技術(shù)并購引領(lǐng)全球企業(yè)并購的潮流

2016年以技術(shù)并購為目的的交易總額達到7，000億美元，占全球并購市場交易總額的近30%，而且非技術(shù)行業(yè)的企業(yè)成為了收購的主力軍。技術(shù)行業(yè)成為推動全球企業(yè)并購活動的主要驅(qū)動力，因為技術(shù)、非技術(shù)行業(yè)的企業(yè)都在想方設(shè)法地拓展自己的技術(shù)和數(shù)字化能力。

技術(shù)并購背后最大的推手來自非技術(shù)行業(yè)的企業(yè)，他們的技術(shù)收購量呈上升趨勢。這些買家力圖拓展自己的技術(shù)能力以跟上數(shù)字化趨勢，將技術(shù)和數(shù)字技能內(nèi)化，通過收購加速商業(yè)模式創(chuàng)新并實現(xiàn)數(shù)字化發(fā)展。

為了更好地把握技術(shù)并購行為增多的趨勢，BCG建立了一個專有數(shù)據(jù)庫，收錄了過去20年來4.3萬多起高科技并購案，并開發(fā)了一個涵蓋450個技術(shù)商務(wù)術(shù)語的詞庫，用于在收錄時篩選企業(yè)和交易。調(diào)查顯示，過去三年技術(shù)并購交易的數(shù)量翻了一番。在技術(shù)并購交易中，非技術(shù)行業(yè)的買方比例自2012年以來上升了9個百分點，在所有技術(shù)并購交易中占到了70%。此外，BCG技術(shù)并購數(shù)據(jù)庫中的每個行業(yè)領(lǐng)域從2012年開始在技術(shù)并購交易中的份額都有明顯提升。技術(shù)并購迅速增長的背后有三大推動趨勢，分別是工業(yè)4.0的興起、云計算和以云技術(shù)為基礎(chǔ)的解決方案的迅猛發(fā)展，以及對移動科技和軟件應(yīng)用提供者的尋求。

技術(shù)并購中的企業(yè)價值/銷售（EV/ sales）中值倍數(shù)增長了將近50%，從2013年的2.1x上升至2016年的近3x。2016年并購交易中，倍數(shù)最高的依次是游戲公司（3.9x）、金融科技公司（3.2x）、云基礎(chǔ)服務(wù)公司（2.8x）和手機應(yīng)用開發(fā)公司（2.8x）。以工業(yè)4.0為目的的并購中，EV/sales中值倍數(shù)是2.0x，反映出許多以工業(yè)4.0為目的的交易涉及的都是硬件公司，相對軟件公司利潤較薄。

數(shù)字化和先進技術(shù)已經(jīng)顛覆了許多行業(yè)，而且正在影響更多的行業(yè)。企業(yè)重點考慮的是上市時機和達到發(fā)展的關(guān)鍵規(guī)模，而企業(yè)通常沒有足夠的時間——或者人才——來打造自身所需的能力。因此，企業(yè)想通過并購獲取新的能力，彌合創(chuàng)新差距。我們發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新能力越強的企業(yè)往往越會成為技術(shù)并購的大戶。來自技術(shù)和非技術(shù)行業(yè)的并購者，若其并購對象主要為非技術(shù)行業(yè)企業(yè)，其研發(fā)/銷售中值比率是1.2%；而注重技術(shù)并購的企業(yè)，其研發(fā)/銷售中值比率則是5.5%。更詳細的行業(yè)分析證實，尋求創(chuàng)新也會刺激并購需求：企業(yè)若注重內(nèi)生性研發(fā)投入，越有可能成為一個積極的技術(shù)收購者。

技術(shù)并購的領(lǐng)先是否意味著新的技術(shù)泡沫正在形成？我認為雖然技術(shù)并購的企業(yè)價值/息稅前利潤（EV/EBIT）倍數(shù)處于較高水平——過去3年平均為24x，遠高于20x的長期平均值——但非技術(shù)并購的交易倍數(shù)也同樣上升了這么多。估值水平高是近期整個并購市場的普遍現(xiàn)象，并不一定標(biāo)志著以產(chǎn)業(yè)為中心的技術(shù)泡沫正在形成。今天的技術(shù)并購市場跟2000年時的網(wǎng)絡(luò)熱潮還是有所不同。舉一點來說，跟網(wǎng)絡(luò)熱潮時相比，如今被收購的企業(yè)更成熟、盈利能力也更強。而且，并購方如今也更清楚如何利用具體的技術(shù)從自身內(nèi)部完成商業(yè)模式創(chuàng)新，而不是被動地等待他人來顛覆。

技術(shù)并購能否增加價值？2016年，約70%的技術(shù)并購都出自非技術(shù)領(lǐng)域的買家之手。在一些規(guī)模更大的技術(shù)并購交易中（交易價格超過10億美元），3.3x的EV/sales中值倍數(shù)和26.5x的EV/EBIT中值倍數(shù)都很高，這反映了買家將一些并購目標(biāo)視為必須取得的資產(chǎn)，即便價值創(chuàng)造潛力會降低也在所不惜。我認為，成功收購技術(shù)公司的企業(yè)會做三件正確的事情：他們遵循清晰及聚焦的戰(zhàn)略，會為技術(shù)并購量身定制一套并購流程，還會建立合適的企業(yè)組織架構(gòu)及能力來尋找、執(zhí)行和整合創(chuàng)新性技術(shù)公司。