龍力生物財(cái)務(wù)指標(biāo)背離

李國強(qiáng)

賬面保留巨額現(xiàn)金卻通過各種方式不斷融資，經(jīng)營性現(xiàn)金流入大幅超過營業(yè)收入，在建工程持續(xù)追加但進(jìn)度可疑，業(yè)績極度依靠收購標(biāo)的支撐，這些奇怪的現(xiàn)象，龍力生物能否合理解釋？

保理業(yè)務(wù)是一種由賣方、買方和保理商三方簽署協(xié)議的一種新型融資方式，賣方把對買方的應(yīng)收款轉(zhuǎn)讓給保理商，由保理商為賣方提供資金從而加速資金周轉(zhuǎn)。在國際上是一種非常普遍的高效融資模式，風(fēng)險(xiǎn)并不大。但由于在國內(nèi)剛剛興起，有些涉及保理業(yè)務(wù)的公司因?yàn)閮?nèi)部管理鏈條不暢，合同管理與資金管理脫節(jié)，導(dǎo)致出現(xiàn)了付給供應(yīng)商款項(xiàng)后，又被保理商追償?shù)那闆r。

2017年年底，一個(gè)在上市公司從事法務(wù)工作的朋友向我咨詢保理業(yè)務(wù)的問題。另一個(gè)上市公司龍力生物（002604.SZ）是她所在公司的供應(yīng)商，之前拿著雙方的購銷合同去做了保理業(yè)務(wù)，如今，龍力生物逾期了，保理商找到了她所在的公司。

很巧，前期火爆的陸金所資管計(jì)劃逾期案例，陸金所那款逾期的產(chǎn)品的最終使用者，也正是龍力生物。

2017年10月21日，龍力生物發(fā)布了第三季度季報(bào)，當(dāng)時(shí)賬面現(xiàn)金9.36億元，而短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債僅有1.8億元，從數(shù)字看，無論如何也到不了逾期的地步。

而龍力生物關(guān)于逾期事件的回復(fù)更是讓人大跌眼鏡，中海信托申請了訴前保全，凍結(jié)了龍力生物四個(gè)銀行八個(gè)賬戶的銀行存款，總計(jì)凍結(jié)金額僅有441萬元。

錢呢？

不斷飆升的長期借款

上市公司的三季度季報(bào)是重要性僅次于年報(bào)的一份財(cái)報(bào)，由于包含了全年四分之三的進(jìn)度，這份報(bào)表可以合理推測出全年的經(jīng)營數(shù)據(jù)。而季報(bào)又不需要經(jīng)過事務(wù)所審計(jì)，所以存在一定的不確定性。正因?yàn)榇?，才有大量企業(yè)鋌而走險(xiǎn)偽造三季度季報(bào)數(shù)據(jù)。比如*ST墨龍（002490.SZ）曾在2016年偽造三季度季報(bào)，實(shí)控人借機(jī)高位減持套現(xiàn)，審計(jì)后的年報(bào)出來后，業(yè)績一落千丈。

投資者無法接觸到真實(shí)的財(cái)務(wù)單據(jù)，在證監(jiān)會出具正式調(diào)查結(jié)論之前，也就無法確定龍力生物的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否造假。但是根據(jù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)，還是能發(fā)現(xiàn)自相矛盾的地方。比如，巨額現(xiàn)金儲備與不斷飆升的長期借款。

通過龍力生物的公告，不難發(fā)現(xiàn)，大股東和公司其實(shí)是很缺錢的。十多年來，每年都在發(fā)布股票質(zhì)押公告，實(shí)控人的99%以上的股份均被質(zhì)押。2016年10月，甚至連注冊商標(biāo)和子公司都拿去質(zhì)押。

除此以外，三季度季報(bào)中，長期借款高達(dá)7.42億元。據(jù)近年的年報(bào)數(shù)據(jù)，2014年、2015年，龍力生物的長期借款分別為0.5億元和0.4億元。但在2016年年報(bào)中，龍力生物的長期借款突然增加至近6億元，融資來源主要是各種各樣的信托。

一方面資金吃緊通過各種方式借款融資；另一方面卻在賬面保留巨額現(xiàn)金，是為了造成“不差錢”的假象？而司法凍結(jié)八個(gè)賬戶僅441萬元的情形說明，龍力生物很可能真的沒錢了。當(dāng)然，也不排除另外一種情況，就是提前得知消息，將資金轉(zhuǎn)移了。但是真的有錢轉(zhuǎn)移的話，還會借那么多高息借款并且冒著法律風(fēng)險(xiǎn)逾期？

另外，最為可疑的是，本次逾期的主角—2.2億元的信托貸款并未出現(xiàn)在龍力生物的財(cái)報(bào)上。在回復(fù)深交所的公告中，公司承認(rèn)財(cái)務(wù)未將該筆信托借款入賬。這幾乎是承認(rèn)在做假賬了，除了這一筆，還有其他造假數(shù)據(jù)嗎？

與營收并不匹配的經(jīng)營性現(xiàn)金流量

據(jù)2017年三季報(bào)，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為13億元，而同期主營業(yè)務(wù)收入僅有10.8億元。一般而言，現(xiàn)金流量表的經(jīng)營性現(xiàn)金流入與利潤表的營業(yè)收入是相匹配的，或者由于賒銷的存在不能全額收到現(xiàn)金，經(jīng)營性現(xiàn)金流入會更少一些。龍力生物的經(jīng)營性現(xiàn)金流入?yún)s大幅超過營業(yè)收入，通過對比資產(chǎn)負(fù)債表，可以發(fā)現(xiàn)這其中的差額主要來自預(yù)付賬款。三季報(bào)預(yù)付賬款為1.5億元，較年初增加了1.4億元。對此深交所也發(fā)出了詢問函要求解釋，龍力生物回復(fù)稱“為滿足木糖市場日益增長的需求，相應(yīng)增加各環(huán)節(jié)的儲備”。通過龍力生物的招股書，得知公司的主要原材料是玉米和玉米芯，確實(shí)存在著季節(jié)性價(jià)格差異。初看這個(gè)解釋合情合理，但是玉米和玉米芯的價(jià)格變動不是2017年才開始，對比龍力生物的歷年財(cái)報(bào)，會發(fā)現(xiàn)往年同期均未出現(xiàn)大量增加預(yù)付賬款的情況，預(yù)付賬款余額常年在1000萬元左右甚至更低。

看到預(yù)付賬款陡然增多，很多老股民或許就想起萬福生科的經(jīng)典造假案例了。2012年，萬福生科正是借助預(yù)付賬款科目虛增銷售收入，從而偽造大量利潤。萬福生科通過大量個(gè)人銀行卡進(jìn)行資金周轉(zhuǎn)，大量現(xiàn)金以預(yù)付賬款的名義支付給農(nóng)戶個(gè)人，再轉(zhuǎn)回公司賬戶的時(shí)候偽造成銷售收入。與萬福生科驚人相似的是，龍力生物的原材料供應(yīng)商也是大量無法通過銀行單據(jù)查證的農(nóng)戶！

進(jìn)度可疑的在建工程

除了預(yù)付賬款，萬福生科還通過虛增在建工程造假。讓投資者憂心的是，龍力生物的在建工程最近也不太正常。

2016年起，龍力生物的在建工程大幅增長，2016年半年報(bào)較年初翻了一番還多，從3.5億元增加到9億多元，2017年又降到7.5億元左右。龍力生物沒有披露在建工程暴漲的原因，理由是在建工程在總資產(chǎn)的占比變化不超過10%。從財(cái)務(wù)角度來看，這是一個(gè)神操作：首先收購的兩家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都是輕資產(chǎn)企業(yè)，在建工程并不大；其次通過大幅增加貨幣資金、預(yù)付賬款和庫存商品方式來增加資產(chǎn)總額，使金額翻了兩番的在建工程在總資產(chǎn)中的占比增幅變成了不足10%。

通過財(cái)務(wù)報(bào)告提供的明細(xì)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在建工程的增加源于對原有幾個(gè)老項(xiàng)目的持續(xù)追加投資，如6000噸低聚木糖項(xiàng)目追加到1.5億元的投資，完工度超過137%卻仍未完工；20萬噸的秸稈處理項(xiàng)目追加到3.48億元；功能糖研發(fā)中心完工率達(dá)到240%才完工？？？？

公司披露的絕大多數(shù)重大工程都不符合正常進(jìn)度，要么進(jìn)度實(shí)現(xiàn)超過100%但仍未完工，要么進(jìn)行了三年的項(xiàng)目完工率只有個(gè)位數(shù)。比如2015年開始投資建設(shè)的食品保健品GMP項(xiàng)目，預(yù)算金額4.8億元，但是截至2017年半年報(bào)，該項(xiàng)目僅完工17%，遠(yuǎn)超開工時(shí)的計(jì)劃完成年限1.5年。endprint

燃料乙醇行業(yè)的冬天

龍力生物初期是做燃料乙醇為主，也就是現(xiàn)在眾所周知的乙醇汽油的主要原材料之一。2004年，發(fā)改委、財(cái)政部等多個(gè)部委聯(lián)合發(fā)文對燃料乙醇業(yè)務(wù)進(jìn)行鼓勵(lì)，初期每噸燃料乙醇可以獲得1880元的補(bǔ)貼。燃料乙醇企業(yè)既解決了玉米秸的環(huán)境污染問題，又一定程度上解決了燃油污染的問題，本來是一個(gè)皆大歡喜的事情。但是好景不長，補(bǔ)貼金額一路下滑，降到每噸800元、600元，到了2016年徹底取消。

更讓龍力生物雪上加霜的是，山東是個(gè)特殊的市場，存在幾十家地方煉廠，它們每年的產(chǎn)量是山東境內(nèi)“兩桶油”年銷量的10倍，民營加油站超過6000座，遠(yuǎn)超“兩桶油”合計(jì)3500座站的數(shù)量。龍力生物的年產(chǎn)能力為5萬噸，省政府卻只給2萬噸的生產(chǎn)指標(biāo)，大部分產(chǎn)能被迫閑置。在地方保護(hù)主義政策下，占市場大多數(shù)的民營站基本不銷售乙醇汽油，為了與民營站競爭，“兩桶油”也悄然規(guī)避國家政策，在大部分加油站停售乙醇汽油。

再加上2014年以來原油價(jià)格狂跌的影響，龍力生物的核心業(yè)務(wù)——燃料乙醇的銷量逐年下滑，2016年燃料乙醇業(yè)務(wù)虧損1600萬元。即便是在政府補(bǔ)貼的情況下，也僅能做到微利。

除了燃料乙醇，辛辛苦苦打拼的功能糖的市場也在不斷萎縮，2016年的銷售量和生產(chǎn)量同比降低87.73%和87.69%。

深陷業(yè)績壓力的龍力生物不斷地謀求轉(zhuǎn)型。2016年，收購的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)快云科技和兆榮聯(lián)合很好地完成了承諾業(yè)績，實(shí)現(xiàn)凈利潤近1億元，而龍力生物的合并凈利潤也就1.17億元。從凈利潤的構(gòu)成來看，龍力生物的主營業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)型。

現(xiàn)金流隱憂

作為完成絕大部分業(yè)績的快云科技和兆榮聯(lián)合，在長達(dá)145頁的2017年半年報(bào)中僅出現(xiàn)了兩行字進(jìn)行簡單介紹：開發(fā)完成了快云無線廣告管理平臺、快云大數(shù)據(jù)管理平臺、快云DMP大數(shù)據(jù)分析管理平臺、快云效果營銷廣告平臺、在線媒體DSP廣告業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)等一系列核心技術(shù)，保證技術(shù)先進(jìn)性。

收購的互聯(lián)網(wǎng)平臺是如何實(shí)現(xiàn)上億元凈利潤的，其盈利模式、客戶、供應(yīng)商情況均不得而知。

近年來，在現(xiàn)金流量表中，公司投資性現(xiàn)金流量凈額均為負(fù)數(shù)。2012年以來，多次融資短期債，2016年進(jìn)行定增融資。從現(xiàn)金流量角度來看，龍力生物是一家融資非常激進(jìn)的公司，與營收、凈利潤平穩(wěn)增長的利潤表形成了鮮明的對比。

2017年9月，龍力生物發(fā)布公告稱更換會計(jì)事務(wù)所，這讓許多具有財(cái)務(wù)敏感的投資者起了疑心。由于長期合作的會計(jì)事務(wù)所往往對業(yè)務(wù)更加熟悉，更換事務(wù)所對于企業(yè)的溝通成本非常高昂，通常不是分歧過大不會更換，是否因?yàn)樵聞?wù)所無法認(rèn)可龍力生物的做賬方式？考慮到三季報(bào)的各種疑點(diǎn)，是否在為年報(bào)審計(jì)順利過關(guān)而做準(zhǔn)備？

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票endprint