資本資產(chǎn)定價模型及在我國證券市場中的應用

◎周泉

資本資產(chǎn)定價模型及在我國證券市場中的應用

◎周泉

資本資產(chǎn)定價模型的科學應用，對于我國證券市場，乃至整個金融領域的發(fā)展具有重要的推動作用。文章依據(jù)資本資產(chǎn)定價模型的特點，結(jié)合數(shù)學統(tǒng)計方法中的均值計算與方差求解等內(nèi)容，簡要分析其在資產(chǎn)分類、資產(chǎn)定價、以及管理業(yè)績評估中的應用方式與效果。

資本資產(chǎn)定價模型，即CAPM，由兩位經(jīng)濟學家威廉·夏普和約翰·林特納共同提出。資本資產(chǎn)定價模型的研究，以資產(chǎn)組合理論為基礎，主要就是為了明確資產(chǎn)預期收益率與風險資產(chǎn)之間的關(guān)系，以及證券市場均衡價格的形成過程，在現(xiàn)代金融領域具有重要地位。在實際應用當中，資本資產(chǎn)定價模型能有效揭示證券市場運行過程當中的基本規(guī)律，被廣泛應用于證券投資領域。

資本資產(chǎn)定價模型概述

2）β值確定的局限性；對于資本資產(chǎn)定價模型來說，β值的確定，需要全面的數(shù)據(jù)整理與計算，而數(shù)據(jù)不全的現(xiàn)象，就會導致β值的估算誤差，對最終計算結(jié)果，與指導理論會產(chǎn)生一定影響。但就目前國內(nèi)證券市場的發(fā)展形勢來看，與其他理論模型相比，資本資產(chǎn)定價模型準確性與客觀性更為突出。

資本資產(chǎn)定價模型。資本資產(chǎn)定價模型以馬克維茨模型假設為基礎，其計算公式表達如下：

Ri=Rf+βim(Rm)-Rf)

式中Ri表示的是證券i的預期回報率；Rf表示無風險情況下的利率，多數(shù)情況下，采用一年期國債利率；βim表示的則是證券i的系統(tǒng)性風險系數(shù)，即Beta系數(shù)；Rm表示的就是市場m證券組合的回報率。

應用資本資產(chǎn)定價模型進行相關(guān)計算時，模型認定以下幾點內(nèi)容：風險收益由兩部分共同構(gòu)成，即無風險資產(chǎn)rf和風險補償Rm-rf。公式中的Beta系數(shù)的大小即系統(tǒng)風險的大小，也就是說，資產(chǎn)風險性越高，其回報率也就越高。資產(chǎn)風險的補償并不是針對所有風險形式，僅僅只是系統(tǒng)風險需要補償。由于系統(tǒng)風險的不可消除性，則必須有足夠的收益補償，才能吸引更多的投資者；而非系統(tǒng)風險往往能夠通過分散化手段消除，就不需要進一步補償了。證券市場的資產(chǎn)管理，市場組合的非系統(tǒng)風險系數(shù)最小，即為最佳組合形式。

資本資產(chǎn)定價模型的局限性。資本資產(chǎn)定價模型在實際應用過程中，由于其特性，還存在兩點局限性：

1）假設條件的局限性；即通過假設條件，進行預期效益的最大化計算，并不能適用于所有的投資決策行為；而在投資者的投資行為，也會在一定程度上影響風險資產(chǎn)的價格。

資本資產(chǎn)定價模型在證券市場中的應用分析

資本資產(chǎn)定價模型在我國證券市場中的應用，主要就是進行資產(chǎn)預期回報率的計算，也是資本資產(chǎn)定價模型的最基礎的作用，通過基本公式就可得出相關(guān)結(jié)果。而其他相關(guān)應用，則需要以基礎應用進一步延展，得出相關(guān)結(jié)論。

在資產(chǎn)分類中的應用。應用資本資產(chǎn)定價模型進行證券資產(chǎn)分類，首先因明確證券風險因子β對證券資產(chǎn)分類的影響。當β大于1時，假設β取值為2，若市場收益率為上漲百分之一是，則預計回報率則平均上漲百分之二；若市場收益率下降了百分之一，該證券的預期回報也會相應下跌百分之二。當β等于1時，市場組合的變動會影響證券資產(chǎn)隨之一起變動。當β小于1時，市場組合的變動，基本不會對預期回報率產(chǎn)生影響，是一種較為保守的投資選擇。針對不同的證券資產(chǎn)類型的收益回報特點，投資決策者能夠依據(jù)自身需求與投資風格，相應選擇合適的投資類型，進行資產(chǎn)組合管理，進而達到資金優(yōu)化配置的最終目的。

在資產(chǎn)定價中的應用。資產(chǎn)定價在證券市場中的作用，在于指導投資者的決策投資行為。利用資本資產(chǎn)定價模型進行資產(chǎn)定價，應以風險資產(chǎn)的預期回報均衡為基礎條件，再進行相關(guān)預測模型的構(gòu)建。實際證券市場中的預期回報，很難達到均衡效果，因此，在指導投資者的投資決策行為時，常常假設其預期回報處于均衡狀態(tài)，然后將其進一步與實際回報收益率相比較，通過比較結(jié)果的分析，得出相應被高估或被低估的資產(chǎn)狀況，結(jié)合低買高賣的指導原則，引導投資者的投資決策行為。

資本資產(chǎn)定價模型的有效應用，需要在計算前，假定所有的投資者都以馬克維茨提出的資產(chǎn)選擇的理論模型選擇市場組合投資模式，在此種形勢下，證券資產(chǎn)的預期回報E(Ri)則可表示為：E(Ri)=Rf+βim(E(Rm)-Rf)

這一收益模型是在風險資產(chǎn)與期回報均衡的情況下構(gòu)建得出的。

投資者進一步結(jié)合證券市場上證券的組合收益率估值，以及證券分類中β的估計值，進而實現(xiàn)期望投資類型的期望收益的估計。通過資本資產(chǎn)定價模型計算表得出市場均衡狀況下，風險資產(chǎn)的初期回報率，再進一步計算得出初期均衡定價：均衡初期價格=E（末期價格+利息）/（E(Ri)+1）

在明確證券市場上適合投資者的風險資產(chǎn)的初期價格后，將其與證券市場上標準的實際價格進行對比。若對比結(jié)果顯示兩個價格不相等，則表示市場價格被誤定了，針對這種現(xiàn)象下的誤定價格，應確保其回歸要求。利用這一誤定現(xiàn)象，引導投資者的投資決策行為，幫助投資者決定，具體投資哪一種風險資產(chǎn)。若證券市場上顯示的實際價格低于均衡的初期價格，則說明所計算的證券資產(chǎn)的價值處于被低估狀態(tài)，應當入手買進；相反，如果證券市場上顯示的實際價格高于均衡初期價格，則說明該證券資產(chǎn)應及時賣出，將資金提出，用于購進被低估的其他證券。

在資產(chǎn)組合管理業(yè)績評估中的應用。應用資本資產(chǎn)定價模型進行資產(chǎn)組合管理業(yè)績評估當中，與其他組合管理形式當中的應用相同，其評估防范與評估準則，需要以資本資產(chǎn)定價模型為基礎，作用于證券市場中的投資決策的實踐與指導實踐。在長時間的實踐總結(jié)當中，得出不同的理論模型，能夠適應多種類型的風險投資，并得出相應的經(jīng)濟效益；同時，經(jīng)濟效益也能在一定程度上反映出理論模型的適應性與效用性，即實現(xiàn)資產(chǎn)組合管理業(yè)績評估。

綜上所述，資本資產(chǎn)定價模型的應用，需要以一些假設為前提，為決策者提供風險衡量功能。在具體應用過程當中，主要利用其問題分析的角度，輔助投資決策者進行風險判定與投資匹配，即幫助決策者明確，在補償了投資風險的情況下獲得的回報率。資本資產(chǎn)定價模型并不是一個完美的模型，在應用過程中，若假設條件與實際不符，或應用于個人資產(chǎn)當中，都很難實現(xiàn)其價值，需要更加深入的探究。

（作者單位：安徽師范大學皖江學院）