透視銀行業(yè)流動(dòng)性結(jié)構(gòu)分化

聶歐

十九大后的首次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)，今后3年要重點(diǎn)抓好決勝全面建成小康社會(huì)的防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治三大攻堅(jiān)戰(zhàn)。排在首位的依然是防范風(fēng)險(xiǎn)，其中重點(diǎn)是防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》調(diào)研發(fā)現(xiàn)，2017年底銀行業(yè)資金面趨緊，市場(chǎng)利率攀升，或增加地方政府債務(wù)付息成本和實(shí)體企業(yè)融資成本。銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、不良率風(fēng)險(xiǎn)和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)疊加的情況值得重視。

但不同于2013年“錢(qián)荒”，此次流動(dòng)性偏緊出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，中小銀行承壓相對(duì)較重并可能外溢風(fēng)險(xiǎn)，加之美聯(lián)儲(chǔ)加息等外因，我國(guó)貨幣當(dāng)局或需要繼續(xù)在防控金融風(fēng)險(xiǎn)、維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、深化金融降杠桿等諸多目標(biāo)中進(jìn)行平衡。

2017年12月29日，央行“突然”放大招，為滿足春節(jié)前商業(yè)銀行因現(xiàn)金大量投放而產(chǎn)生的臨時(shí)流動(dòng)性需求，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，決定建立“臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排”。業(yè)內(nèi)稱之為“春節(jié)限定版降準(zhǔn)”。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)將繼續(xù)深化“三去一降一補(bǔ)”的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之后，2018年應(yīng)繼續(xù)在推進(jìn)金融去杠桿的同時(shí)，進(jìn)一步重視去杠桿的步驟、方式和時(shí)點(diǎn)，并保證重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)的流動(dòng)性充裕，重視預(yù)期引導(dǎo)，減少市場(chǎng)波動(dòng)。

有所趨緊

2017年底，銀行業(yè)資金面有所趨緊，不過(guò)總體可控，表現(xiàn)在五個(gè)方面：

一是11月中旬以來(lái)，金融機(jī)構(gòu)間中期資金利率上漲。截至12月20日，同業(yè)存單發(fā)行利率1M、3M和6M分別走高至5.43%、5.28%和5.33%，其中3M發(fā)行利率已與10年期國(guó)開(kāi)債收益形成倒掛。Shibor 3M利率上行至4.83%，創(chuàng)2016年以來(lái)新高。

二是截至12月20日，國(guó)債、國(guó)開(kāi)債等國(guó)家信用債券利率仍處上行區(qū)間，當(dāng)日10年期國(guó)開(kāi)債上行2BP至4.83%，且此前已破5%。10年期國(guó)債利率已破4%并創(chuàng)歷史新高。

中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司人士稱，歷史上10年期國(guó)債利率“破4”僅三次且均有明顯的基本面因素推動(dòng)：2007年是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，2011年是典型的高通脹，2013年是貨幣政策緊縮導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)拉高債券市場(chǎng)。但當(dāng)前似乎并無(wú)支撐其“破4”的基本面因素。

三是資金面持續(xù)緊張，3M國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定存中標(biāo)利率于11月17日創(chuàng)下2016年以來(lái)新高（4.6%）。

四是12月14日美聯(lián)儲(chǔ)再次加息，我國(guó)央行跟隨提升OMO利率，7天、28天逆回購(gòu)和1年期MLF操作利率均提高5bp，當(dāng)日的1M同業(yè)存單發(fā)行利率創(chuàng)出2017年新高，3M和6M同業(yè)存單分別在13日和11日創(chuàng)下2017年新高。

五是在央行基準(zhǔn)利率不變的情況下，企業(yè)貸款利率出現(xiàn)攀升。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》調(diào)研獲悉，一方面，二季度時(shí)一些央企尚能以基準(zhǔn)利率的95折、9折獲得銀行貸款，四季度其利率就變?yōu)榛鶞?zhǔn)利率上浮15%-20%;另一方面，省級(jí)城投平臺(tái)貸款普遍是基準(zhǔn)利率上浮20%-30%，某股份制銀行省分行以基準(zhǔn)利率上報(bào)的城投貸款，基本都被總行以“總行資金成本已高達(dá)5%”的理由駁回。

受訪人士反應(yīng)，一部分信用評(píng)級(jí)2A和3A的銀行，貸款利率與相同評(píng)級(jí)的企業(yè)債利率已形成倒掛，即銀行融資成本超過(guò)企業(yè)債融資成本，應(yīng)引起重視。

中信證券研究部總監(jiān)明明稱，地方政府、實(shí)體企業(yè)對(duì)此已有了較明顯感受：

實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，2017年企業(yè)債利率均升約60BP，但根據(jù)調(diào)研和上市公司數(shù)據(jù)匡算，該數(shù)值或高達(dá)100BP-150BP，即實(shí)體企業(yè)付息成本再提升約5%。地方政府融資方面，平均成本從年初3.87%升至約4.3%，按照2018年新增地方政府債務(wù)2萬(wàn)億元測(cè)算，一年內(nèi)或?qū)⒃黾蛹s90億元利息成本。

也正是因此，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出，保持積極的財(cái)政政策取向不變，調(diào)整優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，確保對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和項(xiàng)目的支持力度，壓縮一般性支出，切實(shí)加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理。

諸多受訪人士表示，2018年應(yīng)持續(xù)關(guān)注流動(dòng)性問(wèn)題：

中信證券數(shù)據(jù)顯示，銀行業(yè)兩大去杠桿重點(diǎn)為委外業(yè)務(wù)和理財(cái)業(yè)務(wù)，前者包含券商資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)計(jì)劃等，總規(guī)模約為14.29萬(wàn)億元（截至2017年3季度），實(shí)施去杠桿后僅贖回約3647億元（2017年2、3季度）。后者的總規(guī)模從年初的30.31萬(wàn)億元降至3季度末的28.28萬(wàn)億元，實(shí)施去杠桿后的降幅也僅約6.7%，因而2018年任務(wù)仍艱。

并且，美聯(lián)儲(chǔ)于12月14日再次加息且預(yù)計(jì)2018年還將加息3次，則美國(guó)國(guó)債利率將于2018年底達(dá)到2.8%-3.0%。為對(duì)沖資本外流風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)央行須始終保持一定的中美市場(chǎng)利差，宏觀上不利于緩解資金面緊張。

異于“錢(qián)荒”

與2013年“錢(qián)荒”不同，銀行業(yè)此次流動(dòng)性緊張首現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性分化。

工商銀行一位部門(mén)主管稱，工行的融資渠道和議價(jià)能力較強(qiáng)，仍能較好地應(yīng)對(duì)當(dāng)前局勢(shì)，貸款利率微增但對(duì)業(yè)務(wù)影響有限。

但中小銀行相對(duì)困難。

天津一位城商行信貸部門(mén)主管透露，該行當(dāng)前的貸款門(mén)檻利率為5.5%，低于該利率則不再放款。并且，該行2017年一季度還能以基準(zhǔn)利率放款，4月就開(kāi)始基準(zhǔn)利率上浮5%，7月開(kāi)始上浮10%，10月則必須上浮25%，而目前年利率6.7%（基準(zhǔn)利率上浮54%）的貸款額度也已用完。對(duì)此，浙江、河北、河南等多家城商行的情況也基本類(lèi)似。

河北一位城商行風(fēng)控部門(mén)總經(jīng)理稱，這主要源于宏觀審慎MPA考核，即金融去杠桿的要求。該行前三季度MPA考核均未合格，必須在年底售賣(mài)大量高收益的表外資產(chǎn)、非標(biāo)資產(chǎn)來(lái)沖抵。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行、不良飆升、利差收窄、產(chǎn)品同質(zhì)、新金融競(jìng)爭(zhēng)等難題同時(shí)疊加，銀行業(yè)流動(dòng)性出現(xiàn)明顯分化。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》此前調(diào)研獲悉，截至2016年末，我國(guó)由城市信用社和農(nóng)村信用社轉(zhuǎn)型的城商行、農(nóng)商行，年資產(chǎn)增速均超過(guò)銀行業(yè)均值，近五年總規(guī)模接近翻了一番。其中，城商行2016年末總規(guī)模高達(dá)1995年的40余倍，數(shù)量最高峰達(dá)150家，兼并重組后也有133家。這一批機(jī)構(gòu)成為去杠桿的重難點(diǎn)。

由此，此輪流動(dòng)性趨緊表現(xiàn)出了不同于2013年“錢(qián)荒”的三個(gè)特征：

其一，基礎(chǔ)流動(dòng)性（貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性）中性偏緊，但總體可控。央行12月增加了短期投放，并未出現(xiàn)“錢(qián)荒”期間Shibor突然飆升的現(xiàn)象。

其二，資金面的結(jié)構(gòu)化不均衡凸顯。

大中型銀行壓力尚可，中小銀行尤其同業(yè)負(fù)債、非標(biāo)資產(chǎn)、表外資產(chǎn)規(guī)模大的小銀行承壓較重，疊加了年底考核、定向降準(zhǔn)、財(cái)政存款增量大和外匯占款增長(zhǎng)乏力等短期擾動(dòng)因素，金融體系的結(jié)構(gòu)性摩擦阻隔了資產(chǎn)派生負(fù)債的鏈條，出現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性資金緊張”。

并且，與2016年同期央行重啟逆回購(gòu)釋放了少量流動(dòng)性相比，2017年的強(qiáng)監(jiān)管使得一批在資產(chǎn)的期限、價(jià)格上長(zhǎng)期錯(cuò)配的銀行，出現(xiàn)客戶和業(yè)績(jī)邊際遞減的情況，將隨著縮表和去杠桿改革落地而進(jìn)一步承壓。

其三，市場(chǎng)相比2013年或更為敏感。

2017年以來(lái)的數(shù)次流動(dòng)性緊張并非出現(xiàn)在非常規(guī)時(shí)點(diǎn)。專家建議，監(jiān)管層應(yīng)及時(shí)監(jiān)測(cè)和預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)，在月末、季末和重大節(jié)假日等時(shí)點(diǎn)及時(shí)投放短期流動(dòng)性，避免市場(chǎng)不必要的波動(dòng)。

如何解壓

針對(duì)上述一系列問(wèn)題，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出“管住貨幣供給總閘門(mén)，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”的兩方面要求，以期金融能更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

中國(guó)社科院金融所銀行研究室主任曾剛判斷，盡管流動(dòng)性趨緊，但跨年前后的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)仍整體可控。年后，此前宣布將于2018年起實(shí)施的普惠金融定向降準(zhǔn)政策將落地，將一定程度上緩解銀行業(yè)流動(dòng)性緊張，尤其是2017年切實(shí)深耕了普惠金融業(yè)務(wù)的銀行機(jī)構(gòu)。

2017年9月，央行宣布將對(duì)前一年普惠金融領(lǐng)域貸款余額或增量占比達(dá)到1.5%的商業(yè)銀行降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，另對(duì)前一年普惠金融領(lǐng)域貸款余額或增量占比達(dá)到10%的再降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)。

即便如此，不少受訪人士仍認(rèn)為去杠桿涉及諸多關(guān)聯(lián)方，須警惕銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)外溢。

委外業(yè)務(wù)方面，自2015年起，銀行將部分資產(chǎn)委托給證券、基金、信托及保險(xiǎn)等非銀機(jī)構(gòu)，突破監(jiān)管約束并提高投資效益，總規(guī)模約14.29萬(wàn)億元（截至2017年3季度）。按照5倍杠桿率測(cè)算，委外業(yè)務(wù)或?qū)⒂薪?5萬(wàn)億元資產(chǎn)亟待壓縮、整頓，將影響至整個(gè)金融系統(tǒng)。

同業(yè)業(yè)務(wù)方面，據(jù)中信證券測(cè)算，一部分同業(yè)資產(chǎn)對(duì)接到了實(shí)體企業(yè)，一旦壓縮則將影響企業(yè)存款規(guī)模和收益。并且，同業(yè)資產(chǎn)還流向了地方政府與房地產(chǎn)業(yè)，在房地產(chǎn)業(yè)受到嚴(yán)格管控時(shí)，或?qū)⒅碌胤秸媾R較高的融資成本。

此外，2017年11月監(jiān)管層《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》發(fā)布，或?qū)?qiáng)力瓦解“同業(yè)存單-同業(yè)理財(cái)-委外業(yè)務(wù)”這一鏈條，短期內(nèi)沖高債市利率，可能提高企業(yè)利息成本并降低負(fù)債可得性，影響到企業(yè)的投資意愿、利潤(rùn)和盈利能力。

調(diào)研顯示，當(dāng)前盡管銀行業(yè)去杠桿已有明顯成效，但按照中央要求，綜合內(nèi)外種種情況，2018年的流動(dòng)性問(wèn)題還須保持高度重視。