淺析人民幣匯率、匯率衍生產(chǎn)品的發(fā)展趨勢(shì)

文/周涵洋

1 人民幣匯率的發(fā)展趨勢(shì)

1.1 人民幣匯率自發(fā)調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡

匯率的是對(duì)貨幣價(jià)格進(jìn)行調(diào)節(jié)的一種方式，短期的小范圍的匯率波動(dòng)是正常的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，可以通過市場內(nèi)在機(jī)制進(jìn)行自我調(diào)節(jié)，但如果這種波動(dòng)幅度過大，且長時(shí)間得不到回復(fù)，就會(huì)影響匯率市場的平衡，造成市場資源分配不合理，資本外流等問題。人民幣匯率制度改革主要是圍繞發(fā)揮市場機(jī)制在匯率變動(dòng)中發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)作用為中心，實(shí)行一籃子貨幣匯率變化的人民幣兌款機(jī)制，通過復(fù)雜多樣的匯兌方式，避免把雞蛋放在一個(gè)籃子里，以減少匯率市場的風(fēng)險(xiǎn)性。另一方面，削弱美元與人民幣之間的銜接，防止人民幣對(duì)美元的過度依賴，減少因美元變動(dòng)對(duì)國內(nèi)市場產(chǎn)生的影響力度，以維持匯率的均衡發(fā)展。

1.2 人民幣匯率穩(wěn)健發(fā)展困難重重

首先我們需要了解的是，人民幣匯率市場化改革是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一部分，可以說是實(shí)現(xiàn)主目標(biāo)道路上的一塊墊腳石，其重要性往往會(huì)被人們所忽略，其次，維持人民幣匯率穩(wěn)定不是簡簡單單就可以實(shí)現(xiàn)的，它必須經(jīng)歷一個(gè)漫長的且不斷改進(jìn)的過程。最后，人民幣匯率變動(dòng)不僅受到國內(nèi)市場的影響，國際市場的變動(dòng)也會(huì)對(duì)人民幣匯率造成一定的影響?？梢悦黠@的看出人民幣匯率的發(fā)展受到多方的關(guān)注，并深受其中利害關(guān)系的影響，要想保持人民幣匯率的穩(wěn)健發(fā)展是一個(gè)漫長而又艱辛的過程，我們還需要更多的努力才能完善其發(fā)展。

1.3 人民幣匯率預(yù)期管理加強(qiáng)

自從2015年“8?11”匯率改革，人民幣放棄與美元掛鉤以來，國際市場預(yù)期人民幣對(duì)美元的貶值感越來越強(qiáng)烈。為改變這種威脅國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)象，中國貨幣當(dāng)局推行出了“疏堵并舉”的預(yù)期管理策略。所謂的“疏”從字面上來理解就是疏通，通俗一點(diǎn)就是使狹窄變得寬松，也就是要加強(qiáng)金融市場基礎(chǔ)建設(shè)，擴(kuò)大金融市場的規(guī)模，以此來減輕國內(nèi)金融市場過度擁擠的問題，除此之外，還要加強(qiáng)人民幣匯率市場對(duì)符合規(guī)定的境外投資者的開放力度，以求吸取更多的投資資金，保證金融市場資金的順暢流通。而所謂的“堵”是相對(duì)疏而提出的對(duì)立政策，其主要目的就是平衡市場的發(fā)展，保證其有序進(jìn)行，其主要措施是加強(qiáng)對(duì)非法跨境套利行為和資本外逃行為的審查力度，嚴(yán)控對(duì)外來企業(yè)的開放力度以防止有損經(jīng)濟(jì)發(fā)展的問題的產(chǎn)生。“疏堵并舉”的預(yù)期管理雖然取得了階段性成效，但其效力和后續(xù)影響力畢竟有限，加強(qiáng)對(duì)人民幣匯率預(yù)期管理，及時(shí)掌握有效信息，才能在第一時(shí)間找到解決辦法，才能在今后的狀況中游刃有余。

2 匯率衍生品發(fā)展現(xiàn)狀

2.1 銀行間市場的人民幣匯率衍生品

2.1.1 市場主體

國家現(xiàn)有的市場機(jī)制相關(guān)規(guī)定表明，各類組織機(jī)構(gòu)只有在相關(guān)部門申請(qǐng)并經(jīng)過中國外匯交易中心批準(zhǔn)認(rèn)證之后，才有資格在銀行間市場進(jìn)行人民幣匯率衍生品的交易。目前，市場交易主體中資和外資機(jī)構(gòu)各占一半，兩者在金融市場這個(gè)大舞臺(tái)上分別占據(jù)著重要的角色，相互媲美，分別成為市場交易的主體兩大巨頭。

2.1.2 市場規(guī)模

相比于境外NDF市場，人民幣遠(yuǎn)期交易在銀行間市場一直處于下風(fēng)，成交量顯著下降。而這種情況的出現(xiàn)，主要是需求方面原因?qū)е碌?。首先，是由于“?shí)需原則”的限制，即企業(yè)并非單純的為了提升交易額而進(jìn)行交易的，其主要目的是為了減少或抵消經(jīng)常項(xiàng)目下因貿(mào)易而發(fā)生的外匯收支的風(fēng)險(xiǎn)，簡而言之，就是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；其次是匯率改革以來人民幣匯率波動(dòng)幅度較較小，難以引起企業(yè)的關(guān)注，致使企業(yè)缺乏通過匯率衍生品來管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的契機(jī)，無法發(fā)揮匯率衍生品的能動(dòng)性；最后，大多數(shù)企業(yè)或機(jī)構(gòu)對(duì)匯率衍生品還比較陌生，缺乏一定的了解，相關(guān)的操作經(jīng)驗(yàn)也比較匱乏。

2.1.3 定價(jià)機(jī)制

根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)我們可以得知，遠(yuǎn)期結(jié)售匯匯價(jià)大多數(shù)情況下都是按照利率平價(jià)理論進(jìn)行計(jì)算，但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我們?cè)絹碓揭庾R(shí)到遠(yuǎn)期價(jià)格不能對(duì)利率平價(jià)有著客觀的反映，因此并不能用利率平價(jià)作為遠(yuǎn)期定價(jià)的參考依據(jù)。目前各銀行的遠(yuǎn)期定價(jià)主要是以境外NDF價(jià)格為參考來進(jìn)行定價(jià)方案的有關(guān)制定的。匯率改革后，人民幣升值的節(jié)奏較慢且其升值的幅度也越來越小，企業(yè)對(duì)人民幣升值幅度的預(yù)期大打折扣，這就導(dǎo)致銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯的價(jià)格與客戶的心理預(yù)期形成很大的反差，達(dá)不到客戶的要求標(biāo)準(zhǔn)，也就形成了供求與價(jià)格難以一致的局面，市場成交的困難度也大大提升，遠(yuǎn)期結(jié)匯價(jià)格難以達(dá)到理想的高度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出人們的預(yù)期，這就使得遠(yuǎn)期結(jié)匯的成本太高也就難以達(dá)到保值的目的。所以市場的定價(jià)機(jī)制對(duì)于市場未來發(fā)展的穩(wěn)定性和持久性都起著至關(guān)重要的作用

2.1.4 交易品種

由于境內(nèi)人民幣匯率衍生產(chǎn)品在國內(nèi)發(fā)展起步的較晚，還處于探索階段，很多地方還不夠完善，發(fā)展尚未成熟。目前，境內(nèi)人民幣匯率衍生產(chǎn)品的種類相對(duì)來說還比較單一，僅限于遠(yuǎn)期和掉期兩種。根據(jù)不同的分類依據(jù)也可以分為不同的品種。按幣種來分，主要包括人民幣對(duì)美元、歐元、日元、港元和英鎊五種，美國作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國其影響力可想而知，人民幣對(duì)美元的交易毫無疑問地占據(jù)主導(dǎo)地位，大約占95%左右，由此可見，匯率衍生產(chǎn)品與美元的銜接相當(dāng)之密切。按兌換期限來分，主要包括1周、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、9個(gè)月、1年和3年期等品種，其中一年期以內(nèi)的短期產(chǎn)品交易較為活躍，占據(jù)交易的主體，主要是因?yàn)檫@些商品流動(dòng)性較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)較低，所以更受消費(fèi)者的青睞。

2.2 零售市場：外匯指定銀行遠(yuǎn)期和掉期業(yè)務(wù)

中國人民銀行于2005年8月10日發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展外匯市場有關(guān)問題的通知》，發(fā)布關(guān)于全面取消交易期限的規(guī)定，大大放松對(duì)銀行間交易的監(jiān)管力度，允許銀行自行確定交易期限和交易的次數(shù)。同時(shí)，增加具有辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格的銀行，擴(kuò)大銀行的規(guī)模，只要銀行開辦了即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)并具有衍生產(chǎn)品交易資格，在相關(guān)部門進(jìn)行備案后均可從事遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。

遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)是中國匯率衍生產(chǎn)品中資歷最早，使用量最大大，使用范圍最廣的衍生產(chǎn)品。但即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)后來居上，交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)交易量，憑借消費(fèi)者的青睞一舉成為市場交易的主體；隨著市場機(jī)制的不斷調(diào)整和改進(jìn)，遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)成交量逐漸上升，占即期結(jié)售匯比重也越來越大；2008年以來，人民幣的單邊升值預(yù)期逐漸減弱，人們對(duì)人民幣匯率的期望逐漸淡化，不再著眼于即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，相反的，遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)越來越得到人們的看重。因此，遠(yuǎn)期結(jié)售匯規(guī)模不斷擴(kuò)大，成交量越來越多，到下半年為止，遠(yuǎn)期履約占結(jié)售匯比重上升至10%左右，且仍持持續(xù)上升的趨勢(shì)。

2.3 商業(yè)銀行代客理財(cái)業(yè)務(wù)中的匯率衍生產(chǎn)品

商業(yè)銀行代客理財(cái)業(yè)務(wù)中匯率衍生產(chǎn)品主要產(chǎn)生于零售市場上，且大部分為外幣之間的衍生品，主要在國際外匯市場進(jìn)行交易活動(dòng)。

商業(yè)銀行代客理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展之初推出的交易品種是十分有限的，1993年，中國銀行才有了“外匯寶”交易。隨后，中國銀行又先后推出了兩得寶”和“期權(quán)寶”交易，于廣闊的金融市場而言，其發(fā)展力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及市場的相關(guān)需求，提供外匯交易產(chǎn)品的銀行也從中國銀行一家擴(kuò)大到多家中資銀行，主要有建設(shè)銀行、工商銀行等知名度和信譽(yù)度較高的銀行，產(chǎn)品主要為外匯期權(quán)和個(gè)人遠(yuǎn)期外匯等。

3 匯率衍生品發(fā)展趨勢(shì)

3.1 交易量逐漸上升

目前，我國匯率衍生品市場還處于發(fā)展的初期，衍生品種還不夠齊全，交易的規(guī)模還比較小，雖然其經(jīng)過多年發(fā)展已有一定的成長和進(jìn)步，交易規(guī)模也越來越大，但2003年我國境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期的成交金額還不足90億美元，僅占貿(mào)易總額的1.06%，與同行業(yè)相比，其占據(jù)的比例還是很低的，與整個(gè)市場經(jīng)濟(jì)相比，更是九牛一毛，在今后的發(fā)展過程中，應(yīng)該逐漸完善遠(yuǎn)期市場，不斷提升交易量和交易規(guī)模。

3.2 市場參與主體逐漸增多

目前進(jìn)入外匯衍生品市場交易的主體形式還是比較單一的，數(shù)量相對(duì)市場整體和發(fā)展需求而言是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠多的，主要是國有商業(yè)銀行，外資銀行等銀行類金融機(jī)構(gòu)，很多非銀行機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)，機(jī)構(gòu)投資者受限于市場權(quán)限機(jī)制而未能參與到外匯衍生品市場中來，一方面，加大了銀行業(yè)務(wù)的工作量，增加了銀行的壓力，容易造成銀行過度擁擠的現(xiàn)象，另一方面，這也使得大部分的潛力股得不到有效的投資，不利于匯率衍生產(chǎn)品規(guī)模和數(shù)量的擴(kuò)大。

3.3 交易品種不斷增加

相較于發(fā)達(dá)國家而言，我國外匯市場起步已經(jīng)落后了一大截，市場經(jīng)驗(yàn)也遠(yuǎn)不如發(fā)達(dá)國家這些老手豐富，匯率衍生產(chǎn)品的種類相較而言也不那么齊全。經(jīng)過一段時(shí)間的發(fā)展，雖然已經(jīng)取得一些進(jìn)步，但相對(duì)市場發(fā)展的速度和態(tài)勢(shì)而言，其遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場發(fā)展的要求。由于匯率衍生品交易品種的匱乏，使得不同的品種之間不能達(dá)到有效交叉交易，不能有效規(guī)避市場交易的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，這就大大提升了市場交易的風(fēng)險(xiǎn)，使人們的交易安全得不到有效緩解，嚴(yán)重威脅到市場的平衡。為了解決這種潛在隱患，提升匯率市場交易的品質(zhì)和數(shù)量，就應(yīng)該著眼于交易品種類型的發(fā)展，不斷擴(kuò)大交易品種的數(shù)量。

[1]楊再平.我國匯率和匯率衍生品市場的發(fā)展[Z].和訊網(wǎng)，2010

[2]韓復(fù)齡.一籃子貨幣[M].北京：中國時(shí)代經(jīng)濟(jì)出版社，2005