家樂福中國易主

當(dāng)線下傳統(tǒng)實體都意識到只有投入自帶流量并不斷提供技術(shù)升級能力的互聯(lián)網(wǎng)大佬陣營，才是生存下去的不二法門，那么供需兩端已注定失衡。

施南

“披著開司米外套的狼”，盡管這個綽號實在算不上恭維，但用來形容69歲的伯納德·阿諾特，倒也恰如其分。作為全球奢侈品業(yè)公認(rèn)的國王，優(yōu)雅中始終透露著一股狠辣的法國老頭對自己眼熱的東西——無論是某個家族維系了百年的品牌，抑或可能牽一發(fā)動全身的關(guān)鍵性股權(quán)——從不吝嗇支票。只要此后回報，能像他賣出的那一個個毛利率高達(dá)六成的LV包。

最近一筆成功交易，發(fā)生在2017年的4月末。阿諾特宣布動用121億歐元收購迪奧（Dior）25.9%股權(quán)，同時，由他控制的路威酩軒（LVMH）再以65億歐元并購迪奧時裝（DiorCouture）。事實上，這是一宗橫跨35年的龐大計劃。1984年，初出茅廬的他正是通過一次破產(chǎn)收購介入迪奧的香水業(yè)務(wù)，并以此為敲門磚四年后一舉成功入主路威酩軒集團(tuán)，開始了重塑世界奢侈品業(yè)版圖的傳奇征程。

數(shù)據(jù)顯示，阿諾特以家族信托名義直接擁有路威酩軒5.8%股權(quán)和迪奧74.1%的股權(quán)，而迪奧又持有前者41.77%的股份以及迪奧時裝100%股份。按照股權(quán)設(shè)計結(jié)構(gòu)，迪奧才是大名鼎鼎LVMH的母公司。而隨著這筆總價達(dá)186億歐元股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成，“狼王”已百分之百控制了迪奧和迪奧時裝。

在市場復(fù)蘇初期大筆吃進(jìn)優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)以及能帶來更可觀財務(wù)分紅的股份，是阿諾特早已熟稔的財技。在2017財年，路威酩軒銷售額上漲13%至426億歐元，特別是在四季度，更高出市場普遍預(yù)期9%成長近兩個百分點錄得125億歐元的營收，全年經(jīng)營利潤也來到154.72億歐元高水。整整一年，路威酩軒股價上升26%至每股240.15歐元。至于阿諾特在福布斯統(tǒng)計欄中的身家，則從420億美元上升至514億美元。

對于相關(guān)股權(quán)和業(yè)務(wù)部門收購后一路業(yè)績飄紅，阿諾特當(dāng)然得意。不過他也沒忘記感謝另一位恩主——中國市場。事實上，2002年受9·11事件影響，路威酩軒年度凈利一度只剩1000萬歐元，而正是這個擁有3億購買奢侈品能力中產(chǎn)階層的國家，才讓其此后的連串合縱連橫有了切實意義。

有買自然有賣。2017年阿諾特還想做成一宗交易，一旦達(dá)成那才是“無與倫比”。仍與中國有關(guān)。沒錯，他想一次沽清家樂福中國區(qū)業(yè)務(wù)。至于標(biāo)價，按相關(guān)媒體報道：60億美元。

好事難成雙，古語終究有它的道理，這一次阿諾特失算了。

在中國民間，很難有人會把家樂福與LV集團(tuán)進(jìn)行關(guān)聯(lián)，不過現(xiàn)實就是如此奇妙。早在整整十年前的3月，這家是時僅次于美國沃爾瑪?shù)娜虻诙罅闶劬揞^更換了單一最大股東，而新東家正是由阿諾特與美國著名房地產(chǎn)私募基金柯羅尼資本組成的財團(tuán)，所持股份為9.1%。

除了奢侈品領(lǐng)域，其實阿諾特的“三心二意”也頗有名，比如8000萬美元投資韓國YG娛樂公司，或以近6.21億人民幣的價格拿下中餐連鎖集團(tuán)翡翠餐飲九成股份。這自然是家族系列投資中必不可少分散風(fēng)險的安排。不過執(zhí)掌家樂福，顯然不是一時沖動。

首先是時間窗口難得！隨著保羅·路易·哈雷因飛機失事意外身亡，此前長期控制家樂福的哈雷家族內(nèi)部產(chǎn)生了巨大分歧。部分成員要求解散擁有20%投票權(quán)的團(tuán)隊，從而可以獨立出售公司股份的聲音逐漸高漲。對阿諾特而言，介入這個年銷售額以美元計超過1150億的龐然大物，乃天賜良機。

而他拉攏的合作伙伴柯羅尼資本，亦非同尋常，其旗下美國第一共和銀行和米拉麥克斯影業(yè)聲名赫赫，特別是擁有索菲特、諾富特、萊佛士等諸多子品牌的雅高酒店集團(tuán)，更被譽作“法國國寶”。多年后，當(dāng)中國錦江集團(tuán)試圖染指其29%股權(quán)時，便受到非經(jīng)濟(jì)因素干擾而未果。

極其豐沛的現(xiàn)金流、全球性的布局和影響力，還有可以分拆獨立上市的零售附屬地產(chǎn)板塊，都構(gòu)成家樂福誘人的影響力。不過有一點切不可忘，此刻的家樂福中國區(qū)業(yè)務(wù)正獨占鰲頭，成為這個世界最大單一市場商超界的市占冠軍。自1995年摘取中國首家外資大賣場試水者的銘牌，家樂福充分享受了先到者先得的冒險紅利，其在中國地區(qū)的單位利潤效率以及總收益甚至壓倒了僅比它晚來一年的沃爾瑪。

不妨看看2006年家樂福在北京通州地區(qū)開設(shè)它全球第1000家門店、也是其在華首家郊區(qū)店的盛況吧：被8分錢1公斤大白菜和89元一床九孔斜紋雙人冬被吸引而來的購物者造成數(shù)小時的交通擁堵，一百多名保安和臨時增加的二十余名警察忙碌了一天，因為人滿為患以至店方不得不限用購物小車。

這是家樂福在遠(yuǎn)東最高光的時刻，哪怕它在香港的四家門店受到百佳和惠康雙雄夾擊不得不草草收場，但只要掌握中國大陸市場，同時利用加入WTO后中國制造迅速崛起的契機，通過在上海設(shè)立的全球采購中心向自己的歐洲大本營源源不斷提供物美價廉商品，那么阿諾特?zé)o疑將在他的奢侈品帝國外，又獲得了一大塊肥茂的沃土。就如同古羅馬皇帝，同時攥緊了埃及法老的黃金權(quán)杖。

但這也竟是家樂福最后的高光。

先是受2008年奧運火炬事件沖擊，家樂福第一次受到了中國全民抵制，緊隨而來的是沃爾瑪和大潤發(fā)先后在門店數(shù)量和市占率上的反超。歐洲市場受金融危機影響大幅萎縮本在意料之中，而面對人工成本和店面租金大幅上揚但仍保持不錯業(yè)績的中國區(qū)，必須不斷壓低成本擠出現(xiàn)金以救助那些不爭氣的洋兄長們。

涸澤而漁的結(jié)果，必然是一損俱損。至2016年，家樂福中國單店業(yè)績已

從2009年的2.35億元滑落至1.58億元，降幅高達(dá)32.8%，只及同期大潤發(fā)的62.2%和沃爾瑪?shù)?0%。在全世界，之前的亞軍已淪落為“老九”。

或許意識到大眾日用品和奢侈品的經(jīng)營間存在天壤之別，阿諾特開始變得首鼠兩端。一方面是相對積極的改革——不僅將股權(quán)占比進(jìn)一步拉升至12.7%，同時，還邀來法國本土老佛爺百貨擁有者穆林家族出資12.8億歐元入股家樂福6.1%的股份。在具體經(jīng)營策略上，不僅在上海開設(shè)了24小時營業(yè)的大賣場，亦在300平米精品小店上發(fā)力，與騰訊公司的微信支付合作則發(fā)軔于2015年，同一年大幅改革區(qū)域物流配送體系并投入數(shù)億歐元進(jìn)軍線上市場。更有意味的，家樂福還是首個宣布成立黨組織的外資零售企業(yè)。

另一方面，阿諾特隨時準(zhǔn)備套現(xiàn)走人。當(dāng)然，“遠(yuǎn)離缺乏核心競爭力市場”這類托詞不能再用。光榮撤退，或者最體面離開是自負(fù)的法國老頭的如意算計。2013年與華潤的接觸是首次嘗試，2017年，它準(zhǔn)備畢其功于一役。

很可惜，阿諾特錯估了形勢。如果整體放盤中國區(qū)業(yè)務(wù)，那么60億美元并非漫天要價，但在這個價位上，誰能成為接盤者？兩種可能：一者是實力不菲的私募資本，二者是正全面轉(zhuǎn)入線下端口爭奪的中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

那么就來看一下兩筆成功交割的生意。中信資本聯(lián)合凱雷拿下“金拱門”的代價是20.8億美元，而阿里吃進(jìn)高鑫零售（大潤發(fā)）36.16%股份的出手是240億港元，約合28億美元。注意，還有一個大前提，并購對象的門店數(shù)量和當(dāng)前盈利能力。很明顯，只有230家大賣場和39家便利店一直逼近盈虧平衡點的家樂福中國，上述考核項均缺乏足夠競爭力。

更重要的，當(dāng)線下傳統(tǒng)實體都意識到只有投入自帶流量并不斷提供技術(shù)升級能力的互聯(lián)網(wǎng)大佬陣營，才是生存下去的不二法門，那么供需兩端已注定失衡。無論是阿里，還是騰訊，都有充分時間和耐心來比較投奔者的成色和誠心。

游戲規(guī)則已經(jīng)改變，家樂福再也不是那個頭戴光環(huán)的零售王者，更不是可以憑借高毛利率抬高估值的罕物。阿諾特派出的法國代表在馬云那廂吃到閉門羹已是必然，而待到換上黃色面孔轉(zhuǎn)身再與騰訊商談時，左手京東、右手永輝，一群僚機企業(yè)緊緊追隨的Pony馬早已予取予奪。

60億美元？想想就好，千萬別當(dāng)真。

2018年1月23日，帷幕落下，騰訊攜永輝正式宣布投資家樂福中國。之所以以投資條款清單名義出現(xiàn)，自然是已就作價、投資額、公司治理結(jié)構(gòu)、董事會成員分配達(dá)成一致意見后還要走個合規(guī)流程。但有兩點可以確認(rèn)，在流量賦能和生鮮技術(shù)及后臺管理技術(shù)上占有絕對話語權(quán)的中方，絕不至于在金錢上太過大方。而且，永輝才是這場入股行動的主導(dǎo)者，騰訊公司，至多扮演一個財務(wù)投資兼站臺的角色。

還有兩個同期新聞讓素來扮演勝利方的阿諾特多少短了志氣：一個和公司有關(guān)，中國茅臺以25億美元優(yōu)勢首次取代路威酩軒成為全球最高市值奢侈品上市公司；一個涉及個人，2017年還只被福布斯計入240億美元身家的馬化騰，因公司股價一年攀升140%令自家財富來到519億美元。嗯，不僅超過阿諾特，甚至高出沃爾瑪?shù)诙I(lǐng)軍人物杰姆·沃爾頓。

事實證明，家樂福中國的出場不過是場前奏，6天后，騰訊單方出資100億元，聯(lián)合蘇寧、京東、融創(chuàng)共340億元購入萬達(dá)商業(yè)14%股權(quán)的舉措，才是大戲的鳴鑼聲。