減稅與加息，考驗(yàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性

邢海洋

減稅、加息、縮表，如果說(shuō)即將過(guò)去的2017年美元還只能算溫和收緊，行將開(kāi)局的2018年貨幣與財(cái)政環(huán)境卻表現(xiàn)出不一樣的氣氛。彼之蜜糖、我之毒藥，美國(guó)的減稅與加息給大洋對(duì)岸的我們以緊迫的壓力。2018年，美國(guó)陰影下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，還能延續(xù)2016年以來(lái)的反彈嗎？

至少短期看，乘著全球經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇的東風(fēng)，中國(guó)的外貿(mào)環(huán)境仍處于繁盛的上升期。2017年11月，我國(guó)進(jìn)出口總值2.6萬(wàn)億元，接近上一輪周期頂點(diǎn)的2014年底的紀(jì)錄；增長(zhǎng)12.6%，也是下半年來(lái)一個(gè)不錯(cuò)的幅度。自2016年初外貿(mào)觸底反彈以來(lái)，進(jìn)出口形勢(shì)好轉(zhuǎn)，總量在不斷提升，2017年1～11月貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值25.14萬(wàn)億元，比去年同期增長(zhǎng)15.6%。其中，出口13.85萬(wàn)億元，增長(zhǎng)11.6%；進(jìn)口11.29萬(wàn)億元，增長(zhǎng)20.9%；貿(mào)易順差達(dá)到了2.56萬(wàn)億元。貿(mào)易結(jié)構(gòu)的變化也顯示出中國(guó)制造的升級(jí)換代，比如一般貿(mào)易進(jìn)出口增長(zhǎng)18.1%，占我國(guó)進(jìn)出口總值的56.4%，比去年同期提升1.2個(gè)百分點(diǎn)；而加工貿(mào)易進(jìn)出口則占28.9%，比去年同期下滑1.3個(gè)百分點(diǎn)。同樣反映中國(guó)制造在產(chǎn)業(yè)鏈上繼續(xù)向上攀爬的還有機(jī)電產(chǎn)品出口的高增長(zhǎng)，增長(zhǎng)12.6%，而服裝、紡織品、鞋類(lèi)和家具玩具等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品合計(jì)出口增長(zhǎng)8.3%，在出口產(chǎn)品中占比在下降。尤其值得注意的是，隨著環(huán)保治理的進(jìn)展，鋼材等原材料的出口大幅度下降，鋼材出口減少了31%，可與此同時(shí)汽車(chē)的出口卻增加了44%。

按照WTO的數(shù)據(jù)，2016年美國(guó)以3.706萬(wàn)億美元的貿(mào)易總額超越中國(guó)，成為全球第一貨物貿(mào)易大國(guó)，這是時(shí)隔4年后中國(guó)將榜首的位置讓出。美國(guó)先于其他國(guó)家復(fù)蘇，但貨幣環(huán)境卻不是一天兩天能夠扭轉(zhuǎn)的，尤其耶倫是典型的鴿派聯(lián)儲(chǔ)主席，每一次行動(dòng)都對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)愛(ài)護(hù)備至，以至于雖然2015年12月結(jié)束零利率后5次加息，美國(guó)長(zhǎng)期債的利率仍未走上實(shí)質(zhì)性的上升通道，這就給美國(guó)不斷擴(kuò)張創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。這次美聯(lián)儲(chǔ)加息，列舉了美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)、失業(yè)率進(jìn)一步下降、家庭消費(fèi)保持溫和增長(zhǎng)、企業(yè)固定資產(chǎn)投資近幾個(gè)季度有所回升以及通脹率下滑等多種理由，可見(jiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增勢(shì)不減。隨之而來(lái)的資產(chǎn)膨脹也日益緊迫，如房?jī)r(jià)增幅創(chuàng)下三年半以來(lái)的新高，美國(guó)房?jī)r(jià)已比2008年金融危機(jī)前的頂峰高出5.9%。而股票市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)2016年漲了9.5%，2017年則可能是去年漲幅的兩倍。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁動(dòng)能當(dāng)然得益于它最早且最大力度地推出了寬松的貨幣政策。而其他國(guó)家亦步亦趨，于是當(dāng)美國(guó)退出量化寬松和加息縮表的每個(gè)關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，均隨著熱錢(qián)的退潮而遭受沖擊。但觀察中國(guó)政府的應(yīng)對(duì)，如果說(shuō)耶倫的加息屬于“市場(chǎng)友好型”，中國(guó)卻往往激進(jìn)到令市場(chǎng)緊張的程度。如2013年美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松，中國(guó)則乘著余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)某霈F(xiàn)，放出了利率市場(chǎng)化，市場(chǎng)利率隨之暴漲，高達(dá)5%的利率水平維持了一年多之久。實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其房地產(chǎn)市場(chǎng)因此墜入低潮。2017年春夏之交，更是以排查金融風(fēng)險(xiǎn)之名縮緊了貨幣供應(yīng)，令市場(chǎng)利率水平重回4%以上，至今再也沒(méi)有放松的跡象，明顯是以一貫的從緊來(lái)應(yīng)對(duì)海外加息周期的不斷變動(dòng)。

既然中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于“L”型走勢(shì)的“一橫”階段，內(nèi)生的增長(zhǎng)動(dòng)力大不如前，于是處處受制于人。此時(shí)檢驗(yàn)從緊的貨幣政策對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，外貿(mào)走勢(shì)就是一個(gè)很好的窗口。當(dāng)人民幣匯率穩(wěn)定，進(jìn)出口以兩位數(shù)增長(zhǎng)回升之時(shí)，中國(guó)很可能重新奪回全球貿(mào)易第一的寶座。考慮到環(huán)保風(fēng)暴和激烈的貿(mào)易摩擦的影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性凸顯了出來(lái)。

未來(lái)的一年，面對(duì)著大洋彼岸的減稅、加息與縮表，但愿我們也拿出利率市場(chǎng)化的膽識(shí)，釋放出更多的改革紅利，催生經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的增長(zhǎng)動(dòng)力。endprint