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率之間的回歸系數(shù)為0.0128，在金融市場(chǎng)指數(shù)較低的地區(qū)，該回歸系數(shù)為0.0158，且在1%水平顯著，表明金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)地區(qū)，金融關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的影響較小，而在金融市場(chǎng)相對(duì)落后的地區(qū)，金融關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的正向影響更為顯著，即金融市場(chǎng)會(huì)減小金融關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的影響，驗(yàn)證了本文中的假設(shè)2是成立的。

表4 金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的回歸分析結(jié)果

五、結(jié)論

本文研究發(fā)現(xiàn)，金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平顯著正相關(guān)，且銀行金融關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的正向影響更為顯著。持續(xù)穩(wěn)定的金融關(guān)聯(lián)企業(yè)容易獲得更多的外部融資，使企業(yè)有能力進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)高利益高的投資項(xiàng)目，從而促使企業(yè)不斷的提升風(fēng)險(xiǎn)的管理水平以獲得更大的利益。而銀行金融關(guān)聯(lián)的企業(yè)中，有高管曾任職于銀行業(yè)，從而使得企業(yè)與銀行之間存在著較為密切的聯(lián)系，更容易獲得銀行的貸款；而非銀行金融關(guān)聯(lián)中的高管則曾任職于證券、信托或者保險(xiǎn)行業(yè)，這些高管只能依靠過去積累的銀行關(guān)系，與銀行的聯(lián)系不如銀行金融關(guān)聯(lián)企業(yè)那么密切，其獲得銀行貸款的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行金融關(guān)聯(lián)企業(yè)。金融市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，金融關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的影響越小。隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展和改善，市場(chǎng)中的資源流通更為通暢，銀行給予企業(yè)的貸款發(fā)放更具有市場(chǎng)化，企業(yè)獲得外部融資的成本就會(huì)降低，從而使得金融關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的影響越來越低。

表5 金融市場(chǎng)、金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的回歸分析結(jié)果

本文研究提出以下建議：金融關(guān)聯(lián)企業(yè)普遍化?，F(xiàn)階段我國(guó)正處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型期，金融市場(chǎng)的發(fā)展并不完善，地區(qū)間的金融市場(chǎng)的發(fā)展程度差異較大，企業(yè)的金融關(guān)聯(lián)就顯得尤為重要。完善企業(yè)的內(nèi)部控制機(jī)制。金融關(guān)聯(lián)只是在現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期內(nèi)能發(fā)揮作用，但是企業(yè)要想獲得可持續(xù)性的良好發(fā)展，就必須從自身做起，不斷的完善內(nèi)部控制機(jī)制，不斷提升企業(yè)的內(nèi)部控制有效性。大力發(fā)展并逐步平衡金融市場(chǎng)。政府相關(guān)職能部門應(yīng)盡力改善我國(guó)的制度環(huán)境，不斷完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，健全各項(xiàng)法律法規(guī)，促進(jìn)金融體系的改革，使得金融市場(chǎng)走上正軌并且達(dá)到各地區(qū)間的平衡。

［1］陳世華、馬超：《金融生態(tài)環(huán)境、銀行關(guān)聯(lián)與債務(wù)融資》，《會(huì)計(jì)研究》2014年第12期。

［2］樊綱、王小魯、朱恒鵬：《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2014年版。

［3］陳共榮、謝佩君:《金融關(guān)聯(lián)能否緩解民營(yíng)企業(yè)的融資約束》，《金融研究》2011年第8期。

［4］Kostovesky.Corporate Governance and Risk-taking in New Zealand,Australian Journal of Management,2015.

（編輯 梁恒）