構(gòu)建服務(wù)實體經(jīng)濟多層次資本市場的探索

資本市場作為直接融資渠道，其對于我國發(fā)展有著非常重要的作用，但是，就目前來看，我國資本市場還是存在一定的問題，這在很大程度上致使我國資本是市場不能健康穩(wěn)定發(fā)展，針對這一現(xiàn)象，本文主要對構(gòu)建服務(wù)實體經(jīng)濟多層次資本是會場進(jìn)行了分析。

引言

習(xí)近平總書記曾明確的指出過，我國改革方向就是發(fā)展資本市場，而要想真正做到這一點，就一定要對我國資本市場體系進(jìn)行構(gòu)建以及完善，使其能夠很好地服務(wù)于實體經(jīng)濟?，F(xiàn)如今，我國經(jīng)濟發(fā)展也進(jìn)入了一種新常態(tài)，在這種時代背景下，對多層次資本市場進(jìn)行完善有著非常重要的作用，能夠?qū)嶓w經(jīng)濟融資結(jié)構(gòu)起到優(yōu)化作用，同時也有利于拓寬企業(yè)融資以及居民投資起到優(yōu)化作用，對于實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型有著非常重要的作用。為了更好地實現(xiàn)這一目的，筆者也對制約我國資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的因素進(jìn)行了分析，同時提出了具體的構(gòu)建措施。

一、制約我國資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的因素

1.資本市場法治化建設(shè)較為落后

真正成熟的資產(chǎn)市場其必然屬于高度法治化市場，但是，就我國目前情況來看，我國資本市場法治化建設(shè)相對而言還是較為落后，相關(guān)的法律體系也不夠完善，也正是因為如此，在一定程度上對我國資本市場造成了一定的影響。具體而言，我國資本市場法治化建設(shè)較為落后主要體現(xiàn)在三個方面，其分別是資本市場法律體系不夠健全、立法中配刑較輕；法律執(zhí)行力度不強、司法中用刑較輕；資本市場信息披露制度不夠完善、監(jiān)管體制需要轉(zhuǎn)型這三個方面。

2.資本市場過于行政化，市場化改革也較為落后

對我國資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展造成影響除了資本市場法治化建設(shè)較為落后之外，資本市場過于行政化市場化改革也較為落后也屬于影響因素之一，具體表現(xiàn)為股票發(fā)行核準(zhǔn)在一定程度上降低了資本市場融資效率；退市制度不夠完善，致使上市企業(yè)整體質(zhì)量提升得到了限制；缺少相應(yīng)的轉(zhuǎn)板制度，最終形成資本市場人為分割；并購重組制度在設(shè)計過程中不夠合理，對資本市場存量資源配置造成了影響和制約這四個方面。

3.多層資本市場結(jié)構(gòu)和企業(yè)構(gòu)成不能很好的適應(yīng)，服務(wù)實體經(jīng)濟功能也不夠強

在實體經(jīng)濟中中小微企業(yè)屬于其中較為重要的組成部分，而中小微型企業(yè)在發(fā)展過程中，最為主要的服務(wù)場所就是新三板、區(qū)域性股權(quán)交易市場等場外市場，因為這些市場對掛牌企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營成果等方面要求較低，但是，我國場外市場相比較而言起步還是較晚的，所以在目前還是存在著一些問題，具體表現(xiàn)為新三板掛牌企業(yè)分化較為顯著，市場流動性還有待提升；區(qū)域性股權(quán)交易市場在競爭過程中沒有秩序，沒有較為明確的法律地位；天使投資籌股權(quán)投資還有待發(fā)展和提升，互聯(lián)網(wǎng)金融也有待規(guī)范發(fā)展這是三個方面。

二、構(gòu)建服務(wù)實體經(jīng)濟多層次資本市場的措施

1.對資本市場加強法治化建設(shè)

在構(gòu)建服務(wù)實體經(jīng)濟多層次資本市場的過程中，首先一定要對資本市場加強法治化建設(shè)，針對這一方面可以從以下幾點著手：（1）構(gòu)建相應(yīng)的法律規(guī)范體系。在對資本市場進(jìn)行法治化建設(shè)的過程中，一定要構(gòu)建出結(jié)構(gòu)合理、內(nèi)容科學(xué)并且層級適當(dāng)?shù)姆梢?guī)范體系，而針對這一點，首先，在對資本市場進(jìn)行立法的過程中，一定要主動適應(yīng)社會經(jīng)濟以及改革發(fā)展的需求，在確保其改革有效性之后才能將其上升為法律，對于一些不夠成熟的改革實踐一定要依法授權(quán)進(jìn)行試點，以此來確保法律體系的有效性。其次，在股市穩(wěn)定的情況下，可以積極加強《證券法》《期貨法》等法律的立法工作，同時對相關(guān)法規(guī)進(jìn)行完善；最后，還需要對中小投資者權(quán)益加強保護，對集團訴訟制度與民事賠償規(guī)則進(jìn)行完善。（2）將法律法規(guī)落到實處。在構(gòu)建相應(yīng)的法律規(guī)范體系之后，一定要嚴(yán)格按照相關(guān)法律對違法違規(guī)行為進(jìn)行處理，真正做到執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究，以此來對證券市場違法犯罪行為進(jìn)行管理。（3）對信息披露制度進(jìn)行完善和持續(xù)，同時對資本市場監(jiān)管體制進(jìn)行改革。信息披露制度能夠在很大程度上減少資本市場信息不對稱等問題，因此，要想有效地保障資本市場具備較為良好的環(huán)境，就一定要對信息披露制度進(jìn)行完善和持續(xù)，以此來保證投資者的禮儀。另外，對于監(jiān)管體制也需要加強改革，真正做到“輕審批、重監(jiān)管”這一點，在對監(jiān)管體制進(jìn)行完善各改革的過程中，我們可以借鑒一下英美發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗，最大程度對央行監(jiān)管職能進(jìn)行強化，這樣就能逐步構(gòu)建出較為統(tǒng)一并且協(xié)調(diào)的監(jiān)管體制。

2.對資本市場市加強市場化改革

在構(gòu)建服務(wù)實體經(jīng)濟多層次資本市場的過程中，除了要對資本市場加強法治化建設(shè)之外，還需要對資本市場市加強市場化改革，針對這一方面可以從以下幾點著手：（1）將之前的股票發(fā)行核準(zhǔn)制變成注冊制。在對資本市場市加強市場化改革的過程中，將之前的股票發(fā)行核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)變成為注冊制屬于其中較為重要的一個環(huán)節(jié)，做好這一項工作能夠有效地提升直接融資占比，同時暢通VC/PE等股權(quán)投資退出渠道，對于股市有著較為重要的作用。在十八屆三種全會上就曾明確的指出要加快制定從核準(zhǔn)制向注冊制轉(zhuǎn)變的具體方案。（2）對資本市場退市制度進(jìn)行完善。資本市場要想真正得到發(fā)展和成熟，不僅需要讓一些優(yōu)秀企業(yè)順利上市，還需要將一些和市場不相符的企業(yè)及時的清除立場，真正做到有進(jìn)有出，這樣才能確保市場循環(huán)的良好性，因此在發(fā)展過程中還需要對資本市場退市制度進(jìn)行完善。而針對這一點，首先需要對上市企業(yè)退市流程、重新上市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行完善；其次，可以適當(dāng)?shù)慕o予企業(yè)主動退市的便利，并且將強制退市這一制度落到實處；最后，對于不同層次的市場在進(jìn)行退市的過程中，也需要對其進(jìn)行不同的退市安排，并且對合理的應(yīng)用轉(zhuǎn)板機制，這樣才能真正保障投資者的利益。（3）構(gòu)建多層次資本市場轉(zhuǎn)板機制，以此來最大程度提升市場服務(wù)功能以及整體的流動性，而在這一過程中，我們可以積極借鑒海外成熟市場的發(fā)展經(jīng)驗，以此來建立起較為合理的降級通道，以此來確保市場的有序發(fā)展。

3.采用市場化、法治化方式推進(jìn)服務(wù)中小微企業(yè)的多層次資本市場建設(shè)

在構(gòu)建服務(wù)實體經(jīng)濟多層次資本市場的過程中，還需要采用市場化、法治化方式推進(jìn)服務(wù)中小微企業(yè)的多層次資本市場建設(shè)，具體可以從以下幾點著手：（1）積極發(fā)展新三板市場。為了能夠有效地對新三板市場服務(wù)功能進(jìn)行優(yōu)化，可以積極探索出新三板市場內(nèi)部分層管理模式，以此來實現(xiàn)多層次市場的有效管理。另外，新三板市場最為顯著的問題就是流動性，而針對這一問題，一定要在發(fā)展過程中立足于實際，明白中小企業(yè)與機構(gòu)投資者才是市場的主體，盡可能防止盲目追求流動性現(xiàn)象發(fā)生。最后，還需要對新三板融資制度進(jìn)行完善，以此來對市場融資功能進(jìn)行完善，從而就能有效地豐富掛牌企業(yè)的融資渠道。（2）對區(qū)域性股權(quán)交易市場法律法規(guī)進(jìn)行明確，以此來確保市場發(fā)展的規(guī)范性。在這一過程中，我們可以將區(qū)域性股權(quán)交易市場的合法地位在《證券法》修訂中進(jìn)行明確，同時建立起去統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。（3）積極發(fā)展天使投資。在資本市場發(fā)展過程中，政府還可以做好領(lǐng)導(dǎo)工作，積極鼓勵企業(yè)發(fā)展天使投資，通過這種方式讓更多的“閑錢”流人實體經(jīng)濟。

三、結(jié)語

綜上所述，要想真正對多層次資本市場結(jié)構(gòu)進(jìn)行完善，有效地提高資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的效率，首先一定要對對資本市場加強法治化建設(shè)；然后對資本市場市加強市場化改革；最后采用市場化、法治化方式推進(jìn)服務(wù)中小微企業(yè)的多層次資本市場建設(shè)，以此來構(gòu)建服務(wù)實體經(jīng)濟多層次資本市場。（作者單位為廣州工商學(xué)院）

作者簡介：高橋鋒、男、就職廣州工商學(xué)院、助理研究員、研究方向：經(jīng)濟學(xué)

易露霞、女、就職廣州工商學(xué)院、教授、研究方向：經(jīng)濟學(xué)

【基金項目】2016年度廣州市哲學(xué)社會科學(xué)“十三五”規(guī)劃課題，項目名稱：基于工匠精神的小微企業(yè)微創(chuàng)新發(fā)展模式研究（課題編號：2016GZGJ84）；

廣東省哲學(xué)社會科學(xué)“十三五”規(guī)劃2016年度學(xué)科共建項目，項目名稱：廣東外貿(mào)“供給側(cè)改革”驅(qū)動發(fā)展路徑分析（項目編號GD16XYJ30）。