基于哈佛分析框架對GF證券的財務(wù)報表分析①

邱 漩

（龍巖學(xué)院 經(jīng)濟與管理學(xué)院，福建 龍巖 364012）

一、戰(zhàn)略分析

（一）宏觀因素分析

1.政治環(huán)境。2015年通過的《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議》聚焦資本市場和證券行業(yè)，整體思路是以市場化、法治化為方向，加快金融體制改革，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率。中央經(jīng)濟工作會議在部署2017年經(jīng)濟工作時指出要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力。這體現(xiàn)了最高決策層對于資本市場發(fā)展的重視，行業(yè)發(fā)展仍具有較大的空間。

2.經(jīng)濟環(huán)境。2016年國際金融市場前景的不確定性進(jìn)一步加劇，經(jīng)濟全球化已被動“進(jìn)入階段性調(diào)整期”。中國經(jīng)濟處于經(jīng)濟發(fā)展增速換擋的“新常態(tài)”，增長動力與下行壓力交織，經(jīng)濟運行分化特點明顯。隨著政府持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得階段性進(jìn)展，國民經(jīng)濟發(fā)展長期向好的基本面沒有改變，運行發(fā)展趨勢向好。

3.技術(shù)環(huán)境。證券行業(yè)對計算機信息技術(shù)的依賴性更強，各類投資信息透過網(wǎng)絡(luò)和應(yīng)用軟件平臺及時快速地在券商和投資者間傳遞，而傳統(tǒng)的柜臺交易也將逐漸退出歷史舞臺。在未來的發(fā)展中，信息技術(shù)在證券公司的應(yīng)用程度，也將是證券公司競爭力的集中表現(xiàn)。

4.社會環(huán)境。隨著國人文化水平的提高及投資理念的普及，資本市場的投資熱潮，促使居民將手中的閑錢投放資本市場。但我國證券業(yè)存在取得專業(yè)資格的從業(yè)人員占比較低、高學(xué)歷從業(yè)人員比例低以及人才在區(qū)域間分布不平衡等問題。

（二）行業(yè)分析

中國證券業(yè)2014年營業(yè)收入為2600億元左右，2015年和2016年同比增長121%和25.9%，增長率波動大。從整體上看，證券業(yè)收入增長空間良好。因此，GF證券應(yīng)在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域和新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域努力搶占市場。截至2016年底，百大券商在全國31個省級行政區(qū)（不含港澳臺）有8000多家證券營業(yè)部。而GF證券共設(shè)立營業(yè)部264家，已覆蓋31個省級行政區(qū)，集中分布在廣東、上海、湖北等地。

1.新進(jìn)入企業(yè)的威脅?？傮w上看，我國金融行業(yè)實行分業(yè)經(jīng)營與監(jiān)管的模式，證券行業(yè)存在較高的進(jìn)入壁壘。但是，混業(yè)經(jīng)營依然是未來金融行業(yè)的發(fā)展趨勢。國內(nèi)已有部分商業(yè)銀行和保險公司嘗試在海外混業(yè)經(jīng)營，其資產(chǎn)規(guī)模、運營能力、銷售渠道以及抗風(fēng)險能力皆優(yōu)于一般券商。黨的十八大以后，政府的改革力度加大，逐步放開外資和民營資本進(jìn)入中國金融市場，未來的競爭將日趨激烈。

2.替代品的威脅。目前，國內(nèi)證券公司各項業(yè)務(wù)同質(zhì)化現(xiàn)象較為普遍，無法滿足客戶的個性化需求。GF證券的主要業(yè)務(wù)分為四個板塊：投資銀行業(yè)務(wù)、財富管理業(yè)務(wù)、交易及機構(gòu)客戶服務(wù)業(yè)務(wù)以及投資管理業(yè)務(wù)，各主要業(yè)務(wù)發(fā)展位居行業(yè)前列，但近幾年，基金公司與商業(yè)銀行的發(fā)展，也分流了很大一部分證券市場的資金。

3.客戶的議價能力。證券公司的經(jīng)營模式和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)差異較小，故在市場中，客戶的議價能力較強。以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為例，2014年中國證券登記結(jié)算公司發(fā)布《證券賬戶管理規(guī)則》，逐步放開了一人一戶的限制，并將賬戶業(yè)務(wù)收費標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了統(tǒng)一。限制取消后，客戶可使用證券賬戶在任意公司進(jìn)行交易，選擇廣。收費統(tǒng)一后，投資者的投資成本下降。這提升了普通經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶的議價能力。

4.供應(yīng)商的議價能力。證券行業(yè)的供應(yīng)商主要是上市公司及為其提供軟硬件的供應(yīng)商。證券公司是經(jīng)證監(jiān)會準(zhǔn)許自由經(jīng)紀(jì)上市公司發(fā)行的股票。所以，作為供應(yīng)商的上市公司發(fā)行股票議價能力不強。而作為提供軟硬件的供應(yīng)商，新技術(shù)層出不窮，高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量龐大，國內(nèi)的研發(fā)制造能力能夠滿足市場需求，采購商通常采用批量采購模式，極大地降低了供應(yīng)商的議價能力。

二、會計分析

（一）固定資產(chǎn)折舊政策

GF證券各類固定資產(chǎn)的折舊方法：從達(dá)到可使用狀態(tài)的次月起采用年限平均法計算折舊。從GF證券公布的報表附注中可以看到，各類固定資產(chǎn)的凈殘值率皆為零，大多數(shù)折舊年限是一個區(qū)間，公司管理層在固定資產(chǎn)折舊年限的選擇上，有一定的自由選擇權(quán)。

（二）應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)與計提方法

GF證券規(guī)定資產(chǎn)負(fù)債表日對應(yīng)收賬款的賬面價值進(jìn)行檢查，有客觀證據(jù)表明其發(fā)生減值的，計提減值準(zhǔn)備。將金額為人民幣100萬元以上的應(yīng)收賬款認(rèn)定為單項金額重大的應(yīng)收賬款，單獨進(jìn)行減值測試。對金額不重大的應(yīng)收賬款，在有確鑿證據(jù)表明其無法收回或收回的可能性不大的情況下，按個別認(rèn)定法計提壞賬準(zhǔn)備。

從GF證券公開發(fā)布的近三年的財務(wù)報告中看，會計政策、會計估計和核算方法均未發(fā)生變化，且符合國家法律法規(guī)和行業(yè)政策，沒有出現(xiàn)異常規(guī)定。

三、財務(wù)分析

（一）縱向分析

從GF證券2014年至2016年的資產(chǎn)負(fù)債表可以看出，公司資產(chǎn)規(guī)模增長較快，處于擴張期，投資者應(yīng)關(guān)注公司擴張帶來的相關(guān)風(fēng)險。在建工程有大幅度的增加，這是因為公司營業(yè)用房增加，投資建設(shè)GF證券大廈。金融資產(chǎn)在2015年增長比較多，一是受股市利好影響，主動增加對基金、債券的投資所致；二是由于母公司及子公司聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)投資的增加。2015年，雖然中國資本市場經(jīng)歷了史無前例的異常波動，但是GF證券取得了成立以來最好的經(jīng)營業(yè)績，全年營業(yè)收入334.47億元，增長149.70%，大幅優(yōu)于行業(yè)。

（二）橫向分析

以GF證券2016年財務(wù)報表各項目作為對比基期，與中信、華泰、興業(yè)證券三家競爭對手進(jìn)行比較可以看出，GF證券在整體資產(chǎn)規(guī)模方面略小于中信和華泰。但是，在損益指標(biāo)上，GF證券領(lǐng)先業(yè)內(nèi)其他競爭對手。中信的資產(chǎn)規(guī)模是GF證券的1.6倍多，但營業(yè)利潤和凈利潤卻沒有成倍增長，尤其是凈利潤，反而竟是GF證券的26.53%。興業(yè)證券在資產(chǎn)規(guī)模上雖小于GF證券公司，但其相對的營業(yè)能力方面沒有輸于GF證券。整體而言，GF證券在盈利能力上一定程度領(lǐng)先同業(yè)競爭者。

（三）比率分析

1.杜邦分析。從下表1可以看出，以2014年為基期，GF證券凈資產(chǎn)收益率2015年有所上升，2016年有所下降。在所有的驅(qū)動因素中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對凈資產(chǎn)收益率的影響較大，兩年上升幅度也最大。銷售凈利率對凈資產(chǎn)收益率的影響較小，圍繞著基期標(biāo)準(zhǔn)上下浮動。說明證券公司經(jīng)過長期的市場化運作，未來可能要進(jìn)一步增加市場的價格競爭能力。

選取資產(chǎn)、負(fù)債及凈利潤規(guī)模與GF證券比例相差不大的華泰證券與之進(jìn)行對比分析。表1中GF證券這三年的凈資產(chǎn)收益率皆高于華泰證券，其中影響凈資產(chǎn)收益率的三大驅(qū)動因素中，銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都高于華泰證券，但是權(quán)益乘數(shù)較低，這說明GF證券應(yīng)提高財務(wù)管理效率。

2.經(jīng)營管理效率分析。從表2中可以看出，即使是在資本市場經(jīng)歷大起大落之后，GF證券的毛利率和營業(yè)利潤率依然呈上升趨勢，也都高于華泰證券。業(yè)務(wù)及管理費用率也逐年下降，相比華泰，GF證券在成本及費用控制方面，有一定的成績。說明：凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

表1 GF證券與華泰證券的凈資產(chǎn)收益率及其驅(qū)動因素

表2 GF證券與華泰證券的經(jīng)營管理效率指標(biāo)比較

3.資產(chǎn)管理效率分析。資產(chǎn)的管理效益直接影響了企業(yè)的整體盈利能力，也是凈資產(chǎn)收益率的重要驅(qū)動因素。從財務(wù)指標(biāo)可以看出，GF證券的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直高于華泰證券。但是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率維持在較低的水平，說明GF證券在應(yīng)收賬款管理方面，效率較低，這個可能與其資產(chǎn)規(guī)模、催收效率等有關(guān)。

四、前景分析

自2015年股市異常波動以來，行業(yè)監(jiān)管的力度和廣度逐漸加強，證券行業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)的發(fā)展趨勢。GF證券在競爭激烈、復(fù)雜多變的行業(yè)環(huán)境中經(jīng)受住了多次行業(yè)重大變化的考驗，近三年來，公司總資產(chǎn)、營業(yè)收入等多項主要指標(biāo)連續(xù)多年位居行業(yè)前列。面對未來行業(yè)競爭激烈程度的加劇，GF證券應(yīng)關(guān)注保持并提升現(xiàn)有行業(yè)地位，根據(jù)市場形勢，進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)務(wù)和布局。GF證券可打造自有的特色以規(guī)避將來可能出現(xiàn)的價格戰(zhàn)。如加強客戶定制產(chǎn)品與私人銀行產(chǎn)品的引進(jìn)，以完善財富管理產(chǎn)品體系建設(shè)。同時，要加快適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融，轉(zhuǎn)變思維，迎接互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新。

在財務(wù)方面，GF證券在整個行業(yè)中具有較強的經(jīng)營管理效率。在未來的日子里，GF證券應(yīng)繼續(xù)保持穩(wěn)定的會計政策和適度的會計戰(zhàn)略，加強對全資子公司的管理控制，做好成本費用的控制，強化財務(wù)約束，提高各項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

〔1〕黃世忠.財務(wù)報表分析〔M〕.北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2009.

〔2〕宋軍.財務(wù)報表分析行業(yè)案例〔M〕.上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2012.

〔3〕張新民.解讀財務(wù)報表：案例分析方法〔M〕.北京：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)出版社，2011.

〔4〕高量.哈佛分析框架下GY證券財務(wù)報表分析〔D〕.合肥：安徽大學(xué)，2015.

〔5〕喬琳.哈佛分析框架下證券公司財務(wù)報表分析〔D〕.長春：吉林大學(xué)，2015.