關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈核心變革

許興軍++王亮

消費(fèi)電子從“量”能到“價(jià)”能，投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注創(chuàng)新核心趨勢(shì)，半導(dǎo)體領(lǐng)域的“芯變”即將到來(lái)，大陸面板企業(yè)的地位持續(xù)提升，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)遇。

消費(fèi)電子方面，2018年，建議關(guān)注既能夠跨越5G臨近啟動(dòng)的通信技術(shù)代際變革又能夠受益于短期智能手機(jī)ASP提升的行業(yè)趨勢(shì)。而半導(dǎo)體領(lǐng)域的投資需把握兩條主線(xiàn)：第一，關(guān)注新市場(chǎng)、新應(yīng)用領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)；第二，關(guān)注國(guó)家意志推動(dòng)各個(gè)環(huán)節(jié)龍頭的機(jī)會(huì)。

LCD領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)，大尺寸LCD面板的供需都將較大幅度增長(zhǎng)，2018年上半年供需維持相對(duì)平衡，大尺寸LCD面板價(jià)格有望企穩(wěn)；OLED領(lǐng)域?qū)⒊尸F(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)、供需兩旺，其中柔性O(shè)LED面板受限于產(chǎn)能仍供應(yīng)緊張。

隨著大陸LED芯片、封裝廠商訂單逐漸增多，全球LED產(chǎn)業(yè)向大陸轉(zhuǎn)移趨勢(shì)日益明朗，行業(yè)集中度持續(xù)提升。

此外，PCB下游正經(jīng)歷新舊動(dòng)能交替、需求增速換擋，看好以特斯拉為標(biāo)桿的汽車(chē)電子孕育出的PCB增長(zhǎng)新藍(lán)海。

消費(fèi)電子：關(guān)注創(chuàng)新核心趨勢(shì)

展望2018年，一方面，我們認(rèn)為，消費(fèi)電子的ASP提升趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)；另一方面，伴隨5G時(shí)代的漸行漸近，從長(zhǎng)期看智能手機(jī)的創(chuàng)新又有望迎來(lái)提速。因此，我們建議關(guān)注，既能夠跨越5G臨近啟動(dòng)的通信技術(shù)代際變革又能夠受益于短期智能手機(jī)ASP提升的行業(yè)趨勢(shì)。

我們重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方面的行業(yè)趨勢(shì)：外觀全面屏化，反映在高端手機(jī)上就是OLED滲透率的提升；交互的3D化，推動(dòng)硬件使用方式的變革；技術(shù)迭代5G化，將對(duì)智能手機(jī)內(nèi)、外部結(jié)構(gòu)空間產(chǎn)生重要影響。

全面屏的普及力度或?qū)⒊鍪袌?chǎng)預(yù)期。需要強(qiáng)調(diào)的是，全面屏是一種方案設(shè)計(jì)，而并非某種功能性組件的搭載。這種成長(zhǎng)邏輯上的差異性決定了全面屏的滲透率提升或?qū)⒋蟠蠹涌臁?/p>

3D成像帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)比2D成像只增不減，在大幅提振產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值的同時(shí)將改變價(jià)值分配，驅(qū)動(dòng)紅外核心廠商高業(yè)績(jī)彈性，建議推薦在3D攝像領(lǐng)域具有率先卡位優(yōu)勢(shì)的CCM龍頭企業(yè)。

預(yù)計(jì)5G將在2020年正式商用，為用戶(hù)提供超10Gbps的接入速率，超低時(shí)延的使用體驗(yàn)，千億設(shè)備的連接能力，并且滲透到娛樂(lè)、辦公、交通、醫(yī)療、工業(yè)等各個(gè)領(lǐng)域。

半導(dǎo)體：“光變”之后，“芯變”已來(lái)

根據(jù)WSTS的預(yù)測(cè)，2017年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)售額將增長(zhǎng)20.6%，創(chuàng)6年新高，達(dá)到4080億美元以上；2018年將在2017年的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)7%，達(dá)到4373億美元。

展望2018年，需求端新市場(chǎng)新應(yīng)用推動(dòng)行業(yè)成長(zhǎng)。后智能手機(jī)時(shí)代，一方面，手機(jī)微創(chuàng)新持續(xù)提升半導(dǎo)體需求；另一方面，汽車(chē)電子、5G、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)漸行漸近，帶動(dòng)行業(yè)成長(zhǎng)。

根據(jù)IC Insights統(tǒng)計(jì)，2017年上半年，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)資本支出金額425億美元，較2016年同期成長(zhǎng)了48%。全球半導(dǎo)體市場(chǎng)資本開(kāi)支大幅增長(zhǎng)，上游硅片供不應(yīng)求。根據(jù)環(huán)球晶圓披露，目前全球主要半導(dǎo)體供應(yīng)商產(chǎn)能規(guī)劃，未來(lái)3年供給端年復(fù)合增速約為4.5%，不能滿(mǎn)足下游快速增長(zhǎng)的需求，上游硅片供不應(yīng)求成為常態(tài)。

在全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇的背景下，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大、發(fā)展質(zhì)量不斷改善。在國(guó)產(chǎn)進(jìn)口替代需求、國(guó)家政策、資金支持，以及創(chuàng)新應(yīng)用等四大成長(zhǎng)動(dòng)力的帶動(dòng)下，2017年，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將一舉突破5000億人民幣關(guān)卡，達(dá)到5206億元人民幣，年增長(zhǎng)率高達(dá)20.06%。與此同時(shí)，中國(guó)的核心處理器及存儲(chǔ)器等IC產(chǎn)品基本上皆依賴(lài)進(jìn)口，相關(guān)IC產(chǎn)品進(jìn)口額已經(jīng)連續(xù)4年超過(guò)2000億美元。

在政策和資本的雙重驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)大陸晶圓生產(chǎn)線(xiàn)自2016年進(jìn)入了發(fā)展高潮期。目前中國(guó)在建的22座晶圓廠中，有17條產(chǎn)線(xiàn)將于2017年年末至2018年量產(chǎn)，新增投資約6000億元人民幣以上。

在中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)從下游市場(chǎng)到“核芯”突破的過(guò)程中，我們認(rèn)為，2018年的半導(dǎo)體投資可以把握兩條主線(xiàn)：一是關(guān)注新市場(chǎng)、新應(yīng)用領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，比如5G、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、人臉識(shí)別以及智能汽車(chē)等領(lǐng)域的企業(yè)，建議關(guān)注富瀚微、晶方科技、揚(yáng)杰科技；二是關(guān)注在國(guó)家意志推動(dòng)下各環(huán)節(jié)龍頭的投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注存儲(chǔ)芯片龍頭兆易創(chuàng)新，封裝龍頭長(zhǎng)電科技、華天科技，制造設(shè)備龍頭北方華創(chuàng)、封測(cè)設(shè)備龍頭長(zhǎng)川科技、化合物半導(dǎo)體龍頭三安光電。

面板：關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)遇

2017年下半年以來(lái)，大尺寸LCD面板價(jià)格整體呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)。但根據(jù)我們對(duì)面板價(jià)格數(shù)據(jù)的跟蹤，四季度以來(lái)，相關(guān)大尺寸面板價(jià)格的跌幅在不斷縮窄，尤其是32英寸等尺寸，2017年四季度的環(huán)比跌幅已經(jīng)明顯縮窄。

展望2018年，綜合供需兩端的情況，我們預(yù)計(jì)，供給與需求相對(duì)2017年均有增長(zhǎng)，2018年上半年整體供需相對(duì)平衡，大尺寸面板價(jià)格有望在2018年上半年逐步企穩(wěn)。

國(guó)內(nèi)企業(yè)占據(jù)新增產(chǎn)能較大比例，全球產(chǎn)業(yè)鏈地位持續(xù)提升。從全球新增產(chǎn)能來(lái)看，國(guó)內(nèi)企業(yè)在未來(lái)兩年都占據(jù)較大比例。由于京東方10.5代線(xiàn)以及中國(guó)電子和HKC新產(chǎn)能的陸續(xù)開(kāi)出，2018-2019年全球高世代線(xiàn)新增產(chǎn)能中，國(guó)內(nèi)企業(yè)新增產(chǎn)能的占比分別達(dá)到85%、82%。未來(lái)國(guó)內(nèi)企業(yè)在全球面板產(chǎn)業(yè)鏈中的地位持續(xù)提升，將有望成長(zhǎng)出全球的面板龍頭企業(yè)。

此外，OLED領(lǐng)域供需兩旺，國(guó)內(nèi)企業(yè)正在加速追趕。從需求端來(lái)看，未來(lái)AMO LED屏幕主要的應(yīng)用領(lǐng)域集中在智能手機(jī)、VR設(shè)備和可穿戴設(shè)備上，其中來(lái)自智能手機(jī)的需求主要是替代性需求，即從高端旗艦機(jī)型開(kāi)始替代LCD屏幕并逐漸向下滲透，而在VR設(shè)備和可穿戴設(shè)備等新興智能硬件上，由于AMO LED的輕薄、柔性、高刷新率等特性，是這一類(lèi)設(shè)備的首選屏幕類(lèi)型；從供給端來(lái)看，隨著核心蒸鍍?cè)O(shè)備供給緊張局面轉(zhuǎn)好，OLED的產(chǎn)能制約在一定程度上得到緩解，提升了面板廠商的投資速度。

LED：龍頭企業(yè)強(qiáng)者更強(qiáng)趨勢(shì)凸顯endprint

LED芯片龍頭企業(yè)成為擴(kuò)產(chǎn)主力，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)有序。2017年前三季度LED行業(yè)呈現(xiàn)高景氣，三安光電、華燦光電、澳洋順昌、乾照光電等LED芯片廠商受益于這一輪景氣周期，業(yè)績(jī)大幅提升。在行業(yè)向好、需求量大增的背景下，2017年，LED芯片產(chǎn)業(yè)迎來(lái)新一波擴(kuò)產(chǎn)高峰。三安光電、華燦光電、澳洋順昌等中國(guó)LED芯片大廠在2017年均有明顯的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)在新產(chǎn)能陸續(xù)到位之后，中國(guó)在全球LED芯片行業(yè)的地位將繼續(xù)提升。根據(jù)LEDinside的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年，中國(guó)大陸MOCVD累積安裝量占全球比重將高達(dá)54%，而由于中國(guó)廠商安裝設(shè)備較新，效率更高，產(chǎn)能占比更高達(dá)58%。

LED封裝子行業(yè)產(chǎn)值穩(wěn)步增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)市場(chǎng)地位持續(xù)提升。2017年，受LED應(yīng)用市場(chǎng)強(qiáng)勁需求的帶動(dòng)，木林森、國(guó)星光電、鴻利智匯等國(guó)內(nèi)LED封裝大廠業(yè)績(jī)提升明顯，國(guó)內(nèi)封裝產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值繼續(xù)提升。隨著大陸LED封裝廠商訂單逐漸增多，全球封裝產(chǎn)業(yè)向大陸轉(zhuǎn)移趨勢(shì)日益明朗。根據(jù)DIGITIMES的數(shù)據(jù)，2017年上半年，已有三家中國(guó)大陸LED封裝廠商進(jìn)入全球封裝廠營(yíng)收前十名，且增速遠(yuǎn)高于其他海外大廠。

在行業(yè)集中度持續(xù)提升的背景下，建議關(guān)注具備規(guī)模、資金以及技術(shù)實(shí)力的LED企業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注LED芯片龍頭三安光電、華燦光電，LED封裝龍頭木林森。同時(shí)，下游高景氣度的LED顯示屏行業(yè)也建議關(guān)注，重點(diǎn)關(guān)注洲明科技。

PCB：5G時(shí)代的新賽道新動(dòng)能

PCB新舊動(dòng)能交替，本土廠商積極擴(kuò)產(chǎn)把握新機(jī)遇。據(jù)Prismark的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球PCB市場(chǎng)約600億美元，而近5年增長(zhǎng)均不超過(guò)3%。2015年，受需求疲軟、庫(kù)存調(diào)整、貨幣貶值等因素的影響甚至下滑2.23%，盡管其后有所回暖，卻仍?xún)H取得微小增幅，市場(chǎng)整體成長(zhǎng)較為緩慢，根本原因在于以智能手機(jī)為主的PCB傳統(tǒng)動(dòng)能已顯疲態(tài)。智能手機(jī)過(guò)去一直是PCB行業(yè)的主要驅(qū)動(dòng)力，經(jīng)歷了快速滲透的爆發(fā)期之后，逐步進(jìn)入存量時(shí)代，未來(lái)恐難再現(xiàn)2G換3G的輝煌，智能手機(jī)行業(yè)正式步入下半場(chǎng)。而隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代到來(lái)，PC計(jì)算平臺(tái)的地位也迅速被移動(dòng)終端取代，相當(dāng)多的用戶(hù)由PC分流向移動(dòng)終端設(shè)備，全球PC出貨量自2011年開(kāi)始持續(xù)走低。平板電腦整體亦需求不振，PCB在傳統(tǒng)領(lǐng)域增速進(jìn)入存量階段。

舊動(dòng)能的退潮往往意味著新機(jī)遇的萌發(fā)，5G時(shí)代下蘋(píng)果重啟創(chuàng)新周期、汽車(chē)電子為代表的下游新興需求也正在逐步接棒，驅(qū)動(dòng)PCB再次成長(zhǎng)。可以發(fā)現(xiàn)，過(guò)去幾年盡管PCB需求整體不振，但蘋(píng)果因素以及汽車(chē)電子卻是行業(yè)中為數(shù)不多的幾個(gè)亮點(diǎn)，始終保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

全球產(chǎn)能東移，中國(guó)是最大PCB產(chǎn)能基地。中國(guó)是全球最大的電子消費(fèi)市場(chǎng)，為了節(jié)約勞動(dòng)力、運(yùn)輸?shù)瘸杀?，PCB產(chǎn)能連同電子產(chǎn)業(yè)鏈一起向中國(guó)轉(zhuǎn)移，中國(guó)2006年就超越日本成為全球最大的PCB產(chǎn)能基地。

作者為2017年賣(mài)方分析師評(píng)選水晶球獎(jiǎng)電子行業(yè)第一名endprint