社融回暖，M2增速保持平穩(wěn)

《中國經(jīng)濟信息》綜合報道

2018年11月金融數(shù)據(jù)呈回暖跡象，近期實行的支持民企融資、支持實體經(jīng)濟融資的政策發(fā)揮了一定的功效。

12月11日，中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，11月份，人民幣貸款增加1.25萬億元，同比多增1267億元，超出市場預(yù)期；11月份社會融資規(guī)模增量為1.52萬億元，比上年同期少3948億元，但環(huán)比增加一倍；11月末，廣義貨幣（M2）余額181.32萬億元，同比增長8%，增速與上月末持平，比上年同期低1.1個百分點。

中長期貸款偏弱

11月末，本外幣貸款余額140.8萬億元，同比增長12.6%。月末人民幣貸款余額135.21萬億元，同比增長13.1%，增速與上月末持平，比上年同期低0.2個百分點。當月人民幣貸款增加1.25萬億元，同比多增1267億元。

分部門看，住戶部門貸款增加6560億元，其中，短期貸款增加2169億元，中長期貸款增加4391億元；非金融企業(yè)及機關(guān)團體貸款增加5764億元，其中，短期貸款減少140億元，中長期貸款增加3295億元，票據(jù)融資增加2341億元；非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款增加277億元。月末，外幣貸款余額8058億美元，同比下降3.3%。當月外幣貸款減少177億美元。

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所王洋表示，11月信貸和社融均有所恢復(fù)，但企業(yè)中長期信貸偏弱，居民部門貸款仍在高位，隨著房地產(chǎn)市場進一步降溫，可能逐漸回落?？偟膩碚f，形勢還不算盡如人意，貨幣政策應(yīng)該會維持現(xiàn)有基調(diào)。

國海證券固定收益分析師胡聶風(fēng)表示，與前幾個月類似，人民幣貸款中的票據(jù)融資依舊強勁，帶動了實體經(jīng)濟的融資，代表企業(yè)投資需求的中長期貸款較去年同比依舊存在較大的負缺口。

國信證券宏觀與固收研究團隊表示，11月新增人民幣貸款分項來看，非金融企業(yè)及機關(guān)團體貸款的同比增量仍然由票據(jù)融資驅(qū)動，中長期貸款同比少增980億，雖然民企融資支持政策不斷出臺，但銀行風(fēng)險偏好的提升仍有待觀察。

財通基金固定收益分析師鄭良海表示，居民戶中長期貸款回升到年內(nèi)較高位置，企業(yè)短期貸款繼續(xù)下降，降幅收窄，中長期貸款環(huán)比明顯恢復(fù)，但為年內(nèi)較低水平。

華泰證券固收張繼強團隊表示，各類救助民企的資管計劃對非銀貸款的影響顯現(xiàn)。企業(yè)中長期貸款增長仍不足，實體融資需求較為疲軟，金融機構(gòu)風(fēng)險偏好仍較低，集中于短期限的票據(jù)。盡管房貸放款有所加快，但房地產(chǎn)銷售增速持續(xù)下滑，或反映居民購房需求有所走弱。

社融增量小幅超預(yù)期

11月份社會融資規(guī)模增量為1.52萬億元，其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加1.23萬億元，同比多增874億元；對實體經(jīng)濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少787億元，同比多減985億元；委托貸款減少1310億元，同比多減1590億元；信托貸款減少467億元，同比多減1901億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少127億元，同比多減142億元；企業(yè)債券凈融資3163億元，同比多2310億元；地方政府專項債券凈融資-332億元，同比少2614億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資200億元，同比少1124億元。

中國國際期貨有限公司宏觀研究院湯林閩表示，社融在上月大降之后，本月在地方債發(fā)行規(guī)模較十月份更加減少的情況下，實現(xiàn)了倍增性的恢復(fù)，很大程度上表明近期實行的支持民企融資、支持實體經(jīng)濟融資的政策發(fā)揮了功效。

胡聶風(fēng)表示，社融增量小幅超預(yù)期，主要是新增人民幣貸款的支撐以及非標縮量有所收窄。本月非標中的信托貸款增量較之前明顯收窄，結(jié)合當前信托貸款利率上升及政策鼓勵信托放款的背景看，未來信托可能會小幅回暖。

國信證券宏觀與固收研究團隊表示，11月社融存量同比增速繼續(xù)下滑。非標萎縮、地方專項債發(fā)行減少、股票融資規(guī)模下降依舊是社融增速下滑的原因。從社融增量結(jié)構(gòu)上看，表外融資規(guī)模繼續(xù)萎縮，委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)票據(jù)合計減少1，904億。另外，利率下行較快，企業(yè)發(fā)債情緒較好，信用債融資明顯回暖。

華泰證券固收張繼強團隊表示，債券融資反彈貢獻大，但難阻社融增速下滑。非標融資同比多減源于去年同期正處于資管新規(guī)出臺前的非標搶跑階段；盡管理財新規(guī)、理財子公司對非標投資有所松動，但非標繼續(xù)大幅下降，一方面基數(shù)較大，另一方面或反映地方政府和房地產(chǎn)商融資需求走弱，微觀反映理財非標資產(chǎn)繼續(xù)受制于地方政府隱性債務(wù)清理而有所減少，保險房地產(chǎn)類非標項目供求兩旺。

M2增速平穩(wěn)

11月末，廣義貨幣（M2）余額181.32萬億元，同比增長8%，增速與上月末持平，比上年同期低1.1個百分點；狹義貨幣（M1）余額54.35萬億元，同比增長1.5%，增速分別比上月末和上年同期低1.2個和11.2個百分點；流通中貨幣（M0）余額7.06萬億元，同比增長2.8%。當月凈投放現(xiàn)金457億元。

湯林閩表示，中國11月廣義貨幣供應(yīng)量M2與上月持平。從貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟增速的匹配關(guān)系來看，8%以上的M2增速足以支撐GDP6.5%的增速，因此，10月、11月M2均保持了8%的增速，為經(jīng)濟不失速提供了有力支持。

M1回落幅度超預(yù)期，為2014年1月以來最低增速。華泰證券首席宏觀研究員李超表示，M1增速較低主要原因是我國房地產(chǎn)調(diào)控已經(jīng)逐漸由“因城施策”逐漸向全面調(diào)控轉(zhuǎn)變，三四線城市不再鼓勵貨幣化安置，全國商品房銷售增速下滑導(dǎo)致的貨幣活化下降，伴隨著調(diào)控政策，M1反彈概率較小。

民生銀行首席研究員溫彬稱，財政存款較去年同期多投放6265億元，疊加新增信貸規(guī)模有所擴大，使M2增速保持平穩(wěn)。然而，M1和M2增速負剪刀差持續(xù)擴大，反映投融資市場仍不活躍，實體經(jīng)濟流動性仍然趨緊，貨幣政策傳導(dǎo)渠道有待進一步暢通。

“為了實體經(jīng)濟的平穩(wěn)健康發(fā)展，預(yù)計央行將綜合運用多種政策工具組合，尤其是仍有可能進一步采用差別化準備金政策，保持流動性充裕和市場利率水平穩(wěn)定。”溫彬表示，同時，將持續(xù)推進債券、信貸、股權(quán)融資“三支箭”，支持民營企業(yè)拓寬融資途徑，增強金融機構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。