債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論與我國債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

文/閆曉玉，山東省聊城市聊城大學(xué)

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債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論與我國債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

文/閆曉玉，山東省聊城市聊城大學(xué)

關(guān)于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定與理論假說近幾年的研究價(jià)值逐漸被國內(nèi)外學(xué)者重視。關(guān)于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的假說主要集中在宏觀經(jīng)濟(jì)假說的方面，本文從定義和假說方面梳理了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理和原因假設(shè)，并對中國目前四部門經(jīng)濟(jì)主體的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行分析，并給出相應(yīng)的對策建議。

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；理論假說；風(fēng)險(xiǎn)對策

2011年歐洲各國在債務(wù)規(guī)模不斷積累下爆發(fā)了嚴(yán)重的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，美國經(jīng)濟(jì)增長乏力，新興市場經(jīng)濟(jì)體增長放緩，全球經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入經(jīng)濟(jì)下行期，正在面臨的曲折而又艱難的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇?？v觀全球經(jīng)濟(jì)，金融體系動(dòng)蕩不斷加劇，債務(wù)規(guī)模累積，使“債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”成為亟需關(guān)注的話題。

1 債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

關(guān)于“債務(wù)”一詞的定義，基本上是由會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中給定的。美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）曾在1985年將“負(fù)債”定義為是一種特定主體由于過去的交易或事項(xiàng)而產(chǎn)生的、現(xiàn)在承擔(dān)的在將來向其主體交付資產(chǎn)或提供勞務(wù)的義務(wù)，這種義務(wù)將導(dǎo)致預(yù)期經(jīng)濟(jì)利益的未來犧牲。國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)對定義進(jìn)行修改：負(fù)債由于以往事項(xiàng)而發(fā)生的企業(yè)的現(xiàn)有義務(wù)，這種義務(wù)的履行將會(huì)引起含有經(jīng)濟(jì)利益的企業(yè)資源的流出。從會(huì)計(jì)學(xué)的角度，“債務(wù)”是由于主體過去經(jīng)濟(jì)交易和事項(xiàng)形成的、預(yù)期會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出主體的現(xiàn)時(shí)義務(wù)。

2 債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理論假說

2.1 債務(wù)通縮理論

1932年費(fèi)雪在《繁榮與蕭條》中提出了著名的“債務(wù)-通縮”理論，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)主體過度負(fù)債和通縮相互影響、相互增強(qiáng)、相互作用、從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退引起嚴(yán)重蕭條。一方面，過度負(fù)債引起通貨緊縮，另一方面通貨緊縮又會(huì)反作用于債務(wù)，使債務(wù)呈螺旋式增加，會(huì)出現(xiàn)“債務(wù)越還越多”的悖論，最終導(dǎo)致大蕭條。但是，什么是合理的負(fù)債規(guī)模等沒有做出合理的解釋。

2.2 金融加速器理論

1989年Bernanke和Gertler等在“代理成本、凈值和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)”一文中提出了金融加速器理論，并對RBC模型（真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期理論）進(jìn)行修改，提出了新古典經(jīng)濟(jì)周期模型，用于解釋金融市場對宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)效應(yīng)。1996年，Bernanke和Gertle認(rèn)為，信貸市場存在摩擦，使外部融資成本高于內(nèi)部融資成本，外部融資成本增加與企業(yè)凈值呈反向關(guān)系，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債量發(fā)生變化影響投資變化，進(jìn)一步影響下一期產(chǎn)量變化，造成經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；即在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，成本增加，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)成本下降，具有反經(jīng)濟(jì)周期的放大效應(yīng)。這種周期的放大效應(yīng)被稱為金融加速器機(jī)制。

2.3 金融不穩(wěn)定假說

1992年海曼.P.明斯基對“債務(wù)-通縮”的觸發(fā)機(jī)制深入分析，提出了“金融不穩(wěn)定”假說，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)在長期繁榮之后，金融結(jié)構(gòu)開始變得脆弱，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)集聚，最終使得金融體系出現(xiàn)非均衡，最終可能導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。明斯基按照經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的高低將經(jīng)濟(jì)主體分為三類，以經(jīng)濟(jì)參與者行為來分析金融脆弱性的微觀機(jī)制。

3 我國債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

我國政府部門的債務(wù)主要用于公用性建設(shè)的投資，能夠通過資產(chǎn)證券化來清償債務(wù)，

政府部門債務(wù)總體可控，中央政府杠桿率水平一般偏低，地方政府杠桿率上升較快，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。地方政府部門的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要集中在局部債務(wù)擴(kuò)張速度快，創(chuàng)新了融資和舉債方式，存在一定風(fēng)險(xiǎn)隱患；存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，地方政府債務(wù)與資金使用期限存在嚴(yán)重錯(cuò)配，政府再融資壓力大。

居民家庭部門的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來自于兩個(gè)方面：一是經(jīng)濟(jì)增速下滑使得居民收入下降，影響居民的購買力；二是房地產(chǎn)價(jià)格迅速上漲，泡沫增大，增大市場風(fēng)險(xiǎn)。住房是城市居民家庭的重要資產(chǎn)配置，一但經(jīng)濟(jì)增速下降，房地產(chǎn)出現(xiàn)滯銷，價(jià)格下降，將會(huì)居民家庭部門杠桿率上升，居民的房貸還款能力下降。

我國非金融企業(yè)部門的風(fēng)險(xiǎn)主要有兩個(gè)方面：一是經(jīng)濟(jì)增速下降，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難、資金周轉(zhuǎn)不順暢導(dǎo)致被迫加大杠桿，增加負(fù)債；二是國際資本流動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)沖擊，在后金融危機(jī)時(shí)期，許多新興國家面臨著資本流出、匯率貶值、資產(chǎn)價(jià)格縮水的問題，會(huì)加大金融市場的震蕩，若國際資本發(fā)生逆轉(zhuǎn)，可能導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)價(jià)格縮水，過度負(fù)債企業(yè)會(huì)陷入困境甚至破產(chǎn)。

我國金融部門的杠桿率與其他國家相比不太高，處于一般安全的水平，與歐美國家金融機(jī)構(gòu)相比，我國金融機(jī)構(gòu)表外資產(chǎn)規(guī)模相對較小，沒有大量的高風(fēng)險(xiǎn)投資。在這種前提下，我國金融部門的風(fēng)險(xiǎn)隱患主要來自于實(shí)體經(jīng)濟(jì)償債能力所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)增速下降會(huì)導(dǎo)致信貸資產(chǎn)縮水，政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)市場的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)轉(zhuǎn)嫁到金融機(jī)構(gòu)中。

4 我國債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對策

（一）建立地方債務(wù)管理體系，防范化解地方政府債務(wù)

地方政府監(jiān)管防范的角度：應(yīng)該建立科學(xué)有效的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警分析體系與政府債務(wù)管理機(jī)制，完善信息披露機(jī)制與償還機(jī)制，界定債務(wù)上限，明確償債責(zé)任，按照“誰借款、誰償還、誰擔(dān)保、誰負(fù)責(zé)”的原則，明確權(quán)利義務(wù)，將債務(wù)評級納入地方政府征集考核范圍，對違規(guī)舉債和挪用債務(wù)資金等違法行為依法追究責(zé)任。

從化解地方政府債務(wù)壓力的角度：為合理解決地方政府融資和償債問題，一是可以依托債券市場，通過地方政府資產(chǎn)證券化和發(fā)行地方債券的方式進(jìn)行資金籌集；二是科學(xué)合理的放寬民間資本投資的限制，吸納民間資本參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)中，拓展資金來源；三是改革“土地財(cái)政”收支方式，合理使用土地出讓金。

（二）提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，完善法律法規(guī)

在經(jīng)濟(jì)市場高速發(fā)展的情況下，金融機(jī)構(gòu)與金融主體必須高度重視風(fēng)險(xiǎn)防控的重要性，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)防控制度的建設(shè)，提高風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)，提高自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力，完善風(fēng)險(xiǎn)防范的規(guī)章制度，防范化解局部風(fēng)險(xiǎn)，阻斷風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性轉(zhuǎn)化。

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