營運資本管理對企業(yè)價值影響研究綜述

（長沙理工大學(xué) 410076）

1、引言

營運資本屬于企業(yè)流動性的重要部分，且營運資本管理的對于保證企業(yè)盈利能力、提高資金流動性、預(yù)防債務(wù)危機起到了至關(guān)重要的作用。特別是經(jīng)濟(jì)危機后，企業(yè)流動資金的管理水平更加關(guān)乎企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，然而由于我國特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，許多企業(yè)的營運資本管理水平普遍偏低，這樣嚴(yán)重影響企業(yè)績效。因此，企業(yè)如何通過提高營運資本管理，提升企業(yè)價值，是個值得深刻探討的。

2、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

2.1 營運資本管理相關(guān)研究

通過查閱國外相關(guān)文獻(xiàn)，關(guān)于營運資本管理的研究，主要從營運資本管理效率、營運資本管理政策以及營運資本管理需求這三個方面來進(jìn)行。

首先，營運資本管理效率的研究，國內(nèi)外學(xué)者集中于其衡量的指標(biāo)研究。其中具有重要意義的在于學(xué)者Richard、Laughlin（1980）。他們將現(xiàn)金周期進(jìn)行量化，即：現(xiàn)金周期=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期+存貨周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。至今，此指標(biāo)一直被沿用。

企業(yè)營運資本的管理策略可以分為激進(jìn)型、保守型和中庸型三種類型。Weinraub等 (1998)以十個行業(yè)的企業(yè)為研究樣本，對各企業(yè)的營運資本管理狀況進(jìn)行了實證分析，揭開了營運資本的管理策略研究序幕。在國內(nèi)，關(guān)于營運資本管理策略的最具有代表性的學(xué)者為劉運國、周長青等（2001）。他們將營運資本的管理策略進(jìn)行分類，分為穩(wěn)健型、中庸型、激進(jìn)型。實證研究發(fā)現(xiàn)，我國大部分上市公司采取的營運資本管理策略為中庸型，并且企業(yè)的營運資本管理策略與企業(yè)盈利能力之間的關(guān)系密切。

營運資本需求是指公司維持日常經(jīng)營所需的營運資本數(shù)量，因此，國內(nèi)外學(xué)者主要通過影響企業(yè)營運資本需求的因素來研究。國外學(xué)者Chiou等（2006）和Hill等（2010）通過研究得出：經(jīng)營性現(xiàn)金流量、財務(wù)杠桿、公司規(guī)模及公司年限對營運資本需求有影響。Baos-Caballero等（2010）通過實證研究發(fā)現(xiàn)公司的高財務(wù)杠桿、公司的成長機會、固定資產(chǎn)投資、ROA等因素與營運資本需求有相關(guān)關(guān)系。國內(nèi)學(xué)者劉懷義（2010）發(fā)現(xiàn)銷售收入、資產(chǎn)負(fù)債率、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、市凈率、公司規(guī)模對企業(yè)持有營運資本有影響。而張敦力等（2012）卻發(fā)現(xiàn)高管背景特征與公司營運資本之間具有相關(guān)關(guān)系，這一研究結(jié)果豐富了現(xiàn)有的關(guān)于營運資本需求的相關(guān)研究。

2.2 營運資本管理對企業(yè)價值影響研究現(xiàn)狀

關(guān)于營運資本與企業(yè)價值之間的相關(guān)研究，由于所研究的行業(yè)、年份、時間跨度不同，整理國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)后，可以將各位學(xué)的研究結(jié)論分為以下兩種。

第一種是營運資本管理與企業(yè)價值呈現(xiàn)線性相關(guān)關(guān)系。Ding、Guariglia 和 Knight（2011）選取 116,000家中國企業(yè)作為研究樣本來分析固定資本和營運資本投資與融資約束之間的聯(lián)系。他們發(fā)現(xiàn)那些具有高營運資本特征的企業(yè)表現(xiàn)出營運資本現(xiàn)金流量水平高和固定投資現(xiàn)金流量水平低。除此之外，研究還發(fā)現(xiàn)積極管理營運資本可能有助于企業(yè)緩解融資約束對固定投資的影響。

由于不同的行業(yè)其營運資本有不同的特點，我國學(xué)者針對不同的行業(yè)，研究了營運資本管理與企業(yè)價值之間的關(guān)系?？讓帉幍龋?009）袁衛(wèi)秋（2015）的研究對象為我國制造業(yè)上市公司，發(fā)現(xiàn)縮短現(xiàn)金周期，加速應(yīng)收賬款的回收，應(yīng)付賬款周期合理化會大大提高企業(yè)價值與企業(yè)盈利能力。李潔（2011）選取的對象為我國上市中小企業(yè)，其研究結(jié)論與上述學(xué)者基本一致。

第二種是營運資本管理與企業(yè)價值呈現(xiàn)非線性關(guān)系。對于營運資本管理績效與企業(yè)績效所呈現(xiàn)出的相關(guān)關(guān)系，其實證研究較少?，F(xiàn)有的研究表明，企業(yè)存在目標(biāo)營運資本，這一觀點逐漸被接受。Baos-Caballero等（2012）和（2014）通過實證研究發(fā)現(xiàn)，由于企業(yè)需要權(quán)衡收益與成本，從而存在一個最優(yōu)的營運資本需求水平，因此現(xiàn)金周期與企業(yè)價值之間存在倒U型關(guān)系。

3、總結(jié)

通過對營運資本管理研究的文獻(xiàn)進(jìn)行回顧，可以看出，第一，現(xiàn)有的研究比較成熟的主要是關(guān)于營運資本管理效率以及營運資本管理政策；第二，因為影響營運資本需求的因素有外部和內(nèi)部因素，并且不同的行業(yè)不同時間，企業(yè)的目標(biāo)營運資本政策不斷改變，其企業(yè)的目標(biāo)營運資本較難衡量；第三，國外學(xué)者在最近幾年，通過實證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在最優(yōu)營運資本，且企業(yè)會向目標(biāo)營運資本進(jìn)行主動調(diào)整，從而提高企業(yè)價值，但是我國大多學(xué)者對此的研究限于理論分析，實證研究較少。

同時，國內(nèi)外關(guān)于營運資本管理對企業(yè)價值影響的研究比較成熟，大多數(shù)學(xué)者通過對現(xiàn)金周期與企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金周期與企業(yè)價值之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)。近年來，國外學(xué)者通過實證研究發(fā)現(xiàn)營運資本管理績效與企業(yè)績效呈現(xiàn)非線性關(guān)系，呈倒U型關(guān)系，這一觀點逐漸被國內(nèi)外學(xué)者所認(rèn)可，但是通過實證研究的文獻(xiàn)較少。綜上所述，由于我國特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我國大多上市公司的營運資本持有過量，如何確定企業(yè)的最優(yōu)營運資本存量，如何提高企業(yè)營運資本管理效率，從而提高公司價值，是一個可以更加深入探討的問題。