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    以L形心態(tài),看待2019年的股市

    2018-01-09 04:53:22邢海洋
    三聯(lián)生活周刊 2018年52期
    關(guān)鍵詞:港股創(chuàng)業(yè)板估值

    邢海洋

    2019年的股市預(yù)測汗牛充棟,樂觀的如“復(fù)興牛”,悲觀的則是“沒行情”,中性的則是彈性加大。貫穿了整個2018年的單邊下跌把分析師們都打擊得心力交瘁,投資者心態(tài)難以一時恢復(fù)。歲末年初,其實也沒必要做無謂的預(yù)測,在一個L形的經(jīng)濟環(huán)境中,以港股為鏡鑒,在悲觀的市場中還是能看到投資的主線。

    自2012年以后,中國宏觀經(jīng)濟就走出了L形走勢,GDP增速在“破十”“保八”聲中來到了長達4年的“6”時代。自2014年末GDP增速降至7%以下,4年來經(jīng)濟增速幾乎完全沒有變化,2015年時6.9%,2016年是6.7%,2017年又恢復(fù)到6.9%,2018年前三季度是6.7%??删褪窃趯嶓w經(jīng)濟波瀾不驚的4年中,2014年與2015年間的“政策?!惫蓛r躥升2倍有余,但市場幾乎是怎么漲上去的也就怎么樣跌回原地。2016年后市場又在“嚴(yán)監(jiān)管”中形成了一輪慢牛走勢,隨后正如我們正在經(jīng)歷的,是一次出其不意的大調(diào)整。如果我們?nèi)詧孕殴墒惺呛暧^經(jīng)濟的晴雨表,就無法解釋為什么在平靜的實體經(jīng)濟運行中,股市走得如此波瀾壯闊。

    股市背后的推動力量,也只有在實體經(jīng)濟之外尋求解釋。無論是牛市還是熊市,貫穿市場走勢的主要是預(yù)期發(fā)生的變化,A股2~3年一次風(fēng)格輪換,盈利趨勢是決定風(fēng)格的核心變量,催化劑則是政策,2013年鼓勵并購,殼資源滿天飛,市場一夜間消滅了小市值的股票。2015年底供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,淘汰了過剩的產(chǎn)能,受到波及的多是中小型民營企業(yè),處于行業(yè)領(lǐng)頭地位的國企巨艦市場地位空前加強,如今貿(mào)易戰(zhàn)背景下國家對創(chuàng)新經(jīng)濟的支持再度成為市場主線,相應(yīng)的A股中成長風(fēng)格將逐漸占優(yōu),民營企業(yè)的生存空間將得到拓展。

    五年中A股兩度牛熊

    但即便是市場風(fēng)格發(fā)生了些許的變化,也并不意味著以中小板和創(chuàng)業(yè)板為代表的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新板塊將再度主導(dǎo)資本市場。一系列上市丑聞被揭開后,創(chuàng)業(yè)板的形象和開板時已經(jīng)南轅北轍,經(jīng)過了兩輪過山車般的漲跌,創(chuàng)業(yè)板股票在投資者中也失去了感召力,很難再引領(lǐng)科技創(chuàng)新的時代潮流,而經(jīng)歷了兩年來估值復(fù)原,回歸了40倍市盈率的企業(yè),也再難以靠并購優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得外延式擴張的高成長。一句話,由內(nèi)而外,審批核準(zhǔn)制度下的A股扶植科技創(chuàng)新企業(yè)的實驗未能獲得預(yù)想的結(jié)果,創(chuàng)業(yè)板之外,證監(jiān)會只好試圖以科創(chuàng)板的增量來彌補創(chuàng)業(yè)板的先天缺陷,而對于A股這一即將誕生的新生事物,其最為核心的特質(zhì)是注冊制,這一繞開了權(quán)威部門決定企業(yè)生死的制度設(shè)計。注冊制若能在2019年如期登臺,必定為A股帶來實質(zhì)性的影響。

    早在4年前,當(dāng)滬港通開通,外力影響下A股的估值“糾偏”實際上已經(jīng)發(fā)生。自2015年6月的峰值,上證指數(shù)“腰斬”,創(chuàng)業(yè)板卻抹去了超過7成的市值,而作為大盤藍籌股的代表的上證50指數(shù),在長達3年有余的市場調(diào)整中只跌去了3成。恒生公司推出的AH股溢價指數(shù)記錄了A股曾經(jīng)是多么特立獨行,10年前同時發(fā)行了A股和H股的企業(yè),其內(nèi)地投資者給出的估值曾高達港股的兩倍多,而到了2014年A股最為低迷時刻,A股估值竟然低于港股,現(xiàn)在,A股和港股的估值在日益靠攏。甚至,內(nèi)地投資人資金南下改變了港股的價值傾向,這個世界上資本流動最為自由的地方,一直飽受海外資本市場的影響,美股打個噴嚏港股都要感冒??勺詼弁ê蜕罡弁ㄩ_通,港股走勢明顯更為穩(wěn)健,A股投資者等于幫助港股建立起一個更安全的避風(fēng)港。2018年的股市調(diào)整,A股幾乎所有指數(shù)均將2016年低點以來漲幅悉數(shù)回吐,而港股至今仍保持著一半的漲幅。

    有了港股的鏡鑒,也就不難揣度出2019年A股的大致方向了。

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