行業(yè)格局重塑 周期景氣持續(xù)

徐留明

化工行業(yè)景氣度有望持續(xù)上行，五條主線把握2018年行業(yè)投資機(jī)會。

2012年以來，基礎(chǔ)化工行業(yè)整體處于底部整固階段，而2016年三季度以來，伴隨大宗原料價(jià)格上漲、化工行業(yè)供需格局改善、中游化工產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)入上行通道，驅(qū)動(dòng)行業(yè)整體盈利恢復(fù)增長。

分子行業(yè)看，2017年前三季度，各子行業(yè)營業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)不同程度上漲，其中，鈦白粉、農(nóng)藥、聚氨酯、染料、磷肥等子行業(yè)收入增幅較大，主要是來自于供需改善背景下產(chǎn)品價(jià)格同比大幅提升；盈利方面，大多數(shù)子行業(yè)在下游需求逐步回暖、國內(nèi)供給側(cè)改革推動(dòng)供給格局改善下，產(chǎn)品價(jià)格和原料的價(jià)差擴(kuò)大，實(shí)現(xiàn)良好盈利，其中，鈦白粉、聚氨酯、農(nóng)藥、純堿等子行業(yè)盈利同比增幅較大。

展望2018年，需求改善，化工行業(yè)產(chǎn)能周期拐點(diǎn)下高景氣仍將持續(xù)。

需求方面，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)已逐步邁入上升通道，而隨著后續(xù)減稅政策及積極財(cái)政政策的進(jìn)一步推出，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)上行有望繼續(xù)。此外，歐洲、日本等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)也已逐步邁入復(fù)蘇期，有望共同拉動(dòng)中國出口需求緩步向好；從國內(nèi)情況來看，在當(dāng)前人均收入穩(wěn)步增長、基建及房地產(chǎn)投資平穩(wěn)的大背景下，國內(nèi)消費(fèi)、投資需求仍有望逐步向上，而全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也將進(jìn)一步拉動(dòng)出口需求。總體看來，2018年國內(nèi)需求有望平穩(wěn)向上。

而供給方面，經(jīng)歷多年低迷后化工行業(yè)投資意愿雖逐步開始有所回升，在環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)的大形勢下，中小產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)及新建產(chǎn)能的釋放被進(jìn)一步限制，歷經(jīng)5個(gè)季度的持續(xù)復(fù)蘇后在建工程同比增速才剛開始由負(fù)轉(zhuǎn)正，考慮到前期部分低效產(chǎn)能的持續(xù)退出及資本開支向龍頭公司的集中，未來產(chǎn)能釋放將較為有序，2018年化工行業(yè)景氣度仍有望持續(xù)上行。

就投資策略而言，可從五條主線著手，把握2018年行業(yè)投資機(jī)會。

一是產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢突出、環(huán)保執(zhí)行到位、成本優(yōu)勢突出的龍頭白馬。在下游需求增速總體放緩的背景下，當(dāng)前階段，中國化工行業(yè)正由過往“高投資、高增長”的運(yùn)營態(tài)勢轉(zhuǎn)向更為理性投資、行業(yè)集中度逐步提升、龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的新常態(tài)。產(chǎn)業(yè)鏈一體化、企業(yè)成本優(yōu)勢、環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)及持續(xù)的資本開支這四大變量正深刻影響并重塑行業(yè)競爭格局。

二是把握民營煉化進(jìn)入加速發(fā)展期帶來的機(jī)會。國內(nèi)滌綸長絲廠商持續(xù)向上游延伸進(jìn)入煉化領(lǐng)域，其新建裝置規(guī)模大、技術(shù)領(lǐng)先、一體化程度高，有望推動(dòng)煉化行業(yè)的供給側(cè)改革，未來伴隨國內(nèi)落后煉化產(chǎn)能的淘汰、海外煉化產(chǎn)能的萎縮，全球煉化行業(yè)有望迎來格局重塑，民營煉化企業(yè)前景廣闊。

三是景氣持續(xù)向好的子行業(yè)。部分子行業(yè)低迷多年，行業(yè)內(nèi)落后產(chǎn)能持續(xù)退出，環(huán)保監(jiān)管促進(jìn)供需格局改善，行業(yè)景氣已經(jīng)有所復(fù)蘇并將持續(xù)向好，包括農(nóng)藥、有機(jī)硅、制冷劑、維生素等。

四是底部企穩(wěn)跡象已顯，景氣有望回暖的子行業(yè)：部分子行業(yè)當(dāng)前仍處景氣較低位置，落后產(chǎn)能退出持續(xù)進(jìn)行，龍頭企業(yè)已經(jīng)先行復(fù)蘇，有望受益于行業(yè)景氣回暖，包括輪胎、復(fù)合肥。

五是受益行業(yè)需求持續(xù)快速增長的成長股：伴隨下游蓬勃發(fā)展，國內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破、受益產(chǎn)業(yè)崛起持續(xù)快速成長的子行業(yè)有望迎來投資機(jī)會，包括鋰電材料、半導(dǎo)體材料、OLED？？材料等。

作者為2017年賣方分析師評選水晶球獎(jiǎng)基礎(chǔ)化工行業(yè)第一名endprint