借力資本市場(chǎng) 推進(jìn)混合所有制改革

周麗莎

混合所有制改革借助資本市場(chǎng)展開(kāi)

國(guó)有企業(yè)改革提出的資產(chǎn)證券化，是指將企業(yè)資產(chǎn)通過(guò)各種模式實(shí)現(xiàn)證券化交易，統(tǒng)一視為國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化，具體有以下幾種方式：

集團(tuán)上市或核心資產(chǎn)證券化。國(guó)有企業(yè)通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）或者借殼上市，是推進(jìn)混合所有制改革的重要手段，這種模式對(duì)企業(yè)極具吸引力。

資產(chǎn)重組。通過(guò)上市公司實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組，將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相似、區(qū)域布局相互沖突、目標(biāo)客戶定位一致、整體同質(zhì)化發(fā)展的國(guó)有企業(yè)合并有效資產(chǎn)，重組建立股份制企業(yè)后發(fā)揮其協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)降低了國(guó)有資本的重復(fù)投入，也可以降低運(yùn)營(yíng)成本，實(shí)現(xiàn)合理競(jìng)爭(zhēng)。

引入戰(zhàn)略投資者。例如PE基金、產(chǎn)業(yè)投資基金或民企集團(tuán)，內(nèi)部是管理層股權(quán)激勵(lì)，使管理層逐漸成為國(guó)有企業(yè)中少量持股者。內(nèi)外部的結(jié)合，一方面引入社會(huì)資本，增加國(guó)有企業(yè)發(fā)展資本金和建立市場(chǎng)化監(jiān)督約束機(jī)制；另一方面激勵(lì)內(nèi)部發(fā)展動(dòng)力，形成企業(yè)利益一致的發(fā)展機(jī)制。

員工持股和股權(quán)激勵(lì)。上市公司員工持股計(jì)劃，是建立和完善勞動(dòng)者與所有者的利益共享機(jī)制，改善公司治理水平，提高職工的凝聚力和公司競(jìng)爭(zhēng)力，促使社會(huì)資金通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置的重要方式。

借力資本市場(chǎng)推進(jìn)混合所有制改革

通過(guò)資本市場(chǎng)釋放國(guó)有企業(yè)改革紅利。國(guó)有企業(yè)存量資產(chǎn)規(guī)模巨大，可以通過(guò)資本市場(chǎng)盤活“沉睡”資產(chǎn)，推進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和做強(qiáng)做優(yōu)做大，大幅降低國(guó)有企業(yè)負(fù)債率，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，使之獲得更多的經(jīng)營(yíng)效益和發(fā)展動(dòng)力。

形成良性監(jiān)管與有效制衡的現(xiàn)代企業(yè)治理機(jī)制。通過(guò)資本市場(chǎng)引入具有監(jiān)管和經(jīng)營(yíng)促進(jìn)作用的市場(chǎng)力量，形成多元監(jiān)督格局。在下一步的改革中，推進(jìn)混合所有制的難度大大降低，對(duì)社會(huì)資本乃至國(guó)際資本的吸引力都將進(jìn)一步強(qiáng)化。

推動(dòng)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)調(diào)整。國(guó)有資產(chǎn)布局“有進(jìn)有退”，對(duì)于部分非關(guān)鍵領(lǐng)域資產(chǎn)通過(guò)資本市場(chǎng)退出，能實(shí)現(xiàn)估值定價(jià)和交易過(guò)程的公開(kāi)、公平和公正，防止國(guó)有資產(chǎn)流失。國(guó)有企業(yè)利用資本市場(chǎng)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)和聯(lián)合，能夠布局核心產(chǎn)能和關(guān)鍵領(lǐng)域。國(guó)有企業(yè)可通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資，布局經(jīng)營(yíng)方式靈活的新興戰(zhàn)略型產(chǎn)業(yè)。

降低國(guó)有企業(yè)融資成本。資本市場(chǎng)融資成本相對(duì)其他融資方式成本較低，可以減輕國(guó)有企業(yè)的負(fù)債壓力，使其取得資金發(fā)展后，可以有機(jī)會(huì)逐步緩解巨大的銀行債務(wù)壓力，發(fā)揮部分替代銀行債務(wù)的效應(yīng)，提升國(guó)有企業(yè)的盈利性，降低企業(yè)負(fù)債率。

借力資本市場(chǎng)推進(jìn)混合所有制改革的建議

資本市場(chǎng)將釋放國(guó)有企業(yè)改革新一階段的紅利，但是資本市場(chǎng)也存在投資風(fēng)險(xiǎn)，執(zhí)行一但偏差很有可能導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)改革受挫，因此在具體措施上，仍有值得完善和改進(jìn)之處：

有必要實(shí)現(xiàn)各監(jiān)管部門職能的有效銜接。國(guó)有企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)推動(dòng)改革會(huì)涉及多個(gè)監(jiān)管部門，例如：國(guó)有資產(chǎn)的進(jìn)出要涉及國(guó)資委，地方國(guó)有企業(yè)要涉及上級(jí)政府的行業(yè)主管部門，銀行和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)要涉及銀保監(jiān)會(huì)，上市公司業(yè)務(wù)要涉及證監(jiān)會(huì)等等。因此，監(jiān)管體系仍需進(jìn)一步協(xié)調(diào)，各個(gè)監(jiān)管部門在政策制訂上實(shí)現(xiàn)有效銜接，避免相互沖突。

防范通過(guò)資本市場(chǎng)過(guò)度擴(kuò)張帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)有資產(chǎn)通過(guò)資本市場(chǎng)變得容易變現(xiàn)、容易交易、容易考核，但在利用資本市場(chǎng)的正面效應(yīng)的同時(shí)，也不要忘記資本市場(chǎng)因管理不善也可能帶來(lái)嚴(yán)重問(wèn)題，甚至是金融危機(jī)。對(duì)金融產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)、品種、規(guī)模、發(fā)展速度應(yīng)綜合考慮，確定量化或與實(shí)體經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)匹配的金融發(fā)展控制體系。

減少對(duì)不良資產(chǎn)和落后產(chǎn)能的資本支持。這需要對(duì)包括國(guó)有企業(yè)在內(nèi)的落后產(chǎn)能盡快清除，對(duì)國(guó)有企業(yè)必須實(shí)行有進(jìn)有退的管理機(jī)制，避免浪費(fèi)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)資源。

資本市場(chǎng)存在投資風(fēng)險(xiǎn)需要理性對(duì)待。通過(guò)資本市場(chǎng)推行員工持股和股權(quán)激勵(lì)，將管理層和員工的利益與國(guó)家利益、企業(yè)效益構(gòu)成利益共同體，更好地做好市值管理。

（作者系國(guó)務(wù)院國(guó)資委研究中心副研究員）