企業(yè)并購(gòu)中的利益博弈與協(xié)調(diào)探究

鄧旭東

浙江合創(chuàng)律師事務(wù)所，浙江 寧波 315000

并購(gòu)是企業(yè)組織形態(tài)發(fā)生變化的常見(jiàn)方式，同時(shí)也是非常重要的一種方式，其關(guān)系著利益群體的動(dòng)態(tài)變化。企業(yè)并購(gòu)成功與否，很大程度上取決于利益群體的相互關(guān)系是否能夠最終達(dá)到均衡，從某種意義上來(lái)講，利益均衡是企業(yè)并購(gòu)的基礎(chǔ)，同時(shí)也是全面推動(dòng)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)力。

一、政府部門與企業(yè)管理層的博弈

政府及有關(guān)部門在國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)充分考慮企業(yè)利益群體，一是企業(yè)管理層，二是企業(yè)員工。對(duì)于企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓而言，普通員工的決策權(quán)比不上管理層，實(shí)踐中可采用工資補(bǔ)償以及失業(yè)補(bǔ)償?shù)确绞交饷?，解決企業(yè)員工的問(wèn)題。然而，對(duì)于經(jīng)營(yíng)管理層而言，應(yīng)對(duì)難度相對(duì)較大。究其原因，主要是因?yàn)楣芾韺油鶗?huì)與主并方聯(lián)合起來(lái)，或中銷資產(chǎn)，或隱瞞資產(chǎn)，以致于股權(quán)低價(jià)轉(zhuǎn)讓，造成企業(yè)資產(chǎn)嚴(yán)重流失；更有甚者，會(huì)糾集員工向政府部門施壓，不利于維護(hù)社會(huì)安全穩(wěn)定。對(duì)此，政府部門一方面可將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給企業(yè)管理層，另一方面對(duì)管理層給予一定的補(bǔ)償，以此來(lái)阻止管理層逆向選擇。其中，第一種方法即通說(shuō)的MBO，管理人員收購(gòu)對(duì)解決所有者缺位以及產(chǎn)權(quán)虛置，使產(chǎn)權(quán)關(guān)系得以理順，有利于促進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整和業(yè)務(wù)重整。同時(shí)，可以有效調(diào)動(dòng)企業(yè)管理人員的積極主動(dòng)性，使代理成本降低。需要強(qiáng)調(diào)的是，即便是管理層收購(gòu)也難免會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，比如因管理層收購(gòu)過(guò)程中涉及到股東的股權(quán)形式變動(dòng)，企業(yè)中小股東的正常利益可能會(huì)受到內(nèi)部人士的侵害。其中最為典型的就是信息不對(duì)稱，企業(yè)管理層先將企業(yè)做虧，將凈資產(chǎn)做小，目的在于以低價(jià)收購(gòu)企業(yè)。同時(shí)，管理層收購(gòu)過(guò)程中不可避免地會(huì)出現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題，雖然管理層收購(gòu)的主要目的在于明晰產(chǎn)權(quán)與自我激勵(lì)，但是并不意味著某些企業(yè)的管理層不利用信息不對(duì)稱，暗中交易，此時(shí)關(guān)聯(lián)方采用轉(zhuǎn)移支付以及低買高賣等方式來(lái)轉(zhuǎn)移利潤(rùn)或者對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行操縱。

對(duì)于阻止管理層逆向選擇的思路而言，實(shí)際上就是根據(jù)現(xiàn)階段國(guó)外收購(gòu)過(guò)程中提出的“金色降落傘”，對(duì)其進(jìn)行補(bǔ)償。然而，該種方式和方法也存在這很多的問(wèn)題與弊端，比如與企業(yè)經(jīng)理人激勵(lì)機(jī)制要求不相符，不利于對(duì)企業(yè)績(jī)效進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)價(jià)。基于此，股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)政府與企業(yè)管理層之間的博弈是不可避免的，其最終結(jié)果有兩個(gè)：一是采用MBO，或者將企業(yè)股權(quán)向關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓，使管理層獲得一定的好處：二是對(duì)管理層進(jìn)行補(bǔ)償，承諾保持他們的管理權(quán)力。除此之外，政府若想轉(zhuǎn)讓股權(quán)，則必然會(huì)遭到管理層的阻擾。

二、政府與企業(yè)并購(gòu)方的博弈

企業(yè)并購(gòu)時(shí)，在完全的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)條件下，并購(gòu)雙方采取討價(jià)還價(jià)的市場(chǎng)競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行博弈，最終實(shí)現(xiàn)均衡。從實(shí)踐來(lái)看，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，采用博弈競(jìng)爭(zhēng)的方式得到的結(jié)果更加有利于社會(huì)福利的增加。然而，如果選擇的是尋租模式，則主并購(gòu)企業(yè)往往會(huì)尋求政府干預(yù)，目的在于阻止其他企業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)，以低價(jià)位并購(gòu)其他企業(yè)，尋求其中的超額利潤(rùn)。從主并購(gòu)企業(yè)的視角來(lái)看，尋租模式會(huì)耗費(fèi)較大的成本，政府及有關(guān)部門在企業(yè)并購(gòu)尋租過(guò)程中獲得創(chuàng)租效益，同時(shí)也會(huì)造成一定的社會(huì)資源損失。從實(shí)踐來(lái)看，尋租收益與社會(huì)成本的沖突，容易導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中政府博弈。對(duì)于主并購(gòu)企業(yè)而言，基于尋租模式的應(yīng)用所獲得的超額利潤(rùn)通常會(huì)多于尋租成本，否則尋租也就失去了意義。通過(guò)雙方博弈，政府創(chuàng)租對(duì)主并購(gòu)企業(yè)有利于，可以使其獲得超額利潤(rùn)。因政府部門與主并購(gòu)企業(yè)之間存在著一定的權(quán)錢交易行為，所以目標(biāo)企業(yè)便成了尋租模式下并購(gòu)活動(dòng)的損失承擔(dān)者?；谏鐣?huì)發(fā)展來(lái)看，不利于正常的競(jìng)爭(zhēng)，而且會(huì)導(dǎo)致社會(huì)資源的嚴(yán)重浪費(fèi)，以致于社會(huì)福利出現(xiàn)嚴(yán)重的凈損失現(xiàn)象。對(duì)于政府部門而言，作為社會(huì)公共資源以及公共利益的提供者與管理者，必須對(duì)上述損失負(fù)責(zé)。在該種情況下，政府部門在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的博弈行為就已經(jīng)形成，政府應(yīng)當(dāng)對(duì)此作出權(quán)衡，實(shí)際上這也是政府部門公共利益、經(jīng)濟(jì)人假設(shè)二者的相互碰撞。政府部門采取行之有效的管制制度，制定科學(xué)合理的補(bǔ)償機(jī)制和方法，可以使目標(biāo)企業(yè)損失社會(huì)化，使政府在并購(gòu)過(guò)程中多目標(biāo)博弈，并且使最終的博弈結(jié)果盡可能的趨于均衡。

三、并購(gòu)者的博弈

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)雙方的交易行為實(shí)際上就是在博弈。從并購(gòu)企業(yè)的視角來(lái)看，為了能夠?qū)崿F(xiàn)投資利益的最大化，詳細(xì)、屬實(shí)的財(cái)務(wù)信息是必不可少的，而且對(duì)被并購(gòu)企業(yè)也有客觀準(zhǔn)確的判斷，這有利于提高決策的科學(xué)合理性。在此過(guò)程中，被并購(gòu)企業(yè)為了自身效用的提高，也會(huì)密切關(guān)注企業(yè)的盈虧、費(fèi)用等信息。若其認(rèn)為接受該項(xiàng)目能夠帶來(lái)良好的收益，則為了爭(zhēng)取投資，必然會(huì)向外界提供本企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，從而為投資者做出決策提供參考依據(jù)。然而，上述信息提供時(shí)通常為了爭(zhēng)取投資或者收購(gòu)價(jià)格的提高而少披露甚至不披露、歪曲披露部分財(cái)務(wù)信息。在當(dāng)前的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件下，企業(yè)并購(gòu)的根本動(dòng)機(jī)是為了實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化，而并購(gòu)方為獲得目標(biāo)企業(yè)不惜出高價(jià)收購(gòu)。在該種情況下，企業(yè)并購(gòu)就會(huì)出現(xiàn)溢價(jià)現(xiàn)象。從理論層面來(lái)講，雖然這是購(gòu)買價(jià)格與被并購(gòu)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的差異，同時(shí)也是收購(gòu)企業(yè)對(duì)并購(gòu)收益的一種體現(xiàn)，但是在資本市場(chǎng)不成熟的情況下，制度上的缺陷以及結(jié)構(gòu)性的不合理以及矛盾日漸凸現(xiàn)出來(lái)。在此過(guò)程中，還可能存在著其他方面的動(dòng)機(jī)，比如買殼動(dòng)機(jī)。實(shí)踐中，部分企業(yè)不具備并購(gòu)和重組的實(shí)力，缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)用于上市。之所以要并購(gòu)上市企業(yè)，主要原因在于看中了企業(yè)上市以后的融資功能，這也是其投機(jī)的主要?jiǎng)訖C(jī)。對(duì)于從事各種投資業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)而言，以個(gè)人的專業(yè)眼光找到部分企業(yè)并且收購(gòu)之，然后再轉(zhuǎn)讓其股權(quán)，以此來(lái)獲得更多的溢價(jià)收益。此外，資產(chǎn)變現(xiàn)現(xiàn)象非常普遍，其主要是基于關(guān)聯(lián)交易來(lái)侵占上市企業(yè)的利益。所謂資產(chǎn)變現(xiàn)，實(shí)際上就是收購(gòu)方收購(gòu)上市企業(yè)后將本企業(yè)資產(chǎn)以較好價(jià)格賣給上市企業(yè)用于變現(xiàn)，從而套取上市企業(yè)的資金。由此可見(jiàn)，企業(yè)并購(gòu)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)來(lái)講存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，若并購(gòu)方的動(dòng)機(jī)不純，則目標(biāo)企業(yè)不僅經(jīng)營(yíng)無(wú)法改善，企業(yè)難以發(fā)展，更重要的是并購(gòu)企業(yè)的“掠奪”會(huì)影響最終的結(jié)構(gòu)。

四、大、中小股東的博弈

較之于大股東而言，小股東所獲取的信息往往表現(xiàn)出不對(duì)稱性，在對(duì)企業(yè)政策以及發(fā)展層面上的影響非常的大，以致于企業(yè)的大股東會(huì)借其利強(qiáng)勢(shì)地位侵害其他小股東。該種情況下，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中大股東成為主要決策者，小股東在此過(guò)程幾乎沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)和決定權(quán)。值得一提的是，小股東之間“搭便車”現(xiàn)象也非常的普遍。企業(yè)小股東的股權(quán)比較分散，在與大股東博弈時(shí)往往會(huì)處于劣勢(shì)地位，小股東需要聯(lián)合在一起，以此來(lái)有效增強(qiáng)企業(yè)的抗衡力。在企業(yè)并購(gòu)決策過(guò)程中，企業(yè)大股東可以鼓勵(lì)小股東在決策以及監(jiān)督時(shí)采取有效的“搭便車”機(jī)會(huì)。

五、結(jié)語(yǔ)

總而言之，企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)利益博弈的動(dòng)態(tài)過(guò)程，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的相互協(xié)商最終達(dá)成共識(shí)。在此過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)立足實(shí)際，不斷創(chuàng)新監(jiān)管改革機(jī)制，這樣才能順利并購(gòu)，減少風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

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