私募股權(quán)母基金風(fēng)險(xiǎn)的量化研究

顧群英

【摘 要】私募股權(quán)母基金作為私募股權(quán)投資行業(yè)下的細(xì)分行業(yè)，近年來進(jìn)入了高速發(fā)展的軌道。作為金融行業(yè)的一員，如何量化與控制風(fēng)險(xiǎn)也是母基金的重中之重，論文主要運(yùn)用模糊多目標(biāo)多人決策方法及風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略的資產(chǎn)配置，量化并配置母基金的風(fēng)險(xiǎn)。

【Abstract】PE FOF as sub-industry of private equity line， develops at extreme high speed in current years. As the member of financial industry， how to quantify and control risk is the top priority of the FOF. This article mainly applies fuzzy multi-objective multi-person decision-making model and risk parity strategy of asset allocation， evaluate and spread the risk of FOF.

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)投資母基金；模糊多目標(biāo)多人決策模型；風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略

【Keywords】 PE FOF； fuzzy multi-objective multi-person decision-making model； risk parity strategy

【中圖分類號(hào)】F832.51 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A 【文章編號(hào)】1673-1069（2017）12-0064-02

1 引言

私募股權(quán)投資是針對(duì)處于不同生命周期的非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并通過上市、并購、回購等多種交易手段退出，獲得收益的一種權(quán)益性投資。私募股權(quán)基金則是私募股權(quán)投資的載體，而私募股權(quán)母基金則是基金中的基金，是以私募股權(quán)投資基金為主要投資對(duì)象的基金。

私募股權(quán)投資的重要性有目共睹，很多投資人只看到了明星案例的幾百倍甚至幾千倍的回報(bào)，但忽略了高風(fēng)險(xiǎn)的特質(zhì)，通過一組數(shù)據(jù)來看，風(fēng)險(xiǎn)有多大：在機(jī)構(gòu)第7年時(shí)，中國頂級(jí)天使投資機(jī)構(gòu)，綜合的退出率5%，中國頂級(jí)的VC機(jī)構(gòu)，綜合退出率達(dá)到16%，中國頂級(jí)的PE基金綜合退出率達(dá)到20%，綜合退出率的計(jì)算方法是已退出項(xiàng)目（IPO/并購/轉(zhuǎn)讓）個(gè)數(shù)/已投資項(xiàng)目個(gè)數(shù)。按照在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的私募機(jī)構(gòu)來看，截至2017年7月底，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)已登記私募基金管理人20110家，已備案私募基金58734只，管理基金規(guī)模9.95萬億元。管理基金規(guī)模在20-50億元的私募基金管理人有522家，管理基金規(guī)模在50-100億元的有199家，管理基金規(guī)模大于100億元的有176家[1]。錢多產(chǎn)品多可投項(xiàng)目少，這個(gè)就是現(xiàn)在私募股權(quán)行業(yè)投資的現(xiàn)狀。

國內(nèi)外眾多對(duì)私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的理論與視角，大都關(guān)注于代理制度風(fēng)險(xiǎn)及信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)這兩大方面，現(xiàn)在大部分的理論都是定性為主，定量的非常少見，而針對(duì)母基金的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析管理的更是稀缺。筆者認(rèn)為，基金的風(fēng)險(xiǎn)可以從兩大類上去分析，一類是與人相關(guān)的，比如代理制度風(fēng)險(xiǎn)與信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)的最終風(fēng)險(xiǎn)源是人，所以很多專家運(yùn)用博弈論來平衡人的因素、筆者也通過模糊決策模型對(duì)此類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)算與把控；另一類則是跟行業(yè)相關(guān)的可以通過統(tǒng)計(jì)分析的風(fēng)險(xiǎn)，此種風(fēng)險(xiǎn)可以通過對(duì)同類資產(chǎn)的分析進(jìn)行量化后，運(yùn)用資產(chǎn)配置的理論，形成產(chǎn)品組合，從而規(guī)避或減緩風(fēng)險(xiǎn)[2]。

2 人的因素的量化方法

2.1 數(shù)據(jù)收集

對(duì)管理人數(shù)據(jù)的收集來源于三個(gè)方面，公開市場(chǎng)信息調(diào)查、直接盡職調(diào)查、關(guān)聯(lián)第三方背景調(diào)查。有關(guān)數(shù)據(jù)收集，相對(duì)比較容易理解，這里不作展開。

2.2 分險(xiǎn)因子的確定

對(duì)收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析整理，第一步是要找到分類的因子，然后把定性的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為定量的數(shù)據(jù)。因此，風(fēng)險(xiǎn)因子的確定是關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)因子的確定運(yùn)用了分層法，具體見下圖：

2.3 專家評(píng)分法或德爾菲法

因子確定之后，根據(jù)收集的資料，可以通過專家評(píng)分法及德爾菲法建立評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)、確定權(quán)重指標(biāo)，如下表截圖示樣：

2.4 模糊多目標(biāo)多人決策模型

模糊多目標(biāo)多人決策模型有極大極小法、極大極大法、最小隸屬度偏差法、最大隸屬度偏差法等，在母基金的風(fēng)險(xiǎn)量化中，筆者運(yùn)用的是最小隸屬度偏差法，尋找離目標(biāo)值最近的方案。公式如下：

3 與行業(yè)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素量化

私募股權(quán)投資基金從行業(yè)角度來分，可以分為專業(yè)基金及綜合基金，投資一個(gè)行業(yè)的稱為專業(yè)基金，投資多個(gè)行業(yè)的稱為綜合基金；行業(yè)的波動(dòng)率與收益率，由于論文研究的重點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)量化，收益方面不作為重點(diǎn)來分析，當(dāng)然收益是決策的一個(gè)重要依據(jù)，在實(shí)務(wù)中會(huì)做綜合評(píng)估。

3.1 行業(yè)波動(dòng)率的計(jì)算

行業(yè)波動(dòng)率的數(shù)據(jù)主要來源于該行業(yè)A股市場(chǎng)的行業(yè)指數(shù)波動(dòng)及新三板市場(chǎng)中該行業(yè)的指數(shù)波動(dòng)分析；一般統(tǒng)計(jì)區(qū)間為三至五年，計(jì)算方法可以按照統(tǒng)計(jì)的均值方差來計(jì)算。

3.2 基金波動(dòng)率的計(jì)算

可以看到，整個(gè)組合的波動(dòng)率為11.17%，僅相對(duì)其中的一個(gè)基金有1.17%的增加，其他的基金都是下降了風(fēng)險(xiǎn)，所以組合對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分散作用比較明顯。

4 結(jié)語

中國的私募股權(quán)投資行業(yè)已進(jìn)入充分競(jìng)爭(zhēng)甚至過渡競(jìng)爭(zhēng)期，母基金在面對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)品極其豐富的情況下，專業(yè)化判斷的能力及組合分期的優(yōu)勢(shì)充分顯現(xiàn)，母基金行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期，如何保持較低的風(fēng)險(xiǎn)獲得較高的收益，將是母基金所面臨的挑戰(zhàn)與機(jī)遇，量化風(fēng)險(xiǎn)則是這場(chǎng)戰(zhàn)役中的核心。

【參考文獻(xiàn)】

【1】廖富群.論私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)控制[J].經(jīng)營管理者，2015（08）：45.

【2】柏建成.基于客戶滿意度的中小型超市會(huì)員制營銷研究[J].市場(chǎng)研究，2014（12）：27-29.