產(chǎn)權(quán)資本市場助力國資國企改革

閻嚴(yán)（大連產(chǎn)權(quán)交易所，大連 116032）

產(chǎn)權(quán)資本市場助力國資國企改革

閻嚴(yán)（大連產(chǎn)權(quán)交易所，大連 116032）

1 大交所基本情況

大連產(chǎn)權(quán)交易所（簡稱“大交所”）成立于1995年，是國務(wù)院國資委、遼寧省國資委、遼寧省財(cái)政廳指定的可從事中央企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、省級國有企業(yè)和金融企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，是大連市人民政府指定的公共資源交易平臺，是面向各類經(jīng)濟(jì)組織和自然人的專業(yè)化權(quán)益性資本市場，是區(qū)域多層次資本市場的重要組成部分。大交所是我國北方唯一一家擁有國家、省、市三級資質(zhì)的非省會(huì)城市產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)。目前業(yè)務(wù)范圍主要包括機(jī)關(guān)企事業(yè)單位國有資產(chǎn)交易、企業(yè)增資、公共資源交易、金融資產(chǎn)交易、涉訴資產(chǎn)交易、民營企業(yè)及個(gè)人資產(chǎn)交易、PPP、資產(chǎn)租賃、采購、投融資及相關(guān)企劃、招商、托管等。

2 助力國資國企改革的兩個(gè)維度

2.1 提升資本服務(wù)能力，拓展多領(lǐng)域投行業(yè)務(wù)

2.1.1 試水PPP市場

（1）市場分析。自2014年起，我國開始在政策和實(shí)操層面規(guī)范和推廣PPP模式。如何在PPP項(xiàng)目大面積鋪開的大勢下尋找自身的切入點(diǎn)，是大交所一直思考的問題。

經(jīng)過比較分析，我們認(rèn)為PPP業(yè)務(wù)與產(chǎn)權(quán)市場的深度融合還需要一段時(shí)間，產(chǎn)權(quán)市場應(yīng)當(dāng)分階段、分層次地開拓PPP業(yè)務(wù)市場。按照PPP項(xiàng)目運(yùn)作方式分類，主要包括建設(shè)-運(yùn)營-移交（BOT）、移交-運(yùn)營-移交（TOT）、改建-運(yùn)營-移交 （ROT）等。其中，在TOT模式下，由于涉及到存量國有資產(chǎn)移交至社會(huì)資本（或SPV）這一環(huán)節(jié)，其實(shí)質(zhì)為國有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓行為，按照《企業(yè)國有資產(chǎn)法》和32號令等有關(guān)規(guī)定，TOT的第一個(gè)“T”即第一次移交，原則上應(yīng)進(jìn)入產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行。因此，以TOT方式將存量資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為PPP模式的運(yùn)作方式，在現(xiàn)階段與大交所現(xiàn)行業(yè)務(wù)體系契合度最高，是大交所當(dāng)前可重點(diǎn)挖掘的PPP業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

（2）業(yè)務(wù)實(shí)踐。在這一思想指導(dǎo)下，大交所開始重點(diǎn)關(guān)注TOT模式的PPP項(xiàng)目，并為PPP項(xiàng)目定制全流程的咨詢和交易服務(wù)。

截至2017年7月31日，大連地區(qū)入庫的10宗TOT項(xiàng)目中，有3宗已經(jīng)進(jìn)入了執(zhí)行階段，分別是和順輕軌、金石快軌、松木島污水處理廠PPP項(xiàng)目，而這3宗項(xiàng)目均已進(jìn)入大交所進(jìn)行交易，金額近50億元。此外，已進(jìn)入準(zhǔn)備階段的普灣經(jīng)濟(jì)區(qū)體育場、普灣新區(qū)三十里堡工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)TOT項(xiàng)目，我們也正在積極跟進(jìn)中，兩宗項(xiàng)目涉及金額160多億元，有望再次突破大交所單筆項(xiàng)目成交金額的新高。

（3）未來發(fā)展。一是搭建PPP專業(yè)人才工作平臺。組織原有會(huì)員機(jī)構(gòu)及專家資源，并積極引進(jìn)財(cái)政部PPP中心入庫機(jī)構(gòu)和專家等PPP相關(guān)行業(yè)專業(yè)機(jī)構(gòu)和人才，搭建高層次的PPP專業(yè)人才工作平臺，參與PPP項(xiàng)目專題研討，就難點(diǎn)問題進(jìn)行調(diào)研分析，提出建設(shè)性方案和可行性建議，為PPP項(xiàng)目提供各類專業(yè)服務(wù)。

二是組建咨詢公司。擬設(shè)立專門的咨詢公司，全面提升經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、法律等專業(yè)領(lǐng)域服務(wù)能力，強(qiáng)化承接大型乃至超大型項(xiàng)目的綜合實(shí)力，滿足PPP、企業(yè)增資、并購重組等項(xiàng)目實(shí)際需求，提高專業(yè)化咨詢服務(wù)水平，增強(qiáng)與企業(yè)的資本粘性，融入企業(yè)資本運(yùn)作體系，打開投行業(yè)務(wù)市場空間，營造產(chǎn)權(quán)市場的資本生態(tài)圈。

三是獲得政府采購代理資質(zhì)。政府采購是PPP項(xiàng)目的主要操作模式。為了最大程度接近PPP核心渠道，大交所打破市場藩籬，向大連市財(cái)政局申請政府采購代理資質(zhì)，并于2016年獲批。在自主拓展的基礎(chǔ)上，積極融入主流市場參與PPP業(yè)務(wù)，同時(shí)探索PPP項(xiàng)目所涉及政府采購與國有資產(chǎn)交易合二為一。

2.1.2 深化增資業(yè)務(wù)服務(wù)。32號令明確了企業(yè)增資必須進(jìn)場，同時(shí)重申了省級以上國資監(jiān)管機(jī)構(gòu)可在全國范圍選擇開展企業(yè)國有資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，為交易機(jī)構(gòu)跨地域開展企業(yè)增資業(yè)務(wù)創(chuàng)造了條件。今年，大交所承接了遼寧省省屬企業(yè)中天證券增資擴(kuò)股項(xiàng)目，是遼寧省政府本年度國有企業(yè)混合所有制改革重點(diǎn)項(xiàng)目之一，掛牌金額41.6億元，是大交所迄今為止開展的單筆規(guī)模最大的增資業(yè)務(wù)。

增資前，中天證券的股東是遼寧省國資委、5家省國資委全資企業(yè)及其下屬企業(yè)。作為遼寧省唯一一家省屬證券公司，遼寧省政府高度重視本次增資，多次召開省長辦公會(huì)議進(jìn)行專題研究，要求高質(zhì)量、高效率完成中天證券增資相關(guān)工作。為此，中天證券采用競爭性談判的方式公開遴選交易機(jī)構(gòu)。大交所聯(lián)合證券、投資、法律、財(cái)務(wù)等方面的專家組成工作小組，并指派專人赴中天證券沈陽總部現(xiàn)場辦公，在最短時(shí)間拿出了一整套增資策劃方案，包括工作流程和時(shí)間安排，投資人資格條件、增資條件、擇優(yōu)方案、組織談判等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的解決方案，憑借主動(dòng)靠前的服務(wù)意識和專業(yè)規(guī)范的方案設(shè)計(jì)，最終成功中標(biāo)了中天證券增資項(xiàng)目，成為該項(xiàng)目的主辦交易機(jī)構(gòu)。

目前，該項(xiàng)目仍在掛牌中，雖然整個(gè)證券行業(yè)市場形勢不容樂觀，投資者觀望情緒濃重，但相信最終會(huì)有一個(gè)圓滿的收尾。

2.1.3 拓展項(xiàng)目咨詢服務(wù)。為順應(yīng)產(chǎn)權(quán)資本市場的定位和發(fā)展趨勢，我們一直在大力提升咨詢服務(wù)能力，重點(diǎn)著墨于匹配交易業(yè)務(wù)的咨詢服務(wù)。最近，交易所又承接了一家民營高新技術(shù)企業(yè)“大連富鼎碳素裝備有限公司”的融資服務(wù)業(yè)務(wù)。

（1）企業(yè)基本情況

富鼎碳素是一家集科研、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)于一體的高新技術(shù)企業(yè)，是國內(nèi)研究碳纖維復(fù)合材料工業(yè)裝備技術(shù)的專業(yè)廠家，現(xiàn)已建成民用、軍工兩條碳纖維復(fù)合材料制品生產(chǎn)線，擁有多項(xiàng)碳纖維相關(guān)專利技術(shù)。企業(yè)當(dāng)前面臨著流動(dòng)資金緊張、后續(xù)生產(chǎn)設(shè)備購置投入不足、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入需要進(jìn)一步加大等問題，希望以股權(quán)融資方式爭取廣大潛在投資人參與投資，參與優(yōu)化企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營管理，壯大企業(yè)資本實(shí)力、技術(shù)實(shí)力、經(jīng)營管理實(shí)力。

（2）項(xiàng)目實(shí)施

經(jīng)過對這家企業(yè)的實(shí)地調(diào)研以及與企業(yè)家的溝通交流，我們認(rèn)為其掌握碳纖維專利技術(shù)和產(chǎn)品，擁有一定的市場定價(jià)權(quán)，同時(shí)還具備環(huán)境保護(hù)、軍民融合等多重概念，具有較好的市場前景，能夠吸引一些投資者的關(guān)注。為此，我們?yōu)槠髽I(yè)設(shè)計(jì)了一整套的服務(wù)方案。

一是組建專業(yè)團(tuán)隊(duì)。根據(jù)業(yè)務(wù)需求，組建一支包括法務(wù)、財(cái)務(wù)、發(fā)展規(guī)劃、投融資等領(lǐng)域的專家團(tuán)隊(duì)，為企業(yè)股權(quán)融資事宜提供全程專業(yè)化的輔導(dǎo)，包括“融資服務(wù)+顧問管理”模式的咨詢服務(wù)。這個(gè)團(tuán)隊(duì)的構(gòu)成不僅包括大交所的人員，還包括律所、審計(jì)、評估、咨詢公司等其他專業(yè)的服務(wù)機(jī)構(gòu)。

二是組織盡職調(diào)查。根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營管理現(xiàn)狀，大交所組織專家團(tuán)隊(duì)對企業(yè)的組織架構(gòu)、財(cái)務(wù)管理、生產(chǎn)經(jīng)營、行業(yè)地位、產(chǎn)品技術(shù)、核心產(chǎn)品的市場價(jià)值、戰(zhàn)略規(guī)劃、融資需求等方面在深入了解的基礎(chǔ)上充分展開市場調(diào)研工作，提供盡調(diào)報(bào)告。

三是設(shè)計(jì)融資方案。在綜合考慮企業(yè)融資背景、產(chǎn)品市場前景、融資目的和需求、資金用途等各種因素后，我們提出了7套融資方案，這7套方案基本覆蓋了基于企業(yè)現(xiàn)狀的所有股權(quán)融資方式的可能性，為了我們下一步篩選方案圈定了范圍。

四是方案選擇與實(shí)施。在對這7套方案的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)進(jìn)行全面比較分析后，我們最終建議首選直接以富鼎碳素為主體進(jìn)行融資；與投資人共同設(shè)立新集團(tuán)公司并由富鼎碳素及其關(guān)聯(lián)企業(yè)、集團(tuán)公司、投資人共同出資設(shè)立子公司，即對集團(tuán)公司和子公司同時(shí)融資為備選。與此同時(shí)，擬定了方案的實(shí)施步驟，包括股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、治理結(jié)構(gòu)的調(diào)整、高管、人力資源的調(diào)整、以及資產(chǎn)、財(cái)務(wù)的調(diào)整等等。

目前，我們根據(jù)企業(yè)自身的特點(diǎn)和需求以及我們掌握的投資人資源進(jìn)行定向匹配，已經(jīng)有幾家投資機(jī)構(gòu)表現(xiàn)出濃厚的興趣，并到企業(yè)進(jìn)行了實(shí)地考察，有望在第一輪撮合成功。

未來，我們還計(jì)劃將咨詢業(yè)務(wù)獨(dú)立出來，形成與交易業(yè)務(wù)相互呼應(yīng)、相互平衡的一個(gè)業(yè)務(wù)板塊，通過上面提到的組建咨詢公司的形式與交易機(jī)構(gòu)做一個(gè)切割，在業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)、收益等方面都進(jìn)行明確的劃分。

2.2 擴(kuò)大國有資產(chǎn)進(jìn)場范圍，提供創(chuàng)新服務(wù)

2.2.1 出租業(yè)務(wù)。2015年12月，大連市國資委印發(fā)《大連市國資委出資企業(yè)資產(chǎn)出租管理暫行辦法》，要求一定額度、面積及租期的資產(chǎn)出租行為必須進(jìn)入大交所掛牌。2016年9月，大連市人民政府辦公廳印發(fā)的《大連市公共資源交易目錄（2016版）》也將企業(yè)國有資產(chǎn)租賃業(yè)務(wù)納入其中，進(jìn)一步明確了資產(chǎn)出租應(yīng)合規(guī)進(jìn)場交易。大交所也陸續(xù)出臺了出租業(yè)務(wù)交易規(guī)則、交易流程及相關(guān)業(yè)務(wù)文本。今年前8個(gè)月，出租業(yè)務(wù)掛牌50宗，掛牌金額2億元，出租方主要包括醫(yī)院、街道及其他事業(yè)單位、市屬國企、區(qū)市縣國企等，交易方式采用大交所獨(dú)創(chuàng)的“競價(jià)式報(bào)名+網(wǎng)絡(luò)競價(jià)”，有效規(guī)避了圍標(biāo)串標(biāo)行為，平均增值率達(dá)到97%，最高增值率達(dá)到539%。

出租業(yè)務(wù)項(xiàng)目雖然開展的時(shí)間不長，但已經(jīng)成為大交所市場關(guān)注最高、交易最活躍，增值幅度最大的業(yè)務(wù)板塊之一，從場外走到場內(nèi)，充分體現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)市場“發(fā)現(xiàn)價(jià)格、發(fā)現(xiàn)投資主體”的功能優(yōu)勢，保障交易行為陽光透明、公平公正。

2.2.2 采購業(yè)務(wù)。大交所于近期搭建了企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)采購平臺，并在出資企業(yè)采購實(shí)務(wù)中進(jìn)行了應(yīng)用，成效非常顯著，企業(yè)反映良好。平臺主要特點(diǎn)如下：

（1）提供定制化服務(wù)。針對以煤炭、建材、鋼材、基礎(chǔ)化工原料等為代表的，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)格相對明確、潛在供方眾多的通用產(chǎn)品及服務(wù)采購和以機(jī)電成套系統(tǒng)、軟件開發(fā)、核心零部件為代表的，技術(shù)要求復(fù)雜或不明確、供方產(chǎn)品差異化較大的專用產(chǎn)品或服務(wù)采購兩類標(biāo)的特點(diǎn)，分別提供聯(lián)合評審模式和自主評審模式，充分滿足企業(yè)需求。

（2）降成本效果直接、明顯。平臺競價(jià)由供方“背靠背”直接博弈，促進(jìn)了競爭，供方可根據(jù)自身成本及時(shí)報(bào)出可承受的價(jià)格，降價(jià)結(jié)果一目了然。通過需求管理，企業(yè)普遍需要的煤炭、鋼材、建材、保險(xiǎn)等貨物和服務(wù)，可以通過集中批量采購，最大限度地降低采購成本。

（3）有利于企業(yè)內(nèi)部管理。平臺競價(jià)通過限時(shí)和加密等信息化手段，全程杜絕人為干預(yù)，在流程設(shè)計(jì)上壓縮了企業(yè)內(nèi)權(quán)力尋租、人情采購、暗箱操作的時(shí)間和空間，幫助企業(yè)保護(hù)了干部，也將供方的工作重心從“客戶關(guān)系維護(hù)”轉(zhuǎn)移至“提升產(chǎn)品質(zhì)量”和“降低產(chǎn)品成本”上來，符合國家供給側(cè)改革的要求。

（4）提高企業(yè)采購效率。企業(yè)采購一般采用多級領(lǐng)導(dǎo)、多輪議價(jià)的流程，但是流程審批和往返確認(rèn)必然降低采購效率，且增加過程保密難度。利用平臺競價(jià)大大壓縮了議價(jià)所需要的時(shí)間，可為一般的物資采購節(jié)省15天左右的時(shí)間。

2.2.3 金融服務(wù)。為支持中小企業(yè)發(fā)展，解決企業(yè)融資難、融資慢的問題，基于“互聯(lián)網(wǎng)+公共資源交易+融資”模式理念，大連市公共資源交易中心搭建了中小微企業(yè)融資服務(wù)平臺，并指定大交所承接相關(guān)工作。目前主要開展的業(yè)務(wù)包括投標(biāo)貸、中標(biāo)貸，股權(quán)質(zhì)押服務(wù)及抵押資產(chǎn)處置服務(wù)等。業(yè)務(wù)流程主要如下：

（1）投標(biāo)貸：見圖一

（2）中標(biāo)貸：見圖二

（3）股權(quán)質(zhì)押服務(wù)：見圖三

（4）抵押資產(chǎn)處置服務(wù)：見圖四

在公共資源全部交易平臺中參與招投標(biāo)以及中標(biāo)的中小微企業(yè)都可以享受到融資平臺提供的項(xiàng)目融資、股權(quán)托管、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)增資、企業(yè)并購咨詢等金融服務(wù)。融資服務(wù)平臺將成為引導(dǎo)、鼓勵(lì)、扶持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要渠道。未來，其融資服務(wù)還將逐步向農(nóng)村綜合產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)等交易領(lǐng)域拓展，致力于打造一個(gè)功能全面、安全穩(wěn)健、惠及社會(huì)且具較強(qiáng)影響力的專業(yè)化、綜合型融資服務(wù)平臺。

（本文為作者在“產(chǎn)權(quán)交易資本市場專題培訓(xùn)班”上的演講）

圖一：投標(biāo)貸業(yè)務(wù)流程

圖二：中標(biāo)貸業(yè)務(wù)流程

圖三：股權(quán)質(zhì)押流程

圖四：資產(chǎn)處置流程