明星與非明星分析師信息傳遞行為的差異性研究

陳君蘭

摘 要：證券分析師在資本市場中信息傳遞過程中扮演著重要的角色。通過檢驗我國證券分析師關注度與股價中公司特質(zhì)信息的關系，發(fā)現(xiàn)分析師關注度與公司層面信息間存在負相關關系，說明我國證券分析師對公司信息的解讀和發(fā)現(xiàn)能力不足；進一步關于明星分析師的研究表明明星分析師能提高股價中的公司信息含量，且明星分析師對上市公司信息的解讀能力要優(yōu)于普通分析師。

關鍵詞：證券分析師；關注度；公司信息；明星分析師

中圖分類號：F24 文獻標識碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.03.047

1 引言

作為資本市場重要的信息中介，證券分析師的分析報告是投資者重要的投資參考。近年來，中國證券分析師隊伍正在不斷壯大，更有一批優(yōu)秀的從業(yè)人員成長為“明星分析師”。那么，分析師能否給投資者帶來有效的信息傳遞，提高股價中的公司信息含量，使其股價逼近真實價值？同時明星分析師信息解讀能力是否優(yōu)于普通分析師？

為回答這些問題，本文從分析師的關注度出發(fā)，對分析師關注行為與公司特質(zhì)信息的關系進行研究，為進一步認識分析師在資本市場中的信息中介作用提供實證參考。

2 研究假設

分析師通過對公司經(jīng)營狀況和投資價值的評估和分析，來決定是否跟進關注某一家公司。研究表明，證券分析師關注程度越高，企業(yè)的股價水平與其真實價值越接近。但在一些新興市場國家，公司信息的透明度較低，跟蹤本較高，分析師更偏向市場信息分析。我國證券市場分析師隊伍仍處于成長期，專業(yè)素養(yǎng)仍有待提升，資本市場的政策性特征也較為明顯。由此，本文提出假設1：分析師關注人數(shù)與公司特質(zhì)信息呈負相關關系。

此外，分析師個人能力的差異也會影響其信息分析。研究表明相比一般分析師，明星分析師對股價的預測更加準確。出于職業(yè)發(fā)展的要求，明星分析師更有動力挖掘公司信息。由此，本文提出假設2：明星分析師關注人數(shù)與公司特質(zhì)信息呈正相關關系。

3 實證模型設定

4 實證結(jié)果分析

4.1 分析師關注對公司信息的影響

分析師關注度與公司信息的實證結(jié)果顯示兩者存在負相關關系（參見表1）。這說明分析師以傳遞市場信息為主。這一結(jié)果驗證了本文的研究假設1。

通過對控制變量的分析可以發(fā)現(xiàn)，分析師關注人數(shù)與資產(chǎn)負債率變量呈負相關關系，與企業(yè)規(guī)模、機構持股比例以及公司成長性指標呈正相關關系。這說明分析師對規(guī)模較大、機構持股比例較高、財務狀況較好的企業(yè)關注程度更高。

交易量與分析師關注人數(shù)呈負相關關系，說明分析師的關注度并沒有引起交易量的增加，其分析結(jié)論并沒有被投資者運用到投資決策中。這可以通過提高分析師的專業(yè)素養(yǎng)，增加分析報告的可信度得以改善。

4.2 明星分析師關注對公司信息的影響

為了驗證研究假設2，本文分析了“明星分析師” 和“非明星分析師”信息解讀能力的差異。從回歸結(jié)果可以看出，明星分析師與公司信息間存在正相關關系，而非明星分析師與公司信息間存在負相關關系，驗證了本文的研究假設2。

綜上所述，相較非明星分析師，明星分析師的能積極提高股價中的公司信息含量。因此，應在券商和行業(yè)間建立起激勵機制，鼓勵分析師提升自身素質(zhì)，以提高股價中的公司信息含量。

5 結(jié)論與建議

本文得到的主要結(jié)論有：分析師傳遞的信息以市場信息為主，對公司信息分析不足。明星分析師的跟進行為研究表明信息解讀能力優(yōu)于非明星分析師，說明分析師的認知偏差會對資本市場的信息傳遞效應產(chǎn)生影響。

基于以上結(jié)論，本文認為提升從業(yè)人員自身的專業(yè)素質(zhì)是規(guī)范證券分析師行業(yè)發(fā)展的根本。一方面可以通過建立嚴格的資格考試制度，來提高從業(yè)人員的準入門檻。另一方面，完善證券行業(yè)自律管理體系，充分發(fā)揮行業(yè)間協(xié)調(diào)和幫助的作用能很大程度上規(guī)范證券行業(yè)的發(fā)展。這主要是因為行業(yè)組織可以為分析師提供交流學習和技能培訓的平臺，還能通過制定行業(yè)自律規(guī)則來規(guī)范分析師的行為。

參考文獻

[1]Bradley D， Clarke J E， Lee S S， et al. Are analysts recommendations informative？ Intraday evidence on the impact of time stamp delays[J]. The Journal of Finance， 2013， 69（2）： 5.

[2]Yu M. Analyst Forecast Properties， Analyst Following and Governance Disclosures： A Global Perspective [J]. Journal of International Accounting， Auditing and Taxation， 2010， 19（1）：1-15.

[3]Moshirian F， Ng D， Wu E. The Value of Stock Analysts' Recommendations： Evidence from Emerging Markets [J]. International Review of Financial Analysis， 2009， 18： 74-83.

[4]Xu N H， Chan K C， Jiang X Y， et al. Do star analysts know more firm-specific information？ Evidence from China[J]. Journal of Banking & Finance， 2012， 37（1）： 89-102.

[5]Morck r， Yeung B， Yu W. The Information Content of Stock Markets： Why do Emerging Markets Have Synchronous Stock Price Movements[J].Journal of Financial Economics， 2000， 58： 215-260.