多層次資本市場視角下的證券法改革路徑淺談

胡日恒

（315000 遠(yuǎn)大物產(chǎn)集團(tuán)有限公司 浙江 寧波）

一、多層次資本市場下證券法改革背景

（一）市場結(jié)構(gòu)不平衡

我國證券市場直接融資的規(guī)模水平與商業(yè)銀行間接融資規(guī)模水平相差巨大；券債市場發(fā)展速度與股票市場發(fā)展速度有很大差距的兩大現(xiàn)狀導(dǎo)致我國的資本市場結(jié)構(gòu)不平衡，進(jìn)而使市場對復(fù)雜化的金融風(fēng)險難以應(yīng)對。銀行間接融資比例過高會使銀行在信貸審查上產(chǎn)生問題，同時使部分企業(yè)因過于依賴貸款而后繼乏力，種種現(xiàn)象都會提高系統(tǒng)性金融風(fēng)險發(fā)生的概率。

（二）市場劃分不清晰

第一，中小板與主板區(qū)界限模糊，使投資者和融資者對中小板市場沒有熱情。

第二，創(chuàng)業(yè)板對企業(yè)門檻和要求過高，難以給科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供有效支持。同時，創(chuàng)業(yè)板在監(jiān)管制度、責(zé)任制度等方面的不完善也無法對創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來發(fā)展面對的各項(xiàng)風(fēng)險給予有力的支持。

第三，場外市場秩序混亂、層次模糊，各層次市場之間因?yàn)閰^(qū)分模糊，極易造成金融服務(wù)同質(zhì)化等不利于投資需求多樣化發(fā)展的情況發(fā)生。

（三）制度架構(gòu)不完善

上文提到我國資本市場中存在著場外市場混亂的情況，同時，場外市場制度架構(gòu)的不完善也會對企業(yè)治理以及其價格發(fā)現(xiàn)等方面造成阻礙作用，這都不利于資本市場的運(yùn)作及發(fā)展。綜上所述，我國資本市場體系的進(jìn)一步健全和發(fā)展已經(jīng)迫在眉睫，而證券法是其中極為重要的板塊。

二、多層次資本市場視角下的證券法改革

（一）改革總體原則

上文提到了我國目前資本市場運(yùn)作的諸多問題，改革勢在必行，證券法改革作為其中極為重要的一環(huán)，首先要明確改革總體方向與原則。

（二）市場決定原則

把市場決定原則作為指導(dǎo)資本市場運(yùn)作的根本指導(dǎo)原則與基礎(chǔ)是由我國市場現(xiàn)狀決定的，同時十八屆三中全會也提出了相同的要求，因此，在證券法改革的過程中，同樣要以此為核心，圍繞市場決定原則進(jìn)行相關(guān)條例的制定與改變。我國資本市場中伴隨有濃厚的政治色彩，因此，政府的一些不合理措施對市場運(yùn)作同樣會產(chǎn)生不良的影響。資本市場經(jīng)過多年的經(jīng)營與發(fā)展，已經(jīng)有足夠的能力向市場化進(jìn)行轉(zhuǎn)變，因此，以市場決定原則為基礎(chǔ)，使市場與政府之間的關(guān)系逐漸涇渭分明是改革的一大核心。

（三）風(fēng)險控制原則

在證券法改革過程中，可能會出現(xiàn)各類風(fēng)險，遵循風(fēng)險控制原則，要求對可能出現(xiàn)的各類風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測以及設(shè)計相應(yīng)的制度措施進(jìn)行控制與防范，防止其對市場的正常運(yùn)作造成損失與阻礙。由于多層次的資本市場本身體系龐雜，投機(jī)性強(qiáng)的特點(diǎn)，導(dǎo)致在實(shí)際運(yùn)作過程中，任何看似輕微的變化都可能對市場本身造成嚴(yán)重的危害，在以市場決定原則為基礎(chǔ)進(jìn)行發(fā)展后，風(fēng)險將會更加容易被傳播和擴(kuò)大，因此，證券改革過程中，必須牢牢把握風(fēng)險控制原則，對改革過程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險未雨綢繆，使改革可以順利的進(jìn)行和完成。

（四）改革的具體措施

1.證券法基礎(chǔ)制度改革

第一，拓寬證券的定義。未來新的證券法需要對證券以開放的方式進(jìn)行重新定義，為各類金融產(chǎn)品留置可供創(chuàng)新的空間；以市場決定原則為準(zhǔn)，政府機(jī)關(guān)放開對證券的認(rèn)定權(quán)利，轉(zhuǎn)而由市場決定是否采用新型證券。

第二，對場外市場混亂的秩序進(jìn)行管理、明確場內(nèi)市場分層?？梢酝ㄟ^修改企業(yè)上市的條件以及流程等使中小板與主板之間的差別拉大，進(jìn)而吸引更多的投資者與融資者；完善創(chuàng)業(yè)板功能及其運(yùn)行規(guī)則，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板對科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持能力；修改證券法的相關(guān)限制條件，加速將場外市場納入證券法監(jiān)管的速度。

2.證券法退出制度的改革

基于市場決定原則，我國證券法退出制度的改革方向應(yīng)該向逐步市場化方向改變。

第一，由于我國資本市場是多層次的，因此退市標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)置也應(yīng)該分級制定，增加各個板塊之間的區(qū)別。

第二，退市標(biāo)準(zhǔn)的制定應(yīng)該由政府型向市場型轉(zhuǎn)變，由市場決定該融資主體是否符合退市標(biāo)準(zhǔn)。

第三，結(jié)合降級轉(zhuǎn)板制度與退市制度，構(gòu)建新型退市體系：如果個體滿足下一層次的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，則將其降級為下一層次，不通過過去越級降板的方式令其完全退市；對于不滿足任何一級準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的個體，則令其完全退市。

第四，完善退市救濟(jì)制度。對將要退市的企業(yè)充分給予申訴權(quán)、聽證權(quán)等權(quán)利，這樣既可以使企業(yè)完成自我救濟(jì)，又能避免錯案的出現(xiàn)；在企業(yè)退市的過程中，要切實(shí)保障投資者合法權(quán)益，這基于賦予投資者充分的知情權(quán)、救濟(jì)權(quán)等措施。

三、結(jié)語

綜上所述，我國多層次資本市場的快速發(fā)展與現(xiàn)行證券法并不能完全匹配，在現(xiàn)行證券法的不足越來越多的顯現(xiàn)出來的情況下，改革勢在必行。在以市場決定原則為主要改革需要遵循的原則指導(dǎo)下，在證券法基礎(chǔ)改革方面，積極拓寬證券定義，管理好市場秩序，明確不同層級市場的界限是核心；在退出制度改革上，保障企業(yè)和投資者合法權(quán)益是重點(diǎn)。通過在多層次資本市場視角下對證券法進(jìn)行改革，對未來中國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必將起到積極地推動作用。