經(jīng)濟周期與貨幣政策對金融市場的影響及投資啟示

王霄淼

摘要：文章首先對中國和美國的經(jīng)濟周期分別做了分析，然后總結(jié)了宏觀經(jīng)濟學家對于經(jīng)濟周期產(chǎn)生原因的理論。根據(jù)不同的經(jīng)濟周期的GDP、通貨膨脹和失業(yè)率等經(jīng)濟指標的特點，分析了政府應該制定如何的財政政策和貨幣政策進行宏觀調(diào)控，以使宏觀經(jīng)濟更加平穩(wěn)運行。結(jié)合宏觀經(jīng)濟周期的經(jīng)濟特征和政府的宏觀調(diào)控政策，對處于不同時期的投資者提出了不同的投資建議。最后，結(jié)合我國的現(xiàn)實情況，深入分析了我國當前所處的宏觀經(jīng)濟周期階段，并提出了相應的投資建議。

關鍵詞：宏觀經(jīng)濟周期；宏觀調(diào)控；金融市場；投資

一、中美經(jīng)濟周期介紹

（一）美國大蕭條以來經(jīng)濟周期概覽

美國自從20世紀以來，經(jīng)歷過的較大的經(jīng)濟周期有四個。

20世紀初，美國奉行自由主義經(jīng)濟學，發(fā)展十分迅速。1929年，出現(xiàn)了經(jīng)濟大危機。此次危機持續(xù)了四年之久。直到羅斯福上臺實行新政。新政是以整頓銀行業(yè)開始的，隨后逐步開始整頓財政金融體系。其中一個措施是加強對工業(yè)的計劃指導，中心措施是通過頒布《全國工業(yè)復興法》來防止盲目競爭而引起的生產(chǎn)過剩。在調(diào)整農(nóng)業(yè)政策的同時推行“以工代賑”的手段，興辦了公共工程，擴大內(nèi)需刺激生產(chǎn)。自此，美國經(jīng)濟有所起色。

二戰(zhàn)之中，美國是全球最大的受益國，隨后美國經(jīng)濟飛速發(fā)展，一直在國際中處于霸主的地位。到20世紀70年代末，由于國際石油市場的沖擊，美國經(jīng)濟陷入一個小的衰退期。這次衰退并未持續(xù)太長時間，隨后，美國經(jīng)濟又重新發(fā)展，率先展開了第三次科技革命。

但是，到了20世紀末21世紀初，美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅。美國互聯(lián)網(wǎng)科技公司面臨著巨大的困難，同時對美國經(jīng)濟造成了非常大的沖擊。但隨后，美國迅速調(diào)整，此次危機持續(xù)了不到3年，2003年，美國進入了新的經(jīng)濟加速期。

最近的一次經(jīng)濟危機發(fā)生在2008年。此次危機由房地產(chǎn)市場的崩潰而展開，從美國迅速蔓延到世界上其他國家。這也是1929年大蕭條以來，全球最大的一次經(jīng)濟危機。美國政府為了應對這次危機，退出了量化寬松的貨幣政策，同時也致力于創(chuàng)造就業(yè)，刺激中小企業(yè)投資。終于，美國經(jīng)濟于2016年走出衰退期，重新成為帶動全球經(jīng)濟發(fā)展的主要力量。

（二）中國1990年以來經(jīng)濟周期概覽

中國1990年以來經(jīng)歷過兩次比較大的經(jīng)濟周期。

如圖1所示，從1990年到1997年，由于中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的飛速發(fā)展，中國經(jīng)濟增長迅速。1997年，由于受到亞洲金融危機的沖擊，中國經(jīng)濟曾一度陷入衰退。但是隨后，中國經(jīng)濟逐漸復蘇。2001年美國的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，并沒有對中國的經(jīng)濟造成太大的沖擊。主要原因是中國當時的互聯(lián)網(wǎng)技術發(fā)展只處于初級階段，并不能對整體的經(jīng)濟造成很大的影響。

第二次中國經(jīng)濟的明顯下滑來自于美國金融危機的沖擊。但是中國政府迅速做出反應，以4萬億的財政支出刺激中國經(jīng)濟“V”型反彈。但反彈之后，中國經(jīng)濟并沒有保持高速的增長，2012年，中國GDP增長率降低到10%以下，當前中國GDP的增長率只為6.7%，處于一個比較低的位置。

二、經(jīng)濟周期形成原因

經(jīng)濟周期產(chǎn)生的原因可以總結(jié)為外因論和內(nèi)因論。

外因論認為，周期源于經(jīng)濟體系之外的因素——太陽黑子、戰(zhàn)爭、革命、選舉、金礦或新資源的發(fā)現(xiàn)、科學突破或技術創(chuàng)新等。一是太陽黑子理論。該理論由英國經(jīng)濟學家杰文斯（W.S. Jevons）于1875年提出。背后的邏輯為太陽黑子周期影響農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，從而影響經(jīng)濟周期。二是創(chuàng)新理論。主要代表人物是現(xiàn)代創(chuàng)新理論的提出者約瑟夫·熊彼特。該理論把周期性的原因歸之為科學技術的創(chuàng)新，而科學技術的創(chuàng)新不可能始終如一地持續(xù)不斷地出現(xiàn)，從而必然會導致經(jīng)濟的周期性波動。

內(nèi)因論認為， 周期源于經(jīng)濟體系內(nèi)部——收入、成本、投資在市場機制作用下的必然現(xiàn)象。一是最先始于俄國的Μ.И.杜岡-巴拉諾夫斯基（1865～1919）和德國的A.施皮特霍夫（1873～1957）的過度投資理論。投資帶來的資本品生產(chǎn)的過度發(fā)展促使經(jīng)濟進入繁榮階段，但資本品過度生產(chǎn)從而導致的過剩又會促進經(jīng)濟進入蕭條階段。二是心理理論，該理論與過度投資理論有共同之處，但是其投資多少主要取決于業(yè)主對未來的預期。而預期卻是一種心理現(xiàn)象，而心理現(xiàn)象又具有不確定性的特點。

三、不同經(jīng)濟周期階段政府的宏觀調(diào)控

政府對經(jīng)濟的宏觀調(diào)控一般集中在衰退和經(jīng)濟過熱兩個階段。

（一）經(jīng)濟衰退階段政府的宏觀調(diào)控政策

在經(jīng)濟衰退階段，政府實行寬松的貨幣政策，及增加貨幣供應量并降低基準利率。提高貨幣供應量，在金融市場中，貨幣供給的增多會帶來信貸價格即利率的降低。同時，基準利率的降低也能起到降低市場利率的作用。而市場利率的降低，則可以減少企業(yè)的融資成本，從而刺激企業(yè)進行投資，擴大生產(chǎn)規(guī)模，是經(jīng)濟盡快走出衰退期。

在這一階段，政府財政政策方面一般會加大政府支出的力度，促進基礎設施的建設。這樣，一方面可以解決大量的就業(yè)，降低失業(yè)率，提高工資水平，刺激消費。同時也可以帶動相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而使經(jīng)濟盡快復蘇。

（二） 經(jīng)濟過熱階段政府的宏觀調(diào)控政策

在經(jīng)濟過熱階段，政府實行緊縮的貨幣政策，及減少貨幣供應量并提高基準利率。減少貨幣供應量，在金融市場中，貨幣供給的減少會帶來信貸價格即利率的提高。同時，基準利率的提高也能起到提升市場利率的作用。而市場利率的提升，則可以加大企業(yè)的融資成本，從而限制企業(yè)進行過度投資，給經(jīng)濟降溫。

這一階段，政府財政政策方面一般會減少政府支出的力度，這樣也會減少相應產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)的投資，也起到給經(jīng)濟降溫的作用。

四、經(jīng)濟周期與資產(chǎn)配置

大類資產(chǎn)的種類一般分為：股票、債券、大宗商品和現(xiàn)金四種。不同的種類有著不同的風險收益配比，在不同的宏觀經(jīng)濟周期階段，根據(jù)這一階段的宏觀經(jīng)濟發(fā)展情況和政府的財政與貨幣政策特征，我們也應該投資于不同的資產(chǎn)種類。endprint

（一）經(jīng)濟復蘇階段的資產(chǎn)配置

值此時期，宏觀經(jīng)濟上行但通貨膨脹率表現(xiàn)出下行的趨勢。經(jīng)濟復蘇往往伴隨著高新技術的出現(xiàn)，所以此時的公司、企業(yè)的價值正處于上升時期，未來發(fā)展前景良好。同時，國家刺激經(jīng)濟的寬松的貨幣政策和財政政策尚未結(jié)束，企業(yè)的未來發(fā)展空間較大。因此，此時這個階段是投資于股票的“黃金時期”。

（二）經(jīng)濟過熱階段的資產(chǎn)配置

值此時期，宏觀經(jīng)濟上行，同時通貨膨脹率開始上升。企業(yè)生產(chǎn)能力增長減慢，通貨膨脹率變高，國家的寬松的貨幣政策和財政政策步入尾聲。此時企業(yè)的股票和債券并不具備優(yōu)勢了。但是經(jīng)濟依舊在平穩(wěn)持續(xù)地發(fā)展，此時投資于大宗商品如石油、鋼鐵、房地產(chǎn)等是一個不錯的選擇。

（三）經(jīng)濟滯脹階段的資產(chǎn)配置

值此階段，呈現(xiàn)出經(jīng)濟下行而通貨膨脹率上行的特點。經(jīng)濟下行對企業(yè)盈利的沖擊將對股票造成負面影響，但是如上面的討論所示，在通貨膨脹率的上行壓力之下，政府并不會刺激經(jīng)濟發(fā)展，因此股票表現(xiàn)非常糟糕，債券和大宗商品相對股票收益率較高但是依舊很低。此時，多害相較取其輕，持有現(xiàn)金是最明智的選擇。

（四）經(jīng)濟衰退階段的資產(chǎn)配置

值此時期，表現(xiàn)出經(jīng)濟下行并且通貨膨脹率下跌的特點。通貨膨脹的壓力下降導致貨幣政策趨于寬松，減息導致收益急劇下跌。所以，債券表現(xiàn)得較為突出，股票的吸引力也逐步增強，而大宗商品表現(xiàn)得較差一些。

五、中國當前經(jīng)濟周期與投資建議

當前中國正處于衰退末期與經(jīng)濟復蘇前期，GDP增長已連續(xù)多年放緩，但是在我國寬松的貨幣政策和財政政策的刺激下，隨著新技術的不斷發(fā)展，中國的經(jīng)濟出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的勢頭。我國2016年第四季度GDP同比增長率為6.8%，超出第三季度GDP同比增長率一個百分點。而且，私人投資上升，互聯(lián)網(wǎng)技術和人工智能技術帶來了新一輪的產(chǎn)業(yè)革命。在這個階段，我國政府依舊采用寬松的貨幣政策和財政政策。自2015年以來，央行多次調(diào)低存款準備金率，同時，我國提出“精準扶貧”和“中部崛起”戰(zhàn)略，政府支出大大增加，就業(yè)崗位不斷增多。

2014～2015年，經(jīng)濟處于衰退階段，債券表現(xiàn)良好，迎來了為期兩年的債券大牛市，但是股票市場和大宗商品市場跌宕起伏。2016年底，我國的債券牛市步入尾聲，股票指數(shù)進入低谷期。此時，應該更多地投資于股票，特別是高新技術股。一方面當前價格較低，是比較好的進入股市的時機。另一方面，根據(jù)宏觀經(jīng)濟周期投資理論，在經(jīng)濟步入復蘇期的時候，由于公司發(fā)展較好，加之政府配套的宏觀調(diào)控政策，股票是最好的投資產(chǎn)品。

六、結(jié)語

通過對中美經(jīng)濟周期的回顧，對經(jīng)濟周期產(chǎn)生原因的探討以及對我國宏觀經(jīng)濟政策的分析，結(jié)合我國當前的發(fā)展現(xiàn)狀。作者提出了自己的判斷和觀點：當前我國經(jīng)濟處于衰退末期，在這一時期政府會加大經(jīng)濟刺激力度，經(jīng)濟最終會回到正常軌道。在這一時期，股票價格偏低，未來盈利情況偏好，故而推薦購買股票這一大類資產(chǎn)。

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（作者單位：揚州大學附屬中學）endprint