創(chuàng)業(yè)板的中國式懸疑

孫春艷

中國式的創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過改良后，以前期更嚴格的審核，來避免實際操作中的后續(xù)排雷

孟歡自今年3月底以來一直很忙，看書、聽講座、咨詢一切可以咨詢的人……為的是同一件事：“十年磨一劍”的中國創(chuàng)業(yè)板正式開閘了。

今年35歲的孟歡，在兩年前開辦了一家小型的電子信息公司。同時他也是一個擁有11年股齡的老股民。孟歡一向不喜歡保守理財，高拋低吸、短期炒作的快感是他熱衷股市的原因。3月31日，證監(jiān)會發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》， 醞釀10年的創(chuàng)業(yè)板，首次有了明確的時間表。

創(chuàng)業(yè)板一向具有高成長性、高風(fēng)險、高收益的特點，對于孟歡這樣有風(fēng)險偏好的投資者來說，無疑是重大利好。

孟歡當(dāng)然不會錯過這第二個選擇。7月15日是投資者申請創(chuàng)業(yè)板交易的第一天。他上午11點左右趕到北京一家大型券商營業(yè)部辦理申請手續(xù)時，發(fā)現(xiàn)來辦理的人并不多。在其他城市，創(chuàng)業(yè)板“開戶”首日也出現(xiàn)了營業(yè)部不忙股民不急的現(xiàn)象。

截至7月26日，創(chuàng)業(yè)板開戶數(shù)約為18.8萬，根據(jù)中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司7月17日數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市共有A股賬戶12943.74萬戶。創(chuàng)業(yè)板開戶數(shù)約占A股賬戶總數(shù)的千分之一以上。雖然專家一再提醒“開通創(chuàng)業(yè)板交易權(quán)限‘宜早不宜遲”，但多數(shù)股民依然處于觀望和預(yù)熱階段。

與此同時，創(chuàng)業(yè)板的籌備工作開展得如火如荼。7月26日是證監(jiān)會第一天接收創(chuàng)業(yè)板申報材料的日子，等待已久的創(chuàng)業(yè)板公司和保薦機構(gòu)熱情高漲，首日就有38家保薦機構(gòu)申報了108家擬在創(chuàng)業(yè)板上市的公司資料，遠遠超過了證監(jiān)會之前摸底的50家的數(shù)量?！懊χa材料，一晚上沒休息，雖然很困，仍很激動，終于等到這一天了。” 一家券商的保薦人對記者說。

“投資者此時的觀望恰恰預(yù)示著創(chuàng)業(yè)板未來的紅火，中國的證券市場向來如此，股民一擁而上反倒‘壞事，最初市場的冷淡是好征兆?！泵蠚g對《中國新聞周刊》表示，憑借多年的炒股經(jīng)驗，他已經(jīng)準備在創(chuàng)業(yè)板上放手一搏，更希望自己的公司在幾年的運作之后也能沖擊創(chuàng)業(yè)板。

十年之劍，出鞘佳機

像孟歡這樣期待10年的投資者，也許不知道創(chuàng)業(yè)板為何在此時推出？

創(chuàng)業(yè)板市場，又稱“二板市場”，是指交易場所主板市場以外的另一個證券市場，主要目的是為了新興產(chǎn)業(yè)尤其是高科技公司提供集資途徑。其上市公司具有較高的成長性，但往往成立時間較短、規(guī)模較小，業(yè)績也不突出。

中國與創(chuàng)業(yè)板已有十年淵源。

中央財經(jīng)大學(xué)金融與證券研究所副所長郭田勇教授向《中國新聞周刊》介紹，早在1999年前后，從美國開始對網(wǎng)絡(luò)股的推崇迅速蔓延成為一場席卷全球的浪潮，中國也不例外。除了新浪、搜狐也紛紛趕往美國上市外，1999年1月，深圳證券交易所還向中國證監(jiān)會呈交了《深圳證券交易所關(guān)于進行成長板市場的方案研究的立項報告》。深圳證券交易所曾一度停發(fā)新股，籌建創(chuàng)業(yè)版。但僅僅到了2000年，美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，中國推出創(chuàng)業(yè)板的動議也一度陷入了沉寂。

創(chuàng)業(yè)板的難產(chǎn)，主要是政府在風(fēng)險和收益之間的反復(fù)權(quán)衡和拿捏不定。2004年深圳證券交易所推出“中小企業(yè)板”，其實就是此前醞釀良久的中國創(chuàng)業(yè)板的改良，但上市的公司，多是已經(jīng)相當(dāng)成熟的企業(yè)。

“自2007年以來建立多層次的資本市場一直呼聲不斷，創(chuàng)業(yè)板話題的冷熱也與市場漲跌成正比?！惫镉抡f。2007年中國股市的大幅上漲行情和大量資金的涌入，令資本市場“求”大于“供”的矛盾愈加突出，創(chuàng)業(yè)板話題再度變熱。但2008年股市急速下跌，關(guān)于創(chuàng)業(yè)板的動議，又再度被人們淡忘。

不過到了2008年第四季度，沿海大量中小企業(yè)的倒閉，中小企業(yè)很難從銀行這個“一家獨大” 的融資渠道解決資金饑渴的矛盾愈加突出，創(chuàng)業(yè)板的推出再次如箭在弦。

國元證券首席分析師劉堪在接受《中國新聞周刊》采訪時表示，自2008年以來，中國宏觀經(jīng)濟有企穩(wěn)跡象，股市也異常紅火，此時正是推出創(chuàng)業(yè)板的最佳時機。中國政府已經(jīng)有4萬億刺激經(jīng)濟計劃和天量銀行貸款，業(yè)內(nèi)人士一直擔(dān)心無法帶動社會資金投入，而創(chuàng)業(yè)板，恰好啟動證券市場這一平臺，來募集大量的社會資金。

《中國新聞周刊》采訪的專家共識是，此時推出創(chuàng)業(yè)板，有“一石多鳥”的作用。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新教授對《中國新聞周刊》表示，目前A股市場已經(jīng)嚴重泡沫化趨勢，創(chuàng)業(yè)板可以給過熱的股市降溫，除了能為科技型中小企業(yè)提供重要融資便利外，還可以借助創(chuàng)業(yè)板將泛濫的流動性部分地導(dǎo)入實體經(jīng)濟。

更深遠的意義則是，創(chuàng)業(yè)板的推出有望激發(fā)“全民創(chuàng)業(yè)”的熱情。通過創(chuàng)業(yè)板的財富示范效應(yīng)，可以鼓勵風(fēng)險投資市場的大發(fā)展，激活全民創(chuàng)業(yè)的意識和熱情，有利于推動中小企業(yè)群的滋生與壯大，從而做大第三產(chǎn)業(yè)，從而有利于向國家提出的“調(diào)結(jié)構(gòu)”目標邁進。

《中國新聞周刊》記者從北京市海淀區(qū)中關(guān)村管理委員了解到，目前，中國著名的創(chuàng)業(yè)家積聚地中關(guān)村的上百家園區(qū)企業(yè)已經(jīng)做好了報送發(fā)行申請的上市準備，園區(qū)符合條件的企業(yè)有近1000家。截至2009年4月30日，已有43家報價公司取得了最新頒發(fā)的高新技術(shù)企業(yè)證書。中關(guān)村管理委員會也正在協(xié)調(diào)政府相關(guān)部門，搭建企業(yè)赴創(chuàng)業(yè)板上市綠色審批通道，協(xié)調(diào)解決企業(yè)在改制上市過程中的政府審批相關(guān)事項。

不過也投資主板的孟歡，對于創(chuàng)業(yè)板的擔(dān)憂卻始終存在。在7月初舉辦的 “2009中國創(chuàng)業(yè)板高峰論壇”上，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌也對和訊網(wǎng)民表示：創(chuàng)業(yè)板如果里面更有賺錢的想象空間，主板自然會流入創(chuàng)業(yè)板。

對此，董登新認為分流作用微乎其微。他算了一筆賬：如果創(chuàng)業(yè)板首次推出100只新股上市，其總?cè)谫Y量僅相當(dāng)于“中石油”的1/6，或者換個說法，即便創(chuàng)業(yè)板一次性推出五六百只新股上市，其融資總量也只相當(dāng)于一只“中石油”。

創(chuàng)業(yè)板會否“魚龍混雜”？

孟歡最近研讀了不下十本關(guān)于創(chuàng)業(yè)板的書籍，令他心馳神往的原因是，創(chuàng)業(yè)板是一個創(chuàng)造神奇的地方，美國的微軟、谷歌等都誕生于美國的納斯達克創(chuàng)業(yè)板。如果在未來中國的創(chuàng)業(yè)板也能押到這樣的“寶”，那可是幸運之至。

不過，目前孟歡最擔(dān)心的是，創(chuàng)業(yè)板的上市公司會否“魚龍混雜”，令他今后的投資平添更多風(fēng)險。

一直對創(chuàng)業(yè)板的推出持審慎態(tài)度的中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求對《中國新聞周刊》表示，證監(jiān)會關(guān)于創(chuàng)業(yè)板上市公司“三高五新”的規(guī)定，以及與國際接軌的保薦人制度，應(yīng)該能限制不合規(guī)企業(yè)的進入。

證監(jiān)會4月17日宣布，擬在主板之外設(shè)立獨立的創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委，同時引入相當(dāng)大比例的行業(yè)專家，建立審核專業(yè)咨詢機制。創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立，意在促進自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，選擇一批符合條件的“三高五新”(高技術(shù)、高成長、高增值、新經(jīng)濟、新農(nóng)業(yè)、新能源、新材料、新型服務(wù)業(yè))企業(yè)作為重點上市后備企業(yè)。

自2008年6月王益案件以來，中國資本市場的監(jiān)管風(fēng)暴愈刮愈烈。2008年4月，涌金集團前董事長魏東跳樓自殺；2008年6月，時任國開行副行長的王益因涉嫌重大違規(guī)被“雙規(guī)”；今年5月13日，國金證券董事長雷波接受中紀委調(diào)查；今年5月13日，證監(jiān)會上市公司原監(jiān)管部副主任、股改辦副主任肖時慶被正式逮捕。

上述離任的證監(jiān)會高官頻頻出事，不免讓證券行業(yè)內(nèi)人心惶惶。業(yè)內(nèi)人士人表示，在證券界人士擔(dān)心監(jiān)管風(fēng)暴何時停歇的背景下，創(chuàng)業(yè)板的推出，應(yīng)該很少出現(xiàn)明顯的不合規(guī)狀況。

謎底將在10月底揭曉。7月26日，已經(jīng)有38家保薦機構(gòu)申報了108家擬在創(chuàng)業(yè)板上市的公司資料。據(jù)《中國新聞周刊》了解，證監(jiān)會審核一家企業(yè)需時約為3個月，因此可以據(jù)此推斷，未來創(chuàng)業(yè)板的正式推出時間不會早于今年10月26日。

“除了擔(dān)心‘魚龍混雜外，創(chuàng)業(yè)板上市公司‘以大沖小的局面也很難避免。”郭田勇對《中國新聞周刊》表示。中央財經(jīng)大學(xué)前段時間，在深圳調(diào)研時就曾發(fā)現(xiàn)，有一家高科技公司本來已經(jīng)早幾年準備好了主板上市的文件，一直在排隊等待新股發(fā)行，一聽說創(chuàng)業(yè)板要開閘了，立刻準備材料申報了創(chuàng)業(yè)板。而這家公司已經(jīng)經(jīng)營近10年，且規(guī)模不小。

目前雖然A股的新股發(fā)行工作已經(jīng)重啟，但由于近來新上市公司數(shù)量太少，僅有十幾家左右，其余上千家企業(yè)仍在排隊等候。創(chuàng)業(yè)板雖然整體盤子不大，但如果概念炒作得好的話，也可能出現(xiàn)50倍甚至70倍、80倍的發(fā)行價，募集的資金也相當(dāng)可觀。

另外，記者采訪的專家多認為，在2009年創(chuàng)業(yè)板提出設(shè)立之前，各家證券公司手中已經(jīng)集聚了一批申請上市企業(yè)的資料。創(chuàng)業(yè)板一開閘，這些變身為創(chuàng)業(yè)板保薦人的證券公司勢必要推自己手中已有的公司，不排除 “丑女扮靚女”的事情出現(xiàn)，就如此前中國新股上市曾出現(xiàn)的過度包裝現(xiàn)象。

“應(yīng)對創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)定上限而非下限，另外所經(jīng)營的企業(yè)是否有科技含量應(yīng)該有相應(yīng)認證?！惫镉律踔翐?dān)心，中國的創(chuàng)業(yè)板在證券發(fā)行政審批等原有的制度框架下，會出現(xiàn)“跑偏”可能。

中國式創(chuàng)業(yè)板的成功路

中國的創(chuàng)業(yè)板能否成功，還在于其能否向國際上的其他市場借鑒經(jīng)驗。

目前全世界的創(chuàng)業(yè)板，只有美國納斯達克創(chuàng)業(yè)板、倫敦中小板、韓國創(chuàng)業(yè)板三家比較成功。其余日本、德國等發(fā)達國家的創(chuàng)業(yè)板，其經(jīng)營狀況均比較慘淡。迄今為止，已經(jīng)有18家創(chuàng)業(yè)板關(guān)門。

而即使是世界上最成功的美國納斯達克創(chuàng)業(yè)板，其40余年的成長史，也是一部充滿無數(shù)投資者血淚的發(fā)展史。從1992年開始，納斯達克指數(shù)從500多點，一直上漲到2000年的5000點以上，翻了10倍。2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，納斯達克指數(shù)一路下跌到2002年10月跌到1100點位置，跌幅高達-78%，眾多上市公司大量死去，造成當(dāng)時的納斯達克災(zāi)難。

中國的創(chuàng)業(yè)板如何避免重蹈覆轍？

“仔細比較主板和創(chuàng)業(yè)板的規(guī)制，在退市制度等方面并無明顯突破，還需在今后的操作中查缺補漏?！?國元證券首席分析師劉堪表示，美國納斯達克創(chuàng)業(yè)板同時有上千家上市，同時又有上千家退市，這對于那些資本過剩、百姓富裕的發(fā)達國家適用，中國式的創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過改良后，需要前期更嚴格審核，避免實際操作中再不斷“排雷”。

同時，擁有健全高效的退市機制，是保持創(chuàng)業(yè)板“清潔”“健康”的基本前提。只進不出的創(chuàng)業(yè)板，一定會垃圾遍地、污水橫流。

對此中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求對《中國新聞周刊》建言，創(chuàng)業(yè)板需要好的風(fēng)險控制機制。比如要實行一個迅速的退市機制，只要存在違規(guī)行為，馬上退市，退市后將不再允許上市；要在創(chuàng)業(yè)板市場建立起一個股東減持的約束機制，對創(chuàng)業(yè)板大股東減持的行為，要事先預(yù)告，要大幅拉長創(chuàng)業(yè)板大股東減持的期限；要嚴查借殼上市，避免創(chuàng)業(yè)板成為莊家爆炒對象。