凈資產(chǎn)收益率影響因素實證研究

寧歌辛+趙歡

【摘要】凈資產(chǎn)收益率（ROE）是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的綜合指標，它可以反映出企業(yè)的資本投資效率。本文以上汽集團為例，選取上汽集團2002年第四季度到2015年第一季度的50組數(shù)據(jù)，從償債能力、盈利能力、營運能力、成長能力及現(xiàn)金流量五個方面對上汽集團的經(jīng)營業(yè)績進行分析，選取資產(chǎn)負債率、主營業(yè)務(wù)比重、凈利潤增長率等十個財務(wù)指標，通過建立多元線性回歸模型，找出影響上汽集團凈資產(chǎn)收益率的因素，為汽車行業(yè)凈資產(chǎn)收益率的提升提供一些合理化的建議，也為投資者的投資選擇提供有益借鑒。

【關(guān)鍵詞】凈資產(chǎn)收益率 影響因素 上汽集團

一、引言

凈資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的綜合指標，管理者可以通過該指標了解企業(yè)的經(jīng)營狀況進而及時改善，投資者則可以透過該指標了解企業(yè)的財務(wù)風險，從而選擇最佳的投資機會。同時，政府管理部門也可以通過該指標來監(jiān)管上市公司的質(zhì)量和證券市場風險。因此，對凈資產(chǎn)收益率的深入研究有著重要意義。

隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，居民可支配收入的不斷增加，人們對于汽車的需求也不斷增長，汽車行業(yè)迎來前所未有的機遇，特別是在我國這樣一個人口基數(shù)如此之大的國家。然而，由于擴張過度，產(chǎn)能增長過快，各汽車企業(yè)之間的惡性競爭日益激烈，如采用不正當?shù)牡蛢r競爭等，這些都將導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營狀況和盈利水平下降，汽車行業(yè)同時也面臨著巨大的威脅。在這樣的背景下，本文以凈資產(chǎn)收益率這一財務(wù)綜合指標作為突破口，將上汽集團作為汽車行業(yè)的代表，分析汽車行業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，探尋影響凈資產(chǎn)收益率的主要因素，以實證的方法論證汽車行業(yè)各因素與凈資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)關(guān)系，為經(jīng)營者和投資者提供合理化建議以供借鑒，促使汽車行業(yè)不斷向著企業(yè)價值最大化的方向發(fā)展。

二、理論基礎(chǔ)

傳統(tǒng)的財務(wù)分析體系中，杜邦分析模型是分析凈資產(chǎn)收益率最具代表性的研究工具。該模型將凈資產(chǎn)收益率分解成資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率和權(quán)益乘數(shù)三個指標的乘積，分別以這三個指標為基礎(chǔ)分析企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績以及財務(wù)狀況。然而大量的財務(wù)分析指標并沒有進入到杜邦模型的分析中，這樣使得對凈資產(chǎn)收益率的研究損失較多的信息，無法全面完整地分析影響企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的因素。

為了適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展，國內(nèi)許多外學(xué)者對杜邦分析模型進行了一系列的改進研究。美國波士頓大學(xué)教授茲維·博迪（Zvi Bodie）、加利福尼亞大學(xué)教授艾歷克斯·凱恩（Alex Kane）和波士頓學(xué)院教授艾倫.J.馬庫斯（（Alanj.Marcus） （2003）在《投資學(xué)精要》一書中首次提出將利息費用和稅收這兩個指標引入杜邦分析模型，由此將杜邦分析模型由“三因素”發(fā)展成為“五因素”體系，該體系強調(diào)了杠桿作用對于凈資產(chǎn)收益率的重要影響。同時，國內(nèi)學(xué)者對杜邦分析模型也做了一些改進研究，南京理工大學(xué)教授王寧（2002）將銷售凈利率分解成為貢獻毛益率、經(jīng)營杠桿系數(shù)和所得稅三個指標的乘積，首次將管理會計資料加入到傳統(tǒng)的杜邦分析模型中；趙紅、楊宗昌（2003）創(chuàng)新性地將現(xiàn)金流量指標代替利潤指標加入到凈資產(chǎn)收益率影響研究中，更真實的反應(yīng)了企業(yè)的財務(wù)狀況；大連海事大學(xué)劉斌教授在2007年提出“凈資產(chǎn)收益率模型”，將資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率、流動比率、速動比率、庫存周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)務(wù)利潤率、主營業(yè)務(wù)成本率、總資產(chǎn)報酬率、每股收益率共是十一項因素建立線性回歸模型，最終得出產(chǎn)權(quán)比率、主營業(yè)務(wù)成本率和總資產(chǎn)報酬率是可以影響上市公司凈資產(chǎn)收益率的三個因素，該模型從績效評價指標的角度，定量的研究凈資產(chǎn)收益率的影響因素；湯華、魏文斌（2013）則分別從盈利能力、償債能力、營運能力及成長能力四個方面進行分析，最終得到結(jié)論：總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率以及凈利潤增長率和凈資產(chǎn)收益率之間均存在著正相關(guān)性關(guān)系，而資產(chǎn)負債率與凈資產(chǎn)收益率具有負相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇

本文在前人研究的基礎(chǔ)上，以上汽集團為研究對象，建立了適合汽車行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率影響因素分析的財務(wù)指標體系。本文選取上汽集團2002年第四季度到2015年第一季度的50組數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來源于新浪財經(jīng)網(wǎng)），運用Eviews軟件進行統(tǒng)計分析，采用普通最小二乘法進行多元線性回歸分析，最終通過建立多元線性回歸模型得出影響凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)因素。

（二）指標選取

本文從上汽集團的償債能力、盈利能力、營運能力、成長能力及現(xiàn)金流量五個方面指標進行分析，具體選取總資產(chǎn)利潤率（X1）、三項費用比重（X2）、主營利潤比重（X3）、投資收益率（X4）、凈利潤增長率（X5）、凈資產(chǎn)增長率（X6）、資產(chǎn)負債率（X7）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X8）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X9）、每股經(jīng)營性現(xiàn)金流（X10）這十個指標對凈資產(chǎn)收益率的影響進行分析。

四、模型構(gòu)建

（一）參數(shù)估計

五、結(jié)論

經(jīng)過以上分析，可以看到總資產(chǎn)利潤率、三項費用比重、主營利潤比重、投資收益率、凈利潤增長率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、每股經(jīng)營性現(xiàn)金流這七個指標對凈資產(chǎn)收益率存在著顯著的線性相關(guān)關(guān)系。其中，總資產(chǎn)利潤率、主營利潤比重、投資收益率、凈利潤增長率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、每股經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈資產(chǎn)收益率呈顯著正相關(guān)關(guān)系，三項費用比重與凈資產(chǎn)收益率呈顯著負相關(guān)關(guān)系。在影響凈資產(chǎn)收益率的指標因素中，總資產(chǎn)利潤率的影響效果最大，其次是每股經(jīng)營性現(xiàn)金流，影響最小指標因素是主營利潤比重。因此投資者或者企業(yè)經(jīng)營者在關(guān)注凈資產(chǎn)收益率時，應(yīng)著重關(guān)注總資產(chǎn)利潤率、三項費用比重、主營利潤比重、投資收益率、凈利潤增長率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、每股經(jīng)營性現(xiàn)金流這七個指標，特別是總資產(chǎn)利潤率和每股經(jīng)營這兩個影響因素最大的指標，這些因素能幫助投資者或企業(yè)經(jīng)營者做出科學(xué)的決策。

同時本文的研究過程中尚存在著一些不足：本文從償債能力、盈利能力、營運能力、成長能力及現(xiàn)金流量五個方面選取十個指標作為企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的影響因素來分析，這是從財務(wù)角度測量，并沒有把企業(yè)的一些其他定性因素比如高管情況、企業(yè)文化等考慮進去，這些可能導(dǎo)致模型在實際應(yīng)用過程中產(chǎn)生一些誤差。

參考文獻

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