綠色債券的“春天”

文/鄭詠嫻 魏芳 編輯/王亞亞

?

綠色債券的“春天”

綠色債券可以用較低的融資成本為綠色信貸和投資提供資金來源，并減少期限錯配的風險，在國際市場逐漸受到投資者和項目業(yè)主的青睞。

文/鄭詠嫻 魏芳 編輯/王亞亞

綠色債券旨在為公私營機構開展具有重大環(huán)境和社會效益的活動募集資金，其“綠色”概念受到越來越多投資者的推崇?！皻夂騻h組織”（Climate Bonds Initiative）于2015年11月發(fā)布相關報告稱，2014年全球綠色債券發(fā)行總額為366億美元，是2013年的三倍之多。

綠色債券可以用較低的融資成本為綠色信貸和投資提供資金來源，并減少期限錯配的風險，在國際市場逐漸受到投資者和項目業(yè)主的青睞。由于監(jiān)管部門的高度重視，我國綠色債券的管理及配套規(guī)范準則趨于完善，我國綠色債券在國際市場中的表現(xiàn)也日趨活躍。但是作為一項新興金融產(chǎn)品，綠色債券固有的市場風險，依然需要債券發(fā)行人謹慎面對，才能迎來發(fā)展的“春天”。

什么是綠色債券

與其他債券類似，綠色債券也是一種通過債務資本市場募集資金的固定收益投資工具。綠色債券最大的特點在于發(fā)行人會公開聲明債券所募得的資金將投放于具有環(huán)境效益的“綠色”項目、資產(chǎn)或商業(yè)活動，如可再生能源、低碳交通或林業(yè)項目。綠色債券也可為具有社會或社區(qū)效益的項目 (如改善醫(yī)療保健或社會服務) 募集資金，因此這類債券又被稱為 “社會”或“社會效益”債券。

幾年來，市場對“綠色債券”的界定隨著相關國際準則和指引的不斷出臺和更新也在逐步完善。2014年，國際資本市場協(xié)會（ICMA）聯(lián)合花旗銀行、摩根大通銀行、法國農(nóng)業(yè)信貸銀行和美銀美林，共同發(fā)起制定了《綠色債券原則》。2015年，該《原則》推出更新版，并將綠色債券定義為任何將所得資金專門用于資助符合規(guī)定條件的綠色項目或為這些項目進行再融資的債券工具。所謂“綠色項目”，該《原則》界定得較為寬泛，主要包括可再生能源、能效（包含建筑能效）、可持續(xù)的廢棄物處理和與氣候變化相適應的項目等八類項目。與之相比，氣候債券倡議組織（CBI）制定的《氣候債券準則》對“綠色項目”的分類則更為詳細。此外，“綠色債券指數(shù)”以及相關的特定行業(yè)準則也對“綠色”有不同的解釋或說明。但總體看，這些準則均為自愿性質，且缺乏足夠細節(jié)，難以形成對綠色債券標準的共識。

我國綠色債券發(fā)展起步較晚。國內(nèi)市場現(xiàn)有的綠色定義，源于中國銀行業(yè)監(jiān)督委員會于2013年制定的《綠色信貸報表要求》，將綠色農(nóng)業(yè)、綠色林業(yè)、工業(yè)節(jié)能節(jié)水環(huán)保、太陽能、水能、風能、綠色建筑改造等項目劃入綠色資產(chǎn)類別。

爆發(fā)式發(fā)展態(tài)勢

2007年6月，歐洲投資銀行（EIB）發(fā)行了全球第一支氣候意識債券（Climate Awareness Bond），為其可再生能源和能效改進項目融資。2007～2012年是國際綠色債券市場的初始發(fā)展階段；2013年，綠色債券進入迅速發(fā)展階段，規(guī)模增大，發(fā)行人、發(fā)行品種和投資者類型逐漸多元化，影響范圍也從歐洲向全球各地，尤其是發(fā)展中國家擴散。過去三年，全球綠色債券發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長，由2012年的30億美元飆升至2014年的370億美元。彭博新能源財經(jīng)預計，2015年的綠色債券市場規(guī)模，估計在800億美元左右。

國際綠色債券市場的增長勢頭亦帶動了我國綠色債券市場的起步和發(fā)展。2015年7月，新疆金風科技有限公司攜手中國銀行、德意志銀行、法國興業(yè)銀行在海外完成3億美元債券發(fā)行，成為中資企業(yè)發(fā)行的首單貼標綠色債券（票面利率2.5%，期限3年）。2015年10月，中國農(nóng)業(yè)銀行在倫敦證券交易所上市等值10億美元綠色債券。這是中資金融機構發(fā)行的首單貼標綠色債券，也是亞洲發(fā)行體發(fā)行的首單人民幣綠色債券。

國內(nèi)市場有潛力

雖然國內(nèi)債券市場起步較晚，但發(fā)展前景被普遍看好。發(fā)展綠色債券符合我國當前經(jīng)濟發(fā)展轉型的需要，能夠緩解經(jīng)濟發(fā)展過程中出現(xiàn)的日益嚴峻的環(huán)境污染問題。根據(jù)世界銀行2012年發(fā)布的報告，過去十年，我國在環(huán)境惡化和資源耗竭方面所付出的成本已經(jīng)接近國內(nèi)生產(chǎn)總值的10%。我國亟需大量資金推動經(jīng)濟的綠色轉型，以緩解資源緊缺、環(huán)境污染、生態(tài)系統(tǒng)退化等問題。根據(jù)國務院發(fā)展研究中心金融研究所的測算，我國的“綠色發(fā)展”每年將需要投資2萬億元人民幣。其中，政府資金最多能提供15%，其余85%以上的綠色投資需要民間資金介入。因此，我國需要構建一個綠色金融體系來動員和激勵更多的民間資金投入綠色產(chǎn)業(yè)，推動我國的產(chǎn)業(yè)轉型。隨著我國金融市場日漸成熟，債券成為越來越重要的融資工具，能較好地彌補綠色投資缺口，而綠色債券也符合我國綠色項目投資屬性。

中國政府也很重視綠色債券的發(fā)展，構建包括綠色債券在內(nèi)的綠色金融體系已成為“十三五”規(guī)劃的重要內(nèi)容。2015年4月，中國人民銀行領導的綠色金融工作小組發(fā)布了第一份政策報告——《構建中國綠色金融體系》。報告中提出了關于政策改進、監(jiān)管體制改革和市場創(chuàng)新的14條建議，旨在通過構建綠色金融系統(tǒng)增加綠色投資。中國人民銀行還相應提出了一系列鼓勵措施，央行也牽頭編制了有關綠色金融債的指導意見，明確了金融機構發(fā)行綠色金融債的條件、審批程序、資金用途管理和披露要求等內(nèi)容。

綠色債券鮮明的環(huán)保概念，也受到越來越多具有社會責任感的投資者的青睞；而它也有助于投資者在承擔社會責任的同時對沖環(huán)境與氣候變化帶來的投資風險。事實上，各類貼標綠色債券的超額認購，已經(jīng)反映了投資者對于綠色債券的強勁需求。

發(fā)行綠色債券應考慮的關鍵問題

雖然綠色債券市場日趨火熱，但作為金融工具，又是新生事物，其不可避免地會帶來諸多風險和挑戰(zhàn)。尤其對于發(fā)行人而言，在選擇為債券貼標“綠色”之前，應充分考慮其恰當性及隨之而來的額外成本和工作。

與普通債券或其他資產(chǎn)類別相比，綠色債券能夠協(xié)助發(fā)行人拓寬投資者范圍，吸引到關注環(huán)境、社會和治理績效的新型投資者。發(fā)行人（企業(yè)）通過發(fā)行綠色債券，還可以展示其在環(huán)境保護方面的擔當，有效地證明自身的環(huán)保實力，也有助于提升企業(yè)形象；同時，發(fā)行及管理綠色債券募集資金的過程，還能提升企業(yè)內(nèi)部對于其可持續(xù)發(fā)展目標的認知，有助于促進企業(yè)內(nèi)部可持續(xù)發(fā)展與財務專業(yè)人員之間的合作。

然而，在考慮綠色債券的優(yōu)點時，發(fā)行企業(yè)也必須要認識到，雖然債券主要是為特定綠色項目募集資金，但還款則取決于發(fā)行人，與項目成功與否概無關系。也就是說，項目的違約風險由發(fā)行人而不是投資者承擔。此外，發(fā)行企業(yè)還需要權衡綠色債券潛在的限制因素。其一，綠色債券的發(fā)行成本和日常開支可能會高于普通債券。這些成本和開支包括額外的追蹤、監(jiān)控和報告流程，以及制定債券的綠色標準和可持續(xù)發(fā)展目標所需的前期投資。其二，如果發(fā)行人因其發(fā)行債券的綠色特點吸引到了更多的投資者，那么投資者對于投資所應達到的綠色效應會報有期待。特別是如果投資者全額認購債券，而發(fā)行人違反了既定的綠色條款，投資者可要求發(fā)行人支付債券違約金。但目前，綠色債券尚無標準化的定義，追蹤或報告募集資金方面也缺乏嚴格的要求，因而很容易引發(fā)投資者對發(fā)行企業(yè)藉此“漂綠”的質疑。

為避免出現(xiàn)上述問題，筆者建議，發(fā)行人應及時、透明地與投資者及其他利益相關方就投資項目的綠色效應進行溝通，并將其視為自己重要的責任。為此，債券發(fā)行人在債券存續(xù)期或項目投資期間，應 (按照國際或國內(nèi)綠色債券相關準則要求) 定期 (至少每年)就項目實現(xiàn)的環(huán)境及/或社會效益出具報告。

一份良好的綠色債券績效報告內(nèi)容應該全面且有效，主要應包括以下幾個方面：披露發(fā)行人管理和追蹤募集資金，以及監(jiān)控投資項目環(huán)境效益的方法；確定監(jiān)控和報告投資項目的環(huán)境效益的指標；陳述短期至長期目標，以便用來衡量進度；披露綠色債券的環(huán)境效益，并報告實現(xiàn)目標的進度。此外，報告還要表明其信息是否經(jīng)獨立第三方鑒證，以提升報告的公信力。

鑒于國內(nèi)相關監(jiān)管部門對綠色債券發(fā)展的高度重視，以及綠色債券管理及配套規(guī)范準則的日趨完善，我國綠色債券在國際、國內(nèi)市場中的表現(xiàn)會愈加活躍。然而，市場風險和挑戰(zhàn)從來不會消失。債券發(fā)行人應盡快制定并采用嚴格的方法來管理綠色債券募集的資金，而不是坐等強制性要求的出臺，以便盡早降低自身風險，并實現(xiàn)融資項目環(huán)保和社會效益的最大化，迎接綠色債券發(fā)展的“春天”。

作者單位：畢馬威中國商業(yè)報告和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展服務工作組