金融衍生工具與匯率風(fēng)險(xiǎn)管理

郭懷升

【摘要】隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，市場(chǎng)交易過(guò)程中匯率變化迅速，針對(duì)企業(yè)在規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)方面的問(wèn)題，探討了四種常見的金融衍生工具，并就其管理金融匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力范疇和優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行了說(shuō)明，可以為企業(yè)根據(jù)自身情況選擇匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具提供一定指導(dǎo)。

【關(guān)鍵詞】金融 衍生工具 匯率

隨著我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易迅速增長(zhǎng)與人民幣匯率形成機(jī)制改革的逐步深化，人民幣對(duì)外幣尤其是對(duì)美元匯率波動(dòng)幅度開始加大，匯率風(fēng)險(xiǎn)已成為企業(yè)面臨的外部風(fēng)險(xiǎn)中的重要組成部分。為了規(guī)避匯率劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，保證企業(yè)利潤(rùn)的穩(wěn)定，許多金融機(jī)構(gòu)紛紛推出應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)的金融衍生工具，以便于企業(yè)通過(guò)購(gòu)買合適的金融衍生工具，鎖定會(huì)對(duì)成本，從而有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。本文將對(duì)幾個(gè)重要的金融衍生工具在企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中的避險(xiǎn)作用進(jìn)行闡述。

1.遠(yuǎn)期外匯合約

企業(yè)通過(guò)遠(yuǎn)期外匯合約，可以事先將某一項(xiàng)目的外匯成本固定，或鎖定遠(yuǎn)期外匯收付的換匯成本，從而達(dá)到保值目的。即如果不考慮交易中的信用風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)期外匯合約起到鎖定未來(lái)匯率的作用，也就是無(wú)論將來(lái)匯率如何波動(dòng)，未來(lái)的交割匯率當(dāng)時(shí)就被確定，從而達(dá)到了消除外匯風(fēng)險(xiǎn)的效果。

例如：5月10日，某企業(yè)決定3個(gè)月后收匯2億日元，當(dāng)日日元對(duì)歐元匯率是158.97。由于日元可能會(huì)持續(xù)貶值帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，但該企業(yè)可以和銀行簽訂遠(yuǎn)期外匯買賣合同，約定在8月10日將2億日元按照3個(gè)月遠(yuǎn)期價(jià)格157.61賣給銀行，同時(shí)買入1268955.02歐元（1億日元÷157.61=1268955.02歐元）。如果不使用遠(yuǎn)期外匯進(jìn)行避險(xiǎn)，等到收款日才進(jìn)行即期外匯買賣，則在當(dāng)日歐元兌日元的即期匯率161.98的情況下，該企業(yè)必須按照161.98的匯率水平賣出1億日元，同時(shí)買入1234720.36歐元（1億日元÷161.98=1234720.36歐元）。兩種情形相比，由于實(shí)施遠(yuǎn)期外匯買賣規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，該企業(yè)可增加收入34234.66歐元。

2.外匯期貨合約

外匯期貨合約在本質(zhì)上來(lái)講，是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期外匯合約，其交易過(guò)程中的相關(guān)條件，諸如外幣的種類、金額、交割時(shí)間等由交易所提前規(guī)定完成，交易過(guò)程中的匯率是唯一變量，通過(guò)公開競(jìng)價(jià)形成。此種交易在交易所內(nèi)進(jìn)行，交易雙方不直接接觸，各自通過(guò)與清算公司結(jié)算完成交易。交易過(guò)程需要交納保障金，且保障金每日進(jìn)行結(jié)算，而不是像遠(yuǎn)期外匯交易一次性結(jié)算。外匯期貨合約的大多說(shuō)均是以平倉(cāng)方式了結(jié)，無(wú)須實(shí)際交割，從而帶來(lái)流動(dòng)性的優(yōu)勢(shì)。

3.期權(quán)合約

外匯期權(quán)交易與前兩種方式相比，在功能上有了新的發(fā)展，主要體現(xiàn)在交易過(guò)程中的協(xié)定匯率，并且協(xié)定匯率在交易成交日需要記入期權(quán)合約，而不需要隨之后的市場(chǎng)匯率變動(dòng)而進(jìn)行調(diào)整，從而將交易主體原本預(yù)期可能的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避清除。更進(jìn)一步講，貨幣期權(quán)在本質(zhì)上是賦予了買方相應(yīng)的貨幣期權(quán)交易權(quán)利，因此具有更大的靈活性。這樣的協(xié)定，可以使得當(dāng)貨幣期權(quán)買方在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中獲得利益，如果外幣匯率的變動(dòng)會(huì)給買方帶來(lái)潛在的損失風(fēng)險(xiǎn)，則相關(guān)買方主體可以按照對(duì)其自身相對(duì)有利的協(xié)定匯率履行合約，從而達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的，減少經(jīng)濟(jì)損失，但如果外幣匯率的變動(dòng)會(huì)給買方帶來(lái)預(yù)期的獲利可能時(shí)，則相關(guān)買方可以按照當(dāng)時(shí)的即期匯率履約交易，以獲得更多的收益。正是由于此種特性，在使用貨幣期

權(quán)交易管理匯率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，大多主體都會(huì)選擇貨幣期權(quán)買方身份。

持有美元的某企業(yè)，需要在一個(gè)后月后支付進(jìn)口貨款2億日元，該企業(yè)可向銀行購(gòu)買一個(gè)“美元兌日元、期限為一個(gè)月”的歐式期權(quán)，用以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。外匯期權(quán)業(yè)務(wù)能夠給予客戶靈活選擇性，對(duì)于進(jìn)出口業(yè)務(wù)的保值作用明顯。

4.貨幣互換

貨幣互換是一種不同幣種之間的交換，交易雙方首先約定匯率，而后交換不同貨幣的本金，到達(dá)預(yù)先規(guī)定的日期時(shí)，再按即期匯率分期交換利息，到期后再按原來(lái)匯率交換回原來(lái)的貨幣本金。交易過(guò)程中的利息一般都是通過(guò)匯率折算，通過(guò)支付差額完成。實(shí)際交易過(guò)程中，貨幣互換期初的本金交換是可以沒(méi)有的，但必須進(jìn)行期末的本金交換，以消除本來(lái)存在的外匯風(fēng)險(xiǎn)。

從貨幣互換的功能可以看出，貨幣互換的產(chǎn)生是因?yàn)?，市?chǎng)交易主體利用各自在金融市場(chǎng)上的不同融資優(yōu)勢(shì)，借入最具有借款優(yōu)勢(shì)的貨幣，但卻不是自己所需要的幣種，然后互換市場(chǎng)能將其轉(zhuǎn)換為自己所需要的貨幣，達(dá)到利益雙贏，實(shí)際可以將貨幣互換交易看成是一種信用套利。

企業(yè)會(huì)根據(jù)相應(yīng)指標(biāo)選擇能夠保值的衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，這些指標(biāo)諸如套期保值效率，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，企業(yè)的市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)測(cè)能力等。一般來(lái)講，在目標(biāo)貨幣走勢(shì)疲軟期，企業(yè)為了防范不利風(fēng)險(xiǎn)，可以動(dòng)用遠(yuǎn)期合約，而當(dāng)貨幣走勢(shì)堅(jiān)挺時(shí)，企業(yè)則可以動(dòng)用遠(yuǎn)期合約獲得潛在收益。遠(yuǎn)期合約還可以在匯率穩(wěn)定期實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和避免錯(cuò)失盈利可能的雙從作用，但對(duì)于匯率極不穩(wěn)定，高度易變的情況，外匯期權(quán)則更適宜管理風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，針對(duì)不同的匯率風(fēng)險(xiǎn)，慎重選擇符合自己的衍生工具進(jìn)行套期保值。endprint