中國金融市場自由化大趨勢(shì)

劉勝軍

金融自由化一定會(huì)帶來財(cái)富或理財(cái)市場的繁榮，特別是利率市場化之后，理財(cái)需求自然而然地會(huì)被激發(fā)。

毫無疑問，過去幾年是理財(cái)市場大繁榮的時(shí)期，可能繁榮得有點(diǎn)超出大家的預(yù)料。那么接下來政策的變化意味著什么？是不是繁榮期結(jié)束了？還是說經(jīng)過調(diào)整會(huì)有更好的發(fā)展？

要理解中國理財(cái)市場的發(fā)展，就要放寬視野。首先要看中國的金融正處在怎樣的位置。我認(rèn)為中國的金融現(xiàn)階段非常類似于美國20世紀(jì)80年代的情況。我們知道，美國在1981年里根上臺(tái)之后，出現(xiàn)了一段長時(shí)間的金融自由化，這種金融自由化到克林頓時(shí)期達(dá)到頂點(diǎn)，當(dāng)時(shí)美國金融服務(wù)現(xiàn)代化的法案，幾乎把美國原來所有的金融管制和限制都取消了，金融業(yè)達(dá)到了繁榮的頂點(diǎn)。當(dāng)然，到2008年出了問題，發(fā)生了次貸危機(jī)。

為什么要推動(dòng)金融的自由化？有一位學(xué)者很早就提出一個(gè)概念叫“金融壓抑”。他發(fā)現(xiàn)，金融壓抑的現(xiàn)象在發(fā)展中國家普遍存在。如果以這個(gè)角度來比較中國，可以發(fā)現(xiàn)中國是一個(gè)典型的金融壓抑的國家。

第一，我國利率長期存在管制，銀行沒有壓力，坐在那里就可以把錢掙了，根本不在乎用戶的需求和滿意度；第二，我國的實(shí)際利率是被壓低的，意味著存款人實(shí)際上給借款人補(bǔ)貼，把錢存在銀行是吃虧的；第三，我國的管制，使資本市場被過度壓制，而且導(dǎo)致了很多尋租，比如說樂視，是非常典型的例子，不是說你的公司足夠優(yōu)秀就可以上市。另外，中國是一個(gè)國有銀行占絕對(duì)主導(dǎo)地位的結(jié)構(gòu)，國有銀行最大的問題就是它比較傾向于給國有企業(yè)和大企業(yè)貸款，這直接導(dǎo)致了中央最頭疼的問題——產(chǎn)能過剩和債務(wù)過高。

正因銀行靠傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式可以賺錢，所以他們沒有創(chuàng)新。中國的金融是一個(gè)封閉的體系，匯率是管制的，資本賬戶也是管制的，這是典型的金融壓抑。金融壓抑短期內(nèi)可能有它的好處，比如能夠鼓勵(lì)企業(yè)的投資，能夠形成很高的儲(chǔ)蓄率，但是從長期來看，將形成很大的副作用。

第一，因?yàn)楣苤撇荒芎芎玫貪M足市場需求，所以中國一方面是大量僵尸企業(yè)占用大量金融資源；另一方面，有大量企業(yè)，特別是中小企業(yè)融資難和融資貴的問題長期得不到解決。

第二，僵尸企業(yè)和國有企業(yè)的很多債務(wù)出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)。

第三，資產(chǎn)價(jià)格泡沫化。這個(gè)現(xiàn)象在2008年國際金融危機(jī)之后變得越來越突出，因?yàn)?008年國際金融危機(jī)之后，我們?cè)絹碓揭蕾囥y行信貸來推動(dòng)增長，帶來的一個(gè)結(jié)果就是貨幣超發(fā)。中國的GDP是美國的60%，但中國的M2換成美元相當(dāng)于美國的1.7倍，所以，為什么房價(jià)不管怎么調(diào)控，一直下不來，這就是貨幣超發(fā)導(dǎo)致的水漲船高。

隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，金融體系的不適應(yīng)變得越來越明顯。中國民營經(jīng)濟(jì)已經(jīng)占GDP的2/3，可能還要高一些。但是民營金融特別是前幾年基本沒有發(fā)展。這些年，國家大力推動(dòng)科技創(chuàng)新、大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，這些創(chuàng)新的企業(yè)怎么去融資？很顯然，銀行不能適應(yīng)這樣的需求。不管是主動(dòng)還是被動(dòng)，我國金融業(yè)正在經(jīng)歷美國20世紀(jì)80年代所經(jīng)歷的金融自由化浪潮。

比如我們看到，中國人民銀行在2014年已經(jīng)取消了全部的利率限制，IPO的注冊(cè)制改革是一件非常大的事情，在十八屆三中全會(huì)就已經(jīng)很明確要推動(dòng)，但很遺憾，2015年的股災(zāi)把這個(gè)重要的事情耽誤了。另外，我們也看到影子銀行的蓬勃發(fā)展，比如信托，原來信托行業(yè)的規(guī)模只有幾千億元，現(xiàn)在規(guī)模已經(jīng)超過25萬億元，不到10年時(shí)間發(fā)生了巨大的變化。

同時(shí)我們也看到了3個(gè)非常新的特征：一是金融的創(chuàng)新，出現(xiàn)了越來越多的產(chǎn)品；二是金融混業(yè)，銀行體系混業(yè)的趨勢(shì)特征越來越明顯，放眼全球，這個(gè)大趨勢(shì)是無法改變的；三是金融科技，特別是最近幾年，不光中國，全世界都正在經(jīng)歷第四次產(chǎn)業(yè)革命，而這次革命的核心就是互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)化；四是中央終于開始允許民營銀行的發(fā)展，在2015年批籌了5家民營銀行，到目前為止一共批了16家，開業(yè)的有8家。雖然這些民營銀行的運(yùn)營情況沒有預(yù)想的好，但大的方向、大的趨勢(shì)是值得鼓勵(lì)的。未來，中國需要發(fā)展更多民營銀行。所以，中國已經(jīng)拉開了金融自由化大潮的進(jìn)程，這是最重要的。

說到金融自由化，它一定會(huì)帶來財(cái)富或理財(cái)市場的繁榮。因?yàn)樵诮鹑趬阂值那闆r下，基本上是銀行主導(dǎo)的體制，利率也是被限定的，所以創(chuàng)新是沒有空間的，大家也沒有理財(cái)?shù)男枨蟆５鹑谧杂苫?，特別是利率市場化之后，理財(cái)需求自然而然地會(huì)被激發(fā)。

所以，過去幾年中國理財(cái)市場的繁榮，主要是3類因素的推動(dòng)。

第一類因素，居民或投資者的需求。這個(gè)需求來自于兩個(gè)方面：一是資產(chǎn)保值的需求。我們知道中國的貨幣超發(fā)，這一定意味著價(jià)格的增長。在這樣的情況下，如果不理財(cái)，不主動(dòng)管理財(cái)富，資產(chǎn)很可能貶值，這是一個(gè)非常剛性的需求，也促使大家形成理財(cái)理念。二是對(duì)資產(chǎn)組合的需求。過去，大家沒有資產(chǎn)組合的概念，但學(xué)過金融學(xué)的人就會(huì)知道，資產(chǎn)是一定要組合的，因?yàn)槊恳粋€(gè)金融產(chǎn)品都有不同的特性，其安全性、流動(dòng)性、收益性都不一樣，而每個(gè)人的需求又是不一樣的，你是老年人還是中年人，都決定了你的投資需求是不一樣的。調(diào)整自己的資產(chǎn)，使其更好地符合自己的需求，這是理財(cái)市場繁榮的根本原因。

第二類因素，從金融機(jī)構(gòu)，也就是理財(cái)?shù)墓┙o方來看，也存在幾個(gè)需求。一是打破利率管制的需求。前幾年互聯(lián)網(wǎng)金融出來，互聯(lián)網(wǎng)金融的利率是沒有限制的，但銀行的利率是有限制的，銀行承受了壓力，銀行不搞理財(cái)產(chǎn)品就是死路一條，因?yàn)槟愕馁Y金留不住。一開始銀行搞理財(cái)產(chǎn)品是被動(dòng)的，是為了應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊，不得不變相地通過理財(cái)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)利率市場化。二是存在比較大應(yīng)對(duì)監(jiān)管的需求，特別是銀行業(yè)。因?yàn)殂y行業(yè)被管得最嚴(yán)，為了提高資金使用效率，銀行業(yè)傾向于把表內(nèi)業(yè)務(wù)做到表外，所以和各種各樣的金融機(jī)構(gòu)合作，就出現(xiàn)了包括通道業(yè)務(wù)在內(nèi)的各種交叉套利問題，這也是理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的非常重要的原因。三是競爭的需要?，F(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)之間的競爭越來越白熱化，為了更好地滿足客戶，銀行業(yè)需要提供更好的服務(wù)。更好的服務(wù)不光是讓大家少排隊(duì)，更重要的是得讓大家更好地理財(cái)，更好地進(jìn)行財(cái)富的保值和增值，這是銀行必須做的事情。endprint

第三類因素，就是金融科技的發(fā)展。金融科技，特別是互聯(lián)網(wǎng)，當(dāng)然也包括AI，發(fā)展方興未艾，對(duì)所有行業(yè)都帶來沖擊，金融業(yè)也不例外，而且非常快速地滲透金融業(yè)，因?yàn)榻鹑跇I(yè)是一個(gè)數(shù)據(jù)的行業(yè)。

在這些核心因素中，能夠看到需求者升級(jí)的影響。中國人均GDP已經(jīng)達(dá)到8000美元，屬中等收入水平。到了中等收入水平之后，人的需求就會(huì)發(fā)生變化，總體是向更高層次升級(jí)。在2009年，最大的金融需求是創(chuàng)造財(cái)富，但到了2017年，首要的目標(biāo)已經(jīng)不是創(chuàng)造財(cái)富，而是怎樣實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值增值。財(cái)富的管理包括財(cái)富的傳承已經(jīng)取代了創(chuàng)造財(cái)富，這是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)新的階段。

第一代企業(yè)家已經(jīng)開始向第二代企業(yè)家過渡，或者第一代企業(yè)家已經(jīng)到了要退休的年齡，他們的心態(tài)發(fā)生了一定變化，創(chuàng)業(yè)的激情消退了，想的是怎樣保住財(cái)富。

另外，這里說的理財(cái)，對(duì)理財(cái)師群體來講，主要是狹義的，也就是面向的是高凈值客戶。高凈值客戶才有足夠的資金、足夠的規(guī)模和足夠的需求，來聘用理財(cái)師提供專業(yè)的顧問服務(wù)。所以我們看到，中國的富人越來越多，億萬富豪的數(shù)量已經(jīng)位列世界第一。如果按照高凈值人群來算，中國個(gè)人可投資金額千萬元以上的人數(shù)已經(jīng)超過200萬人，而且年均增長在20%以上，所以這絕對(duì)是一個(gè)財(cái)富爆炸的時(shí)代，這個(gè)趨勢(shì)非常明顯。

總體來講，就像馬云說的，今天很殘酷，明天更殘酷，后天很美好，但大多數(shù)人會(huì)死在明天晚上。要適應(yīng)新的競爭模式或競爭格局，需要轉(zhuǎn)變心態(tài)。

第一，從需求和國際對(duì)標(biāo)角度來看，資管業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿Ψ浅４?，但是增速?huì)放緩。

第二，資管新規(guī)出臺(tái)之后，市場會(huì)從同質(zhì)化競爭轉(zhuǎn)向差異化競爭，也就是真正比拼的是能力。

第三，打破剛性兌付，有助于整個(gè)行業(yè)真正實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。在競爭過程中慢慢會(huì)出現(xiàn)此消彼長，在這個(gè)過程中，理財(cái)師會(huì)受到重視，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)需要理財(cái)師的專業(yè)能力。

在這樣的背景下，未來資管市場有4種定位：第一，分銷巨頭，比如螞蟻金服，大家都知道它的產(chǎn)品非常多，但絕大多數(shù)都不是自己的產(chǎn)品，其本質(zhì)上是一個(gè)分銷渠道，因?yàn)樗莆樟擞脩羧肟冢@類機(jī)構(gòu)將來賺錢是比較容易的，因?yàn)樗杏脩?，而獲客是最難的一個(gè)環(huán)節(jié)；第二類，有強(qiáng)大的資產(chǎn)組合配置能力的機(jī)構(gòu)，比如投行、券商；第三類，靠規(guī)模來獲取收益的，像大量的公募基金等；第四類，靠主動(dòng)管理的，類似于風(fēng)險(xiǎn)投資、對(duì)沖基金這樣的機(jī)構(gòu)，他們的回報(bào)率比較高，但專業(yè)性要求更高。

總的來說，不管哪種機(jī)構(gòu)，未來一定要培養(yǎng)自己的核心能力。這對(duì)整個(gè)中國資管產(chǎn)品的發(fā)展應(yīng)該是一個(gè)非常好消息，而對(duì)于理財(cái)師來說，則意味著未來有更大的施展才能的空間。endprint