地球會破產(chǎn)嗎

暴雪沒能阻擋達沃斯的腳步。

70個國家元首、4000多位企業(yè)家、2000多位社會名流聚集在達沃斯，這似乎加劇了達沃斯小鎮(zhèn)的焦慮。

今年世界經(jīng)濟論壇年會的主題是“在分化的世界中打造共同命運”。這延續(xù)了習近平主席去年在達沃斯論述的“構建人類命運共同體”的理念。

而被視為“分化世界”代表的特朗普則被認為有意讓美國引領世界走向“分化趨勢”。但無論特朗普如何鬧分化，美國都逃不脫擺在達沃斯精英面前的問題：如果人類不能共同努力，地球是不是會破產(chǎn)？

全球債務究竟有多嚴重？

國際金融研究所（IIF）2018年1月發(fā)布的最新數(shù)據(jù)提醒：截至2017年三季度末，全球債務已經(jīng)升至紀錄新高233萬億美元，是同期全球GDP的318%。

全球的債務還會繼續(xù)增加嗎？我們是否有能力背負如此沉重的債務負擔？這樣下去的結果又會如何？

我們看到的分項數(shù)據(jù)是：233萬億美元當中，政府債務63萬億美元、金融部門債務58萬億美元、非金融部門債務68萬億美元、家庭部門債務44萬億美元。IIF的統(tǒng)計數(shù)據(jù)同時表明，僅僅2017年前9個月，全球債務就增加了16.5萬億美元，增長率為8%，而同時全球GDP增長率不過3%到4%而已。毫無疑問，債務增長率和GDP增長率之間的落差，還將繼續(xù)拉高全球的債務率。

如果這樣的財務狀況出現(xiàn)在一家企業(yè)，那他早就破產(chǎn)好幾回了。就是因為沒有其它星球作為地球的經(jīng)濟競爭對手，所以債務這么高，誰也拿它沒辦法，但這并不意味著地球不會破產(chǎn)。對拉高整個地球債務貢獻最大的是誰？當然是發(fā)達國家，由于其公共債務總量的大幅增加，發(fā)達國家債務與GDP比例已經(jīng)達到了390%，尤其是美國和日本，其國債均出現(xiàn)大幅增加。你可能已經(jīng)看到，美國部分政府部門再一次停擺了，而其背后的原因就是國會懷疑美國政府債務的可持續(xù)性。據(jù)公開數(shù)據(jù)，2017年年末，美國的國債總量突破20萬億美元，大致相當于美國GDP的112%。

毫無疑問，全球債務暴漲與2008年美國金融危機密切相關。金融危機之后，世界各國為降低對經(jīng)濟的影響，支撐經(jīng)濟發(fā)展，許多發(fā)達國家推行了寬松的貨幣政策。在此過程中政府大量舉債，尤其是發(fā)達國家的債務總量大幅增加。IIF的統(tǒng)計表明：自2006年以來，美國和英國的債務余額上漲了100%。與此同時，日本和歐元區(qū)以美元計價的未償還債務也上漲了50%。

當然，我們也不能不看到中國的情況。IIF的數(shù)據(jù)顯示，中國在新興市場經(jīng)濟國家當中，債務上漲的速度是非?？斓?。過去10年間，新興市場的債務總量增加了40萬億美元，而前一個10年僅僅增加了9萬億美元。我們需要看到的是，盡管中國債務率尚未達到全球318%的水平，但2017年，中國債務占GDP比重還是上升了2個百分點，至294%。而此前的2012年至2016年，中國債務率年均增速高達17%，這可不是一個小增幅，在新興市場經(jīng)濟體的新增債務中，中國新增債務占比最大。2017年開始由于中國精準施策，大幅降杠桿，債務增長出現(xiàn)大幅放緩，增幅降至2%。

IIF的報告也指出，盡管全球債務已經(jīng)飆升至新的紀錄高位，但受到中國持續(xù)打擊影子銀行等因素的影響，隨著全球經(jīng)濟擴張，全球債務占GDP比重已經(jīng)連續(xù)第四個季度下降，目前318%的比重，相對于2016年第三季度——歷史最高紀錄已經(jīng)降低了約3個百分點。

說實話，看到全球債務率在降低，十分欣慰。目前新興市場的總債務量達到了56萬億美元，這相當于新興市場GDP總量的215%；其中48.5萬億美元是以本幣計價發(fā)行的，剩下的債務則是以美元、歐元和日元等外幣發(fā)行的。IIF統(tǒng)計顯示，新興市場的債務增量主要來自于非金融機構企業(yè)，這一領域的債務和GDP比例已經(jīng)從2006年的68%上漲至2016年的100%。其中，中國、土耳其、智利和沙特阿拉伯的公司債務增加的數(shù)量最多。

如何才能既保住中產(chǎn)財富又化解債務風險？

IIF的數(shù)據(jù)到底有多少可信度？我們暫且擱下這個疑問，而作為負責任的態(tài)度，我們必須專心把自己的事情做好。我們一定要明白，美國、歐洲，甚至日本，他們是發(fā)達國家，他們的貨幣優(yōu)勢給他們提供了轉嫁危機的能力，即通過低價收購他國資產(chǎn)而降低自身債務水平的能力。但中國不行，人民幣沒有發(fā)達國家的強度，也沒有轉嫁債務風險的可能。所以中國債務率低于發(fā)達國家沒什么可驕傲的，重要的是我們在新興市場經(jīng)濟國家中債務增長過快，這是不可低估的債務風險。在此背景下，人民幣匯率升值、國內(nèi)利率不斷上漲正在加大中國的債務風險和債務負擔，這是不可回避的風險問題。更重要的是，如何處置這是個重大難題。

中國的債務主要是內(nèi)債問題，是比較容易通過技術性處理解決的問題，但是，我們不能讓中產(chǎn)階層的財富因解決債務問題而縮水。多年來，我們?yōu)橹挟a(chǎn)階層社會構建付出了巨大努力，所以我們必須要有足夠的智慧，找出既能保住中產(chǎn)階層財富，又能有效化解債務杠桿風險的良策。魚和熊掌不可兼得嗎？不對，債務杠桿風險的化解和中產(chǎn)階層財富保全之間其實并不矛盾。

筆者認為，中國的債務杠桿過高并不是絕對概念，而是“因短而高”的相對概念。所以，只要處理好中國金融短期化、貨幣化、套利化——這個杜絕債務危機發(fā)生的關鍵問題，中產(chǎn)階層的財富就不會被侵蝕，中國經(jīng)濟就可以良性發(fā)展，而這一點關鍵取決于中國金融管理當局是否愿意改變過去的做法，即放棄向華爾街的過去學習金融。最大的改變在于實實在在地讓金融回歸為實體經(jīng)濟服務的本源。

習近平主席已經(jīng)明確指出：金融是實體經(jīng)濟的血脈，為實體經(jīng)濟服務是金融的天職，是金融的宗旨，也是防范金融風險的根本舉措。

這也就意味著我們必須要破除千難萬險避免中國爆發(fā)系統(tǒng)性金融風險。要做到這一點：第一，必須堅持以實體經(jīng)濟為本發(fā)展中國經(jīng)濟，加厚中國凈資產(chǎn)而降低債務率；第二，讓金融市場產(chǎn)品更加長期化，有利于資本市場擴張，而不是一味地鼓勵短期的貨幣投機。這兩點都是根本問題，容不得絲毫怠慢。

實際上，恢復本國實體經(jīng)濟能力已經(jīng)是發(fā)達國家正在積極努力的著力點。特朗普為什么近乎瘋狂地推動美國制造業(yè)占比，恐怕并非簡單的“美國再強大”的考量，而通過美元霸權打劫“經(jīng)濟遇難者”，甩掉其無以復加的債務，才是根本目的。因此我們看到，特朗普一方面通過低廉的金融價格、減稅壓低美元幣值，為美國本土營造實體經(jīng)濟成長的環(huán)境；另一方面，啟動201、310、232等一系列貿(mào)易條款，壓制中國經(jīng)濟，給中國經(jīng)濟加霜加雪，制造危機。

這時候，轉變中國金融的管理方式是不是倍顯迫切？我們沒有多少時間。endprint