“滬倫通”開通有望提升證券業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力

聞之

近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就《上海證券交易所與倫敦證券交易所市場(chǎng)互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》）向社會(huì)公開征求意見，意味著上交所與倫交所互聯(lián)互通機(jī)制（以下簡(jiǎn)稱“滬倫通”）相關(guān)準(zhǔn)備工作進(jìn)入全面啟動(dòng)階段。業(yè)內(nèi)人士指出，滬倫通的開通，有望進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)走向成熟，推動(dòng)A股國(guó)際化進(jìn)程，提升證券行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

金融機(jī)構(gòu)及大盤藍(lán)籌股

有望受益

中國(guó)證監(jiān)會(huì)日前就滬倫通監(jiān)管規(guī)定公開征求意見，這標(biāo)志著滬倫通項(xiàng)目準(zhǔn)備工作進(jìn)入全面啟動(dòng)階段。證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人此前曾多次強(qiáng)調(diào)，爭(zhēng)取年內(nèi)正式開通滬倫通，且今年將爭(zhēng)取能有一到兩家上市公司到對(duì)方市場(chǎng)交易。與此前的滬深港通不同的是，滬倫通并非是兩地投資者直接投資對(duì)方市場(chǎng)的股票，而是符合條件的兩地上市公司，可以發(fā)行存托憑證（DR）并在對(duì)方市場(chǎng)上市交易。具體來講，倫交所上市公司的基礎(chǔ)股票可以通過跨境轉(zhuǎn)換等方式，轉(zhuǎn)換成中國(guó)存托憑證（CDR）在上交所交易;上交所上市公司可以把股票轉(zhuǎn)換成全球存托憑證（GDR）在倫交所交易。

中金公司也表示，“滬倫通”預(yù)計(jì)最快年底前正式開通，初期將選擇部分市值較大、流動(dòng)性較好、有國(guó)際知名度的大盤藍(lán)籌作為試點(diǎn)。目前，券商已經(jīng)開始積極備戰(zhàn)滬倫通，近期已有大券商向上交所提交了參與滬倫通做市業(yè)務(wù)資格的申請(qǐng)。部分金融機(jī)構(gòu)，尤其是有望成為存托人、托管人的商業(yè)銀行和跨境轉(zhuǎn)換機(jī)構(gòu)的券商將受益。上交所和倫交所上市的大盤藍(lán)籌也有望受益。

一家已提交做市意向申請(qǐng)的上市券商自營(yíng)人士表示，公司正在積極籌備滬倫通做市相關(guān)事宜。目前，公司面臨的最大問題是人員配備不足：一是做市團(tuán)隊(duì)，目前人員還在擴(kuò)充之中;二是研究團(tuán)隊(duì)，公司對(duì)海外市場(chǎng)的研究不充分。此外，后續(xù)監(jiān)管可能會(huì)對(duì)滬倫通的投資、研究人員作詳細(xì)要求。

《規(guī)定》發(fā)布后，上交所方面也表示，下一步將盡快發(fā)布業(yè)務(wù)規(guī)則，牽頭開展市場(chǎng)就緒準(zhǔn)備工作。同時(shí)將繼續(xù)與倫交所、境內(nèi)外主體緊密聯(lián)系，共同推動(dòng)倫交所優(yōu)質(zhì)上市公司在上交所上市交易非融資型存托憑證。與此同時(shí)，中金公司也從財(cái)務(wù)、品牌在中國(guó)知名度、A股投資者偏好行業(yè)以及估值吸引力等多個(gè)方面對(duì)富時(shí)100指數(shù)成份股進(jìn)行了初步篩選，排名靠前的包括：聯(lián)合利華、帝亞吉?dú)W、英國(guó)聯(lián)合食品集團(tuán)、倫敦證券交易所、英美煙草、Wpp集團(tuán)、施樂輝、利潔時(shí)、英國(guó)宇航系統(tǒng)和阿斯利康公共有限公司等。

對(duì)于A股市場(chǎng)影響來說，證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人稱，年內(nèi)推出滬倫通，對(duì)市場(chǎng)的影響整體是積極正面的。從掛牌企業(yè)安排看，兩邊會(huì)選擇比較對(duì)等的企業(yè)，考慮雙方市場(chǎng)的平衡;另外，上交所的上市企業(yè)可以新增發(fā)行GDR在倫交所直接融資，倫交所上市企業(yè)暫時(shí)只能用存量股票轉(zhuǎn)換，相對(duì)來說，A股會(huì)較快吸引更多境外資金。而在滬倫通標(biāo)的的選取方面，一是選擇成熟的、優(yōu)質(zhì)的、規(guī)范運(yùn)作的上市公司，多為藍(lán)籌股;二是上市年限和市值規(guī)模須符合一定標(biāo)準(zhǔn)。中金表示，“滬倫通”最快年底前開通，金融機(jī)構(gòu)及大盤藍(lán)籌股有望受益。

多地跨市場(chǎng)組合投資平臺(tái)

正在形成

據(jù)證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士介紹，滬深港通是兩地的投資者互相到對(duì)方市場(chǎng)直接買賣股票，“投資者”跨境，但產(chǎn)品仍在對(duì)方市場(chǎng)。而滬倫通是將對(duì)方市場(chǎng)的股票轉(zhuǎn)換成DR到本地市場(chǎng)掛牌交易，“產(chǎn)品”跨境，但投資者仍在本地市場(chǎng)。此外，此次滬倫通將分為東西向，東向是為倫交所上市公司在上交所掛牌CDR，西向是上交所的上市公司在倫交所掛牌GDR。

根據(jù)監(jiān)管基本框架，海外公司發(fā)行CDR的東向業(yè)務(wù)目前將采取非融資型CDR形式，即以非新增股票為基礎(chǔ)證券發(fā)行，這有利于避免滬倫通開通對(duì)當(dāng)前A股市場(chǎng)的融資壓力。明確東向CDR可以跨境轉(zhuǎn)換，該制度將使得東向CDR與正股之間形成價(jià)格聯(lián)動(dòng)，也有利于避免滬倫通試點(diǎn)初期可能的炒作行為。隨著監(jiān)管規(guī)定的落地，繼滬深港通之后，滬倫通的實(shí)施將使得中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放力度進(jìn)一步加大。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，伴隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的持續(xù)對(duì)外開放，中國(guó)投資者多地跨市場(chǎng)組合投資平臺(tái)正在形成。

據(jù)悉，滬倫通是指符合條件的兩地上市公司，依照對(duì)方市場(chǎng)的法律法規(guī)，發(fā)行存托憑證（DR）并在對(duì)方市場(chǎng)上市交易。同時(shí)，通過存托憑證與基礎(chǔ)證券之間的跨境轉(zhuǎn)換機(jī)制安排，實(shí)現(xiàn)兩地市場(chǎng)的互聯(lián)互通。此外，目前估值處于歷史低位的券商板塊作為滬倫通的重要參與方，也有望迎來催化，參與的券商公司有望借助滬倫通開拓新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，特別是大型券商由于綜合實(shí)力強(qiáng)將更為受益。

相對(duì)而言，A股會(huì)較快吸引更多海外資金。根據(jù)滬倫通機(jī)制，從GDR定價(jià)看，其發(fā)行價(jià)格按比例換算后原則上不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日基礎(chǔ)股票收盤價(jià)均價(jià)的90%，定價(jià)下限對(duì)于后續(xù)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行CDR具備一定的參考意義。從交易時(shí)間來看，由于中英雙方交易所幾乎沒有重合的交易時(shí)間，因此滬倫通將在一定程度上解決這個(gè)問題。例如，投資者可以在對(duì)方交易所的非交易時(shí)段購(gòu)買股票。從標(biāo)的來看，滬倫通的標(biāo)的企業(yè)將傾向于業(yè)績(jī)好、公司經(jīng)營(yíng)規(guī)范的藍(lán)籌企業(yè)，中英雙方將選取數(shù)量、規(guī)模、估值水平等方面比較對(duì)等的企業(yè)。

按照滬倫通的機(jī)制，倫交所上市公司的基礎(chǔ)股票可以通過跨境轉(zhuǎn)換等方式，轉(zhuǎn)換成CDR在上交所交易;上交所上市公司可以把股票轉(zhuǎn)換成GDR在倫交所交易。根據(jù)目前的制度安排，滬倫通CDR只能以非新增股票為基礎(chǔ)發(fā)行CDR至上交所，即倫交所個(gè)股來滬掛牌CDR必須是以非新增股票發(fā)行，因此不具備融資功能，但可以跨境轉(zhuǎn)換。但是，上交所的上市企業(yè)可以新增發(fā)行GDR在倫交所直接融資。

開通后國(guó)內(nèi)投資者

選擇更多元

那么，滬倫通開通后哪些投資者可以參與滬倫通CDR投資呢？上交所回應(yīng)稱，滬倫通試點(diǎn)初期，機(jī)構(gòu)投資者以及符合條件的個(gè)人投資者，可以根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)和上交所的相關(guān)規(guī)定，向其指定交易的證券公司，申請(qǐng)參與滬倫通CDR投資。也就是說，國(guó)內(nèi)投資人在上交所就可以買入賣出倫交所上市公司的CDR。與此同時(shí)，CDR投資將對(duì)A股投資者設(shè)置準(zhǔn)入門檻，尤其是個(gè)人投資者，將受到金融資產(chǎn)持有規(guī)模等標(biāo)準(zhǔn)的門檻限制，因此，CDR戰(zhàn)略投資基金將成為大部分個(gè)人投資者未來參與CDR投資的主要渠道。

對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者而言，滬倫通的落地，將使得中國(guó)投資者的選擇更加多元化，將倒逼國(guó)內(nèi)上市公司進(jìn)一步提高自身競(jìng)爭(zhēng)水平。如果滬倫通取得成功，我國(guó)將繼續(xù)擴(kuò)大資本市場(chǎng)的開放程度，試水歐洲其他成熟資本市場(chǎng)，中國(guó)投資者有望獲得更為全面的海外投資渠道，同時(shí)人民幣國(guó)際化也將更進(jìn)一步?？梢哉f，滬倫通為中國(guó)投資者提供了新的全球資產(chǎn)配置機(jī)會(huì)，也豐富了投資者的資產(chǎn)選擇和組合的標(biāo)的。

首先，上交所和倫交所的雙向合作有利于擴(kuò)大我國(guó)資本市場(chǎng)雙向開放，提高境內(nèi)市場(chǎng)的深度和國(guó)際化水平，推動(dòng)境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)開展跨境證券業(yè)務(wù)。其次，滬倫通將促使我國(guó)資本市場(chǎng)愈加成熟。英國(guó)股票市場(chǎng)具備成熟的上市退市制度、交易制度以及監(jiān)管制度，通過深化與英國(guó)在金融領(lǐng)域的雙向合作，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)有良好促進(jìn)作用。最后，滬倫通能夠吸引更多海外投資者進(jìn)入A股市場(chǎng)，推動(dòng)A股國(guó)際化進(jìn)程，擴(kuò)大我國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)際影響力，同時(shí)券商作為重要參與方，有望開拓新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，提升證券行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

滬倫通開通可能會(huì)引發(fā)更多的海外資金配置A股，在香港投資的一些外資，多數(shù)在之前比較關(guān)注中國(guó)股市，愿意在香港進(jìn)行交易。滬倫通開通無疑會(huì)吸引另外一些海外資金，這些資金之前可能更多的是在倫交所進(jìn)行交易，對(duì)中國(guó)股市關(guān)注度較低。在開通滬倫通后，此類長(zhǎng)線資金將會(huì)加大對(duì)A股的關(guān)注度，也會(huì)增加對(duì)A股的配置比例，這相當(dāng)于給A股市場(chǎng)引入源頭活水。同時(shí)將繼續(xù)與倫交所、境內(nèi)外主體緊密聯(lián)系，共同推動(dòng)倫交所優(yōu)質(zhì)上市公司在上交所上市交易非融資型存托憑證;大力支持境內(nèi)藍(lán)籌企業(yè)借助滬倫通業(yè)務(wù)渠道，充分利用倫交所的國(guó)際金融中心地位發(fā)行全球存托憑證，拓展國(guó)際業(yè)務(wù)，提升國(guó)際知名度。

對(duì)外開放是國(guó)家繁榮富強(qiáng)的必經(jīng)之路，也是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)。所以說，從滬深港通到滬倫通，我國(guó)股票市場(chǎng)的開放進(jìn)程采取了漸進(jìn)推進(jìn)的方式，能夠避免在大的外部沖擊的前提下，不斷積累經(jīng)驗(yàn)，為未來的開放奠定扎實(shí)的基礎(chǔ)，這符合我國(guó)漸進(jìn)改革的內(nèi)在邏輯，也是有中國(guó)特色的證券市場(chǎng)開放之路，相信會(huì)更好地服務(wù)我國(guó)資本市場(chǎng)的雙向開放。