產(chǎn)業(yè)變遷時代 中國龍頭崛起

鄧學(xué)++杜威

2018年行業(yè)整體平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)分化再加劇，而競爭加劇是依靠更多的新產(chǎn)品新技術(shù)來勝出。新能源汽車、汽車電子、汽車消費服務(wù)等領(lǐng)域的龍頭值得挖掘。

中國自主崛起是全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的必然，2018年行業(yè)整體平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)分化再加劇。而競爭加劇是依靠更多的新產(chǎn)品新技術(shù)來勝出，龍頭強者恒強，弱者困境抗?fàn)?，做?zhàn)略變革。企業(yè)必須保持“速度”，否則掉隊風(fēng)險較大。格局變大了，但玩家變少了。從細(xì)分方向上看，新能源汽車、汽車電子、汽車消費服務(wù)等領(lǐng)域的龍頭值得挖掘。

新能源汽車從公共部門政府采購，轉(zhuǎn)向私人部門的需求拉動，電動汽車的“激情”時代開啟，但保證投資安全至關(guān)重要。電動公交進入明確的寡頭格局，行業(yè)龍頭并不畏懼補貼的退出，每一輪行業(yè)調(diào)整都是龍頭擠壓式成長的機遇。而新能源乘用車2018年處于產(chǎn)業(yè)布局、蓄力爆發(fā)的轉(zhuǎn)折，因為壁壘的提升和品質(zhì)要求，下游和上游將繼續(xù)明顯擠壓中游。補貼退出加速，對低端產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)蔷薮蟠驌?，對高端龍頭是實質(zhì)性利好，2018年思路不變：“高端向上，低端向下”，并且要鐵律般堅守。

我們預(yù)計，2017年整體汽車銷量2902萬輛，同比增長3.9%；其中，乘用車銷量2476萬輛，同比增長1.9%；重卡銷量120萬輛，同比增長57%；大中客車銷量15萬輛，同比減少18%。展望2018年，在沒有刺激政策的背景下，我們預(yù)計汽車銷量同比增速為2.5%，并預(yù)判增速在三季度探底回升。

中低收入人群“長尾”，普及不足加消費升級，中國汽車市場發(fā)展速度比肩發(fā)達國家，中國正在從“大”國走向“強”國。美國汽車股漲幅最大的階段是在20世紀(jì)70-90年代消費升級階段，三大巨頭崛起，享受品牌消費的紅利階段。

中國乘用車明顯進入消費升級階段。龍頭的盈利提升仍具潛力，波動性減弱，龍頭地位強化；低估值，高股息，龍頭仍保持強勢。

中國汽車工業(yè)的核心優(yōu)勢在自主崛起。汽車內(nèi)在挖潛，從大國走向強國，供應(yīng)鏈體系成為全球重心。零部件開始走向集團化、多元化、全球化，空間打開。

中國雙積分的深意在于，加速補貼退出，電動智能變革，龍頭時代開啟。純電動汽車推進加快（電池成本下降，產(chǎn)品持續(xù)推出，清潔能源網(wǎng)絡(luò)完善），這一過程，純電驅(qū)動是增速最快和未來的主力軍。

我們預(yù)計，2014-2020年間，新能源汽車銷量會由2萬輛增至180萬輛，CAGR超過50%，滲透率達6%。短期而言，密切跟蹤國家補貼政策動向，長期而言，龍頭價值依然空間廣闊。

全球電動化進程由“政策推動”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)品推動”。歐洲限賣燃油車、中國雙積分制度等，表面電動化市場由政府政策驅(qū)動轉(zhuǎn)為車企產(chǎn)品驅(qū)動，消費意愿變被動為主動。

我們預(yù)測，2020年全球新能源乘用車銷量600萬輛，滲透率為5.7%；2020年電動平臺車型上市，2025年3200萬輛，滲透率將達到26.3%。

估值方面，追隨基本面，價值、成長股各得千秋，預(yù)估市場將“先價值、后成長”，各得千秋。價值龍頭估值低和確定性優(yōu)勢明顯；目前優(yōu)質(zhì)成長股的估值溢價進入多年的低點，等待個股成長性不確定性的消除，后續(xù)業(yè)績估值雙升定將發(fā)生。對2017年10-15倍PE一線藍籌的業(yè)績確定增長、2017年15-20倍PE白馬成長的業(yè)績估值雙升。

作者為2017年賣方分析師評選水晶球獎汽車和汽車零部件行業(yè)第一名endprint