對(duì)跨境資金流動(dòng)影響因素的探討

文/郭云喜 編輯/任風(fēng)遠(yuǎn)

當(dāng)前，我國(guó)跨境資金雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)明顯，跨境資金流動(dòng)總體上趨于平衡。為更好地應(yīng)對(duì)跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，筆者通過構(gòu)建決策樹和BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，運(yùn)用數(shù)據(jù)挖掘方法，對(duì)我國(guó)長(zhǎng)短期跨境資金流動(dòng)的影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析與檢驗(yàn)。相較于長(zhǎng)期跨境資金流動(dòng)，短期跨境資金流動(dòng)具有高投機(jī)性、高流動(dòng)性、高收益性、高風(fēng)險(xiǎn)性、高破壞性等特征，會(huì)對(duì)一國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融安全構(gòu)成威脅。鑒此，本文將側(cè)重研究短期跨境資金流動(dòng)的影響因素，并提出相應(yīng)的管理措施。

實(shí)證檢驗(yàn)

從目前已有的研究成果看，對(duì)跨境資金流動(dòng)的影響因素的研究主要是通過構(gòu)建計(jì)量模型來實(shí)現(xiàn)的。但隨著跨境資金流動(dòng)的影響因素日趨復(fù)雜，而經(jīng)典的計(jì)量模型又受到因果檢驗(yàn)的限制，導(dǎo)致研究多個(gè)經(jīng)濟(jì)變量間關(guān)系的可信度降低。出于對(duì)指標(biāo)的監(jiān)測(cè)控制能力和預(yù)測(cè)精度的考慮，本文通過構(gòu)建決策樹和BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，運(yùn)用數(shù)據(jù)挖掘方法,對(duì)我國(guó)長(zhǎng)短期跨境資金流動(dòng)的影響因素進(jìn)行分析與檢驗(yàn)。

數(shù)據(jù)說明和變量選取

為提高分析結(jié)果的精確度，本文將基于月度數(shù)據(jù)展開分析；時(shí)間區(qū)間為1999年1月至2017年2月，數(shù)據(jù)來源包括國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局以及Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

被解釋變量包括兩類跨境資金流動(dòng)：SC為長(zhǎng)期跨境資金流動(dòng)，用月度進(jìn)出口凈額和實(shí)際利用外資之和表示；FC為短期跨境資金流動(dòng)，用月度外匯占款增量減去長(zhǎng)期跨境資金表示。本文將長(zhǎng)期跨境資金流動(dòng)的影響因素歸結(jié)為宏觀經(jīng)濟(jì)基本面因素和市場(chǎng)化改革因素，將短期跨境資金流動(dòng)的影響因素歸結(jié)為利率因素、匯率因素和風(fēng)險(xiǎn)感知因素?；诖耍疚膶⒔忉屪兞糠譃閮纱箢?。一是國(guó)內(nèi)拉動(dòng)因素，包括：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)IPV，用月度工業(yè)增加值增速作為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變量；（2）匯率因素EX，用人民幣實(shí)際有效匯率表示；（3）國(guó)內(nèi)基準(zhǔn)利率水平RATE，用銀行間30天拆借利率表示；（4）匯率預(yù)期EE（EE＝人民幣兌美元匯率－NDF市場(chǎng)12個(gè)月人民幣兌美元匯率），當(dāng)EE大于0時(shí),預(yù)期匯率上升，反之（EE小于0），預(yù)期匯率下跌；（5）股票投資收益率SP，用上證綜指代表我國(guó)股票投資收益率。二是國(guó)外推動(dòng)因素，包括：（1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率USGDP，用美國(guó)GDP增速來代表全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速；（2）美元指數(shù)USEX；（3）美國(guó)基準(zhǔn)利率USRATE，用美國(guó)聯(lián)邦基金利率表示；（4）泰德利差TED，用美國(guó)T-Bill三個(gè)月的利率與Libor三個(gè)月利率的差值代表信用狀況緊縮；（5）美國(guó)貨幣政策USM2，用美國(guó)貨幣供應(yīng)量M2表示美國(guó)貨幣政策的實(shí)施情況；（6）用VIX指數(shù)作為衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和投資者恐慌度的指標(biāo)。

實(shí)證結(jié)果分析

指標(biāo)預(yù)處理。結(jié)合分布滯后模型對(duì)跨境資金流動(dòng)的影響因素的滯后性做檢驗(yàn)，得到如下結(jié)論：SP、EX、IPV、EE（-1）、RATE（-1）、U S E X（-1）、U S M2（-1）、U S R A T E（-1），對(duì)長(zhǎng)期跨境資金流動(dòng)影響顯著；USEX（-1）、U S G D P、S P及S P（-1）、E X（-1）、TED（-1）、VIX（-1），對(duì)短期跨境資金流動(dòng)影響顯著。選擇上述顯著指標(biāo)作為決策樹的備選指標(biāo)。

基于決策樹的指標(biāo)選擇和BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的預(yù)測(cè)。先利用分類回歸樹（C&RT）算法構(gòu)造決策樹，再基于決策樹對(duì)備選指標(biāo)做篩選。結(jié)果表明，EX、IPV和USEX（-1）對(duì)長(zhǎng)期跨境資金流動(dòng)擬合時(shí)的分類準(zhǔn)確率最高；EX（-1）、SP（-1）和USEX（-1）對(duì)短期跨境資金流動(dòng)擬合時(shí)的分類準(zhǔn)確率最高。將以上指標(biāo)分別作為BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的協(xié)變量，將下個(gè)周期的長(zhǎng)期跨境資金流動(dòng)和短期跨境資金流動(dòng)作為BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的目標(biāo)變量，輸入指標(biāo)數(shù)據(jù)后，通過迭代得到參數(shù)估計(jì)值。分析表明，人民幣實(shí)際有效匯率及其滯后一期和美元指數(shù)滯后一期，對(duì)跨境資金流動(dòng)的影響最為明顯。

模型預(yù)測(cè)功能檢驗(yàn)。本文借鑒主流貨幣危機(jī)模型對(duì)“危機(jī)”的定義方法，計(jì)算短期跨境資金流動(dòng)的均值 μ和標(biāo)準(zhǔn)差 σ，并將短期跨境資金流動(dòng)凈值超過（±）范圍定義為跨境資金異常流動(dòng)。其中：超過上限 +，定義為異常流入；低于下限 ?，定義為異常流出。由此計(jì)算出1999年1月至2017年2月期間（樣本容量為218）短期跨境資金流動(dòng)的上下限分別為375和-594（單位：億美元）。結(jié)果表明，BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型預(yù)測(cè)短期跨境資金流動(dòng)是否處于合理范圍內(nèi)的功能較好（見附表）。

短期跨境資金FC預(yù)測(cè)結(jié)果比較表

對(duì)短期跨境資金流動(dòng)監(jiān)管的建議

根據(jù)前文結(jié)論，我國(guó)短期跨境資金流動(dòng)的主要影響因素集中在人民幣匯率、股票收益和美元指數(shù)。參考2017年上半年各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，以2016年至2017年6月期間人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)的均值123.6作為人民幣匯率預(yù)計(jì)值，以2016年至2017年7月期間美元指數(shù)的均值99.24作為美元指數(shù)預(yù)計(jì)值，以2016年至2017年7月期間上證綜指的均值3057.81加上一個(gè)平均環(huán)比增長(zhǎng)值作為股票收益預(yù)計(jì)值。運(yùn)用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型估計(jì)的參數(shù)，計(jì)算得到下一周期的短期跨境資金流動(dòng)值為-506億美元，即我國(guó)下半年短期跨境資金將繼續(xù)維持凈流出態(tài)勢(shì)，但尚在合理范圍之內(nèi)。根據(jù)上述預(yù)判，可以從以下幾個(gè)方面加強(qiáng)對(duì)短期跨境資金流動(dòng)的監(jiān)管：

一是轉(zhuǎn)變外匯監(jiān)管制度，構(gòu)建主體監(jiān)管框架。為了更有效地監(jiān)管市場(chǎng)主體，應(yīng)在主體監(jiān)管的框架下實(shí)現(xiàn)主體監(jiān)管和行為監(jiān)管的有機(jī)結(jié)合。主體監(jiān)管框架包括全口徑非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的建立、內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)的調(diào)整和業(yè)務(wù)管理流程的設(shè)置三大部分內(nèi)容。第一，建立經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目外匯收支全口徑數(shù)據(jù)采集平臺(tái)，通過全口徑采集信息、設(shè)置監(jiān)測(cè)預(yù)警指標(biāo)和綜合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)來完成對(duì)交易主體的統(tǒng)計(jì)、分析、監(jiān)測(cè)和預(yù)警；第二，將經(jīng)常項(xiàng)目管理和資本項(xiàng)目管理兩個(gè)部門合并后，分為金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管部門、企業(yè)監(jiān)管部門和個(gè)人監(jiān)管部門，針對(duì)不同市場(chǎng)主體更有針對(duì)性地實(shí)施外匯監(jiān)管和服務(wù)；第三，按不同任務(wù)設(shè)置業(yè)務(wù)管理流程和崗位，可依次為“外匯服務(wù)-非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)-現(xiàn)場(chǎng)檢查-綜合評(píng)價(jià)-宏觀分析”。

二是創(chuàng)新微觀審慎工具，規(guī)范微觀主體行為。外匯管理部門應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和判斷的基礎(chǔ)上選取多層次的監(jiān)管政策工具，使微觀審慎監(jiān)管政策工具與風(fēng)險(xiǎn)防控更好地結(jié)合起來。具體來看，在風(fēng)險(xiǎn)初級(jí)階段，可采取交易規(guī)模限制管理、交易頻次限制管理、負(fù)面清單管理和風(fēng)險(xiǎn)提示管理等措施；在風(fēng)險(xiǎn)中高級(jí)階段，可采取市場(chǎng)準(zhǔn)入限制管理、有條件的強(qiáng)制結(jié)售匯管理、更嚴(yán)格的單證審查管理、限制負(fù)面清單企業(yè)交易管理和專項(xiàng)核查管理等措施。

三是完善外匯市場(chǎng)自律機(jī)制，嚴(yán)格落實(shí)銀行職責(zé)。第一，形成統(tǒng)一完備的自律規(guī)則?？煽紤]制定《外匯業(yè)務(wù)自律公約》《外匯業(yè)務(wù)自律工作機(jī)制》等，并要求成員單位嚴(yán)格遵守自律公約，共同推動(dòng)公約目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。第二，建立完善的激勵(lì)約束機(jī)制。對(duì)于自律執(zhí)行到位的銀行，給予新政策先行先試等獎(jiǎng)勵(lì)，對(duì)自律執(zhí)行不到位的銀行，設(shè)定相應(yīng)的懲罰規(guī)定。第三，督促銀行完善內(nèi)部控制建設(shè)?？煽紤]將對(duì)銀行的自律要求細(xì)化為銀行內(nèi)控制度方面的具體規(guī)定，并定期開展銀行內(nèi)控機(jī)制運(yùn)行情況檢查。第四，發(fā)揮外部中介組織的中堅(jiān)力量。借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，擴(kuò)大中介機(jī)構(gòu)的職能，定期報(bào)告銀行對(duì)監(jiān)管部門規(guī)定和要求的執(zhí)行情況，形成對(duì)外匯業(yè)務(wù)的社會(huì)監(jiān)督，提高現(xiàn)有監(jiān)管效率。