飛利信業(yè)績(jī)含金量待考

段倩男

上市以來(lái)，飛利信通過(guò)一系列的外延式并購(gòu)做大業(yè)績(jī)，但其應(yīng)收賬款、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量等指標(biāo)與營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)背離，尤其是其子公司東藍(lán)數(shù)碼冰火兩重天的業(yè)績(jī)變化更讓人質(zhì)疑其盈利質(zhì)量。

2017年12月28日，飛利信（300287.SZ）發(fā)布《2017年度業(yè)績(jī)預(yù)告》。預(yù)告顯示，飛利信全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4億-5億元，比上年同期增長(zhǎng)約17.62%-47.02%，上年公司實(shí)現(xiàn)盈利3.4億元。

上市公司解釋業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因?yàn)椋阂皇枪就ㄟ^(guò)技術(shù)整合提升了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，確保公司整體銷售收入不斷增加；二是公司通過(guò)加大研發(fā)投入，有效整合研發(fā)力量，使得自有產(chǎn)品銷量不斷增加。

但《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，上市公司近些年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要依靠外延式并購(gòu)，且收購(gòu)子公司的凈利率遠(yuǎn)超同行水平，但是公司應(yīng)收賬款規(guī)模的迅速膨脹、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~常年為負(fù)以及收購(gòu)標(biāo)的東藍(lán)數(shù)碼的業(yè)績(jī)變臉都讓人質(zhì)疑上市公司業(yè)績(jī)的含金量。

外延式并購(gòu)做大業(yè)績(jī)

2012年，飛利信成功登陸創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)時(shí)主營(yíng)業(yè)務(wù)為向用戶提供智能會(huì)議系統(tǒng)整體解決方案及相關(guān)服務(wù)，旗下?lián)碛袃杉胰Y子公司——北京飛利信電子技術(shù)有限公司和湖北飛利信電子設(shè)備有限公司，以及3家控股子公司——北京眾華人信科技有限公司、北京中大華堂科技有限公司和杭州飛利信至誠(chéng)信息技術(shù)有限公司。

上市以來(lái)，飛利信的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。2012-2016年，飛利信的營(yíng)業(yè)總收入分別為4.12億元、5.4億元、6.81億元、13.56億元和20.38億元，期間增長(zhǎng)近4倍；凈利潤(rùn)分別為5303萬(wàn)元、6619萬(wàn)元、9260萬(wàn)元、1.83億元和3.48億元，增長(zhǎng)近6倍。

但《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，飛利信凈利潤(rùn)的爆發(fā)主要來(lái)源于新設(shè)立或并購(gòu)子公司帶來(lái)的可觀收益。在上市公司2017年半年報(bào)里共收錄了17家主要子公司及對(duì)公司凈利潤(rùn)影響達(dá)10%以上的參股公司，其主營(yíng)業(yè)務(wù)也由單一的智能會(huì)議系統(tǒng)整體解決方案變?yōu)橹悄軙?huì)議、智慧城市、 互聯(lián)網(wǎng)教育、政務(wù)大數(shù)據(jù)等復(fù)合業(yè)務(wù)。

2014年，飛利信以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買東藍(lán)數(shù)碼有限公司（下稱“東藍(lán)數(shù)碼”）100%股權(quán)和北京天云動(dòng)力科技有限公司（下稱“天云科技”）100%股權(quán)，分別作價(jià)6億元和2.4億元。交易對(duì)方承諾，東藍(lán)數(shù)碼2014-2016年實(shí)現(xiàn)的扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于4000萬(wàn)元、 5050萬(wàn)元和5950萬(wàn)元，天云科技2014-2016年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于2000萬(wàn)元、2400萬(wàn)元和2880萬(wàn)元。

2015年，飛利信以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買廈門精圖信息技術(shù)有限公司（下稱“精圖信息”）100%股權(quán)、上海杰東系統(tǒng)工程控制有限公司（下稱“杰東控制”）100%股權(quán)、成都?xì)W飛凌通訊技術(shù)有限公司（下稱“歐飛凌通訊”）100%股權(quán)，分別作價(jià)10億元、7.2億元和5.25億元。

交易對(duì)方承諾，精圖信息2015-2017年扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于5050萬(wàn)元、6000萬(wàn)元及7000萬(wàn)元，杰東控制分別不低于4365萬(wàn)元、5105萬(wàn)元及5975萬(wàn)元，歐飛凌通訊分別不低于3500萬(wàn)元、4200萬(wàn)元及5000萬(wàn)元。

同樣是在2015年，飛利信以3.2億元的價(jià)格受讓互聯(lián)BVI持有的互聯(lián)天下科技發(fā)展（深圳）有限公司（下稱 “互聯(lián)天下”）80%股權(quán)。交易對(duì)方承諾，互聯(lián)天下2015-2017年扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于2500萬(wàn)元、3300萬(wàn)元及4400萬(wàn)元。

2015年，飛利信實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.83億元，東藍(lán)數(shù)碼貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)5152萬(wàn)元、天云科技貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2554萬(wàn)元，互聯(lián)天下對(duì)2015年度利潤(rùn)影響1540萬(wàn)元，3家子公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9246萬(wàn)元，占上市公司全年總利潤(rùn)的50.44%。

2016年，飛利信實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.48億元，東藍(lán)數(shù)碼、天云科技、精圖信息、杰東控制、歐飛凌通訊、互聯(lián)天下分別貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)359萬(wàn)元、2901萬(wàn)元、8704萬(wàn)元、6009萬(wàn)元、4918萬(wàn)元和3466萬(wàn)元，6家子公司共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.64億元，占上市公司全年總利潤(rùn)的75.74%。

值得一提的是，在上市公司2016年年報(bào)里面，將全資子公司成都?xì)W飛凌軟件有限公司（下稱“歐飛凌軟件”）和控股子公司深圳互聯(lián)天下信息技術(shù)有限公司（下稱“互聯(lián)天下信息”）并入報(bào)表，這兩家子公司當(dāng)年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4499萬(wàn)元和3332萬(wàn)元，加上上述6家子公司的凈利潤(rùn)，則這8家子公司2016年共貢獻(xiàn)利潤(rùn)約3.42億元，與公司全年凈利潤(rùn)相差無(wú)幾。

盡管并購(gòu)子公司帶來(lái)了豐厚的利潤(rùn)，但其多家子公司的凈利潤(rùn)水平卻遠(yuǎn)超同行上市公司的水平。例如，子公司精圖信息的主營(yíng)業(yè)務(wù)為智慧城市領(lǐng)域的空間信息平臺(tái)開(kāi)發(fā)和銷售，其2013-2016年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.05億元、1.59億元、2.47億元和3.02億元，凈利潤(rùn)分別為238萬(wàn)元、395萬(wàn)元、7811萬(wàn)元和8704萬(wàn)元，凈利率分別為2.27%、2.48%、31.62%和22.82%。

不難看出，精圖信息的凈利率波動(dòng)非常大，尤其是2015年凈利率比2014年有了大幅提升，2015年也是兌現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾之元年，并且其最近兩年的凈利率普遍高于同行上市公司。

在同行公司中，數(shù)字政通（300075.SZ）、超圖軟件（300036.SZ）和銀江股份（300020.SZ）的2015年凈利率分別為18.53%、12.48%和5.61%，2016年的凈利率分別為14.69%、15.1%和9.11%，均大幅低于精圖信息。

同樣的情況也發(fā)生在另外兩家子公司身上。子公司歐飛凌通訊主營(yíng)業(yè)務(wù)為光傳輸產(chǎn)品與可視化產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，其2015年和2016年的營(yíng)收分別為1.14億元和1.18億元，凈利潤(rùn)分別為3650萬(wàn)元和4499萬(wàn)元，凈利率分別為32.07%和38.13%。

同行公司中，恒揚(yáng)數(shù)據(jù)（831196.OC）和光迅科技（002281.SZ）2015年的凈利率分別為15.71%和7.75%，2016年的凈利率分別為6.91%和6.75%，都遠(yuǎn)低于歐飛凌通訊同期水平。endprint

子公司杰東控制主要從事建筑智能化工程承包服務(wù)，其2015年和2016年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.14億元和3.9億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為4318萬(wàn)元和6009萬(wàn)元，凈利率分別為13.76%和15.41%。

同行上市公司中，延華智能（002178.SZ）、漢鼎宇佑（300300.SZ）、達(dá)實(shí)智能（002421.SZ）2015年的凈利率分別為10.27%、11.08%、9.35%，2016年的凈利率分別為4.41%、9.20%和12.03%，也都低于同期杰東控制的凈利率水平。

與并購(gòu)公司業(yè)績(jī)迅速成長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比的是，上市公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)有所下滑。財(cái)報(bào)顯示，其2016年智能會(huì)議板塊的營(yíng)業(yè)收入為4.64億元，較2015年5.21億元的營(yíng)收下降10.94%。

東藍(lán)數(shù)碼業(yè)績(jī)變臉

通過(guò)一系列的并購(gòu)，飛利信賬面上形成了巨額商譽(yù)。截至2017年9月30日，上市公司賬面上的商譽(yù)為24.53億元，占總資產(chǎn)的34.17%。如果被收購(gòu)公司不能完成業(yè)績(jī)承諾，上市公司將面臨巨額商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，子公司東藍(lán)數(shù)碼便是一個(gè)很好的例證。

東藍(lán)數(shù)碼在2014年和2015年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4455萬(wàn)元和5152萬(wàn)元，順利完成當(dāng)年的業(yè)績(jī)承諾，但是2016年該公司僅僅實(shí)現(xiàn)359萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，與5950萬(wàn)元的業(yè)績(jī)承諾相差甚遠(yuǎn)。因此，上市公司在2016年對(duì)東藍(lán)數(shù)碼計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備514萬(wàn)元，且該項(xiàng)減值損失計(jì)入公司2016年度損益。

更為悲觀的是，東藍(lán)數(shù)碼在2017年的業(yè)績(jī)并無(wú)好轉(zhuǎn)。根據(jù)飛利信2017年第三季度報(bào)告，東藍(lán)數(shù)碼前三季度虧損1473萬(wàn)元。

詭異的是，2016年12月16日，東藍(lán)數(shù)碼與重慶梅安森科技股份有限公司（下稱“梅安森”，300275.SZ）簽署了10份《技術(shù)開(kāi)發(fā)（委托）合同》，約定東藍(lán)數(shù)碼為梅安森開(kāi)發(fā)10個(gè)軟件系統(tǒng)，合同金額為4500萬(wàn)元。2016年12月25日，東藍(lán)數(shù)碼和梅安森簽署了10份《最終驗(yàn)收單》，梅安森確認(rèn)了東藍(lán)數(shù)碼開(kāi)發(fā)的10個(gè)項(xiàng)目。

東藍(lán)數(shù)碼與梅安森從簽訂合同到最終產(chǎn)品驗(yàn)收僅花費(fèi)9天時(shí)間，并且是在年底，這是否存在為完成業(yè)績(jī)承諾而利用大額合同調(diào)節(jié)利潤(rùn)之嫌？

飛利信在回復(fù)深交所的《關(guān)注函》中稱，2016年是東藍(lán)數(shù)碼業(yè)績(jī)承諾的最后一年，基于完成業(yè)績(jī)承諾的考慮，東藍(lán)數(shù)碼業(yè)績(jī)承諾方確實(shí)有意促使東藍(lán)數(shù)碼在2016年內(nèi)簽署更多的業(yè)務(wù)合同并完成項(xiàng)目驗(yàn)收，從而確認(rèn)收入，因此主觀上并不排除業(yè)績(jī)承諾方通過(guò)促使東藍(lán)數(shù)碼簽署大額合同從而確認(rèn)更多收入的情況，但是東藍(lán)數(shù)碼2016年度最終未確認(rèn)與梅安森簽署的10份《技術(shù)開(kāi)發(fā)（委托）合同》相關(guān)的收入，因此，2016年度東藍(lán)數(shù)碼并未簽署大額合同而調(diào)節(jié)利潤(rùn)。

有意思的是，上市公司也認(rèn)為該部分訂單未能在2016年確認(rèn)收入是導(dǎo)致東藍(lán)數(shù)碼未能完成業(yè)績(jī)承諾的原因之一。如果說(shuō)這部分訂單確認(rèn)為2016年的收入，東藍(lán)數(shù)碼也完成了業(yè)績(jī)承諾，那是否還是不排除業(yè)績(jī)承諾方通過(guò)簽訂大額合同確認(rèn)更多收入的主觀意圖呢？

盈利質(zhì)量欠佳

一般來(lái)說(shuō)，伴隨著公司總資產(chǎn)不斷增加，會(huì)在流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等方面有具體反應(yīng)。

在營(yíng)收迅速增長(zhǎng)后，截至2017年9月30日，飛利信的三項(xiàng)債權(quán)（應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、其他應(yīng)收合計(jì)）也增至25.91億元，商譽(yù)高達(dá)24.53億元，三項(xiàng)債權(quán)和商譽(yù)占總資產(chǎn)的七成以上。

債權(quán)規(guī)模的急速擴(kuò)張說(shuō)明了公司在高速發(fā)展中，回款不夠及時(shí)，存在著較大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，尤其體現(xiàn)在飛利信的應(yīng)收賬款上。2012-2016年，飛利信應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.66億元、4.43億元、7.12億元、13.25億元和16.47億元，而到了2017年9月30日，此項(xiàng)數(shù)據(jù)高達(dá)21.77億元，而同期的營(yíng)業(yè)收入僅有14.9億元。

飛利信的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)整體也呈上升趨勢(shì)，2012-2016年分別為183.61天、236.31天、305.34天、270.35天和262.52天。

饒有趣味的是，飛利信上市以來(lái)并沒(méi)有應(yīng)收賬款收回或壞賬準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回的情況。也就是說(shuō)，2012-2016年，公司計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備都是恰當(dāng)?shù)摹?/p>

對(duì)于應(yīng)收賬款問(wèn)題，飛利信在年報(bào)中解釋稱，公司的迅速擴(kuò)張為公司完善業(yè)務(wù)布局、增加業(yè)績(jī)提供保障的同時(shí)，提升了公司的應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)；且公司客戶主要集中在政府、軍隊(duì)、大型國(guó)企等，付款審批流程一般較為復(fù)雜；大型項(xiàng)目周期長(zhǎng)，往往在驗(yàn)收通過(guò)后一定時(shí)期內(nèi)方可收回全部款項(xiàng)。飛利信同時(shí)表示，公司將進(jìn)一步加大項(xiàng)目審核、內(nèi)部管控力度，維持短期、長(zhǎng)期收款平衡，將公司應(yīng)收賬款維持在合理區(qū)間。

對(duì)應(yīng)收賬款的憂慮，在現(xiàn)金流量表上得到了驗(yàn)證。飛利信的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量也是經(jīng)常為負(fù)值，2012-2016年的數(shù)據(jù)分別為-9986萬(wàn)元、-1.15億元、-1.34億元、-3564萬(wàn)元和883萬(wàn)元。2017年1-9月，該項(xiàng)數(shù)據(jù)又重回負(fù)值，為-3929萬(wàn)元。這意味著，飛利信在上市以來(lái)并沒(méi)有太多經(jīng)營(yíng)性真金白銀的流入，這與利潤(rùn)表中的凈利潤(rùn)形成了背離。

《證券市場(chǎng)周刊》記者還發(fā)現(xiàn)，飛利信2015年第四季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在諸多異常之處。飛利信2015年第一、二、三季度的營(yíng)業(yè)收入分別為2.05億元、2.88億元、2.3億元，但是第四季度的營(yíng)業(yè)收入便飆升至6.33億元，即使考慮到并表的影響，也不能解釋第四季度銷售費(fèi)用的詭異變化。

飛利信2015年第一、二、三季度的銷售費(fèi)用分別為1985萬(wàn)元、1629萬(wàn)元、1776萬(wàn)元，但是第四季度的銷售費(fèi)用僅為483萬(wàn)元，銷售費(fèi)用率為0.76%。也就是說(shuō)，在營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，銷售費(fèi)用卻迅速下滑，而公司2014年和2016年度第四季度的銷售費(fèi)用率分別為4.25%和5.25%，2015年第四季度的反常下降令人感到匪夷所思。

離奇的股權(quán)轉(zhuǎn)讓

飛利信最近麻煩不斷，其在上月的一次轉(zhuǎn)讓股權(quán)公告引發(fā)了深交所的關(guān)注。2017年12月26日，飛利信發(fā)布《關(guān)于公司全資子公司北京飛利信電子技術(shù)有限公司轉(zhuǎn)讓蘇州天億達(dá)科技有限公司60%股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的公告》。公告顯示，2017年2月27日，飛利信電子以7800萬(wàn)元的價(jià)格從嘉興瑞平投資合伙企業(yè)收購(gòu)蘇州天億達(dá)科技有限公司（下稱“天億達(dá)”）60%的股權(quán)，收購(gòu)后不足一年就將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方飛利信投資控股有限公司（下稱“飛利信投資”），價(jià)格也為7800萬(wàn)元。

對(duì)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因，飛利信稱因其一直未實(shí)現(xiàn)對(duì)天億達(dá)的實(shí)際控制權(quán)和經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，也無(wú)法對(duì)天億達(dá)進(jìn)行年度審計(jì)，為避免上市公司與股東權(quán)益受損將天億達(dá)股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

此次交易對(duì)方飛利信投資是公司實(shí)際控制人楊振華先生、曹忻軍先生、陳洪順先生、王守言先生控制的公司，因此飛利信投資為上市公司的關(guān)聯(lián)方。既然上市公司無(wú)法取得對(duì)天億達(dá)的實(shí)際控制權(quán)，實(shí)際控制人控制的關(guān)聯(lián)方順利解決這個(gè)問(wèn)題的可能性有多大？

資料顯示，交易標(biāo)的天億達(dá)主要從事信息化系統(tǒng)平臺(tái)、信息化工程建設(shè)以及信息化產(chǎn)品研發(fā)相關(guān)業(yè)務(wù)，2015年和2016年1-10月份的營(yíng)業(yè)收入分別為1.08億元和9564萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為3658萬(wàn)元和1337萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的凈利率分別為33.82%和13.98%。

飛利信年底轉(zhuǎn)讓凈利率下降的股權(quán)是否有調(diào)節(jié)利潤(rùn)之嫌？

對(duì)此，上市公司表示，由于天億達(dá)一直沒(méi)有并表，不會(huì)影響公司的業(yè)績(jī)，故不存在利用股權(quán)轉(zhuǎn)讓調(diào)節(jié)利潤(rùn)的嫌疑；同時(shí)飛利信投資也承諾，未來(lái)在取得天億達(dá)控制權(quán)后，在天億達(dá)業(yè)務(wù)趨于盈利的情況下，飛利信電子有權(quán)選擇購(gòu)回該股權(quán)，如飛利信電子決定購(gòu)回，則購(gòu)回價(jià)格將不超過(guò)交易價(jià)格加銀行同期貸款利息之和。

為什么上市公司還要回購(gòu)天億達(dá)呢？天億達(dá)不僅自身凈利率水平在下降，其誠(chéng)信狀況也令人擔(dān)憂。天眼查資料顯示，天億達(dá)是最高人民法院所公示的失信公司，董事長(zhǎng)盛軍是最高人民法院所公示的失信人，公司因糾紛等存在8條自身風(fēng)險(xiǎn)以及46條周邊風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于上述種種疑問(wèn)，《證券市場(chǎng)周刊》記者與飛利信多次溝通，但截至發(fā)稿未獲有效回復(fù)。endprint