銀行理財不再“穩(wěn)賺不賠”

張祎

長期以來，提到銀行理財，給投資者的第一印象就是“穩(wěn)賺不賠”。作為當(dāng)前市場財富管理產(chǎn)品的重要一員，由銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品有近30萬億元。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年6月底，全國共有555家銀行業(yè)金融機構(gòu)有存續(xù)的理財產(chǎn)品，理財產(chǎn)品存續(xù)余額28.38萬億元。

但實際上，在“穩(wěn)收益”背后，“剛性兌付”也就是所謂的“穩(wěn)賺不賠”，對銀行有著極大的風(fēng)險。

現(xiàn)在這一情況即將打破。繼去年7月出臺的《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》之后，此次《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》）的發(fā)布，再次重申了銀行理財打破“剛性兌付”、規(guī)范產(chǎn)品池化運作、回歸資管實質(zhì)的理念，避免銀行資管業(yè)淪為信貸變相出表的騰挪通道。

首次定義“剛性兌付”認定標(biāo)準(zhǔn)

《征求意見稿》首次明確了包括銀行在內(nèi)的金融機構(gòu)對資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實行凈值化管理，打破“剛性兌付”。

“本次文件首次定義了‘剛性兌付的四條認定標(biāo)準(zhǔn)，而且設(shè)立投訴舉報機制，說明銀行理財凈值化管理轉(zhuǎn)型已迫在眉睫。”金融法稅服務(wù)平臺“有法365”的首席經(jīng)濟學(xué)家李虹含認為，將所有資管產(chǎn)品實行凈值化管理，旨在平衡風(fēng)險與收益，促使資管業(yè)務(wù)回歸本源。

在中國社科院金融研究所法與金融研究室副主任尹振濤看來，對銀行來說，打破“剛性兌付”主要是針對表外理財產(chǎn)品，并不會帶來太大影響。他指出，銀行雖然有信用背書，但是如果嚴(yán)格執(zhí)行投資人準(zhǔn)入門檻，嚴(yán)格遵循客戶匹配的規(guī)則，那么資管產(chǎn)品真正對應(yīng)的是高凈值用戶，這部分人群對風(fēng)險具有一定的承受能力。而“剛性兌付”的打破，將使銀行理財產(chǎn)品直面市場化競爭，促其提高收益率。

銀行理財業(yè)務(wù)池化操作明顯的問題同樣受到了監(jiān)管關(guān)注?！墩髑笠庖姼濉分赋?，金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池業(yè)務(wù)。要求金融機構(gòu)加強產(chǎn)品久期管理，規(guī)定封閉式資管產(chǎn)品最短期限不得低于90天，根據(jù)產(chǎn)品期限設(shè)定管理費率，產(chǎn)品期限越長，年化管理費率越低，以此糾正資管產(chǎn)品過于短期化傾向。

而此前在實際操作中，非標(biāo)資產(chǎn)大部分對應(yīng)的是時間跨度較長的“類信貸”業(yè)務(wù)，而銀行客戶又多偏好短期理財產(chǎn)品，于是銀行通過滾動發(fā)行的方式，來彌補理財產(chǎn)品資金端和資產(chǎn)端期限錯配的問題。

“本次降低期限錯配的流動性風(fēng)險方面的相關(guān)規(guī)定，將使得理財非標(biāo)業(yè)務(wù)的難度加大，找到高收益資產(chǎn)匹配負債會逐漸困難?！崩詈绾A(yù)計，短期限理財產(chǎn)品通過資金池業(yè)務(wù)滾動投資長久期非標(biāo)資產(chǎn)將不再可行，存量產(chǎn)品也要在過渡期內(nèi)逐步清理，資金池業(yè)務(wù)難以為繼，規(guī)模趨降。從資產(chǎn)角度來講，也將進一步促使理財資金更多投資于債券市場或資本市場等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。

資管業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益

實際上，《征求意見稿》除了打破“剛兌”，回歸資管本質(zhì)外，還有一點需要關(guān)注的，就是銀行表內(nèi)信貸資產(chǎn)通過資管產(chǎn)品出表的渠道將會被堵死。

近年來，我國金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展，規(guī)模不斷攀升，截至2016年末，銀行表內(nèi)、表外理財產(chǎn)品資金余額分別為5.9萬億元、23.1萬億元。

在飛速發(fā)展的表外業(yè)務(wù)下，又出現(xiàn)了一些怪象。傳統(tǒng)資管業(yè)務(wù)的邏輯本來就是“拿人錢財、替人理財”，但是過去卻通常是表內(nèi)的信貸資產(chǎn)“偽裝”成資管業(yè)務(wù)，表面上不用客戶自己承擔(dān)風(fēng)險，實際上風(fēng)險卻殘存于銀行體內(nèi)。

尹振濤在接受記者采訪時分析，表內(nèi)資產(chǎn)會接受嚴(yán)格監(jiān)管，受到更多的約束，同時也需要更多的準(zhǔn)備金，將表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)成表外，可以降低成本、弱化監(jiān)管。

對此，《征求意見稿》提到，“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融機構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，金融機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時，不得承諾保本保收益”，“金融機構(gòu)不得將資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金直接或者間接投資于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)”。有業(yè)內(nèi)人士認為，此舉有助于杜絕信貸資產(chǎn)變相出表。

央行也提到降低影子銀行風(fēng)險，引導(dǎo)資管業(yè)務(wù)回歸本源，資管產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)遵守金融監(jiān)督管理部門有關(guān)限額管理、風(fēng)險準(zhǔn)備金要求、流動性管理等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，避免淪為變相的信貸業(yè)務(wù)。

東方證券固收團隊指出，銀行表外理財實質(zhì)上回歸表內(nèi)監(jiān)管，理財規(guī)模可能收縮。

在2017年一季度，央行已將表外理財規(guī)模納入MPA廣義信貸增速的考核，從總量上控制了表外理財。資管新規(guī)中要求對理財資金的投向?qū)嵭写┩甘奖O(jiān)管，銀行表外理財實際上已回歸表內(nèi)監(jiān)管。