新常態(tài)下我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的內(nèi)在需求

◎ 邢妙菲 袁賡 劉奕頡 羅靜如

新常態(tài)下我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的內(nèi)在需求

◎ 邢妙菲 袁賡 劉奕頡 羅靜如

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，我國(guó)金融體系“下行壓力”不斷增大，銀行不良貸款率持續(xù)上升，對(duì)商業(yè)銀行而言，資產(chǎn)證券化因其具有增加流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移以及信用中介等功能成為了商業(yè)銀行著重追求創(chuàng)新點(diǎn)的對(duì)象，但是我國(guó)同樣應(yīng)該謹(jǐn)慎對(duì)待資產(chǎn)證券化的過(guò)度創(chuàng)新等問(wèn)題，因此，基于“功能觀”視角進(jìn)行監(jiān)管體系的設(shè)立和完善必然是我國(guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管體系的發(fā)展趨勢(shì)。雖然，目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化規(guī)模仍然較小，但卻有巨大的潛力，因此應(yīng)在監(jiān)管體系之下進(jìn)行合理創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)金融效率提升與金融穩(wěn)定的雙贏。

資產(chǎn)證券化自上世紀(jì)70年代誕生于美國(guó)以來(lái)，以其特有的盤(pán)活存量，增加流動(dòng)性，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等創(chuàng)新性功能，迎合了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融需求，并在全世界范圍內(nèi)作為轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和補(bǔ)充流動(dòng)性的有效工具被廣泛運(yùn)用。隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，資產(chǎn)證券化已經(jīng)將商業(yè)銀行和金融市場(chǎng)緊密相連，次貸危機(jī)后，資產(chǎn)證券化創(chuàng)新更加規(guī)范穩(wěn)定，已步入至適應(yīng)全球商業(yè)銀行的高級(jí)階段。

目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于“速度換擋、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、動(dòng)力轉(zhuǎn)換”的經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，銀行傳統(tǒng)的粗放式經(jīng)營(yíng)模式已經(jīng)無(wú)法適應(yīng)當(dāng)下的發(fā)展，但勢(shì)在必行的經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型必然給銀行帶來(lái)利潤(rùn)下降的“陣痛”，如果長(zhǎng)期累積的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)一并發(fā)作，將大大增加銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)的可能性。在這種“內(nèi)憂外患”的復(fù)雜背景下，資產(chǎn)證券化作為“盤(pán)活存量、提高增量”的有效工具，有助于商業(yè)銀行適應(yīng)“新常態(tài)”，也能使銀行更好的履行其在“供給側(cè)改革”中更加優(yōu)質(zhì)的服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的使命。金融創(chuàng)新的發(fā)展即是滿足金融功能的需求。因此，本文結(jié)合新常態(tài)的背景，基于功能觀的視角探求資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的動(dòng)因，進(jìn)一步明確中國(guó)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的本質(zhì)，剖析新常態(tài)下資產(chǎn)證券化的監(jiān)管要求。

關(guān)于資產(chǎn)證券化“功能”研究的學(xué)術(shù)觀點(diǎn)梳理

對(duì)于“金融功能觀”，學(xué)術(shù)界已普遍接受，關(guān)于“金融功能觀”的相應(yīng)理論建設(shè)也不斷趨于成熟。Zvi Bodie and Rorbert C.Merton（1995）主要從清償結(jié)算、聚集資源、股份分割、資源轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)管理、激勵(lì)問(wèn)題及信息披露等方面將其觀點(diǎn)進(jìn)行了闡述。通過(guò)對(duì)其觀點(diǎn)的分析，本文作者認(rèn)為，即使在金融結(jié)構(gòu)組合變遷、金融制度推陳變革的大背景下，“金融功能”始終是“定量”。金融機(jī)構(gòu)服務(wù)于金融功能，金融創(chuàng)新以及金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)不斷驅(qū)動(dòng)金融模式的發(fā)展，但金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“功能”不變。

從本質(zhì)上看，基于金融功能的需求才是資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的源動(dòng)力。隨著金融創(chuàng)新及自由化的不斷發(fā)展，銀行開(kāi)始通過(guò)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新來(lái)擴(kuò)大盈利空間和提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，關(guān)于資產(chǎn)證券化功能的研究不斷細(xì)化深化。Benvensite and Berger（1987）認(rèn)為資產(chǎn)證券化的“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移”功能可以幫助金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)配置。Claire A.Hill （1996）認(rèn)為資產(chǎn)證券化降低了融資成本，解決了信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題——檸檬困境。黃江寧（1997）認(rèn)為資產(chǎn)證券化為我國(guó)商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)提供了新思路。Calomirisand Mason（2004）討論了資產(chǎn)證券化創(chuàng)新在監(jiān)管資本套利方面所發(fā)揮的作用。而在“市場(chǎng)導(dǎo)向型”的金融機(jī)構(gòu)發(fā)展趨勢(shì)愈發(fā)明晰的背景下，資產(chǎn)證券化也逐步具有了可以獨(dú)立于銀行的能力，并可以承擔(dān)與其相類(lèi)似的信用中介職能。也有學(xué)者認(rèn)為，銀行內(nèi)部，已經(jīng)滋生出了“影子銀行”（李永樂(lè) 2015）。綜上所述，對(duì)于資產(chǎn)證券化的微觀功能研究主要集中在增加流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、監(jiān)管資本套利、降低融資資本、化解信息不對(duì)稱(chēng)、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及信用中介等方面。次貸危機(jī)過(guò)后，學(xué)術(shù)界和監(jiān)管當(dāng)局開(kāi)始從宏觀角度審視資產(chǎn)證券化創(chuàng)新∶資產(chǎn)證券化過(guò)度創(chuàng)新引起的資本市場(chǎng)擠兌（陸曉明 2008）內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張等。而資產(chǎn)證券化在宏觀層面所表現(xiàn)出的負(fù)面效應(yīng)以及對(duì)金融穩(wěn)定的危害都是因?yàn)槠涑隽俗陨砉δ艿男?yīng)邊界即過(guò)度使用其功能，不屬于嚴(yán)格意義上的微觀功能。

本文將從微觀層面上，以資產(chǎn)證券化的金融功能為視角，結(jié)合經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的背景，探討中國(guó)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的內(nèi)在動(dòng)因，并在此基礎(chǔ)上分析新常態(tài)下對(duì)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的監(jiān)管方面的要求；目的是通過(guò)監(jiān)管明晰商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的邊界,力求通過(guò)資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新，使金融穩(wěn)定得到維護(hù)。

新常態(tài)下商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的背景及內(nèi)在需求——以“功能”為分析切入點(diǎn)

以資產(chǎn)證券化“增加流動(dòng)性”功能盤(pán)活商業(yè)銀行流動(dòng)性

1.資產(chǎn)證券化通常是將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化為在金融市場(chǎng)上可以出售的證券。資產(chǎn)證券化提供了將相對(duì)缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成流動(dòng)性高、可交易的金融產(chǎn)品的手段。通過(guò)資產(chǎn)證券化,商業(yè)銀行可以提高其資產(chǎn)流動(dòng)性。

2．資產(chǎn)證券化“增加流動(dòng)性”功能需求的必要性——我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性。

雖然步入2014年后，我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展明顯加快，但實(shí)際上，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性并不樂(lè)觀，商業(yè)銀行面臨的流動(dòng)性壓力并沒(méi)有緩解。雖然從規(guī)模上看，M2、存款余額、貸款余額在全球均處于高位（表1），但利率市場(chǎng)化“金融脫媒”的趨勢(shì)造成銀行存款方流動(dòng)性壓力增大，迫使銀行提高貸款利率，導(dǎo)致“寬貨幣、高利率”現(xiàn)象的持續(xù)，制約資產(chǎn)證券化快速發(fā)展。

以資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能提升商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理能力

圖1

1.對(duì)于資產(chǎn)證券化“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移”功能的分析。克勞福德認(rèn)為資產(chǎn)證券化是市場(chǎng)用來(lái)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的一種結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化之所以具有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的功能是因?yàn)槠涮厥獾娘L(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，銀行通過(guò)資產(chǎn)證券化的方式，將信貸資產(chǎn)打包并通過(guò)“真實(shí)出售”的方式，將其轉(zhuǎn)移至資產(chǎn)負(fù)債表外，從而將其具有的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至SPV(特殊目的機(jī)構(gòu))。隨后，作為一種專(zhuān)門(mén)服務(wù)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)中介，SPV以所獲得的信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流為支持，按照不同信用等級(jí)的劃分，向具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者發(fā)行ABS、MBS等資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，從而將商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到投資者。需要指出的是，在第一批投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者中，有一類(lèi)投資者具有開(kāi)辟二級(jí)市場(chǎng)的能力，即我們所說(shuō)的投資銀行，投資銀行可以將自己所投資的證券制成資產(chǎn)池再進(jìn)行證券化，將風(fēng)險(xiǎn)再次轉(zhuǎn)移，甚至進(jìn)一步進(jìn)行第三次甚至第n次轉(zhuǎn)移 。

2.通過(guò)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能提高風(fēng)險(xiǎn)的管理能力具有必然性。經(jīng)濟(jì)下行期，我國(guó)金融市場(chǎng)依然是銀行主導(dǎo)型，在這種情況下，銀行業(yè)面臨以下風(fēng)險(xiǎn)：第一，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。我國(guó)銀行業(yè)的杠桿率和負(fù)債水平在2009年之前一直處于一個(gè)相對(duì)較低的水平，但在2009年之后，出現(xiàn)上升趨勢(shì)。李楊和張曉晶（2015）認(rèn)為，由于我國(guó)商業(yè)銀行的杠桿率持續(xù)上升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)“借短貸長(zhǎng)”的狀況逐步惡化，期限錯(cuò)配的壓力不斷上升。新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)下行勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行不良貸款率攀升，從而進(jìn)一步加重商業(yè)銀行的壓力。第二，融資成本較高所帶來(lái)的企業(yè)還款能力降低。第三，去產(chǎn)能過(guò)程中造成的企業(yè)破產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，“調(diào)機(jī)構(gòu)，去產(chǎn)能”被一直提起，但是我國(guó)過(guò)去一直依靠低附加值的勞動(dòng)密集型企業(yè)、高產(chǎn)能企業(yè)等推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，已經(jīng)形成了巨大的產(chǎn)能過(guò)剩，在這一大背景下，去產(chǎn)能勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致銀行不良貸款率上升。

基于目前我國(guó)的金融業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀以及經(jīng)濟(jì)下行這一大背景，我國(guó)銀行業(yè)存在著巨大且復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)，具有“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移”這一功能的資產(chǎn)證券化創(chuàng)新，能夠?qū)⒑艽笠徊糠帚y行資產(chǎn)負(fù)債表中的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出表，獲得相對(duì)穩(wěn)健的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，同時(shí)也可以將風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較高的資產(chǎn)進(jìn)行剝離，從而緩解銀行期限錯(cuò)配、結(jié)構(gòu)錯(cuò)配和風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配。

以資產(chǎn)證券化“信用中介”功能來(lái)提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。

1．資產(chǎn)證券化的“信用中介”功能。

（1）資產(chǎn)證券化發(fā)展過(guò)程：商業(yè)銀行作為一個(gè)引領(lǐng)者開(kāi)始了資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新，隨著金融創(chuàng)新不斷發(fā)展進(jìn)化，資產(chǎn)證券化反而脫離了銀行體系，促使“銀行主導(dǎo)型”( Bank－Based) 向“市場(chǎng)主導(dǎo)型”(Market－Based)轉(zhuǎn)變，并促進(jìn)了“儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化”。

（2）兩種“信用中介”功能的異同：在過(guò)去的研究中，“資產(chǎn)證券化可以充當(dāng)信用中介”這一觀點(diǎn)已經(jīng)體現(xiàn)在將資產(chǎn)證券化歸至影子銀行范疇這一認(rèn)知(周莉萍，2013)。但是，資產(chǎn)證券化與商業(yè)銀行的這一“信用中介”功能在本質(zhì)上并不相同。

商業(yè)銀行促進(jìn)“儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化”的“信用中介”功能是由負(fù)債項(xiàng)的“融資”向資產(chǎn)項(xiàng)的“投資”進(jìn)行轉(zhuǎn)化。一方面，資產(chǎn)證券化的“負(fù)債項(xiàng)”就是以SPV為創(chuàng)新核心發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)(Asset Backed Notes，簡(jiǎn)稱(chēng)ABN) 進(jìn)行融資。另一方面，SPV可以通過(guò)發(fā)行ABN獲取資金來(lái)“真實(shí)購(gòu)買(mǎi)”商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)，或者通過(guò)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)直接提供信貸支撐來(lái)形成資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的“基礎(chǔ)資產(chǎn)”，這一“基礎(chǔ)資產(chǎn)”就是資產(chǎn)證券化的“資產(chǎn)項(xiàng)”，支撐了SPV發(fā)行ABS。而資產(chǎn)證券化的這一“信用中介”功能，可以說(shuō)是一種“新型信用中介”。這種“信用中介”與傳統(tǒng)商業(yè)銀行的所謂“傳統(tǒng)信用中介”存在一定差異。但卻在負(fù)債項(xiàng)的資金來(lái)源以及資產(chǎn)項(xiàng)的資金配置趨于相同。這一趨勢(shì)可以由商業(yè)銀行較穩(wěn)定的活期存款及 SPV 基于貨幣市場(chǎng)的ABN兩者體現(xiàn)出的資金來(lái)源較為“短期化”的現(xiàn)象看出；并且，在資金配置方面，資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)以商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)為主也可以體現(xiàn)這一趨同性。

2．從金融效率的提升看資產(chǎn)證券化“信用中介”功能需求的必要性。

目前我國(guó)處于“新常態(tài)”，但“銀行主導(dǎo)型”的金融體系依然存在服務(wù)效率低等問(wèn)題，這與“新常態(tài)”對(duì)金融效率提出的更高要求是相悖的。

2015年上市銀行半年報(bào)

（1）站在微觀角度，從以銀行為主導(dǎo)的融資渠道和金融市場(chǎng)融資渠道兩個(gè)角度來(lái)分析。

對(duì)于商業(yè)銀行而言，第一，利率市場(chǎng)化以及“金融脫媒”的發(fā)展使得銀行利潤(rùn)增速放緩。據(jù) 2015 年上市銀行半年報(bào)顯示，近一半的上市銀行利潤(rùn)增速降至個(gè)位數(shù)。利潤(rùn)增速放緩將影響銀行體系支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，增加撥備壓力，壓縮盈利空間。第二，有研究表明金融機(jī)構(gòu)的高利潤(rùn)侵占了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)空間，金融機(jī)構(gòu)與工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)之比由 56% 上升至 95% ( 朱鴻鳴和趙昌文，2015) ，這一利潤(rùn)結(jié)構(gòu)是十分不健康的，并體現(xiàn)出中國(guó)的“銀行主導(dǎo)型”金融體系沒(méi)有對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金“潤(rùn)滑”發(fā)揮有效作用。而對(duì)于金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，從各種債券的發(fā)行成本以及中小企業(yè)融資成本可以看出市場(chǎng)交易成本普遍較高，而融資工具過(guò)少也加劇了融資成本的攀升。

（2）對(duì)較低的宏觀金融效率從兩個(gè)角度進(jìn)行衡量。

第一，中國(guó)目前的貨幣化程度在全球處于靠前的位置。2014年，中國(guó)貨幣化率（廣義貨幣供應(yīng)量與GDP之比）為193%，比2000年的134%高出59個(gè)百分點(diǎn)，比2007年次貸危機(jī)爆發(fā)之前的 150% 高出43%個(gè)百分點(diǎn)。貨幣化率越高，說(shuō)明單位GDP所需要衡量的貨幣規(guī)模越高，宏觀金融效率越低。第二，中國(guó)影子銀行以及信托公司等非正規(guī)金融的快速發(fā)展也體現(xiàn)了正規(guī)金融促進(jìn)“儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化”的效率較低。

（3）綜上，資產(chǎn)證券化的這一“新型信用中介”功能可以有效提升金融效率。

首先，ABS創(chuàng)新可以對(duì)債券市場(chǎng)良性補(bǔ)充，通過(guò)債券市場(chǎng)融資渠道競(jìng)爭(zhēng)性的提高降低融資成本，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，緩解市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性矛盾。其次，資產(chǎn)證券化創(chuàng)新能夠擴(kuò)展銀行盈利渠道，進(jìn)而減少撥備壓力，提高銀行效率。繼而，資產(chǎn)證券化“信用中介”功能有較強(qiáng)的信息披露要求，可以規(guī)避非正規(guī)金融的不安全性，提升金融服務(wù)效率與質(zhì)量。最后，資產(chǎn)支持證券擴(kuò)大了貨幣政策公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)象，有利于引導(dǎo)貨幣流向，提高貨幣供應(yīng)量向GDP的轉(zhuǎn)化效率。

基于資產(chǎn)證券化功能觀的監(jiān)管模式研究

關(guān)于資產(chǎn)證券化“增加流動(dòng)性”功能的約束

對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性擴(kuò)張。監(jiān)管當(dāng)局通常會(huì)設(shè)置法定存款準(zhǔn)備金和資本金要求等約束條件。為防止一些注冊(cè)資本較少，甚至沒(méi)有任何資本金的 SPV參與資產(chǎn)證券化創(chuàng)新，導(dǎo)致杠桿率攀升和內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張，需要嚴(yán)格規(guī)定 SPV 的資本金規(guī)模，針對(duì)資本金規(guī)模的控制形成對(duì)“增加流動(dòng)性”功能的另一種約束，從而防止對(duì)該功能的濫用。

關(guān)于“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移”功能的監(jiān)管措施創(chuàng)新研究

通過(guò)總結(jié)美國(guó)次貸危機(jī)成因，結(jié)合其他國(guó)家的資產(chǎn)證券化歷程，作者認(rèn)為資產(chǎn)證券化過(guò)程中容易出現(xiàn)銀行對(duì)于信貸資產(chǎn)質(zhì)量把控不嚴(yán)以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與商業(yè)銀行聯(lián)手造成道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，其本質(zhì)就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的過(guò)度使用，針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，我國(guó)目前實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)自留機(jī)制來(lái)促使銀行嚴(yán)加管控資產(chǎn)質(zhì)量，需要指出的是，該機(jī)制也是作為信用增級(jí)的重要手段存在的，就目前我國(guó)實(shí)行的表外資產(chǎn)證券化而言，那么這一機(jī)制很好地起到了降低銀行道德風(fēng)險(xiǎn)的作用。我國(guó)目前采取垂直風(fēng)險(xiǎn)自留機(jī)制，這對(duì)銀行本身以及外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管都帶來(lái)了很大的便利。但是風(fēng)險(xiǎn)自留機(jī)制本身存在著一個(gè)問(wèn)題，如果銀行發(fā)行的次級(jí)檔證券所帶來(lái)的利益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于信用違約后自身留存的5%所付出的代價(jià)，則會(huì)誘使銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)。這一做法在目前我國(guó)銀行基本都是國(guó)有控股的情況下不會(huì)發(fā)生，但是隨著金融系統(tǒng)改革的深入，不排除私有銀行利用這一手段迅速壯大并威脅我國(guó)整個(gè)金融體系的可能。

因此，風(fēng)險(xiǎn)自留機(jī)制不應(yīng)只作用于商業(yè)銀行，而應(yīng)一起作用于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，讓評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)，從而達(dá)到降低資產(chǎn)證券化過(guò)程中的道德風(fēng)險(xiǎn)?；诖耍疚奶岢鋈缦路桨福杭訌?qiáng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化中的作用，取消現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)自留機(jī)制。首先，銀行想要證券化的資產(chǎn)必須經(jīng)過(guò)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，對(duì)于次級(jí)貸款，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如果判定銀行提交的次級(jí)貸款不符合國(guó)家規(guī)定，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將降低該銀行的信用評(píng)級(jí)。經(jīng)過(guò)評(píng)級(jí)之后的資產(chǎn)，證券化之后，投資者需要與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)簽訂次級(jí)檔證券債務(wù)違約協(xié)議，并購(gòu)買(mǎi)相應(yīng)的信用違約保險(xiǎn)。該保險(xiǎn)的運(yùn)作機(jī)制是，該保險(xiǎn)與次級(jí)檔資產(chǎn)證券化產(chǎn)品捆綁銷(xiāo)售，當(dāng)次級(jí)檔資產(chǎn)證券化產(chǎn)品出現(xiàn)上漲時(shí)，投資者按收益的一定比例支付給評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一定金額；當(dāng)次級(jí)檔產(chǎn)品出現(xiàn)大幅下跌時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要賠償給投資者一定比例的金額。運(yùn)用這一機(jī)制，通過(guò)加強(qiáng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在證券化過(guò)程中的作用，來(lái)降低證券化過(guò)程中的道德風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于資產(chǎn)證券化“信用中介”功能的約束——強(qiáng)化宏觀審慎監(jiān)管。（1）“信用中介”這一功能建立在“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移”和“增加流動(dòng)性”等基本功能的基礎(chǔ)上，若是過(guò)度利用基本功能，也會(huì)引發(fā)對(duì)“信用中介”功能的過(guò)度利用。（2）“信用中介”功能的發(fā)揮加強(qiáng)了商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)之間的聯(lián)系，增強(qiáng)了金融體系的“同質(zhì)性”，而這種“同質(zhì)性”其實(shí)加強(qiáng)了金融體系的“脆弱性”。（3）因此，可以得出結(jié)論：一方面，應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)，對(duì)交易量及杠桿率等系統(tǒng)重要性指標(biāo)進(jìn)行檢測(cè);同時(shí)針對(duì)這些系統(tǒng)重要性指標(biāo)的變化征收“金融穩(wěn)定貢獻(xiàn)稅”，來(lái)阻止系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)或大而不倒的問(wèn)題。另一方面，隨著資產(chǎn)證券化創(chuàng)新不斷深入，金融機(jī)構(gòu)不斷融合，要構(gòu)建一種跨機(jī)構(gòu)、跨市場(chǎng)和跨產(chǎn)品的監(jiān)管體系，在各個(gè)子系統(tǒng)之間實(shí)現(xiàn)分工協(xié)作及信息共享;特別是要實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新主體與監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的信息共享，使監(jiān)管以功能性為導(dǎo)向發(fā)展，實(shí)現(xiàn)對(duì)“信用中介”功能的宏觀審慎監(jiān)管。

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的經(jīng)濟(jì)下行壓力是銀行主導(dǎo)下的金融環(huán)境不斷謀求資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的基礎(chǔ)動(dòng)因。資產(chǎn)證券化經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展以及次貸危機(jī)的洗禮之后，展現(xiàn)出了更加穩(wěn)健的狀態(tài)，其所具有的增加流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移以及信用中介等功能可以有效地解決我國(guó)商業(yè)銀行在新常態(tài)下面臨的不良貸款率攀升、存款規(guī)模降低、利潤(rùn)減少等問(wèn)題，并有利于銀行的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。由此可見(jiàn)，對(duì)于資產(chǎn)證券化，我國(guó)應(yīng)該本著在完善相關(guān)監(jiān)管體系的前提下，促進(jìn)資產(chǎn)證券化的穩(wěn)步發(fā)展，實(shí)現(xiàn)我國(guó)金融市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展和穩(wěn)定。

雖然中國(guó)目前資產(chǎn)證券化規(guī)模較小，不足以造成大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)。但在新常態(tài)的發(fā)展態(tài)勢(shì)下，出于金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的原則，中國(guó)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的腳步要不斷加快，因此在伴隨著資產(chǎn)證券化規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，應(yīng)以功能為出發(fā)點(diǎn)逐步完善資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的監(jiān)管體系，使資產(chǎn)證券化在其本質(zhì)功能的邊界內(nèi)發(fā)揮作用，維護(hù)金融穩(wěn)定。

山東師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）