保單貼現(xiàn)減少退保率

方斐

退保類似于一級(jí)市場(chǎng)贖回，貼現(xiàn)類似于二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓，前者對(duì)于保險(xiǎn)公司造成較大的負(fù)面沖擊，而后者不會(huì)產(chǎn)生任何影響。因此，保單貼現(xiàn)新規(guī)將大概率導(dǎo)致退保率下降，從而提升保險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值和會(huì)計(jì)利潤(rùn)。

1月8日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《人身險(xiǎn)保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法（征求意見稿）》（下稱“《征求意見稿》”），旨在推進(jìn)保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的試點(diǎn)，從而有望促進(jìn)保單的銷售，并相應(yīng)減少退保率。

根據(jù)《征求意見稿》，其主要內(nèi)容包括以下六個(gè)方面。第一，保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)指保單持有人（保單貼現(xiàn)人）可將保單受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給保單投資人從而獲得貼現(xiàn)資金，當(dāng)該保單滿期或被保險(xiǎn)人保險(xiǎn)責(zé)任發(fā)生時(shí)，保單投資人可以領(lǐng)取保險(xiǎn)金獲得投資收益的交易行為。第二，保單貼現(xiàn)的產(chǎn)品類型包括普通型終身壽險(xiǎn)、普通型兩全保險(xiǎn)和普通型年金保險(xiǎn)?？梢姡旨t險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)并不適用于保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。第三，保單貼現(xiàn)分為普通貼現(xiàn)和重疾貼現(xiàn)。普通貼現(xiàn)（普通年金/兩全險(xiǎn)為主）是指保單持有人無(wú)力續(xù)費(fèi)或不愿意繼續(xù)持有保單時(shí)，通過(guò)貼現(xiàn)獲得貼現(xiàn)資金。重疾貼現(xiàn)（終身壽險(xiǎn)為主）是指重大疾病患者通過(guò)貼現(xiàn)解決醫(yī)療救治的財(cái)務(wù)需求。第四，試點(diǎn)期間，已經(jīng)貼現(xiàn)的保單不可辦理轉(zhuǎn)貼現(xiàn)或再貼現(xiàn)。第五，保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)滿足“貼現(xiàn)保單合同生效時(shí)間超過(guò)2年”。第六，投保人、被保險(xiǎn)人不得以保單貼現(xiàn)為目的簽訂保險(xiǎn)合同。

保監(jiān)會(huì)針對(duì)“人身險(xiǎn)保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)”試點(diǎn)公開征求意見，此舉表明在監(jiān)管層著力規(guī)范保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售亂象的同時(shí)，保監(jiān)會(huì)大力推進(jìn)“保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)”的決心。新規(guī)將賦予保險(xiǎn)消費(fèi)者轉(zhuǎn)讓“保單受益權(quán)”的權(quán)利，這將極大地提高保單的流動(dòng)性，能夠更好地吸引消費(fèi)者并促進(jìn)保單的銷售。

一般而言，退保類似于一級(jí)市場(chǎng)的贖回，保單貼現(xiàn)類似于二級(jí)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)讓，前者對(duì)于保險(xiǎn)公司的保費(fèi)規(guī)模造成一定的負(fù)面沖擊，而后者則不會(huì)產(chǎn)生任何不利的影響。預(yù)計(jì)新規(guī)實(shí)施后能夠顯著降低退保率，從而提升保險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值與利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

盤活存量保單

盡管目前保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)新規(guī)仍在征求意見階段，但公開征求意見表明該項(xiàng)新業(yè)務(wù)的試點(diǎn)在即，根據(jù)新規(guī)的規(guī)定，普通型終身壽險(xiǎn)、兩全和年金險(xiǎn)未來(lái)可進(jìn)行貼現(xiàn)。保單貼現(xiàn)是保單持有人通過(guò)保單貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)將保單的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給保單投資人，從而獲得貼現(xiàn)資金，而當(dāng)保單期滿或被保險(xiǎn)人的保險(xiǎn)責(zé)任發(fā)生時(shí)，保單投資人可領(lǐng)取保險(xiǎn)金或者投資收益的交易行為。

目前，保單貼現(xiàn)主要分為普通貼現(xiàn)（保單持有人無(wú)力續(xù)費(fèi)或不愿繼續(xù)持有保單）和重疾貼現(xiàn)（重疾患者出于對(duì)資金的需求），保單投資人均需承擔(dān)到期前繳費(fèi)義務(wù)。保單貼現(xiàn)的產(chǎn)品類型為普通型終身壽險(xiǎn)、普通型兩全險(xiǎn)和普通型年金險(xiǎn)，同時(shí)在貼現(xiàn)時(shí)間上有所限制，即貼現(xiàn)保險(xiǎn)合同需生效滿2年。

從世界范圍來(lái)看，美國(guó)壽險(xiǎn)保單貼現(xiàn)市場(chǎng)較為成熟，且其基本上能滿足養(yǎng)老等資金的需求。保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)起源于美國(guó)，在美國(guó)已經(jīng)發(fā)展了30多年，目前已經(jīng)是較為成熟的業(yè)務(wù)體系，每年的市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)百億美元，在社會(huì)管理中起到了重要作用，尤其是在養(yǎng)老和醫(yī)療等方面的作用更是無(wú)可替代。

具體來(lái)看，保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的作用主要體系在以下兩個(gè)方面：一方面是老年人出于對(duì)養(yǎng)老資金的需求從而對(duì)保單進(jìn)行貼現(xiàn)；另一方面是重疾患者籌集醫(yī)療費(fèi)用的需求。美國(guó)通常也規(guī)定了兩年到五年的等待期，只有滿足特定條件才能提前進(jìn)行貼現(xiàn)，從而對(duì)虛假保單等風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有效的控制。

實(shí)際上，如果保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)順利開展，加上監(jiān)管有力和風(fēng)險(xiǎn)控制得當(dāng)，將利好多方市場(chǎng)參與者。對(duì)保單持有人而言，通常將保單現(xiàn)金價(jià)值提前變現(xiàn)只有通過(guò)退?；虮钨|(zhì)押貸款的方式才能實(shí)現(xiàn)，而退保將會(huì)扣除較多的前期費(fèi)用，而保單質(zhì)押貸款獲得的貸款額度低于保單現(xiàn)金價(jià)值且有保險(xiǎn)合同永久失效的風(fēng)險(xiǎn)。

與退保和保單質(zhì)押相比，保單貼現(xiàn)為保單持有人提供了另一種獲取流動(dòng)性的方式，且獲得了高于保單現(xiàn)金價(jià)值的資金，這對(duì)保單持有人而言更為有利。另一方面，從保險(xiǎn)公司的角度來(lái)看，由于保費(fèi)對(duì)其負(fù)債端的影響至關(guān)重要，退保率過(guò)高對(duì)其內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生不利的影響。而保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的開展勢(shì)必會(huì)使得保險(xiǎn)公司的退保率降低，這使得退保對(duì)保險(xiǎn)公司的負(fù)面影響程度會(huì)大幅降低。雖然保險(xiǎn)公司會(huì)因此而損失一小部分退保利潤(rùn)，但是總體上有利于資產(chǎn)負(fù)債的管理，從而最大限度保障現(xiàn)金流的穩(wěn)定，長(zhǎng)期來(lái)看是利好保險(xiǎn)公司的價(jià)值增長(zhǎng)。與此同時(shí)，對(duì)于保單貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)而言，也產(chǎn)生了新的市場(chǎng)需求。

此外，由于保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)盤活了市場(chǎng)存量的保單，此舉則有利于市場(chǎng)上保單的變現(xiàn)，從而也會(huì)在一定程度上促進(jìn)新保單的銷售。在當(dāng)前監(jiān)管對(duì)保險(xiǎn)銷售日益嚴(yán)格規(guī)范的背景下，“開門紅”保費(fèi)增長(zhǎng)逐漸乏力，保單貼現(xiàn)新規(guī)無(wú)疑會(huì)保單的銷售增加新的驅(qū)動(dòng)力。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)會(huì)使得保險(xiǎn)公司的退保率繼續(xù)下降，從而有利于資產(chǎn)負(fù)債的管理和現(xiàn)金流的穩(wěn)定，對(duì)保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)管理和價(jià)值增長(zhǎng)將起到一定的促進(jìn)作用，而且，保單貼現(xiàn)也能夠盤活市場(chǎng)存量保單，促進(jìn)新保單的銷售，同時(shí)也加強(qiáng)了保險(xiǎn)資金參與社會(huì)管理、緩解養(yǎng)老資金的需求。這對(duì)整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)未來(lái)的發(fā)展和轉(zhuǎn)型都有著重要的促進(jìn)作用。

對(duì)沖退保率上行

近期，保險(xiǎn)公司“開門紅”存在問(wèn)題逐漸顯露，引起市場(chǎng)的極大關(guān)注。一直以來(lái)，“開門紅”是保險(xiǎn)公司全年銷售工作開展的重點(diǎn)，近年來(lái)，隨著保險(xiǎn)公司“開門紅”的愈演愈烈，其存在的問(wèn)題也逐漸暴露，主要包括普遍存在的銷售不規(guī)范現(xiàn)象、過(guò)度規(guī)模導(dǎo)向?qū)е聬盒愿?jìng)爭(zhēng)、“開門紅”保費(fèi)占比過(guò)高、全年分配不合理以及產(chǎn)品導(dǎo)向而非客戶導(dǎo)向、價(jià)值率相對(duì)較低等。

對(duì)于2018年“開門紅”的保險(xiǎn)產(chǎn)品及銷售，監(jiān)管層早在2017年5月份就開始陸續(xù)出臺(tái)了相關(guān)政策，尤其是從2017年年末至2018年年初，監(jiān)管持續(xù)升級(jí)尤為明顯。2017年5月，保監(jiān)會(huì)通過(guò)“134號(hào)文”和“136號(hào)文”，規(guī)定了保險(xiǎn)產(chǎn)品的具體形態(tài)，同時(shí)加強(qiáng)人身險(xiǎn)銷售的管理；11月，三家壽險(xiǎn)公司因申報(bào)產(chǎn)品不滿足監(jiān)管要求和精算原理被停止申報(bào)新產(chǎn)品與個(gè)月；12月底以來(lái)，保監(jiān)會(huì)下文針對(duì)銷售亂象進(jìn)行“治亂打非”，再度強(qiáng)化銷售環(huán)節(jié)的管理，同時(shí)提示“開門紅”保險(xiǎn)銷售的風(fēng)險(xiǎn)，各地保監(jiān)局2018年年初也明顯加大了處罰力度，各地僅四個(gè)工作日即開出罰單44張。

未來(lái)“開門紅”何去何從？由于產(chǎn)品形態(tài)的改變使得客戶接受程度出現(xiàn)分化，而強(qiáng)監(jiān)管下銷售將逐漸規(guī)范的同時(shí)也可能伴隨著對(duì)保費(fèi)收入的負(fù)面影響，同時(shí)在利率上行的背景下，保險(xiǎn)公司對(duì)利率的敏感性要低于各類理財(cái)產(chǎn)品，在收益率上不具有優(yōu)勢(shì)。全年來(lái)看，保費(fèi)收入更多要靠續(xù)期業(yè)務(wù)的拉動(dòng)。未來(lái)“開門紅”期間保費(fèi)收入的占比或有下降，但對(duì)于保險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值的增長(zhǎng)無(wú)須擔(dān)心。

而此次保單貼現(xiàn)新規(guī)的適時(shí)出臺(tái)一定程度上可以對(duì)沖此前的負(fù)面影響。新規(guī)賦予了保險(xiǎn)消費(fèi)者轉(zhuǎn)讓“保單受益權(quán)”的權(quán)利，有助于提高保單的流動(dòng)性，能夠更好地吸引消費(fèi)者并促進(jìn)保單的銷售。此前，保單持有人只能通過(guò)“退?！焙汀氨钨|(zhì)押貸款”兩種方式將保單“提前變現(xiàn)”，其中退保對(duì)保險(xiǎn)公司與消費(fèi)者均會(huì)產(chǎn)生不少費(fèi)用，而保單質(zhì)押貸款需要消費(fèi)者支付利息且無(wú)法終止保險(xiǎn)合同。因此，保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)為消費(fèi)者提供了成本最低且效率最高的“提前變現(xiàn)”方式，保單的流動(dòng)性顯著加強(qiáng)，預(yù)計(jì)可對(duì)保單銷售起到明顯的促進(jìn)作用。

此外，新規(guī)提供了優(yōu)于退保的方案，能夠顯著降低退保率，從而提升保險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值與凈利潤(rùn)。退保類似于一級(jí)市場(chǎng)贖回，貼現(xiàn)類似于二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓，前者對(duì)于保險(xiǎn)公司造成較大的負(fù)面沖擊，而后者不會(huì)產(chǎn)生任何影響。對(duì)于消費(fèi)者而言，貼現(xiàn)比退保能獲得更多資金，因此，根據(jù)預(yù)測(cè)，新規(guī)將大概率導(dǎo)致退保率大幅下降，從而提升保險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值和會(huì)計(jì)利潤(rùn)。

雖然2018年保險(xiǎn)“開門紅”保費(fèi)增速或不及前期預(yù)期，但依靠續(xù)期拉動(dòng)以及健康、養(yǎng)老等需求的持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)全年保費(fèi)的收入不用過(guò)于擔(dān)心。隨著保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的繼續(xù)優(yōu)化改善，新業(yè)務(wù)價(jià)值及價(jià)值率的持續(xù)提升將帶動(dòng)內(nèi)含價(jià)值的穩(wěn)步增長(zhǎng)。加上受益于準(zhǔn)備金折現(xiàn)率上行帶來(lái)的利潤(rùn)釋放，2018年，上市險(xiǎn)企利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)較好的增長(zhǎng)。在保險(xiǎn)行業(yè)基本面并無(wú)根本改變德前提下，強(qiáng)監(jiān)管下上市險(xiǎn)企將會(huì)出現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的態(tài)勢(shì)。

因此，雖然近期保險(xiǎn)板塊波動(dòng)幅度較大，但基本面并無(wú)重大的負(fù)面消息，市場(chǎng)短期波動(dòng)主要由以下三個(gè)方面的因素：1.保監(jiān)會(huì)提示開門紅銷售風(fēng)險(xiǎn)，禁止炒停，但此為例行規(guī)定。2.春季躁動(dòng)，板塊輪動(dòng)。3.反應(yīng)“開門紅”不達(dá)預(yù)期，但保險(xiǎn)板塊長(zhǎng)期邏輯并無(wú)重大改變。

在嚴(yán)監(jiān)管的態(tài)勢(shì)下，上市險(xiǎn)企強(qiáng)者恒強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)仍將持續(xù)。伴隨著2017年產(chǎn)品轉(zhuǎn)型過(guò)渡期的結(jié)束，2018年行業(yè)有望厚積薄發(fā)。endprint