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    新一輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的認(rèn)識(shí)與思考

    2018-01-03 12:30:48唐雪林
    經(jīng)營(yíng)者 2018年17期
    關(guān)鍵詞:債轉(zhuǎn)股新一輪市場(chǎng)化

    唐雪林

    摘 要 從2016年10月10日國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》及其附件《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》,標(biāo)志著我國(guó)新一輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股啟動(dòng),到2018年國(guó)家發(fā)改委等部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中有關(guān)具體政策問(wèn)題的通知》《關(guān)于印發(fā)<2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)>的通知》等政策及央行定向降準(zhǔn)的支持,充分彰顯黨中央、國(guó)務(wù)院將新一輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股作為結(jié)構(gòu)性去杠桿防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)的重大措施。本文簡(jiǎn)要回顧了我國(guó)債轉(zhuǎn)股的歷史實(shí)踐,介紹了筆者對(duì)新一輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的認(rèn)識(shí),并探討了債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目權(quán)益工具等具體方案設(shè)計(jì)。

    關(guān)鍵詞 新一輪 市場(chǎng)化 債轉(zhuǎn)股

    一、債轉(zhuǎn)股的概念

    (一)什么是債轉(zhuǎn)股

    債轉(zhuǎn)股是企業(yè)債務(wù)重組的重要方式之一,主要指將商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)換為債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的股權(quán)。具體來(lái)說(shuō),商業(yè)銀行將企業(yè)的債權(quán)按公允價(jià)值轉(zhuǎn)移給債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu),債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)將債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán),并成為企業(yè)的股東,依法行使股東權(quán)利,派員參加企業(yè)股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì),優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu),完善現(xiàn)代企業(yè)制度,進(jìn)而從實(shí)質(zhì)上改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。

    (二)債轉(zhuǎn)股的歷史實(shí)踐回顧

    20世紀(jì)90年代,我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)下行、經(jīng)濟(jì)面臨較大通縮壓力,國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳、高負(fù)債率深陷債務(wù)困境,銀行不良貸款問(wèn)題嚴(yán)重,基于此背景,債轉(zhuǎn)股作為不同國(guó)家多次實(shí)踐救助困難企業(yè)的一項(xiàng)重大措施,我國(guó)在1999年第一次推出由財(cái)政資金起重要兜底作用,行政計(jì)劃方式推動(dòng),政府主導(dǎo)的債轉(zhuǎn)股政策,當(dāng)年,經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),財(cái)政部劃撥400億元成立四大金融資產(chǎn)管理公司(以下簡(jiǎn)稱“AMC”),商業(yè)銀行將要進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給AMC,AMC作為投資主體實(shí)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),轉(zhuǎn)股后,對(duì)企業(yè)進(jìn)行重組,通過(guò)持股參與企業(yè)治理。1999年債轉(zhuǎn)股的實(shí)施在化解商業(yè)銀行不良貸款風(fēng)險(xiǎn)及幫助國(guó)有企業(yè)脫困方面發(fā)揮了重要作用,雖然也留下一些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),但有效促進(jìn)了當(dāng)時(shí)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的整體平穩(wěn)運(yùn)行。

    (三)新一輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的認(rèn)識(shí)

    2016年10月10日國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》及其附件《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》,標(biāo)志著我國(guó)新一輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的正式啟動(dòng)。新一輪債轉(zhuǎn)股處在我國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的“新常態(tài)”經(jīng)濟(jì)換擋的關(guān)鍵時(shí)期,是落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革決策部署、落實(shí)“三去一降一補(bǔ)”任務(wù)的重要舉措,結(jié)合我國(guó)上一輪債轉(zhuǎn)股的經(jīng)驗(yàn),筆者認(rèn)為新一輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的推進(jìn)主要包括但不限于以下4個(gè)特點(diǎn)。

    第一,遵循市場(chǎng)化、法治化原則。新一輪債轉(zhuǎn)股堅(jiān)持標(biāo)的企業(yè)市場(chǎng)化選擇、價(jià)格市場(chǎng)化定價(jià)、資金市場(chǎng)化籌集、股權(quán)市場(chǎng)化退出,各參與主體在依法合規(guī)、自愿平等下協(xié)商開(kāi)展債轉(zhuǎn)股,不搞行政計(jì)劃,不搞拉郎配。強(qiáng)調(diào)防范道德風(fēng)險(xiǎn),避免借債轉(zhuǎn)股的套利行為,杜絕對(duì)破產(chǎn)退出市場(chǎng)的企業(yè)繼續(xù)輸血,明確債轉(zhuǎn)股使用的企業(yè)范圍及禁止有惡意逃廢債行為的企業(yè)、“僵尸企業(yè)”等準(zhǔn)入。明確了政府在新一輪債轉(zhuǎn)股中扮演的角色,政府的責(zé)任在于承擔(dān)相關(guān)政策的制定和完善、適當(dāng)?shù)募?lì)與引導(dǎo)、依法監(jiān)督與檢查等社會(huì)保障兜底工作,不承擔(dān)損失的兜底責(zé)任,充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。

    第二,新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)。為更好地讓債轉(zhuǎn)股政策落實(shí),切實(shí)幫助商業(yè)銀行減少不良資產(chǎn),幫助企業(yè)降低杠桿,規(guī)定由境內(nèi)商業(yè)銀行作為主要股東發(fā)起設(shè)立,新設(shè)主要從事銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)及配套支持業(yè)務(wù)的金融資產(chǎn)投資公司(以下簡(jiǎn)稱“AIC”)。AIC既允許合格的投資者入股,又允許境外法人出資參股。其中境外機(jī)構(gòu)投資者的“國(guó)民待遇”也突出了我國(guó)金融對(duì)外開(kāi)放的承諾。AIC股東資格的放開(kāi)有力調(diào)動(dòng)了民營(yíng)企業(yè)與外資的積極性,推動(dòng)實(shí)施機(jī)構(gòu)與各類股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和社會(huì)產(chǎn)業(yè)資本合作,也有利于AIC吸引外部?jī)?yōu)秀的管理經(jīng)驗(yàn)。

    目前,銀行開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股以五大國(guó)有銀行為主,五大行都成立了所屬實(shí)施機(jī)構(gòu)AIC(表1)。繼央行定向降準(zhǔn)支持債轉(zhuǎn)股、銀保監(jiān)會(huì)下調(diào)商業(yè)銀行持有債轉(zhuǎn)股股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重及《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法(試行)》出臺(tái)(以下簡(jiǎn)稱《辦法》),12家股份行的債轉(zhuǎn)股子公司將加速落地。平安銀行成為首個(gè)對(duì)外明確宣布擬設(shè)立債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的股份行。

    將銀行所屬AIC作為新一輪債轉(zhuǎn)股發(fā)起主體,筆者認(rèn)為對(duì)銀行將帶來(lái)多重利好,有利于加快債轉(zhuǎn)股的實(shí)施。一方面,相當(dāng)于給了銀行一個(gè)期權(quán),讓銀行有多種處理不良貸款的選擇權(quán),用時(shí)間換空間,控制好道德風(fēng)險(xiǎn),銀行可以作出對(duì)自己更有利的選擇。另一方面,對(duì)于AIC所持優(yōu)質(zhì)企業(yè)因暫時(shí)困難轉(zhuǎn)股的股權(quán),其股權(quán)未來(lái)升值的收益并表后仍然保留在銀行賬上。最后,有利于銀行擴(kuò)展業(yè)務(wù)合作,為轉(zhuǎn)股企業(yè)提供后續(xù)的金融服務(wù)。

    第三,營(yíng)造適宜的金融環(huán)境。為進(jìn)一步推進(jìn)新一輪債轉(zhuǎn)股,央行從2018年7月5日起,下調(diào)五大國(guó)有銀行和十二家股份制商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率50BP,釋放資金約5000億元,用于支持債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目,定向降準(zhǔn)形成正向激勵(lì),提高商業(yè)銀行實(shí)施債轉(zhuǎn)股的能力,加快債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地。同時(shí),AIC是資管新規(guī)認(rèn)可的資管產(chǎn)品管理人,可以發(fā)行私募資管產(chǎn)品(圖1),向合格投資者募集資金,既實(shí)現(xiàn)將收益和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓給合格投資者,募集的合格投資者份額又屬于表外業(yè)務(wù),無(wú)須并表從而節(jié)約銀行資本,有助于撬動(dòng)更多社會(huì)資金的參與。

    第四,保障轉(zhuǎn)股股東權(quán)益。在上一輪債轉(zhuǎn)股過(guò)程中,當(dāng)時(shí)政策規(guī)定實(shí)施機(jī)構(gòu)為階段性持股,AMC雖然派人參加轉(zhuǎn)股企業(yè)股東會(huì),但轉(zhuǎn)股企業(yè)的日常管理還是地方企業(yè)說(shuō)了算,AMC并沒(méi)有真正意義上介入轉(zhuǎn)股企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理,無(wú)法從實(shí)質(zhì)上改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益。新一輪債轉(zhuǎn)股政策實(shí)施要求把建立和完善現(xiàn)代企業(yè)制度作為開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的前提條件,不僅要切實(shí)降低企業(yè)杠桿率,更應(yīng)以此為契機(jī),切實(shí)推動(dòng)深化企業(yè)改革,完善轉(zhuǎn)股企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu),改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境。筆者認(rèn)為《辦法》的出臺(tái)從頂層設(shè)計(jì)上進(jìn)一步明確及保障了實(shí)施機(jī)構(gòu)依法行使股東的權(quán)利,要切實(shí)參與公司治理和重大經(jīng)營(yíng)決策,督促轉(zhuǎn)股企業(yè)提升管理水平和創(chuàng)新能力,從實(shí)質(zhì)上改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況,為轉(zhuǎn)股企業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。與此同時(shí),規(guī)定實(shí)施機(jī)構(gòu)應(yīng)建立市場(chǎng)化的用人機(jī)制,以便更好地為轉(zhuǎn)股企業(yè)派出能提供增值服務(wù)的董事、監(jiān)事等。

    二、債轉(zhuǎn)股的思考

    從市場(chǎng)上已落地的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目情況來(lái)看,多數(shù)轉(zhuǎn)股為“名股實(shí)債”,金融機(jī)構(gòu)偏債性的投資管理機(jī)制和風(fēng)控理念強(qiáng)調(diào)固定回報(bào)和強(qiáng)制回購(gòu),并不主動(dòng)參與企業(yè)日常管理,“名股實(shí)債”應(yīng)該說(shuō)是債轉(zhuǎn)股的一種變形。資管新規(guī)要求資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益,打破剛性兌付及央行明確定向降準(zhǔn)資金不支持“名股實(shí)債”等規(guī)定,為真正符合債轉(zhuǎn)股政策要求,建議后續(xù)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目應(yīng)做好項(xiàng)目會(huì)計(jì)權(quán)益工具確認(rèn)等方面,保障業(yè)務(wù)經(jīng)得起監(jiān)管審計(jì),以便項(xiàng)目順利落地。

    (一)項(xiàng)目審批

    標(biāo)的國(guó)有企業(yè)若承擔(dān)國(guó)家重大專項(xiàng)任務(wù),特別是關(guān)系國(guó)家安全的戰(zhàn)略性企業(yè)等,轉(zhuǎn)股增資行為除集團(tuán)公司審批外,另需國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)?!镀髽I(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》第三十五條規(guī)定,“國(guó)家出資企業(yè)決定其子企業(yè)的增資行為,其中,對(duì)主業(yè)處于關(guān)系國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域,主要承擔(dān)重大專項(xiàng)任務(wù)的子企業(yè)的增資行為,需由國(guó)家出資企業(yè)報(bào)同級(jí)國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)”。適用上述規(guī)定的標(biāo)的企業(yè)應(yīng)提前關(guān)注項(xiàng)目審批風(fēng)險(xiǎn),履行好法定報(bào)批程序。

    (二)會(huì)計(jì)權(quán)益確認(rèn)

    《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第37號(hào)——金融工具列報(bào)》(2014年修訂)中對(duì)權(quán)益工具和債務(wù)工具的區(qū)分原則,主要依據(jù)“如果企業(yè)不能無(wú)條件地避免以交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)來(lái)履行一項(xiàng)合同義務(wù),則該合同義務(wù)符合金融負(fù)債的定義。有些金融工具雖然沒(méi)有明確地包含交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)義務(wù)的條款和條件,但有可能通過(guò)其他條款和條件間接地形成合同義務(wù)”這一規(guī)定,合作協(xié)議必須確保所有相關(guān)約定在合并報(bào)表層面不構(gòu)成一項(xiàng)無(wú)條件支付現(xiàn)金的合同義務(wù)。另一方面,對(duì)于涉及“或有結(jié)算條款”的情形,則必須確保觸發(fā)現(xiàn)金支付義務(wù)的事項(xiàng)是否發(fā)生完全在標(biāo)的企業(yè)的控制之下,這是判斷債轉(zhuǎn)股后合并報(bào)表層面構(gòu)成權(quán)益工具的基本前提。

    如實(shí)施機(jī)構(gòu)在特定的邊界條件下,持有標(biāo)的企業(yè)股東會(huì)超過(guò)2/3的表決權(quán),根據(jù)《公司法》規(guī)定“股東會(huì)會(huì)議作出修改公司章程、增加或者減少注冊(cè)資本的決議,以及公司合并、分立、解散或者變更公司形式的決議,經(jīng)代表三分之二以上表決權(quán)的股東通過(guò)”,“利潤(rùn)分配方案須經(jīng)過(guò)半數(shù)股東同意”。此時(shí)對(duì)于減資決議或利潤(rùn)分配方案(或有結(jié)算條款)等支付義務(wù)事項(xiàng)應(yīng)特別約定須經(jīng)全體股東一致同意,否則將形成支付義務(wù),不能滿足確認(rèn)為權(quán)益工具。

    (三)資產(chǎn)評(píng)估

    債轉(zhuǎn)股實(shí)施前和股權(quán)退出前,均須按規(guī)定對(duì)標(biāo)的企業(yè)作出資產(chǎn)評(píng)估。在實(shí)施前要預(yù)測(cè)標(biāo)的企業(yè)資產(chǎn)未來(lái)是否會(huì)升值,實(shí)施機(jī)構(gòu)會(huì)選擇有升值空間的企業(yè),否則股權(quán)退出將遇到障礙。若退出方式為非資本市場(chǎng)退出,則標(biāo)的企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估值在客觀、公正、公允的前提下不宜過(guò)高。主要是為股權(quán)退出時(shí)資產(chǎn)評(píng)估預(yù)留合理空間,給實(shí)施機(jī)構(gòu)足夠的合作信心。

    (四)股權(quán)退出

    合作協(xié)議可設(shè)置回購(gòu)選擇權(quán),標(biāo)的企業(yè)大股東(或關(guān)聯(lián)方)一定時(shí)間后有權(quán)終止或優(yōu)先回購(gòu),但不應(yīng)在協(xié)議中強(qiáng)制大股東(或關(guān)聯(lián)方)回購(gòu)。可通過(guò)在方案中進(jìn)行一些創(chuàng)新設(shè)計(jì),如上調(diào)實(shí)施機(jī)構(gòu)的投資收益分配比例、增加實(shí)施機(jī)構(gòu)董事會(huì)席位過(guò)半數(shù)或一票否決權(quán)等,設(shè)置多個(gè)對(duì)大股東不利條款,使實(shí)施機(jī)構(gòu)足夠相信大股東(或關(guān)聯(lián)方)會(huì)優(yōu)先回購(gòu),實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)股權(quán)的順利退出。

    新一輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股作為我國(guó)結(jié)構(gòu)性去杠桿防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)的重大措施,可以預(yù)見(jiàn),為深入推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股,相關(guān)債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則及配套支持的稅收、金融及放管服等政策將陸續(xù)出臺(tái),協(xié)同推進(jìn)打好降杠桿防風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn),為國(guó)家層面的后續(xù)深化改革贏得時(shí)間窗口。

    (作者單位為國(guó)核工程有限公司)

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