環(huán)境信息披露與公司債務(wù)成本的關(guān)系研究

姚圣 潘欣遠(yuǎn)

【摘 要】 選取滬深兩市制造業(yè)A股上市公司2004—2007年、2009—2016年的數(shù)據(jù)，將環(huán)境信息披露水平以企業(yè)披露的環(huán)境信息數(shù)量代替，實證研究了上市公司披露環(huán)境信息對債務(wù)融資成本產(chǎn)生的影響。研究結(jié)果表明，《環(huán)境信息公開辦法（試行）》頒布實施后，環(huán)境信息披露水平對債務(wù)融資成本有顯著正向調(diào)節(jié)作用。最后，根據(jù)研究結(jié)論，從政府、上市公司與債權(quán)人角度提出建議。

【關(guān)鍵詞】 環(huán)境信息披露； 債務(wù)成本； 上市公司

【中圖分類號】 F275；F224 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2018）21-0068-06

一、引言

國外對于環(huán)境信息披露與債務(wù)發(fā)行、債務(wù)成本的研究中，Watts et al.[1] and Diamond et al.[2]研究發(fā)現(xiàn)，隨著信息披露質(zhì)量的提高，債務(wù)融資能力會提高；而Jensen et al.[3] and Eng et al.[4]的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)負(fù)債程度與環(huán)境信息披露水平呈顯著負(fù)相關(guān)；也有一些學(xué)者如Leftwich[5]以大量的樣本公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過實證研究發(fā)現(xiàn)兩者之間并沒有顯著關(guān)系。我國環(huán)境會計起步時間相對較晚，截至目前對于環(huán)境信息披露與債務(wù)融資相關(guān)關(guān)系成果數(shù)目屈指可數(shù)。國內(nèi)對于環(huán)境信息披露與債務(wù)融資成本的關(guān)系，絕大多數(shù)學(xué)者采用重污染行業(yè)的數(shù)據(jù)，認(rèn)為兩者存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，即提高環(huán)境信息披露水平能降低公司債務(wù)融資成本，也有一部分認(rèn)為兩者之間不存在顯著相關(guān)關(guān)系。

本文以A股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為樣本，以2008年《環(huán)境信息公開辦法（試行）》（以下簡稱《辦法》）頒布實施作為公共壓力變化的參照，經(jīng)過實證研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境信息披露與債務(wù)融資成本呈正相關(guān)關(guān)系。

本文的貢獻(xiàn)在于：（1）由于缺乏像財務(wù)報告那樣統(tǒng)一和高標(biāo)準(zhǔn)的披露規(guī)則，企業(yè)管理層對環(huán)境信息披露的方法和策略都存在一定的選擇性，但這種選擇性并不是隨意的，還要充分考慮保持合法性。由于現(xiàn)有研究在同行效應(yīng)與聯(lián)動效應(yīng)上區(qū)分不清，即很難區(qū)分最終披露結(jié)果是由同業(yè)模仿引起的還是行業(yè)本身變動引起的，內(nèi)生性問題較為嚴(yán)重，《辦法》的頒布實施使得企業(yè)所面臨的外部公共壓力發(fā)生了巨大的改變，因此，《辦法》給我們提供了對管理層環(huán)境信息披露行為研究的“天然實驗”背景，以《辦法》的頒布實施作為公共壓力變化的參照，結(jié)合《辦法》的頒布實施可以有效地解決內(nèi)生性問題。因此，本文以《辦法》頒布實施作為研究背景，對比頒布前后管理層披露的信息，研究環(huán)境信息披露對債務(wù)融資成本的影響，為規(guī)范管理層環(huán)境信息披露行為與提高環(huán)境信息披露質(zhì)量提供理論支持與政策依據(jù)。（2）對企業(yè)披露的環(huán)境信息進(jìn)行打分研究，現(xiàn)有研究基本都是僅以信用評級作為替代變量，并且采用重污染行業(yè)的數(shù)據(jù)，本文采用Wiseman的賦值標(biāo)準(zhǔn)并加以改進(jìn)，手工收集2004—2007年、2009—2016年制造業(yè)上市公司環(huán)境信息披露數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）國外文獻(xiàn)回顧

國外研究者對于環(huán)境信息披露與債務(wù)融資相關(guān)性的研究形成的結(jié)論不盡一致，目前主要分為正相關(guān)、負(fù)相關(guān)和不相關(guān)三種。

國外學(xué)者大部分的研究結(jié)論是正相關(guān)。Jensen et al.[3]的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的負(fù)債比與環(huán)境信息披露質(zhì)量呈顯著的正相關(guān)關(guān)系；Watts et al.[1]的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)多披露信息會降低債務(wù)融資約束，提高其向銀行融資的能力；Diamond[2]通過實證研究發(fā)現(xiàn)，披露高水平的信息可以幫助企業(yè)爭取到更長的債務(wù)期限；Heinkel[6]認(rèn)為企業(yè)社會責(zé)任披露水平與融資能力呈顯著正向關(guān)系；Granovetter[7]認(rèn)為企業(yè)披露高質(zhì)量的社會責(zé)任信息，能獲得更大規(guī)模的借款數(shù)量。也有一部分學(xué)者得出的結(jié)論為負(fù)相關(guān)。Francis[8]通過實證研究發(fā)現(xiàn)信息披露質(zhì)量與融資成本呈負(fù)相關(guān)；Eng et al.[4]的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)負(fù)債程度與環(huán)境信息披露水平呈顯著負(fù)相關(guān)；Bharath et al.[9]認(rèn)為信息披露質(zhì)量與債務(wù)成本呈負(fù)相關(guān)。還有一些學(xué)者經(jīng)過實證研究，得出兩者之間沒有顯著關(guān)系的結(jié)論。例如Chow et al.[10]通過實證發(fā)現(xiàn)二者沒有顯著相關(guān)關(guān)系。

（二）國內(nèi)文獻(xiàn)回顧

近年來，原國家環(huán)?？偩值日块T不斷補充和完善相關(guān)法規(guī)，更加具體和細(xì)化了環(huán)境信息披露的內(nèi)容和形式。國內(nèi)學(xué)者對環(huán)境信息披露質(zhì)量與債務(wù)融資也進(jìn)行了不少研究，結(jié)論包括正相關(guān)、負(fù)相關(guān)和不相關(guān)三種。

國內(nèi)學(xué)者研究得出正相關(guān)的結(jié)論較多，楊思琴[11]發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的環(huán)境信息披露能促使企業(yè)更易獲取外部融資；趙恩波[12]發(fā)現(xiàn)環(huán)境信息披露質(zhì)量對提高企業(yè)銀行借款數(shù)量有顯著的正向影響。得出負(fù)相關(guān)結(jié)論的只有李宏婧[13]的研究，認(rèn)為國有企業(yè)負(fù)債越多，其披露環(huán)境信息的主動性和質(zhì)量就越低。也有一些學(xué)者經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)兩者不存在相關(guān)關(guān)系，如朱金鳳等[14]。

綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者因為樣本以及方法的不同，得出的結(jié)論也各不相同，仁者見仁，智者見智，但是現(xiàn)有的研究中，環(huán)境信息披露對債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響的文獻(xiàn)較多，而對債務(wù)融資成本的研究極少，本文將從融資成本角度出發(fā)，使用A股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。

三、研究假設(shè)

環(huán)境信息披露是繼命令與控制監(jiān)管（如廢水排放標(biāo)準(zhǔn)、環(huán)境質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)）和基于市場的環(huán)境監(jiān)管（環(huán)境稅、總量控制下的排放控制與交易）之后的第三種環(huán)境監(jiān)管模式，在實現(xiàn)政府、企業(yè)與社會公眾協(xié)同環(huán)境治理方面被寄予了很高的期望，對社會經(jīng)濟發(fā)展將有很大作用。國外現(xiàn)有環(huán)境信息披露與債務(wù)融資成本關(guān)系存在正相關(guān)、負(fù)相關(guān)以及不相關(guān)三種結(jié)論，國內(nèi)的研究所得出的結(jié)論幾乎都是正相關(guān)或者不相關(guān)。2008年《辦法》的頒布實施可謂是我國環(huán)境會計發(fā)展的一個轉(zhuǎn)折點，明確了環(huán)境信息公開的主體、程序、范圍和責(zé)任，指導(dǎo)了企業(yè)進(jìn)行環(huán)境信息披露，被認(rèn)為具有環(huán)境信息披露的里程碑意義。由于《辦法》的頒布實施使得企業(yè)所面臨的外部公共壓力發(fā)生了巨大的改變，因此，《辦法》給我們提供了對管理層環(huán)境信息披露行為研究的“天然實驗”背景，對比《辦法》頒布實施前后管理層環(huán)境信息披露行為的變化能夠有效地解決內(nèi)生性問題。

隨著資本市場的逐漸規(guī)范、政府相關(guān)文件的出臺以及環(huán)保核查政策的制定，中國企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)很大程度上會影響企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和盈利能力，較高的環(huán)境信息披露水平可以獲得更多更長時間的融資，企業(yè)將得以利用杠桿效應(yīng)獲得債務(wù)融資。與此同時，利益相關(guān)者也不再僅僅關(guān)注傳統(tǒng)的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，對于企業(yè)所披露的社會責(zé)任報告等的關(guān)注相對越來越多?！掇k法》的頒布實施使得企業(yè)的外部公共壓力變大，理論上來說，信息不對稱程度減小，企業(yè)公布的環(huán)境信息應(yīng)當(dāng)是數(shù)量增加，質(zhì)量變好。Diamond[2]通過實證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)向銀行借貸時，通過披露高水平的信息可以降低信息不對稱程度，從而能爭取到更長的債務(wù)期限。對利益相關(guān)者來說，能夠通過企業(yè)的社會責(zé)任報告或者環(huán)境報告間接看到企業(yè)是否將環(huán)保行為滲透到日常生產(chǎn)活動中，據(jù)此判斷企業(yè)的社會責(zé)任與風(fēng)險等，進(jìn)而給出評價。對企業(yè)來說，可能只愿意披露利好的信息，那么債權(quán)人在得知企業(yè)的環(huán)境信息后，對于企業(yè)的經(jīng)營活動對環(huán)境造成的影響程度更了解，可能是高社會責(zé)任感，也可能是對環(huán)境造成破壞，需要債權(quán)人自行判斷后給出相應(yīng)的貸款利率，可能提高也可能降低債務(wù)成本。

據(jù)此，提出本文的研究假設(shè)：與《辦法》頒布前相比，《辦法》頒布后上市公司環(huán)境信息披露水平與公司債務(wù)融資成本正相關(guān)。

四、模型設(shè)計

（一）樣本選擇

本文以我國滬深兩市制造業(yè)上市公司2004—2007年與2009—2016年共12年的數(shù)據(jù)為研究樣本，剔除數(shù)據(jù)不全的公司、ST公司以及異常值樣本后，共得到10 618個樣本數(shù)據(jù)。樣本公司環(huán)境信息披露指數(shù)得分從其公布的年報和獨立報告中手工收集計算整理得出，獨立報告具體包括環(huán)境報告、可持續(xù)發(fā)展報告和社會責(zé)任報告，得到2004—2006年與2009—2015年共10 618家公司的環(huán)境信息披露指數(shù)。上市公司債務(wù)成本的數(shù)據(jù)根據(jù)該公司披露的財務(wù)數(shù)據(jù)計算得出。公司債務(wù)融資成本以及其他財務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安金融經(jīng)濟信息數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和CCER經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)庫。

（二）變量設(shè)計

1.被解釋變量

債務(wù)融資成本：對于債務(wù)融資成本的衡量，國內(nèi)外學(xué)者給出了多種方法，本文參考Zou and Adams（2006）中提到的方法來計算。由于中國上市公司的財務(wù)報表沒有提供不同類別債務(wù)利息的信息，因此本文采用財務(wù)費用與年末負(fù)債總額的比值作為債務(wù)融資成本的指標(biāo)來進(jìn)行相關(guān)研究。

2.解釋變量

“環(huán)境信息披露水平”，代表環(huán)境信息披露的數(shù)量，采用環(huán)境信息披露指標(biāo)①（Environmental Index Disclosure，EID）來衡量。本文采用Wiseman指數(shù)進(jìn)行評分，沒有任何環(huán)境信息披露的得0分，一般性非貨幣性信息得1分，數(shù)量信息得2分，金額信息得3分，各項得分之和即為企業(yè)的披露質(zhì)量總得分?？紤]到不同披露項目的重要程度，可按主觀性對各指標(biāo)賦予不同的權(quán)重，對各指標(biāo)得分進(jìn)行加權(quán)匯總。由于該方法主觀性較強并且缺少相關(guān)的理論支撐，因此本文沒有按權(quán)重加總得分而是直接將各項得分加總，即環(huán)境信息披露水平EID的計算如下：

3.控制變量

本文選取公司規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入增長率、股票年換手率、固定資產(chǎn)比率、行業(yè)類型、是否單獨披露社會責(zé)任報告、風(fēng)險指數(shù)以及年度作為控制變量。被解釋變量、解釋變量以及控制變量的定義如表1所示。

（三）模型選擇

為研究《辦法》頒布前后環(huán)境信息披露水平對債務(wù)融資成本的影響程度，本文使用2004—2006、2009—2015年的EID得分進(jìn)行研究，由于解釋變量與被解釋變量之間存在很強的內(nèi)生性，并且本期的環(huán)境信息披露水平是對后期的債務(wù)融資成本產(chǎn)生影響，因此本文采用滯后一期的數(shù)據(jù)來做，解釋變量與控制變量的指標(biāo)均為2005—2007、2010—2016年的數(shù)據(jù)。綜上，本文將數(shù)據(jù)按時間分為2005—2007年與2010—2016年進(jìn)行兩次回歸。

五、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2中，各變量相對應(yīng)Panel A數(shù)據(jù)為全樣本描述性統(tǒng)計結(jié)果，Panel B為2005—2007年描述性統(tǒng)計結(jié)果，Panel C為2010—2016年描述性統(tǒng)計結(jié)果。

從表2全樣本描述性統(tǒng)計結(jié)果可看出，樣本中債務(wù)融資成本最小值為-2.305，最大值為0.268，而均值只比0略高一點，說明不同公司的債務(wù)融資成本存在較大差異。同樣，各個公司的EID差別也很大，最小值為0，最大值高達(dá)25，均值在3.681，標(biāo)準(zhǔn)差也較大，可以推斷各個公司披露環(huán)境信息量相差較大?？傮w來說，環(huán)境信息披露水平是較低的。

控制變量中，行業(yè)類型的均值在0.561，說明重污染行業(yè)和非重污染行業(yè)幾乎各占半壁江山。是否單獨披露社會責(zé)任報告指標(biāo)中，均值僅有0.193，說明上市公司中單獨披露社會責(zé)任報告的僅占據(jù)很小一部分。

從表2中2005—2007年各變量描述性統(tǒng)計結(jié)果可看出，共有1 848個樣本量，其中EID的數(shù)據(jù)為對應(yīng)上市公司2004—2006年的數(shù)據(jù)。從表中可看出，債務(wù)融資成本的最小值為-0.195，最大值為0.268，均值為0.023，總的來說，不同公司之間債務(wù)融資成本還是存在較大差異。同樣EID指數(shù)也是，均值僅為2.459，標(biāo)準(zhǔn)差為3.048，說明在2004—2006年期間上市公司披露的環(huán)境信息很少并且公司之間的差異很大。初步說明，在《辦法》頒布之前，環(huán)境信息披露狀況并不是很好。

控制變量中，重污染行業(yè)的企業(yè)占了58.30%，樣本企業(yè)中，單獨披露社會責(zé)任報告的僅占了1.00%，比例非常低。

從表2中2010—2016年各變量描述性統(tǒng)計結(jié)果可看出，共有8 770個樣本量，其中EID的數(shù)據(jù)為2009—2015年的數(shù)據(jù)。相比于2005—2007年的描述性統(tǒng)計，2010—2016年的債務(wù)融資成本最大值與最小值都變小了，均值也明顯降低，但標(biāo)準(zhǔn)差變大，說明不同企業(yè)之間的差異愈發(fā)增大。企業(yè)的EID指數(shù)也向好的方向發(fā)展，均值有所提高，但標(biāo)準(zhǔn)差很大，說明各公司之間環(huán)境信息披露的差距拉大，呈現(xiàn)兩極分化趨勢，根據(jù)均值的提高，可以猜測環(huán)境信息的披露對債務(wù)融資成本的降低可能會有影響。

控制變量中，相比于2005—2007年的數(shù)據(jù)，單獨披露社會責(zé)任報告的企業(yè)多了，均值由0.010提高到了0.232，可以猜測《辦法》的頒布對企業(yè)的公共壓力變大，那么企業(yè)相對來說會更傾向于單獨披露社會責(zé)任報告。

（二）多元線性回歸分析

表3是以滬深兩市制造業(yè)A股上市公司2005—2007年與2010—2016年數(shù)據(jù)為樣本（其中EID為2004—2006年與2009—2015年的數(shù)據(jù)），用模型1進(jìn)行回歸分析的結(jié)果?？梢钥闯?，《辦法》頒布以前（2005—2007年），EID對債務(wù)融資成本的影響t值為2.51，在5%的顯著性水平上具有正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.0004。公司規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)收入增長率與債務(wù)融資成本呈負(fù)相關(guān)作用，公司規(guī)模越大、效益越好，債務(wù)融資成本相對越低。

《辦法》頒布以后（2010—2016年），EID對債務(wù)融資成本的影響t值為4.42，相關(guān)系數(shù)為0.0009，在1%的顯著性水平上呈正相關(guān)關(guān)系。

從表3數(shù)據(jù)可以看出，《辦法》頒布實施后，環(huán)境信息披露對債務(wù)成本的影響是相關(guān)系數(shù)提高，t值變大，p值變小，也就是說，《辦法》公布后，披露環(huán)境信息反而導(dǎo)致債務(wù)融資成本上升了，由此驗證了本文假設(shè)，環(huán)境信息披露與債務(wù)融資成本呈正相關(guān)關(guān)系?？赡艿慕忉屖?，企業(yè)披露信息會產(chǎn)生很大的潛在的環(huán)境風(fēng)險，債權(quán)人會因此而提高債務(wù)成本。

（三）穩(wěn)健性檢驗

本文的穩(wěn)健性檢驗采用環(huán)境信息披露質(zhì)量②（Environmental Index Management，EIM）替代環(huán)境信息披露數(shù)量的辦法來進(jìn)行，該指標(biāo)代表的是各上市公司所披露的環(huán)境信息的質(zhì)量。根據(jù)之前學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)，軟信息較為主觀不可驗證，因此未能真實反映企業(yè)實際情況，而硬信息恰恰相反，不易受到企業(yè)的操縱。本文采用內(nèi)容分析法，對樣本公司環(huán)境信息披露硬信息進(jìn)行打分。

表4是以滬深兩市制造業(yè)A股上市公司2005—2007年及2010—2016年數(shù)據(jù)為樣本（其中EIM為2004—2006年、2009—2015年的數(shù)據(jù)），用模型4進(jìn)行回歸分析的結(jié)果。從表中可以看出《辦法》頒布前，EIM對債務(wù)融資成本的影響t值為2.83，相關(guān)系數(shù)為0.0005，說明環(huán)境信息披露質(zhì)量與債務(wù)融資成本在5%的顯著性水平上呈正相關(guān)關(guān)系。

《辦法》頒布后，從表中可看出，EIM對債務(wù)融資成本的影響t值為4.46，相關(guān)系數(shù)為0.0011，在1%的顯著性水平上通過了檢驗，說明EIM與債務(wù)融資成本呈正相關(guān)關(guān)系。

《辦法》頒布實施后，環(huán)境信息披露質(zhì)量對債務(wù)融資成本的影響相關(guān)系數(shù)提高，t值變大，p值變小，說明環(huán)境信息披露質(zhì)量對債務(wù)融資成本顯著正相關(guān)，驗證了本文假設(shè)?？赡艿脑蚴黔h(huán)境信息披露質(zhì)量越高，可能引發(fā)的潛在風(fēng)險就越大，作為企業(yè)的借款人，為了規(guī)避這些風(fēng)險，降低壞賬率，會提高借款利率，從而導(dǎo)致債務(wù)成本上升。

EIM作為EID的替代變量，同樣驗證了本文的假設(shè)，可能的解釋是，債務(wù)是市場化行為，債權(quán)人難以得到企業(yè)環(huán)境信息披露所傳遞的信息，也就是說，雖然企業(yè)披露了很多環(huán)境信息，硬信息變多了，但價值含量較小，債權(quán)人需要通過提高債務(wù)成本來規(guī)避自己的風(fēng)險。

六、研究結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論

本文的研究結(jié)論為環(huán)境信息披露水平與債務(wù)融資成本呈正相關(guān)關(guān)系。

企業(yè)披露環(huán)境信息可能會造成債務(wù)融資成本上升，根據(jù)本文以上研究，《辦法》頒布后顯然環(huán)境信息披露對債務(wù)融資成本的影響更大。究其原因，可能是企業(yè)披露環(huán)境信息暴露了該企業(yè)的環(huán)境風(fēng)險，并且《辦法》頒布后，強制披露導(dǎo)致債權(quán)人在對該企業(yè)進(jìn)行評估分析時，擔(dān)心由于風(fēng)險而造成的壞賬損失，為了規(guī)避潛在風(fēng)險，從而有意識地上調(diào)了借款利率，導(dǎo)致企業(yè)的債務(wù)成本變高。

（二）研究建議

通過本文的理論研究和實證研究，得出環(huán)境信息披露與債務(wù)融資成本是呈正相關(guān)的結(jié)論，可能的原因在于：（1）企業(yè)披露環(huán)境信息會使得債權(quán)人意識到該企業(yè)的潛在風(fēng)險較大，從而提高利率，導(dǎo)致成本上升；（2）企業(yè)雖然披露較多的信息，環(huán)境信息披露水平與硬信息都有所提高，但價值含量并不高，債權(quán)人依舊難以得到信息所要傳達(dá)的消息，由于信息不對稱，債權(quán)人會提高借款利率。

本文建議，從政府角度來看，應(yīng)當(dāng)建立系統(tǒng)完善的環(huán)境信息披露體系，詳細(xì)規(guī)定企業(yè)披露環(huán)境信息的內(nèi)容與格式，要求企業(yè)單獨披露環(huán)境報告的同時也要監(jiān)督核實其真實性。從上市公司角度來看，企業(yè)不僅僅是披露環(huán)境信息，更重要的是落實到行動，提高資金的使用效率，為企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展考慮。環(huán)境信息的披露對企業(yè)來說是一種責(zé)任，也是一種監(jiān)督，更是一種認(rèn)可，社會對企業(yè)的肯定是企業(yè)再接再厲保護環(huán)境的動力，保護環(huán)境能為企業(yè)樹立更好的形象，贏取更多的信任和品牌效應(yīng)，帶來一系列的正面影響，有利于企業(yè)長久的發(fā)展。從債權(quán)人角度來看，一方面，企業(yè)披露信息越多，說明其透明度大，值得信賴，但另一方面，也暴露了企業(yè)自身的不足，債權(quán)人借款時，會對企業(yè)進(jìn)行全面評估。本文建議，可以對披露環(huán)境相關(guān)方面信息加大權(quán)重，對于建設(shè)可持續(xù)發(fā)展社會以及企業(yè)的生存發(fā)展都有極大意義。

【參考文獻(xiàn)】

[1] WATTS R L，ZIMMERMAN J L.Positive accounting theory：a ten year perspective[J].The Accounting Review.1990，65（1）：131-156.

[2] DIAMOND D W，VERRECCHIA R E.Disclosure，Liquidity and the Cost of Capital[J].Journal of Finance.1991，46（4）：1325-1359.

[3] JENSEN M C，MECKLING W H.Theory of the firm：managerial behavior，agency costs and ownership structure[J].Journal of Financial Economics，1976，3（4）：305-360.

[4] ENG L L，MAK Y T.Corporate govenmance and voluntary disclosure[J]. Journal of Accounting and Public Policy，2003，22（4）：325-345.

[5] LEFTWICH R W，WATTS R L，ZIMMERMAN J L.Voluntary corporate disclosure：the case of interim reporting[J].Journal of Accounting Research，1981，19：50-77.

[6] HEINKEL R，KRAUS A，ZECHNER J.The effect of green investment on corporate behavior[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis，2001，36（4）：431-449.

[7] GRANOVETTER M. Economic action and social structure：The problem of embeddedness[J].American Journal of Sociology，1985，91（3）：481-510.

[8] FRANCIS J，KHURANA I，PEREIRA R.Disclosure incentives and effects on cost of capital around the world[J]. The Accounting Review，2005，80（4）：1125-1162.

[9] BHARATH S T，SUNDER S V.Accounting quality and debt contracting[J].The Accounting Review，2008，83（1）：1-28.

[10] CHOW C，WONG-BOREN.A voluntary financial disclosure by mexican corporations[J].The Accounting Review.1987，62（3）：553-541.

[11] 楊思琴.再融資需求與公司環(huán)境信息披露[D].廣州：暨南大學(xué)碩士學(xué)位論文，2011.

[12] 趙恩波.中國上市公司環(huán)境信息披露的經(jīng)濟后果研究：基于公司融資的角度[D].重慶：西南大學(xué)碩士學(xué)位論文，2012.

[13] 李宏婧.環(huán)境信息披露質(zhì)量的影響因素研究[D].重慶：西南大學(xué)碩士學(xué)位論文，2012.

[14] 朱金鳳，薛惠鋒.公司特征與自愿性環(huán)境信息披露關(guān)系的實證研究：來自滬市A股制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)[J].預(yù)測，2008，27（5）：58-63.