對話大咖：上海若愚資產(chǎn)總經(jīng)理楊典的市場觀與行業(yè)觀

今年A股市場極為動蕩，賺錢難度大大增加。對于廣大投資者來說，2018年的投資成績單或已注定，那么，明年乃至未來更長時間A股市場的趨勢就成為他們最為關(guān)心的焦點。對此，記者采訪了上海若愚資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理、投資總監(jiān)楊典先生，聽他聊了對于A股市場以及私募行業(yè)的看法。

在經(jīng)濟和金融環(huán)境不出現(xiàn)大的的系統(tǒng)性風險的情況下，持有當前估值水平的A股，很大概率在未來也許一兩年，也許兩三年后賺取豐厚的回報，楊典如是說。

尋底，應(yīng)對比預測更重要

楊典告訴記者，A股整體估值水平的確跌到了一個很低的位置。以整體市盈率、市凈率來測算，A股估值都已經(jīng)接近或低于上證1849點、1664點甚至998點的估值水平。如果簡單以過去的估值極低點結(jié)合當前市場估值水平來推導當前市場的底部在哪里，很可能會刻舟求劍。

“因為世易時移，宏觀環(huán)境不一樣，企業(yè)盈利變動預期不一樣，證券市場結(jié)構(gòu)不一樣，投資者情緒亦不一樣?！睏畹浞治鲈蛘f，再看A股當前結(jié)構(gòu)，金融、地產(chǎn)、供給側(cè)改革受益的周期性行業(yè)貢獻了A股整體上市公司大部分利潤，僅從這個可能的盈利變化預期可以看出，過去的市場估值極低點，不代表會成為當前或未來的極低點。

那么，楊典的應(yīng)對思路是什么？他給出的答案是“系統(tǒng)化的趨勢跟蹤”。這種方法，不猜頂?shù)?，而使用系統(tǒng)化的方法來追蹤市場的趨勢，嘗試交易在市場趨勢的右側(cè)。在熊市階段，趨勢跟蹤方法不會考慮去抄底，而只是靜待市場止跌、有一定反彈趨勢出現(xiàn)再嘗試跟隨。而在牛市階段，趨勢跟蹤方法亦不會去逃頂，而會靜待市場停止上漲、有一定下跌幅度后再嘗試跟隨賣出。

“系統(tǒng)化的趨勢跟蹤方法，應(yīng)當有明確的追蹤趨勢的入場指標和出場指標，更重要還有標的選擇、頭寸分配和容錯控制等。在證券市場大部分時間，對好的投資標的，趨勢跟蹤方法相比買入持有表現(xiàn)其實并不占強，但在極端市場環(huán)境下，例如熊市或牛市末端，趨勢跟蹤其實是一種很好的方法來規(guī)避市場非理性較大偏離內(nèi)在價值的風險?！睏畹溥M一步介紹說，對于普通投資者，構(gòu)建一個完整的趨勢跟蹤交易系統(tǒng)其實并不是特別難，在當前比較極端的環(huán)境下，至少趨勢跟蹤的思路可以用于借鑒，以替代思考底在何方這個永遠事前無解的謎題。事實上，“趨勢跟蹤”也是若愚資產(chǎn)旗下敞口型產(chǎn)品的主要投資策略之一，并已取得了不錯的效果，而且其與基于基本面的價值或成長投資理念和方法同樣并行不悖。

優(yōu)質(zhì)上市公司“心有多大，舞臺就有多大”

楊典對未來中長期的A股市場充滿信心，在他看來，中國作為全球第二大經(jīng)濟體，多種產(chǎn)業(yè)規(guī)模動輒上萬億，細分行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)有足夠大的成長空間，迄今為止，A股市場上主營業(yè)務(wù)專注本土市場的優(yōu)秀行業(yè)龍頭上市公司市值超過千億元人民幣的并不罕見，而世界級的優(yōu)秀公司市值甚至可以達到萬億美金。不難看出，優(yōu)秀上市公司不乏成長空間，對于好公司而言，可以說心有多大，舞臺就有多大。

楊典進一步指出，由于A股資本市場的開放程度加大，外資持續(xù)大量流入是比較明顯的趨勢，外資持股偏好，疊加A股供給加大致使“殼價值”消退的情況，使得市場資金可能會長期趨向流入基本面良好、估值合理、未來經(jīng)營預期比較穩(wěn)健的細分行業(yè)龍頭，基于公司基本面的股價分化表現(xiàn)可能是未來比較長時間的A股主旋律。

“我個人認為穩(wěn)健成長、估值合理、核心競爭力突出的細分行業(yè)龍頭可能是未來相當長時間內(nèi)A股最具吸引力的投資機會。未來不是不可能再出現(xiàn)雞犬升天的普漲大牛市，但是鑒于A股投資者結(jié)構(gòu)變動、巨量IPO持續(xù)解禁減持、以及經(jīng)濟周期等因素考量，未來更為確定、更為可靠的投資機會還是在于自下而上發(fā)掘的有望持續(xù)增長的細分行業(yè)龍頭，這里特別強調(diào)‘持續(xù)兩個字。”

私募基金行業(yè)未來空間仍然廣闊

作為一名有著18年證券從業(yè)經(jīng)驗的老將，楊典在公募基金業(yè)有著極為豐富的投資經(jīng)驗，其管理的銀河穩(wěn)健基金曾獲得“理柏2007年度最佳基金獎”，該基金在楊典任期內(nèi)凈值增長率在晨星同類型基金和理柏同類型基金中排名第一。而從2009年離開公募至今，楊典投身于私募基金行業(yè)，多次獲得中國對沖基金“杰出新秀獎”、“TOP30對沖基金經(jīng)理”等中國對沖基金介甫獎獎項。與在公募工作不同，從事私募基金以來，楊典在職業(yè)投資人之外增加了企業(yè)管理者的身份。由此，對于私募基金乃至整個資管行業(yè)的發(fā)展自然也成為繞不開的話題。

“私募基金的特點之一，是提供比較差異化的、一定程度上能定制化的、滿足不同客戶需求的產(chǎn)品，例如絕對收益、波動率控制等。但如果證券市場只能在股票現(xiàn)貨上單向做多，無法利用金融工具來管理風險，則產(chǎn)品投資策略多樣化難以實現(xiàn)，產(chǎn)品風險收益特征同質(zhì)化明顯，客戶多樣化投資需求難以滿足，行業(yè)發(fā)展自然受限?！睏畹湔J為，股指期貨管制需要進一步放松。并且，更多的金融工具應(yīng)該得到逐步的發(fā)展，例如更多品種的股指期貨、更多更易獲取的個股融券、期權(quán)等等。

不用勝出，只需“剩出”

當被問及怎樣的私募基金管理公司能夠勝出的問題時，楊典的答案有些令人意外。他說，作為私募基金管理人，也許并不用勝出，只需要做到“剩出”。因為私募基金往往不是贏家通吃的行業(yè)，行業(yè)足夠大，既容得下大型航空母艦，亦容得下繁星點點的小漁船。而私募基金管理人只要有獨特的優(yōu)勢，能夠找到認同自己投資理念和技術(shù)的投資人，即有機會存活。

楊典進一步指出，所謂獨特的優(yōu)勢，有投研優(yōu)勢、市場營銷優(yōu)勢或其他優(yōu)勢，但是顯然，長期能夠“剩出”的私募基金管理人，在投研上一定會有自己獨特的競爭力，表現(xiàn)在產(chǎn)品業(yè)績上，應(yīng)當是穩(wěn)健可持續(xù)，或者長期收益風險比良好、收益風險特征比較明確，并且找到了認同管理人投資理念和產(chǎn)品特征的投資者。

“不是所有的投資者都追求不切實際的高回報，也不是所有的投資者都需要很低的回撤，投資者需求不同、溝通難易程度不同，使得市場存在大量中小型私募的生存空間。生存和“剩出”是私募基金管理人首要的目標。考慮到目前已經(jīng)高達10萬億元以上的私募基金資產(chǎn)管理規(guī)模，理論上，有機會“勝出”并有志于規(guī)模擴張的私募基金管理人，其發(fā)展幾乎看不到天花板。”楊典說道。