超級(jí)基金：信號(hào)，還是警告？

易強(qiáng)

投資者及媒體都對(duì)超級(jí)基金給予了太多的關(guān)注，但歷史經(jīng)驗(yàn)表明，這些巨無(wú)霸可能有些“名不副實(shí)”。

1月23日，興全合宜（163417.OF）正式成立。一周前，這只基金在一日之內(nèi)驚募327億份，不得不提前結(jié)束募集，從而將此前因11連陽(yáng)而逐漸亢奮的市場(chǎng)情緒引至高潮。

與此同時(shí)，關(guān)于“投資者到底該買股票還是基金”的問(wèn)題再度引起熱議，結(jié)論則是前者被碾壓：有機(jī)構(gòu)拿出多組數(shù)據(jù)證明，在過(guò)去一年中，大多數(shù)基金投資者獲得了正收益，而股票投資者正好相反。

因此，接下來(lái)的問(wèn)題是，到底該買什么基金？是不是基金規(guī)模越大，基金經(jīng)理名聲越隆，營(yíng)銷聲勢(shì)越盛，基金公司實(shí)力背景越雄厚，就越是好的投資標(biāo)的？

正當(dāng)投資者為這些問(wèn)題而糾結(jié)時(shí)，1月23日，監(jiān)管層下發(fā)了2018年第1期監(jiān)管通報(bào)，建議“各基金管理人應(yīng)立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，摒棄粗放式增長(zhǎng)，珍惜當(dāng)下來(lái)之不易的投資者信任”。

這份題為《堅(jiān)持長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)理念，推動(dòng)基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展》的文件，還提醒基金公司不要忽視“追熱點(diǎn)”、“捧明星”、“過(guò)度營(yíng)銷”等非理性因素的苗頭。

或許有鑒于此，在興全基金于1月24日舉辦的媒體交流會(huì)上，竟然沒(méi)有一位基金經(jīng)理到場(chǎng)，更不用說(shuō)風(fēng)頭正勁的謝治宇——興全合宜的基金經(jīng)理。

對(duì)興全基金來(lái)說(shuō)，這種安排可以使公司避免受到“捧明星”及“過(guò)度營(yíng)銷”的質(zhì)疑，與會(huì)媒體則因此而失去了進(jìn)一步探討相關(guān)問(wèn)題的機(jī)會(huì)。

例如，時(shí)隔兩年之后，超級(jí)基金（本文特指百億級(jí)規(guī)模以上的主動(dòng)型權(quán)益類基金）的再度出現(xiàn)，是否有特殊的意義？對(duì)一位管理主動(dòng)型權(quán)益類基金（本文僅指普通股票型、偏股混合型及靈活配置型三類）的基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，百億級(jí)規(guī)模與億級(jí)、十億級(jí)有什么區(qū)別？其優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)主要體現(xiàn)在哪些方面？該如何管理才能帶來(lái)最大的效用？對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，超級(jí)基金是否更好的選擇？

對(duì)于上述問(wèn)題，歷史給出的答案是謹(jǐn)慎的。

超級(jí)基金：信號(hào)，還是警告？

興全合宜不是第一只超級(jí)基金。

根據(jù)Wind資訊，歷史上第一只發(fā)行規(guī)模超百億的主動(dòng)權(quán)益類基金是海富通于2004年3月12日成立的海富通收益增長(zhǎng)（519003.OF），當(dāng)時(shí)這家基金公司才成立11個(gè)月，海富通收益增長(zhǎng)是其推出的第二只基金，首發(fā)規(guī)模為130.73億份。

三日后，華夏基金也推出一只超級(jí)基金，即華夏經(jīng)典配置（288001.OF），首發(fā)規(guī)模121.49億份。

從市場(chǎng)數(shù)據(jù)上看，這兩只基金時(shí)運(yùn)欠佳：成立次月，滬深股市即一路向下調(diào)整，直至兩年后的6月，兩大指數(shù)才收復(fù)失地。

根據(jù)Wind資訊，自2004年第一季度末至2006年第一季度末，上述兩只基金的區(qū)間年化回報(bào)率分別只有2.17%和3.99%；同期有業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)可查的主動(dòng)權(quán)益類基金共計(jì)27只，該兩只基金分別排在第19位和第17位。

如果說(shuō)上述兩只超級(jí)基金于2004年的先后問(wèn)世只是巧合，那么2006年則真正迎來(lái)了超級(jí)基金誕生的第一波高潮。

Wind資訊顯示，截至2018年1月18日，市場(chǎng)上共有超級(jí)基金49只，其中2006年成立的6只，其中包括歷史上第一只發(fā)行規(guī)模超過(guò)400億的主動(dòng)權(quán)益類基金——嘉實(shí)策略增長(zhǎng)（070011.OF）。這只基金成立于2006年12月12日，發(fā)行規(guī)模達(dá)到419.17億份。

2007年則是超級(jí)基金成立最多的一年，共計(jì)成立了23只，占比達(dá)46.94%。正是在這一年的10月，上證綜指與深證成指都達(dá)到至今未破的歷史最高點(diǎn)，分別為6124.04點(diǎn)和18211.76點(diǎn)。

值得一提的是，在這一年成立的23只超級(jí)基金中，有13只成立于上半年，1只成立于7月，5只成立于8月，另有4只成立于最高點(diǎn)出現(xiàn)之后。這些數(shù)據(jù)在一定程度上說(shuō)明，機(jī)構(gòu)和投資者對(duì)即將出現(xiàn)或者正在進(jìn)行中的牛市有清晰的感知并抱有極大的熱情，但對(duì)牛市之火的迅速熄滅缺乏足夠的認(rèn)識(shí)和判斷。

2015年出現(xiàn)的第三個(gè)高潮，同樣說(shuō)明了這一點(diǎn)。

2015年6月，滬深股市創(chuàng)下了7年來(lái)的最高紀(jì)錄，分別為5178.19點(diǎn)和18211.76點(diǎn)。正是在這一年，市場(chǎng)上成立了14只超級(jí)基金，其中4月成立了2只，5月成立了4只，6月成立了3只。值得一提的是，6月成立的3只中，有一只——匯添富醫(yī)療服務(wù)（001417.OF）——成立于最高點(diǎn)出現(xiàn)后的第三天。

于是，兩個(gè)問(wèn)題隨之而來(lái)：繼興全合宜之后，2018年會(huì)否迎來(lái)超級(jí)基金的第四個(gè)高潮？若答案是肯定的，則這一現(xiàn)象的出現(xiàn)到底是信號(hào)還是警告？

“巨無(wú)霸”不及“凡體”

不過(guò)，對(duì)基金投資者來(lái)說(shuō)，更為迫切的問(wèn)題是，超級(jí)基金到底是不是更好的投資標(biāo)的？

歷史業(yè)績(jī)或可提供參考。

根據(jù)Wind資訊，在49只超級(jí)基金（就發(fā)行規(guī)模而言）中，成立以來(lái)（截至1月18日，下同）年化回報(bào)率最高的是2015年4月成立的東方紅中國(guó)優(yōu)勢(shì)（001112.OF），達(dá)到20.39%。但是，在2000多只主動(dòng)權(quán)益類基金中，這個(gè)成績(jī)已排到300名開外。更不用說(shuō)成立于2015年6月、發(fā)行規(guī)模為197.32億份的工銀瑞信互聯(lián)網(wǎng)加（001409.OF），其年化回報(bào)率為-29.58%，幾成墊底。

若對(duì)比業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，在49只超級(jí)基金中，成立以來(lái)回報(bào)率跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的有15只，占比達(dá)到30.61%。在有最近3年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的34只基金中，最近3年業(yè)績(jī)跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的有10只，占比29.41%；最近2年跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的有20只，占比58.82%；最近1年跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的有18只，占比52.94%。

再看看主動(dòng)權(quán)益類基金的整體情況。根據(jù)Wind資訊，在有最近3年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的730只主動(dòng)權(quán)益類基金中，最近3年業(yè)績(jī)跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的有184只，占比25.21%；最近2年跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的有369只，占比50.55%；最近1年跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的有288只，占比39.45%。

從數(shù)據(jù)上看，超級(jí)基金的整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不如主動(dòng)權(quán)益類基金。

事實(shí)上，歷史上那些發(fā)行規(guī)模超過(guò)百億的超級(jí)基金，能夠一直維持超級(jí)規(guī)模的只是其中的極少數(shù)。確切地說(shuō)，在49只超級(jí)基金中，至今保持規(guī)模不縮水的只有5只救市基金。

至于其余44只超級(jí)基金，份額規(guī)模縮水幅度最小的是中郵核心成長(zhǎng)（590002.OF），為35.17%；縮水幅度最大的是工銀瑞信豐盈回報(bào)（001320.OF），達(dá)到98.50%，從105.23億份縮水至1.57億份?？s水幅度在40%以上的有43只，縮水幅度在50%以上的有39只，縮水幅度在60%以上的有36只，縮水幅度在70%以上的有29只，縮水幅度在80%以上的有22只，縮水幅度在90%以上的有10只，占比27.72%。

嘉實(shí)策略增長(zhǎng)：一個(gè)例子

“巨無(wú)霸”之所以在業(yè)績(jī)上不及“凡體”，在規(guī)模上終化“凡體”，在很大程度上是因?yàn)楣芾黼y度太大。即便是明星基金經(jīng)理掌舵，也難改變這個(gè)命運(yùn)。

2006年12月成立的嘉實(shí)策略增長(zhǎng)（070011.OF）即是一個(gè)例子。截至1月18日，其基金份額已從419.17億份的首發(fā)規(guī)?？s水至31.80億份，縮水幅度達(dá)到92.41%。

其實(shí)，相較于其他百億級(jí)基金，嘉實(shí)策略增長(zhǎng)起初占有極大的天時(shí)之利。在其成立之前，滬深股市已蟄伏蓄力6年，在其成立后的一年時(shí)間里，兩大指數(shù)漲幅分別達(dá)到137.33%和186.27%，并分別創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄。

盡管如此，其成立后的份額規(guī)模一路下降：2007年第一季度末降至278.58億份，第二季度末降至159.94億份，第三季度末降至127.15億份，第四季度末降至104.70億份。

這只基金的第一任基金經(jīng)理是時(shí)任嘉實(shí)總經(jīng)理助理邵健。在此之前，邵健以其管理的另一只主動(dòng)權(quán)益類基金——嘉實(shí)增長(zhǎng)（070002.OF）——的優(yōu)異表現(xiàn)而名揚(yáng)業(yè)內(nèi)，甚至有“嘉實(shí)名片”之譽(yù)，但嘉實(shí)增長(zhǎng)的規(guī)模要小得多，這只基金成立于2003年7月，發(fā)行規(guī)模只有9.45億份。

2006年12月底至2013年5月底，邵健同時(shí)管理上述兩只基金。在此期間，嘉實(shí)策略增長(zhǎng)的回報(bào)率為65.18%，嘉實(shí)增長(zhǎng)的回報(bào)率則高達(dá)140.97%。

導(dǎo)致業(yè)績(jī)差異巨大的原因，固然存在“一拖多”的明星基金經(jīng)理更偏愛(ài)“發(fā)家基金”（即基金經(jīng)理以此基金成名）的可能性；但是，由于規(guī)模過(guò)大而不得不配備多名基金經(jīng)理，從而引發(fā)管理上的矛盾與問(wèn)題，也是不容忽視的因素。

事實(shí)上，盡管嘉實(shí)策略增長(zhǎng)是打著邵健的旗號(hào)進(jìn)行募集，但在基金成立后的次日，即有鄒唯、黨開宇以及劉熹3人被聘為基金經(jīng)理，出現(xiàn)4人共管的局面。公開資料顯示，在邵健于2013年6月初卸任基金經(jīng)理之前，該基金至少有14個(gè)季度是由多名基金經(jīng)理共管。

因此，就興全合宜而言，問(wèn)題不在于謝治宇將如何管理這只基金，而是未來(lái)可能出現(xiàn)的與他人有效的共管。